IPO重啟的喧囂聲中，江蘇奧賽康藥業(yè)股份有限公司（下稱“奧賽康”）卻“一聲驚雷”：1月10日凌晨緊急公告暫緩IPO。

導(dǎo)火索是：其72.99元的發(fā)行價(jià)，67倍的發(fā)行市盈率，再加上老股存量發(fā)行被引入，奧賽康創(chuàng)始人陳慶財(cái)家族將直接套現(xiàn)31.8億元。

這與此次新股發(fā)行改革證監(jiān)會(huì)極力遏制的“三高”明顯背道而馳。為抑制超募而引入的老股存量發(fā)行反可能成了大股東更方便套現(xiàn)的工具。

機(jī)構(gòu)間流傳，1月9日，證監(jiān)會(huì)高層對(duì)奧賽康一事批示：老實(shí)辦事，嚴(yán)肅對(duì)待，客觀公正。

雖然新股發(fā)行制度做了一系列自律和事后嚴(yán)懲的制度安排，但面對(duì)這些不聽話的“壞孩子”，證監(jiān)會(huì)還是采取了堅(jiān)決扼殺的方式。“這是維護(hù)新股發(fā)行體制改革的顏面。”一位接近證監(jiān)會(huì)人士稱。等待奧賽康和保薦人中金公司的很可能是一輪調(diào)查，市場(chǎng)也在觀察證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)化規(guī)則加行政化管理的后續(xù)動(dòng)作。

但1月10日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸否認(rèn)了叫停的說法，稱是發(fā)行人和承銷商出于審慎而做出的決定。

中金被約談

奧賽康公告中稱，“考慮到本次發(fā)行規(guī)模和老股轉(zhuǎn)讓規(guī)模較大，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)及主承銷商中金公司出于審慎考慮，經(jīng)協(xié)商決定暫緩本次發(fā)行；未來將擇機(jī)重新啟動(dòng)發(fā)行?！?/p>

如何再擇機(jī)發(fā)行目前看來還難下結(jié)論。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解到，1月9日，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)約談了奧賽康的保薦人，要求中金公司提供相關(guān)材料。“如果調(diào)查無誤，擇機(jī)再發(fā)，在批文有效的12個(gè)月內(nèi)，奧賽康可以再次啟動(dòng)發(fā)行，也要重新詢價(jià)了。”上述接近監(jiān)管部門的人士稱。

新開年IPO絕對(duì)是A股關(guān)鍵詞。IPO暫停一年之久，先是新規(guī)則和時(shí)間表讓上市公司和中介機(jī)構(gòu)一時(shí)不知所措，開閘泄水又引得A股一地雞毛外，許多人沒有想到還有這一出。

奧賽康計(jì)劃登陸創(chuàng)業(yè)板，是首批新股中少數(shù)幾家醫(yī)藥類公司之一，主營消化類和抗腫瘤藥物仿制藥。2014　年1月3~7日中金公司和奧賽康團(tuán)隊(duì)先后在上海、深圳、北京向網(wǎng)下投資者進(jìn)行了推介。最終其發(fā)行價(jià)定為72.99元，發(fā)行市盈率達(dá)67倍，刷新了此輪新股市盈率最高紀(jì)錄。

根據(jù)發(fā)行資料，奧賽康發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的2013年P(guān)E為46倍，2014年P(guān)E為32倍。

如此高市盈率和發(fā)行價(jià)下，根據(jù)證監(jiān)會(huì)對(duì)超募資金的限制，奧賽康觸發(fā)了老股發(fā)行條款。

奧賽康擬募集資金7.9億元，原計(jì)劃新股發(fā)行不超過2000萬股、老股轉(zhuǎn)讓不超過5000萬股，按照72.99元的發(fā)行價(jià)，將超募資金近一倍之多。最終的發(fā)行方案中，其擬定發(fā)行股份5546.6萬股，其中新股1186.25萬股，控股股東南京奧賽康老股轉(zhuǎn)讓4360.35萬股，老股發(fā)行是新股的近4倍。

如果得以發(fā)行，奧賽康實(shí)際新股將募集資金8.65億元，老股套現(xiàn)則高達(dá)31.8億元。

上述接近監(jiān)管部門人士認(rèn)為，奧賽康核心問題即發(fā)行市盈率大幅超出市場(chǎng)和監(jiān)管層預(yù)期，定價(jià)不合理。

高定價(jià)不但導(dǎo)致新股超募，最終向老股轉(zhuǎn)讓比例過高，令新股發(fā)行成為大股東高價(jià)套現(xiàn)的工具惹來爭議。

而承銷商方面，奧賽康的唯一承銷商中金公司的承銷及保薦費(fèi)用為6311萬元。再加上老股轉(zhuǎn)讓承銷費(fèi)用2.3億元，中金本輪保薦承銷費(fèi)用一共近3億之多。

奧賽康在詢價(jià)階段接到來自374家機(jī)構(gòu)的熱捧，報(bào)價(jià)區(qū)間在23.5-87.41元，有效報(bào)價(jià)區(qū)間72.99-73.8元，剔除最高報(bào)價(jià)部分后，網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)的中位數(shù)為61.05元，其中公募基金公司的申購總量占比超過網(wǎng)下總申購量的六成，在19家有效申購對(duì)象中，廣發(fā)基金旗下廣發(fā)聚豐和廣發(fā)穩(wěn)健在列。

也有基金公司人士表示，其實(shí)奧賽康的發(fā)行材料都報(bào)了很久了，發(fā)行市盈率是按2012年的數(shù)據(jù)定的，這兩年公司增速很快，如果盈利符合預(yù)期，其估值32倍也不能完全算高。

