不出意外，上市近17年的*ST長油將于今年6月份從上交所摘牌，這意味著*ST長油將成為2012年退市制度改革以來，上交所第一家因財務指標不達標而退市的上市公司，退市制度改革成效初顯。

分析人士指出，作為“央企退市第一股”，*ST長油退市的示范效應較大，顯示出監(jiān)管層嚴格執(zhí)行退市制度的決心。但也應同時看到，在眾多利益體面前，A股退市難的情況仍然存在，要解決這一難題，還需嚴格執(zhí)行現(xiàn)行的退市制度，強化退市規(guī)則，細化退市指標，鼓勵主動退市，讓欺詐發(fā)行、瞞天過海上市的公司強制退市。

推進自主退市

還需配套規(guī)則

近期，國務院常務會議明確指出，要積極穩(wěn)妥推進股票發(fā)行注冊制改革，完善退市制度，隨后證監(jiān)會稱將要認真貫徹工作部署，逐條逐項分解工作。

市場猜測，在“入場口”新股發(fā)行改革已經(jīng)逐步推進的情況下，作為“退場口”的退市制度有望迎來新的政策部署。

尤其當*ST長油宣布步入退市通道時，投資者終于看到了退市制度改革的成效。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，放在國企改革的大背景下，*ST長油案例具有重要的示范效應，政府將不再為類似績差企業(yè)埋單。目前我國不少行業(yè)都存在產(chǎn)能過剩問題，不少上市央企都面臨轉(zhuǎn)型。在這一輪改革中，資本市場將發(fā)揮更重要的作用。

然而，退市制度改革之路要走得更遠，還需鉚足力進行更多的突破。

自2012年退市制度改革啟動以來，滬深交易所分別修訂了相關(guān)退市規(guī)則，除了增加數(shù)項退市指標以外，還設(shè)立了風險警示板，并規(guī)定退市公司可進入股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，將B股納入主板退市制度規(guī)范范疇等，可見，監(jiān)管層推進改革的決心之大，制定的措施和辦法涉及面之廣，但現(xiàn)實情況是，新規(guī)發(fā)布至今，僅有*ST炎黃、*ST創(chuàng)智兩只ST股退市，其余ST公司仍通過重組等手段，延續(xù)“不死鳥”神話。

這已經(jīng)成為了中國資本市場退市機制運行多年的一個縮影。據(jù)統(tǒng)計，從2001年退市制度實施到現(xiàn)在，共有70余家公司退市，其中，因連續(xù)虧損而退市的上市公司不足50家，占A股上市公司總數(shù)不足2%，與境外成熟市場動輒6%甚至是8%的年退市率相比，差距不小。

據(jù)了解，僅1995年至2002年之間，美國三大股市總計退市7000多家，其中，主動退市約占一半，而我國這十多年來，主動退市的企業(yè)寥寥無幾。

基于此，監(jiān)管層曾在多個場合表示，推動存在退市可能或需要的公司在法律、規(guī)則框架內(nèi)主動退市。

按照《公司法》來說，上市公司選擇主動退市并沒有過多的法律障礙，但主動退市的實施過程中需要“程序正義”和維護中小投資者利益。中金公司分析師王慧表示，有效的自主退市制度會賦予一些價值被低估的企業(yè)以私有化等資本運作權(quán)利，同時維護市場公平，需要注意的是，建立自主退市機制的核心是保障中小股東權(quán)益，根據(jù)成熟市場經(jīng)驗，上市公司自主退市容易傷害到中小股東的權(quán)益，因此，需要為自主退市建立統(tǒng)一適用的規(guī)則，既保證退市有序進行，也要保障中小股東的權(quán)益。

為了推進主動退市，證監(jiān)會在去年年底明確了借殼上市條件，即借殼上市條件等同首次公開發(fā)行標準，讓此前一味“保殼”的ST類存在退市風險的公司失去了賣地、賣資產(chǎn)續(xù)存的意義。王慧指出，這將有助于削弱本不應存在的殼資源的價值，而有效退市機制的建立將使保殼難以操作，從而加劇殼資源的貶值步伐，并打擊內(nèi)幕交易，在新的退市辦法還沒出來之前，嚴格執(zhí)行現(xiàn)有的退市制度和相關(guān)規(guī)則，可以及時掃清不屬于資本市場的投資標的。

公司規(guī)避退市操作多

退市指標需更細化

有市場人士指出，目前的退市制度仍過于仁慈，難以讓市場形成真正的淘汰機制，完善退市辦法勢在必行。

兩會期間，證監(jiān)會主席肖鋼也曾表示要繼續(xù)推進退市制度改革，建立市場化、多元化、常態(tài)化的退市機制，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上細化出多樣化的退市指標，考慮股票價格因素、公司業(yè)績因素等，而欺詐發(fā)行、瞞天過海上市的公司，必須強制退市，退市同時發(fā)行人還須賠償投資者，保薦機構(gòu)也要負連帶責任。

對于退市指標，國都證券分析師肖世俊表示，在2012年證監(jiān)會發(fā)布退市新規(guī)之前，“連續(xù)三年虧損”在相當長的一段時期內(nèi)都是我國股票市場上衡量退市與否的最主要指標，而諸如股票交易量、成交價格、流動性等市場化指標則長期缺席。以“連續(xù)三年虧損”作為退市指標，給了上市公司較大的操作空間。在主營業(yè)務深陷危機的情況下，公司完全可通過其他各種方式來調(diào)節(jié)利潤、規(guī)避退市。

隨后的改革，滬深交易所在退市指標方面均加大了力度，滬市引入凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、審計意見類型和市場交易等退市指標，深市則新增了凈資產(chǎn)、營業(yè)收入等相關(guān)財務指標，并增加了追溯重述、非標準審計意見等相關(guān)退市標準；同時，新增了股票成交量、成交價格兩個市場交易方面的退市標準，進一步防止上市公司通過各種手段規(guī)避退市。

“但實際約束率仍然有限。” 肖世俊指出，以目前創(chuàng)業(yè)板公司退市條件之一的“連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值”為例，上市公司可通過每20天拉高一下收盤價而規(guī)避退市紅線。

他指出，可以引入多元化的退市指標，除了現(xiàn)有的可量化的數(shù)據(jù)外，還可以將上市公司內(nèi)控情況、治理水平納入退市參考范疇。

從其他交易所的退市規(guī)則可借鑒相關(guān)經(jīng)驗，香港創(chuàng)業(yè)板規(guī)定，如果市場的完整性及聲譽已經(jīng)或可能會因買賣發(fā)行人的證券而受損，交易所可暫停發(fā)行人的證券買賣；而美國納斯達克市場，其實包括了“納斯達克全球精選市場”、“納斯達克全球市場”以及“納斯達克資本市場”，無論其中哪一個市場，其采用的非數(shù)量退市標準，都有對法人治理結(jié)構(gòu)的要求，而且即使在低層級市場，其非數(shù)量退市指標也與高層級市場一致。

據(jù)悉，監(jiān)管層正在研究重大違法退市的標準、情形、程序，此外，退市公司的后續(xù)配套安排，包括退市后的并購重組、重新上市等制度也將進一步完善。