“冤死”的雷曼

流動性不足，不是資不抵債

本報記者王曉薇北京報道

3月8日，一條好消息從英國倫敦金絲雀碼頭銀行街的一座灰色大樓傳出。

在宣布破產(chǎn)6年之際，雷曼兄弟歐洲國際集團(tuán)（LBIE）即將向無擔(dān)保債權(quán)人全額支付債務(wù)，預(yù)計支付完上述債務(wù)之后，雷曼兄弟歐洲國際集團(tuán)還將剩余50億英鎊?！?年后債權(quán)人還能得到償還，不得不說這是一個巨大的成績?！崩茁值艿氖紫飘a(chǎn)管理人、普華永道合伙人托尼·洛馬斯說。

2008年9月15日，當(dāng)雷曼兄弟宣布破產(chǎn)之后，幾百個普華永道的工作人員和雷曼兄弟的員工就搬到了這座灰色大樓的三層，開始了漫長和復(fù)雜的審計工作。從他們工作的辦公室窗戶向外望去，是那座曾經(jīng)令他們自豪后又悲傷的雷曼兄弟倫敦總部大樓，現(xiàn)在這座大樓已經(jīng)屬于摩根大通，后者在2010年底用5億英鎊的價格將其買下，現(xiàn)在這座大樓的價值已經(jīng)上漲了近一成。

如同其位于倫敦的總部大樓一樣，破產(chǎn)的雷曼兄弟留下的并不只是債務(wù)，作為一家擁有158年歷史的華爾街第四大投行，雷曼兄弟一直擁有著龐大的資產(chǎn)，只是人們并沒有給他時間將這些資產(chǎn)變現(xiàn)，讓其走上了絕路?！袄茁值艿钠飘a(chǎn)并不是因為償付能力有問題，而是因為流動性不足?！逼杖A永道在雷曼兄弟破產(chǎn)進(jìn)展報告中表示。

從這一角度來說，雷曼之死難免有些冤枉。

賠償

據(jù)普華永道進(jìn)展報告顯示，將有5350位LBIE的無擔(dān)保債權(quán)人得到全部償付，資金總額約為170億英鎊，其中100億英鎊將在4月支付，剩余的債務(wù)還需要進(jìn)一步的處理。

但是享有全部償付權(quán)利的無擔(dān)保債權(quán)人只限于雷曼兄弟集團(tuán)的歐洲業(yè)務(wù)部分。雷曼兄弟美國業(yè)務(wù)部分的無擔(dān)保債權(quán)人仍只能按照美國破產(chǎn)法所規(guī)定的最低償付原則取得賠償，也就是說根據(jù)美國的法律，雷曼兄弟控股公司(LBHI)的70000名債權(quán)人只能拿回自己債權(quán)的26%。

在雷曼兄弟破產(chǎn)之后，其子公司均被卷入了破產(chǎn)程序之中，并引發(fā)了復(fù)雜的跨國訴訟。在雷曼兄弟宣布破產(chǎn)后僅一個月內(nèi)，針對其發(fā)起的外國破產(chǎn)管理程序和訴訟案件就有80多起。為將其各子公司資產(chǎn)與母公司有所區(qū)隔，2010年，處于破產(chǎn)狀態(tài)的雷曼兄弟控股公司與其在歐洲的破產(chǎn)管理人普華永道會計師事務(wù)所向倫敦法院提出訴訟，以求獲得雷曼兄弟倫敦部門的資金使用權(quán)。在此訴訟案后，英國和美國司法系統(tǒng)達(dá)成協(xié)議，將對雷曼兄弟的歐洲業(yè)務(wù)和北美業(yè)務(wù)采取分別審計，單獨審判的原則。正是基于這一原則，歐洲債權(quán)人的權(quán)益得到了更大的彌補(bǔ)。

LBIE是雷曼集團(tuán)最大、最復(fù)雜的部分。與雷曼兄弟在北美因被卷入次貸危機(jī)不同的是，雷曼兄弟在倫敦的業(yè)務(wù)重點主要是對沖基金業(yè)務(wù)。因此LBIE也是雷曼旗下?lián)碛凶疃喱F(xiàn)金以及擔(dān)保資產(chǎn)的子公司。通過變賣資產(chǎn)和劃分與母公司的賬戶，LBIE的“庫存”其實十分可觀。

2010年，LBIE第一次將包括證券和現(xiàn)金在內(nèi)的總計136億英鎊的資產(chǎn)賠償給歐洲部門的前客戶，2011年普華永道還一次性向債權(quán)人釋放了96億美元的和解金。2013年4月，普華永道表示歐洲部門債券人有望得到全部償還。

一年后，普華永道和LBIE兌現(xiàn)了諾言。3月8日，普華永道還表示，在無擔(dān)保債權(quán)人獲得全額賠付之后，雷曼兄弟歐洲國際集團(tuán)還會將剩余50億英鎊用于支付無擔(dān)保債權(quán)人的法定利息。通常以年利8%來計算，如果債權(quán)人與LBIE有更高的合約利率，那么將以合約利率來計算利息。如果余額不足以支付利息，那么LBHI有責(zé)任負(fù)擔(dān)利息償付缺口。目前LBIE的債券正在以140-150英鎊的高價進(jìn)行交易。而隨著審計工作的繼續(xù)展開，也許還將有更多的資產(chǎn)被搜尋出來。

