柳工：第3季度收入開始正增長

業(yè)績簡評

2013 年前3 季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入9,274 百萬元,同比減少6.88%,歸屬上市公司股東凈利潤283 百萬元,同比減少14.61%,EPS 為0.25 元,低于我們預(yù)期。

銷量下滑幅度收窄

隨著12 年基數(shù)的逐漸降低,前3 季度國內(nèi)工程機(jī)械銷量同比出現(xiàn)逐漸改善,公司主要產(chǎn)品的銷量情況也與此類似:裝載機(jī)估計約銷售19,000 臺,同比下滑約5%,較上半年有所好轉(zhuǎn),市占率較12 年下滑1 個百分點至17.54%,仍處于國內(nèi)領(lǐng)先水平;挖掘機(jī)約銷售3,600 臺,同比下滑約15%,下滑幅度較上半年收窄8 個百分點,市占率為4.11%,較12 年下滑0.5 個百分點。

第3 季度收入恢復(fù)增長,毛利率保持較高水平

雖然前3 季度公司收入同比減少6.88%,但是第3 季度公司收入2,638百萬元,同比增長2.79%,這是自11 年以來首次季度收入恢復(fù)同比增長。

13 年前3 季度,由于鋼材價格保持低位,公司綜合毛利率較12 年同期增加了3.9 個百分點,達(dá)到20.44%(12 年毛利率僅16.61%)。

盈利預(yù)測和投資建議

我們調(diào)降了對公司13-15 年的盈利預(yù)測,預(yù)計分別實現(xiàn)營業(yè)收入11,806、12,910 和14,171 百萬元,EPS 分別為0.30、0.45 和0.63 元,下調(diào)幅度分別為23%、21%和16%。我們認(rèn)為公司業(yè)績已開始觸底回升,維持公司“謹(jǐn)慎增持”的投資評級。

風(fēng)險提示:

房地產(chǎn)調(diào)控力度若加大可能影響產(chǎn)品需求;鋼材價格上漲影響毛利率。