鳳凰財經(jīng)綜合 據(jù)香港信報財經(jīng)消息，人民幣匯價昨天止跌，連日貶值觸發(fā)各方猜想。綜合起來，四個解釋包括（1）政策調(diào)節(jié)，（2）套利資金逆轉(zhuǎn)，（3）市場投機力量，（4）中國金融風險上升。從政策層面解釋，中央及人行完全默許這輪貶值，財政部部長樓繼偉給了非?？隙ǖ拇鸢?，近期人民幣是在正常范圍內(nèi)波動，不代表經(jīng)濟出現(xiàn)變化。昨天外管局表示，貶值是交易策略的結果，與發(fā)達及新興市場貨幣的波動相比，仍屬正常活動。

兩者的講法意味這輪貶值非但獲中央默許，甚至是由人行主導，令市場影響力提高，背后有多個目的，一是為人民幣浮動區(qū)間擴大試溫，先降低市場對單邊升值的預期；二是要阻止套利交易（Carry Trade）熱錢繼續(xù)流入；三是新興市場貨幣貶值，人民幣持續(xù)升值已開始影響中國經(jīng)濟及出口競爭力。

事實上，上述三個因素都言之成理。放眼國際市場，自去年上半年開始，人民幣升值一直令人疑惑，新興市場貨幣貶值，中國經(jīng)濟面對減速壓力，即使說中央想提高市場力量的影響，但大幅升值背后，卻似乎升得沒道理。

此外，自去年下半年起，外貿(mào)數(shù)據(jù)持續(xù)反映熱錢流入的跡象，今年1 月外貿(mào)數(shù)據(jù)遠超預期，穩(wěn)定升值的預期及境內(nèi)利息高兩大因素，令人民幣成為區(qū)內(nèi)carrytrade 資金的目標，尤其是日圓貶值而人民幣升值，投機者可利用日圓carry trade人民幣。

無論是因為淡倉增加還是人行主導，匯率轉(zhuǎn)弱觸發(fā)carry trade拆倉活動，加快貶值速度。昨天有報道說，不少私人銀行與機構客戶累積大量人民幣衍生產(chǎn)品，例如一些類似累計期權（Accumulator）的累計目標可贖回遠期合約好倉，押注人民幣長期升值而收高息，升勢逆轉(zhuǎn)即觸發(fā)拆倉潮，市場力量令人民幣匯價近日跌得更急。

人民幣轉(zhuǎn)勢之說可圈可點，但近期的跌勢則提示大家，人民幣不可能永遠單邊升值。姑勿論如何，在人民幣升貶的過程中，大家猜想的是中央思路，上述解釋既合理，亦解釋了當下情況。不過，市場又怎會滿足于上述解釋。坊間有不少陰謀論，讀者們姑且一聽。

貶值利國退民進

論調(diào)一：海外淡友未收手，依然擔心中國風險。那為何在此時看淡、做拆倉？為何中央強調(diào)經(jīng)濟沒變化？時間上，就是兩會。市場擔心內(nèi)地GDP 增長目標再下調(diào)。其次，中國理財產(chǎn)品陰霾未散，淡友仍憂慮中國式次按危機，第二季是信托產(chǎn)品兌付高峰期。因此，變的未必是中國經(jīng)濟，而是市場看法。

論調(diào)二：眾地莫企，今天「文人經(jīng)略」一欄有分析。金融市場安全資產(chǎn)買少見少，當美債息見底回升后，人民幣成為最安全的資產(chǎn)，吸引大量投資及投機性資金押注人民幣升值，企業(yè)點心債、私人銀行理財產(chǎn)品盛行說明了這一點。

1 月美股跌而美債升，單邊看淡美債的淡友受盡教訓，金價回升反映一批長期被看淡的資產(chǎn)翻生；相反，長期上升的資產(chǎn)則面臨調(diào)整風險，人民幣是其一。

論調(diào)三：中日關系緊張，人民幣貶值除了阻止熱錢流入外，也可以抵銷日圓貶值的好處，如果人民幣持續(xù)貶值，或會威脅安倍晉三的量寬大計。大摩指出，美國退市引發(fā)新興市場震蕩，中國是唯一一個有能力通過貨幣貶值向美國施壓的國家，故貶值是政治工具之一。政治揣測，信不信由你。

論調(diào)四：近日國企改革消息不斷，中央有意加快國退民進步伐，人民幣貶值正合此趨勢。耶魯大學教授陳志武去年底曾表示，人民幣升值打擊民企，但國企進口商品及資源時則愈來愈「舒服」。

為了推動轉(zhuǎn)向消費型經(jīng)濟、扶助民營企業(yè)、降低國企地位，中央有必要加快匯率市場化改革，而人民幣貶值愈快愈好。

論調(diào)五：大周期論。玄學家李健麟在2月《信報月刊》中提到，2004 年后十年周期，港元與美元疲弱，人民幣升值只讓港人感受到聯(lián)匯的壞處，但往后十年是甲午辛符周期，情況或見逆轉(zhuǎn)，美元兌人民幣匯率升值，更有可能成為大趨勢。