鳳凰財(cái)經(jīng)綜合 2月28日，英國《金融時(shí)報(bào)》刊文稱，中國政府本周引導(dǎo)人民幣匯率創(chuàng)下自2005年以來的最大跌幅。用中國話說，這一策略可謂“一箭雙雕”。

第一個(gè)打擊目標(biāo)是海外投機(jī)者，他們一直無視中國官員的警告，押注于人民幣對美元的單邊持續(xù)升值。第二個(gè)打擊目標(biāo)，是中國國內(nèi)不受約束的影子金融玩家們。

這兩只鳥都沒有被打死，甚至沒有受到致命傷害，但人民幣的意外貶值肯定大大驚動了它們。更重要的是，中國政府此舉表明，它正開辟一條新的戰(zhàn)線，來幫助自己應(yīng)對動蕩金融市場中的高風(fēng)險(xiǎn)。

要搞明白引導(dǎo)人民幣匯率下跌如何能幫助中國控制金融風(fēng)險(xiǎn)，我們需要做一點(diǎn)“偵探”工作，因?yàn)檫@個(gè)問題涉及到一大片不透明的金融交易，官方或非官方數(shù)據(jù)在這里幾乎不存在。不過，正是這一領(lǐng)域中的各種交易——包括境內(nèi)的影子金融以及非正規(guī)的跨境資本流動——正日益決定著中國政府的政策基調(diào)。

故事的源頭，在于中國央行(PBoC)規(guī)范影子金融的努力屢告失敗。自2012年發(fā)布463號文以來，中國監(jiān)管部門一直在加大對影子金融的施壓力度，主要目標(biāo)是防止高息信托貸款引發(fā)地方政府借款者違約。但官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，這一努力仍未取得成效。信托貸款規(guī)模今年1月增至3965億元人民幣（合647億美元），幾乎是上年同期的兩倍。

更糟的是，有證據(jù)顯示，中國央行的政策可能起到了反作用。英國《金融時(shí)報(bào)》旗下研究機(jī)構(gòu)《中國投資參考》(China Confidential)的研究顯示，面對央行要求清算影子銀行資產(chǎn)（此類資產(chǎn)收益率誘人）的壓力，各銀行轉(zhuǎn)而選擇出售收益率較低的公司債券（多由國企發(fā)行），因此增加了企業(yè)和地方政府的融資成本。

這種做法擠壓了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸供應(yīng)，而與此同時(shí)，中國名義上封閉的資本賬戶其實(shí)存在無數(shù)漏洞，境外資本能夠透過這些漏洞源源不斷流入中國，滋養(yǎng)影子金融部門的蓬勃發(fā)展。

最近，在華東城市寧波，一名影子銀行玩家描述了這類交易的吸引力。他說：“在國外，很容易以1%的年利率借到錢。然后將借到的錢兌換成人民幣，將其帶入境內(nèi)?！彼芙^透露自己的身份，因?yàn)樗麖氖碌臉I(yè)務(wù)是違法的。

“借給信托公司能拿到10%到12%的利息，借給地下錢莊能拿到20%左右。除此之外，到了償還海外貸款的時(shí)候，你還能拿到人民幣在此期間的升值收益?！?/p>

這種跨境“套息交易”近來非?；钴S的一個(gè)跡象就是，虛開出口發(fā)票現(xiàn)象有所增加。虛開出口發(fā)票是將境外資金秘密帶入境內(nèi)的常用招數(shù)?！吨袊顿Y參考》1月對出口商的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，44%的受訪者認(rèn)為，虛開發(fā)票現(xiàn)象近來在增加。

面臨這些壓力，中國央行急于“投石打鳥”就容易理解了。它的期望是，通過迫使投機(jī)者意識到人民幣可以漲也可以跌，抑制投機(jī)資本的流入，而這種資本目前主要是受到中國境內(nèi)影子金融市場超高回報(bào)率的吸引。

這一次，中國政府依然采取了慣用的漸進(jìn)式手法，比如今年迄今人民幣累計(jì)跌幅僅1.2%。中國政府清楚，如果它試圖將非法資本完全擋在門外，可能恰恰會引發(fā)它原本希望避免的一波金融違約。因此，就目前而言，這種漸進(jìn)手法——利用利率彈性波動來制造市場反應(yīng)——看上去符合中國央行的目標(biāo)。