規(guī)則只定給好孩子？

1月10日證監(jiān)會(huì)官方還表態(tài)：市場(chǎng)化改革不意味著放任自流，要加強(qiáng)發(fā)行承銷過程監(jiān)督。

實(shí)際上，早在去年12月2日新股發(fā)行改革意見公布后證監(jiān)會(huì)內(nèi)部的首次工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛就曾不無擔(dān)憂：“本次新股改革引進(jìn)老股發(fā)售、券商自主配售，發(fā)行節(jié)奏市場(chǎng)化等制度安排，短期可能讓發(fā)行人股東套利，為了老股賣高價(jià)將新股定價(jià)較高?！彼酱俪袖N商平衡好各方利益，不能單獨(dú)偏向發(fā)行人定高價(jià)，出現(xiàn)超募分成等現(xiàn)象。

不得不說，奧賽康現(xiàn)象在業(yè)內(nèi)預(yù)期之中，被叫停則在預(yù)期之外，詢價(jià)是制度規(guī)則下市場(chǎng)的報(bào)價(jià)，而原本新股發(fā)行制度中對(duì)大股東減持、承銷商事后問責(zé)也都做出了新的制度安排。

對(duì)于緊急叫停IPO，也有很多市場(chǎng)人士爭議，既然證監(jiān)會(huì)制定了游戲規(guī)則，賣者有責(zé)、買者自負(fù)，一切都應(yīng)交給市場(chǎng)。很明顯，即使強(qiáng)調(diào)賣者有責(zé)，證監(jiān)會(huì)還是不放心，不放手。

另一方面，證監(jiān)會(huì)新的制度安排看似周全，但似乎規(guī)矩只是定給“好孩子”的?！袄瞎赊D(zhuǎn)讓”、也稱“存量發(fā)行”，是本次新股發(fā)行體制改革的一項(xiàng)重要配套措施，持股滿36個(gè)月的老股東可以在公開發(fā)行新股時(shí)按照平等協(xié)商原則向公眾發(fā)售老股，增加新上市公司流通股數(shù)量。證監(jiān)會(huì)引入老股轉(zhuǎn)讓的初衷是為了封殺超募資金，同時(shí)解決“大小非”解禁的沖擊。

老股發(fā)行即意味著可以直接套現(xiàn)，而且證監(jiān)會(huì)的規(guī)定里對(duì)老股和新股的發(fā)行比例并沒有做出安排。

證監(jiān)會(huì)規(guī)定，根據(jù)詢價(jià)結(jié)果，若預(yù)計(jì)新股發(fā)行募集資金額超過募投項(xiàng)目所需資金總額的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)減少新股發(fā)行數(shù)量，同時(shí)可以調(diào)整公司股東公開發(fā)售股份的數(shù)量。

奧賽康與其他新股一樣，在上報(bào)發(fā)行方案中，已將老股發(fā)行方案，包含新股、老股發(fā)行數(shù)量調(diào)整機(jī)制上報(bào)證監(jiān)會(huì)，即是獲得了證監(jiān)會(huì)認(rèn)可。

在奧賽康的股東名錄中，控股股東南京奧賽康持有的4360萬股是唯一符合上市“持股滿36個(gè)月”要求的老股東，在其路演中，可能有不高于5000股的老股發(fā)行亦是公開信息。

若不被叫停，奧賽康大股東可一筆套現(xiàn)31億。當(dāng)然，三年鎖定期過后大股東的其他限售股解禁就成了問題。

按新股發(fā)行制度規(guī)定，奧賽康大股東在招股書中做出鎖定期屆滿后減持不超過發(fā)行價(jià)的承諾。不過，即使屆時(shí)不能解禁，一筆31億的套現(xiàn)對(duì)于大股東已是足夠的流動(dòng)性。

“超募與否的關(guān)鍵仍在于高定價(jià)，老股存量發(fā)行制度治標(biāo)不治本，定價(jià)是新股發(fā)行的核心，證監(jiān)會(huì)希望引導(dǎo)上市公司低定價(jià)、多發(fā)新股募集資金投入生產(chǎn)運(yùn)營，但不排除有公司老股東為了一筆套現(xiàn)故意定高價(jià)，利用制度漏洞?！币晃蝗倘耸糠Q。

再例如，證監(jiān)會(huì)引入新的券商自主配售制度，但數(shù)家券商主動(dòng)放棄，因?yàn)椤皺?quán)力越大、責(zé)任越大”，而且已經(jīng)有聲音在質(zhì)疑我武生物等新股網(wǎng)下配售或存在尋租等不合理現(xiàn)象。

從奧賽康事件看，定價(jià)越高，老股發(fā)行比例越高，未來公司成長性越值得擔(dān)憂，新股發(fā)行即可成為“壞孩子們”老股東套現(xiàn)的工具。資本的逐利性決定了其對(duì)制度的套利行為，但證監(jiān)會(huì)還是沒把“壞孩子”交給制度。

證監(jiān)會(huì)真的“很操心”。此輪新股重啟后，除了賣方，證監(jiān)會(huì)也極力從買方入手促使新股平穩(wěn)上市。例如叫停了債券基金等三類專門打新的投資產(chǎn)品參與網(wǎng)下申購。但是這依然擋不住市場(chǎng)對(duì)新股的熱情。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，不包括奧賽康，截至1月10日已確定發(fā)行價(jià)的新股平均發(fā)行市盈率也有33.72倍，較高的全通教育，發(fā)行市盈率也有51.37倍。

12月31日新股開閘的七個(gè)工作日內(nèi)，每天都有一批新股上市，“趕早不趕晚”成為新制度下自主確定發(fā)行時(shí)間的共識(shí)。目前在發(fā)和獲批待發(fā)的新股數(shù)量已經(jīng)有50只。奧賽康之后，不知出頭鳥能否少幾只。