2009年9月8日在香港拍到的人民幣海報(bào)。 REUTERS/Tyrone Siu

企業(yè)預(yù)期在觀望中現(xiàn)分化之勢(shì)

企業(yè)“倒戈”做空人民幣可能加劇貶幅

基本面和央行控制力決定風(fēng)險(xiǎn)可控

此波貶值有利于營(yíng)造匯率市場(chǎng)化條件

鳳凰黃金訊 據(jù)路透社報(bào)道，人民幣匯率連續(xù)四天累計(jì)跌0.45%讓市場(chǎng)錯(cuò)愕，剛性升值預(yù)期下的匯差+利差套利模式曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限，如今已經(jīng)開(kāi)始讓部分外貿(mào)企業(yè)感受到切膚之痛。做空，還是做多，這是個(gè)問(wèn)題。

從路透了解的情況看，受這輪人民幣急跌影響，企業(yè)大多進(jìn)入觀望狀態(tài)。眾多中小企業(yè)已開(kāi)始重新審視年初所做的全年匯率形勢(shì)判斷，而國(guó)有大型企業(yè)相對(duì)保持淡定，保持中長(zhǎng)期看多人民幣的預(yù)測(cè)。

這意味著短期內(nèi)人民幣如果續(xù)跌，可能堅(jiān)定部分企業(yè)對(duì)于監(jiān)管層有意引導(dǎo)貶值的判斷，相應(yīng)的財(cái)務(wù)運(yùn)作可能導(dǎo)致人民幣跌幅擴(kuò)大。不過(guò)市場(chǎng)人士也認(rèn)為，大型國(guó)企基于實(shí)需的結(jié)匯仍會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，且央行有足夠的“彈藥”控制跌幅，市場(chǎng)不缺定力，貶值風(fēng)險(xiǎn)有限。

“當(dāng)前的價(jià)位比較敏感，如果繼續(xù)貶值的確有可能出現(xiàn)反向力量，放大貶值沖擊?！?中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所主管溫彬?qū)β吠刚f(shuō)。

周五中間價(jià)連續(xù)第四天貶值。開(kāi)盤(pán)后以往疑似干預(yù)的大行購(gòu)匯并未出現(xiàn)，且客盤(pán)也偏向凈結(jié)匯，但銀行報(bào)價(jià)成交仍跟隨中間價(jià)向貶值方向移動(dòng)。開(kāi)盤(pán)后迅速擊穿即期120天均線（今天在6.087元附近），隨后出現(xiàn)的平倉(cāng)購(gòu)匯擴(kuò)大了跌勢(shì)。

“現(xiàn)在大家很害怕，客戶都恐慌了?！睎|南沿海某省一家外貿(mào)企業(yè)財(cái)務(wù)人士說(shuō)，按往常經(jīng)驗(yàn)貶值幅度應(yīng)該有限，但這一波有些超出預(yù)期，不知往后會(huì)不會(huì)演化為拐點(diǎn)。周?chē)簧俪隹诠敬饲白鲞h(yuǎn)期結(jié)匯鎖定匯率，價(jià)格在6.1元下方，現(xiàn)在不少已經(jīng)虧損了。

一家股份行交易員反映，部分套利背景的客戶損失較重，因客戶都在止損CNH。該行一位客戶經(jīng)理則表示，客戶多進(jìn)入觀望，近期匯率咨詢(xún)明顯增多，擔(dān)憂還在加重。

一國(guó)有大行省級(jí)外匯主管評(píng)論說(shuō)，匯率繼續(xù)走貶如果引發(fā)市場(chǎng)力量跟風(fēng)，那匯率走勢(shì)有可能會(huì)產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)?！昂芏嗥髽I(yè)就像墻頭草，不完全有主見(jiàn)的，而是跟隨大流，或者聽(tīng)媒體、專(zhuān)家、銀行的口徑?！?