在債權(quán)人收益得以彌補(bǔ)之外，在雷曼兄弟的破產(chǎn)清單上還有許多行業(yè)分享到了“甜頭”。

截至2013年9月，LBIE已經(jīng)向普華永道支付了7.14億英鎊，其他的費(fèi)用有2.95億美元的法律費(fèi)用、2.37億英鎊的建筑占用費(fèi)用和7.94億英鎊的其他費(fèi)用（退還不當(dāng)收款、外匯對沖和增值稅）等。而這還只是普華永道一家的賬單。作為大蕭條后全球最大的金融破產(chǎn)案，大約有700多名律師和會計師受雇為其服務(wù)，據(jù)不完全統(tǒng)計，僅審計與咨詢費(fèi)用，雷曼兄弟就已支付了近30億美元。破產(chǎn)專家表示，對大型破產(chǎn)管理案的費(fèi)用往往在賠償債權(quán)人金額的4%至9%之間，如果按照這一比例估算，雷曼破產(chǎn)的最終費(fèi)用將可能超過300億美元。

然而，在破產(chǎn)之前，雷曼最后一次向美國財政部發(fā)出求救信號時所要求的援助金額也不過是500億美元。而監(jiān)管機(jī)構(gòu)的遲疑也正是造成雷曼兄弟冤死的另一重要原因。

賭注

美聯(lián)儲前主席伯南克曾為自己為何不出手救助雷曼做過多次辯護(hù)，他反復(fù)闡述的主要原因都集中于他無法提供任何救助，因為雷曼兄弟已經(jīng)喪失了償還能力?！袄茁值鼙旧砜赡苁翘蠖荒艿?，在某種意義上說，雷曼的倒閉會對全球金融體系產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響，但我們卻束手無策，因為雷曼兄弟本質(zhì)上已經(jīng)資不抵債。”在雷曼兄弟破產(chǎn)5年后的紀(jì)念日上，伯南克依舊這樣表示。

但是判斷一家公司是資不抵債還是流動性不足并沒有明確的指標(biāo)，在更多情況下其實取決于對其神秘資產(chǎn)的評估方式，當(dāng)對這家公司擁有信心時，這些資產(chǎn)的價值就會數(shù)倍擴(kuò)大，當(dāng)對這些資產(chǎn)失去信心時，就會資不抵債。而剛剛走出解密期的2008年美聯(lián)儲公開市場委員會會議紀(jì)要似乎給提供了另一條判斷標(biāo)準(zhǔn)——美國監(jiān)管者放任雷曼破產(chǎn)或許更多是出自一種道德保護(hù)。

2月28日一份記載著美國有史以來金融最混亂時期的美聯(lián)儲政策會議紀(jì)要文本被公布，在這份長達(dá)1865頁的會議紀(jì)要中，清楚地描述了2008年9月16日，也就是雷曼兄弟宣布破產(chǎn)后一天，美聯(lián)儲的態(tài)度。

在談?wù)摰椒湃卫茁飘a(chǎn)的決定時，美聯(lián)儲官員表現(xiàn)得十分左右為難。在金融危機(jī)調(diào)查委員會發(fā)現(xiàn)的電子郵件顯示，美聯(lián)儲其實一直在考慮用2000億美元貸款來保住雷曼兄弟，然而這個決定卻遲遲沒能實現(xiàn)。“如果決定幫助那些陷入困境的銀行，會有道德風(fēng)險，而如果不是，則會給金融系統(tǒng)以及整個經(jīng)濟(jì)造成非常嚴(yán)重的后果。說實話，我對此確實感到困惑，頭腦非?；靵y，”在當(dāng)天的美聯(lián)儲會議上伯南克說，“由于我們對如何處理這種情況，缺乏向外界做充分溝通的成熟機(jī)制，我認(rèn)為很難采取有力和明確的立場?！弊罱K在這次臨時召開的議息會議上，美聯(lián)儲再次將短期利率維持在2%不變，并表示不會對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行救助。

美聯(lián)儲官員們將此決定視作了是一場賭博，然而，雷曼兄弟卻似乎成為了這場賭博的賭注?！百€博”一詞甚至清晰地出現(xiàn)在了波士頓聯(lián)邦儲備委員會主席羅森格倫的講話中，“美聯(lián)儲在權(quán)衡利弊后進(jìn)行了一次賭博。如果貨幣基金市場遭遇大規(guī)模贖回，或非政府的第三方回購市場崩潰，這場賭博的解決將很糟糕?！绷_森格倫說。

接下來的事情，眾所周知。美聯(lián)儲輸?shù)袅速€局，最終在市場的壓力下放棄了道德約束，與美國財政部聯(lián)手，向大型商業(yè)銀行開始源源不斷地注入資金。在政府的救助之下，華爾街的大型銀行基本得以保存，而似乎他們的生機(jī)卻都是以雷曼的冤死換得的。