人民幣近期先是在離岸市場出現(xiàn)貶值，繼而蔓延到了本土市場，業(yè)內(nèi)人士趨于一致的解釋是，央行通過市場干預(yù)改變市場預(yù)期所致，以防止熱錢的流入。

一個(gè)十分有趣的現(xiàn)象是，自2月份以來，衡量國際大宗商品價(jià)格的指數(shù)CRB漲幅達(dá)到了7%以上，但是，中國的文華商品指數(shù)不漲反跌，三個(gè)月的時(shí)間累計(jì)有5%左右的跌幅。與此同時(shí)，國際大宗商品的庫存卻源源不斷流入中國，導(dǎo)致國際船運(yùn)BDI指數(shù)出現(xiàn)較大幅度反彈，中國因宏觀經(jīng)濟(jì)衰退而使得大宗商品需求疲弱，但是，另一方面，國際大宗商品價(jià)格卻因中國的進(jìn)口而獲得支撐。

沒有多少人能夠知道其中的奧妙。

在許多紛繁復(fù)雜的背景之下，國際資本流動的影響不容易被提及和顯示其隱秘行蹤，而當(dāng)前影響資本流動的最重要因素仍然莫過于存在于新興國家和美日之間的套利交易。這條隱秘路徑在于，機(jī)構(gòu)以極為低廉的成本從美國和日本拿到錢，這些錢以各種方式輾轉(zhuǎn)來到中國和其他高收益國家套利，導(dǎo)致了全球金融市場的復(fù)雜和多變。一個(gè)普遍的看法是，1月份額外的經(jīng)常貿(mào)易盈余來自于熱錢的流入。

中國其實(shí)具備充沛流動性，但是因?yàn)橘Y源配置導(dǎo)致資金成本過高，許多貿(mào)易企業(yè)通過國際貿(mào)易融資來取得相對低廉的資金，這是導(dǎo)致中國在需求衰退的情況下大宗商品特別是有金融屬性的產(chǎn)品進(jìn)口增加的主要原因。也正是因?yàn)檫@種進(jìn)口不是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求作為基礎(chǔ)的，所以可以看到的是，國內(nèi)大宗商品整體上處于下跌態(tài)勢。至少，許多人相信，LME大部分的有色金屬庫存因?yàn)檫@個(gè)原因被轉(zhuǎn)移到了中國，造成了那里的庫存下降，從而支撐價(jià)格。

全球資本流動性游戲何時(shí)并且以什么方式結(jié)束，這是事關(guān)金融市場的重大問題。人們之所以對于人民幣貶值問題如此敏感，其原因莫過于此。自從美國實(shí)行量化寬松和日本安倍政府實(shí)行寬松政策以來，廉價(jià)的資金在資金成本極高的中國市場穩(wěn)獲巨額收益，同時(shí)給中國留下了巨大隱患。因?yàn)楸編刨H值通?？梢砸曌鳠徨X出逃的跡象，尤其是人民幣正經(jīng)歷14個(gè)月來最大幅度貶值的關(guān)鍵時(shí)刻，任何風(fēng)吹草動都會使人聯(lián)想起那些令人膽寒的結(jié)果，因?yàn)槿嗣駧诺姆€(wěn)定事關(guān)更加敏感的樓市和其它資產(chǎn)價(jià)格。當(dāng)然，許多專家已經(jīng)認(rèn)定這是央行主動調(diào)控的結(jié)果，但愿如此吧！但是，從基本面來解析，貶值存在很大的合理性，美元的實(shí)際價(jià)值的確存在巨大的提升空間。如果無法從央行那里確認(rèn)存在主動干預(yù)行為，那么這個(gè)事件的后果非常嚴(yán)重。

人民幣貶值的時(shí)間節(jié)點(diǎn)之敏感還有兩個(gè)重要原因，一是美聯(lián)儲1月份會議紀(jì)要的公布和中國新的PMI數(shù)據(jù)的發(fā)布。1月份美聯(lián)儲會議紀(jì)要在金融市場激起千層浪，這份紀(jì)要可以視作伯南克時(shí)代的終結(jié)，同時(shí)是耶倫時(shí)代的開始。如果你還沒有及時(shí)領(lǐng)會到這份紀(jì)要的意義，那么只需銘記如下兩點(diǎn):一是首次提及早于預(yù)期加息。二是明確失業(yè)率接近6.5%的時(shí)候，改變聯(lián)邦基準(zhǔn)利率前瞻指引。當(dāng)然，會議還確認(rèn)，不會因近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而改變縮減QE的步伐。美聯(lián)儲結(jié)束極度寬松的意向已經(jīng)引發(fā)了其他新興市場國家的貨幣大幅貶值，這些國家正面臨著保衛(wèi)本幣的重要任務(wù)，沒有人愿意讓中國也蒙受這樣的災(zāi)難性結(jié)果。很多人對此并不擔(dān)心，因?yàn)榕c這些國家相比，中國有龐大的外匯儲備，有著嚴(yán)格的資本管制，但是，問題是，對于那些悄悄流入的熱錢，我們?nèi)绾未_保他們以同樣的方式突然撤出？畢竟，如果美國利率水平上升，套利交易的模式就會不再存在，很多不確定性將會發(fā)生。

另外，中國匯豐PMI指數(shù)創(chuàng)出7個(gè)月新低，也讓市場對于中國宏觀經(jīng)濟(jì)非常擔(dān)心，所以在匯率問題上出現(xiàn)一些波動會給人們帶來更多的聯(lián)想。人民幣升值的基本面是否繼續(xù)存在？投資者不得不認(rèn)真審視這個(gè)問題，因?yàn)楸編诺淖呦驅(qū)Q定很多問題。

它將是一個(gè)晴雨表。