風(fēng)險(xiǎn)可控

市場(chǎng)人士表示，即便部分企業(yè)“倒戈”做空人民幣并加劇貶值沖擊，形勢(shì)失控的可能性也很小。這不僅是基于對(duì)中國(guó)基本面、外需復(fù)蘇的判斷，也包含對(duì)中國(guó)央行控制能力的信心。

上海一外資行負(fù)責(zé)中資國(guó)有大企業(yè)的客戶經(jīng)理對(duì)路透說(shuō)，其客戶大多風(fēng)格穩(wěn)健，財(cái)務(wù)運(yùn)作以實(shí)際需求選擇相應(yīng)產(chǎn)品進(jìn)行套期保值為多。雖然近幾天對(duì)匯率形勢(shì)也加大了關(guān)注，但這波貶值對(duì)其影響并不大，也還沒(méi)有影響對(duì)中長(zhǎng)期繼續(xù)升值的判斷。

上述股份行客戶經(jīng)理也表示，雖然擔(dān)憂有增加，但一些企業(yè)還是繼續(xù)在做中長(zhǎng)期遠(yuǎn)期結(jié)匯，如兩年期以上的遠(yuǎn)期結(jié)匯。

溫彬認(rèn)為，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于各種債務(wù)集中到期，盡管目前剛性?xún)陡兜靡匝永m(xù)、還沒(méi)有出現(xiàn)債務(wù)違約，但外圍市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒有可能體現(xiàn)為離岸人民幣貶值幅度超過(guò)在岸匯率。如何扭轉(zhuǎn)這種預(yù)期，還需要看“兩會(huì)”以后的增長(zhǎng)和改革措施能否完成保底線的目標(biāo)。

他并指出，如果匯率在市場(chǎng)力量下出現(xiàn)過(guò)度貶值，對(duì)于人民幣流動(dòng)性的創(chuàng)造會(huì)形成壓力。不過(guò)央行完全有能力控制，包括天量外匯儲(chǔ)備和處于高位的存款準(zhǔn)備金率，都可以提供足夠的彈藥。

另一家股份行交易員表示，資本外逃的條件無(wú)非兩個(gè)：人民幣大幅貶值或者中國(guó)投資標(biāo)的崩潰，美元資金成本大幅上揚(yáng)。前者往往只在恐慌時(shí)期起作用，如果判斷只是一個(gè)大的區(qū)間波動(dòng)，只要外幣融資成本保持穩(wěn)定，就不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的外流。

綜合銀行和企業(yè)反饋，去年年中以來(lái)境內(nèi)美元貸款利率的確出現(xiàn)上揚(yáng)，這主要與20號(hào)文外匯壓縮存貸比有關(guān)，銀行間美元拆借利率有所上行但相對(duì)仍較為寬松。目前東南沿海城市企業(yè)美元1年期貸款利率基本在4%+LIBOR，仍小于人民幣貸款利率。

積極意義

而市場(chǎng)人士也進(jìn)一步指出匯率回調(diào)的積極意義，尤其是有望得到更為均衡的匯率和分化的預(yù)期，這些都有利于匯率市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn)，同時(shí)打擊由于剛性升值預(yù)期帶來(lái)的套利行為。

從這個(gè)角度出發(fā)，似乎也可以看出外管局局長(zhǎng)易綱年初撰文所提“托賓稅”概念的影子?；叵胪夤芫謬?guó)際收支司司長(zhǎng)管濤1月份在新聞發(fā)布會(huì)上的發(fā)言：“托賓稅和傳統(tǒng)的行政管理手段不太相同，主要是基于價(jià)格，依靠市場(chǎng)傳導(dǎo)進(jìn)行逆周期的調(diào)節(jié)?！?/p>

“但是托賓稅不一定是稅，更多是一種理念，是基于價(jià)格機(jī)制，基于用市場(chǎng)方式傳導(dǎo)的調(diào)整?！彼m(xù)稱(chēng)。

而從產(chǎn)業(yè)升級(jí)的角度來(lái)看，市場(chǎng)人士也指出，對(duì)于外貿(mào)行業(yè)而言意味著優(yōu)勝劣汰的過(guò)程。江蘇一家藥品外貿(mào)企業(yè)人士說(shuō)，由于去年人民幣快速升值、尤其是年底升值加速，他和同行于今年初時(shí)談妥，一起把出口報(bào)價(jià)上浮了5%以對(duì)抗升值對(duì)利潤(rùn)的侵蝕。

他沒(méi)有料到春節(jié)前后人民幣開(kāi)始猛跌，雖然貶值有利于出口，但上調(diào)價(jià)格造成的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力損失已經(jīng)難以彌補(bǔ)，而后期匯率走勢(shì)如何還不得而知。

招商證券宏觀研究主管謝亞軒對(duì)此評(píng)論，匯率逐步走向市場(chǎng)化，市場(chǎng)也需要接受匯率波動(dòng)的能力。而央行的角色也應(yīng)當(dāng)從常規(guī)的干預(yù)，轉(zhuǎn)向于在市場(chǎng)失靈的時(shí)候再進(jìn)行托市。