證監(jiān)會副主席姚剛在接受證券時報兩會報道組獨(dú)家采訪時表示，新股發(fā)行配售制度肯定要完善。

新股發(fā)行引發(fā)了市場的諸多爭議

在本輪新股發(fā)行改革中，證監(jiān)會引入了網(wǎng)下發(fā)行的自主配售機(jī)制。網(wǎng)下發(fā)行的股票，由主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者進(jìn)行配售。這一高度市場化的條款，由于在具體操作過程中不夠公開透明，惹來了眾多非議。目前新股發(fā)行存在的主要問題集中在老股轉(zhuǎn)讓、超募以及自主配售。

南方基金首席策略分析師楊德龍（財苑）認(rèn)為，監(jiān)管層應(yīng)制定相關(guān)細(xì)則，比如規(guī)定老股轉(zhuǎn)讓的金額不能超過公司募集資金，自主配售也要做一些限制，以免利益輸送。

IPO初審排隊企業(yè)連續(xù)12周零申報

證監(jiān)會網(wǎng)站最新數(shù)據(jù)顯示，上周有1家公司新股發(fā)行（IPO）申請終止審查，并無新增排隊企業(yè)進(jìn)入初審名單，初審排隊企業(yè)已連續(xù)12周零申報。至此，今年以來已有10家擬上市企業(yè)被終止審查，且通過發(fā)審會的企業(yè)數(shù)降至27家。

證監(jiān)會公布的企業(yè)申報信息表顯示，上周南京斯邁柯特種金屬裝備股份有限公司（簡稱“斯邁柯”）被終止審查，保薦商為東方證券，終止時間為2月26日，之前的審核狀態(tài)為“已通過發(fā)審會”，原本計劃在創(chuàng)業(yè)板上市。

揭開新股發(fā)行三潛規(guī)則

據(jù)投資快報報道，向熟人配售、中簽后返點(diǎn)、按需剔除報價，第一輪新股在發(fā)行過程中所暴露的三大問題依然未解。分析認(rèn)為，現(xiàn)行新股發(fā)行規(guī)則在給予券商自主配售權(quán)的同時，還讓其擁有了發(fā)行定價權(quán)，主承銷商權(quán)利過大且缺乏約束，是IPO配售環(huán)節(jié)存在尋租腐敗問題的根本原因。

本輪新股發(fā)行改革的一個重要“新政”是券商自主配售，即在有效報價機(jī)構(gòu)中，承銷商有權(quán)決定配給誰多少，或完全不給誰配。在券商上尚不夠自律、發(fā)行定價還遠(yuǎn)未市場化、存在新股不敗、中簽者可得暴利、權(quán)力尋租無孔不入等情況下，自主配售權(quán)無疑給尋租與利益輸送行為大開了方便之門，引發(fā)制度性腐敗問題。

此外，為了符合監(jiān)管部門對發(fā)行市盈率的嚴(yán)格限制，與此前詢價中價高者得的詢價不同，此次新股發(fā)行改革中的券商投行IPO自主配售機(jī)制剔除了過高的報價和過低的報價，有效地抑制了“三高”，但同時，也滋生了一個灰色的尋租市場。投行保薦代表人(簡稱“保代”)能夠保證相關(guān)機(jī)構(gòu)中簽，但是中簽后需要按照發(fā)行標(biāo)的股的發(fā)行價等因素來返還一定比例的收益給投行團(tuán)隊。

最后，為了打擊“三高”而啟動新股發(fā)行改革中引入的券商投行IPO自主配售機(jī)制，新股詢價時剔除過高報價和過低報價。這就給詢價時能知曉詢價信息，但又對作為信息知情人的主承銷商提供了尋租空間。

港股市場如何發(fā)新股？

在香港，股票定價時，承銷機(jī)構(gòu)的投行部并不能想報高價就報高價，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)的銷售部需要考慮股票的銷售能力。甚至為了維護(hù)自己客戶的利益，反而想報低價，以便股票能更快賣出去。這個時候承銷機(jī)構(gòu)的定價部就會在中間平衡投行部和銷售部兩個部門的博弈，給出公允的定價。

此外，在香港股票的定價過程中，市場化程度高，投資者、投行與發(fā)行人充分博弈：投行在路演過程中，如果報價情況低迷，就會建議發(fā)行人調(diào)低報價，如果發(fā)行人不接受，可能就會導(dǎo)致發(fā)行失敗，投行不會對發(fā)行人的股票進(jìn)行包銷。這樣的充分接觸，也就避免了內(nèi)地市場經(jīng)常出現(xiàn)的“三高”現(xiàn)象。

新股發(fā)行改革成敗關(guān)鍵在二級市場

A股市場所有問題的關(guān)鍵還是出在二級市場。注冊制改革，應(yīng)該是新股改革的總目標(biāo)和總綱領(lǐng)，肖鋼稱，新股注冊制改革落地需要一系列配套條件，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這些配套制度絕大多數(shù)都應(yīng)該以推動二級市場走向健康為出發(fā)點(diǎn)才能收到效果，在二級市場建立包括退市制度、處罰造假制度，對市場操縱、內(nèi)幕交易、過度投機(jī)、利益輸送的打擊制度等等各項完善的制度，才是解決新股問題的治本之策。只要讓二級市場恢復(fù)正常的價格發(fā)現(xiàn)功能，一級市場也就基本可以康復(fù)，因?yàn)橐患壥袌鐾顿Y者是否賺錢需要二級市場來裁決，二級市場對一級市場起著決定作用。