21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道　　 混合所有制改革絕不只是非國(guó)有股東的持股比例高低，而在于國(guó)企要從根本上改變自己的行為方式。 新中信此次選擇直接遷冊(cè)香港，就是要打破這種自上而下改革所面對(duì)的內(nèi)部阻力。

“通過遷冊(cè)并整體上市，新中信既成為了外資集團(tuán)，卻仍在內(nèi)地獨(dú)享全面內(nèi)資待遇，這是本次交易最大的創(chuàng)新，也為大家提供了投資溢價(jià)（premium）。”中信集團(tuán)兼中信泰富主席常振明在香港面對(duì)中外投資者時(shí)，一語(yǔ)道出玄機(jī)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從與會(huì)的機(jī)構(gòu)投資者處獨(dú)家了解到，常振明會(huì)上對(duì)全球投資者描繪了這樣一幅藍(lán)圖：香港成熟的公司治理和股東制度，將幫助中信集團(tuán)完成龐大的上下游及雷同業(yè)務(wù)的整合。具體思路上，中信集團(tuán)會(huì)逐漸淡化對(duì)金融業(yè)務(wù)的資本扶持，轉(zhuǎn)而以統(tǒng)一的融資平臺(tái)加速非金融行業(yè)，尤其是傳統(tǒng)行業(yè)向新經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。而香港平臺(tái)，將成為集團(tuán)揚(yáng)帆國(guó)際（含港澳臺(tái)）業(yè)務(wù)的核心基地。

作為新中信的掌舵人，常振明對(duì)投資者推心置腹，道出中信集團(tuán)整體上市并遷冊(cè)香港這樁史無前例的大動(dòng)作背后的改革深意。

一位接近中信集團(tuán)的知情人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，遷冊(cè)不會(huì)導(dǎo)致大批原本駐守北京的高管搬到香港。至于增發(fā)價(jià)值499億元的新股于機(jī)構(gòu)投資者，該人士表示，引進(jìn)的外部股東必須是“中信集團(tuán)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作伙伴”。新股東應(yīng)該對(duì)中國(guó)的改革有深刻的理解，同時(shí)對(duì)中信集團(tuán)的戰(zhàn)略和發(fā)展有充分了解。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得的消息指，新股東不能是單純的財(cái)務(wù)投資者，而必須是認(rèn)可中信集團(tuán)長(zhǎng)期戰(zhàn)略的業(yè)務(wù)合作者；數(shù)量只有幾家，類型包括但不限于保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理和主權(quán)基金。

特批：以外資身份全享內(nèi)資待遇

中信泰富上周公布了長(zhǎng)達(dá)355頁(yè)的交易通告，堪稱中信集團(tuán)香港上市的“招股書”。

根據(jù)交易披露，中信泰富收購(gòu)中信股份100%的股權(quán)，這將涵蓋金融、房地產(chǎn)基建、工程承包、資源能源、制造業(yè)、通訊、旅游、文化產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的所有業(yè)務(wù)。截至2013年底，占據(jù)中信集團(tuán)近4萬億資產(chǎn)的99%。而剩余的1%資產(chǎn)主要是環(huán)保、醫(yī)療等不符合上市標(biāo)準(zhǔn)的業(yè)務(wù)。

值得注意的是，若中信股份由內(nèi)資轉(zhuǎn)為外資，其下屬控股的多項(xiàng)金融和非金融資產(chǎn)均觸及了目前國(guó)家監(jiān)管紅線。以中信信托為例，銀監(jiān)會(huì)規(guī)定，單一外資金融機(jī)構(gòu)入股中資信托機(jī)構(gòu)的持股比例不得超過20%，而未來的香港公司中信股份則100%持有中信信托權(quán)益。同樣的限制還出現(xiàn)在外資不得控股的文化產(chǎn)業(yè)，如中信出版亦由中信股份全資持有。

對(duì)此，常振明對(duì)記者確認(rèn)，所有行業(yè)的外資持股問題均已獲得了國(guó)家相關(guān)部委的特批。換言之，新中信是一家不折不扣的外資公司，卻在內(nèi)地享有全面的內(nèi)資待遇。

在投資者午餐會(huì)上，常振明特別以中信地產(chǎn)舉例說明。

“外資投資內(nèi)地住宅市場(chǎng)，投資10億就要拿出10億的真金白銀。等到銷售收回20億，也不能轉(zhuǎn)移到其他項(xiàng)目使用；而內(nèi)資企業(yè)投資10億只需要拿出2000萬元。此前，中信地產(chǎn)長(zhǎng)期依靠母公司支持的高杠桿模式發(fā)展。新中信成為外資公司后，中信地產(chǎn)不但可以保持原有的內(nèi)資待遇，還可獲得評(píng)級(jí)優(yōu)良的境外融資平臺(tái)。對(duì)投資者來說，一家外資公司獨(dú)享內(nèi)資待遇的投資溢價(jià)是不可忽視的。”常振明表示，溢價(jià)本身還無法量化，有待項(xiàng)目實(shí)踐來驗(yàn)證。

上述接近中信集團(tuán)的消息人士稱，引進(jìn)外資的歷史任務(wù)已逐步淡化，中國(guó)下一步改革的制度紅利，就是互相公平的競(jìng)爭(zhēng)：中國(guó)企業(yè)更遵守全球規(guī)則，換取快速的海外擴(kuò)張；而外資企業(yè)除了稅務(wù)上的優(yōu)惠，將更加平等地在中國(guó)市場(chǎng)上參與競(jìng)爭(zhēng)。雙向互動(dòng)至關(guān)重要。

與中信地產(chǎn)的例子相對(duì)應(yīng)的是，中信泰富本為外資企業(yè)，并入中信股份的上市平臺(tái)后，就可以利用獨(dú)特的內(nèi)資身份補(bǔ)充境內(nèi)的債務(wù)融資平臺(tái)，透過不同渠道和產(chǎn)品在內(nèi)地在岸市場(chǎng)獲得融資，幫助推進(jìn)在澳大利亞西部壓力巨大的鐵礦項(xiàng)目。

至于上市后集團(tuán)的策略變化，常振明對(duì)投資者稱，新中信會(huì)優(yōu)先支持有轉(zhuǎn)型需求的傳統(tǒng)行業(yè)，比如中信銀行借助騰訊和阿里巴巴開拓消費(fèi)零售業(yè)務(wù)；積極促成中信鋼鐵與瑞典高端鋼廠的合作，專注技術(shù)含量較高的特殊鋼盈利。

“具體分配到各個(gè)行業(yè)，新中信更注重非金融產(chǎn)業(yè)；對(duì)于金融性資產(chǎn)，會(huì)從管理資產(chǎn)向管理資本轉(zhuǎn)變，以較小的資本付出換取穩(wěn)定的估值增長(zhǎng)。”常振明如此定位。

關(guān)鍵一問：為什么是香港？

同樣是混合所有制改革，為什么中信集團(tuán)要大費(fèi)周章，不僅整體上市，甚至還要把總部從北京遷至香港？為何不參考中石化，簡(jiǎn)單出售旗下盈利資產(chǎn)呢？

知情人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：“混合所有制改革絕不只是非國(guó)有股東的持股比例高低，國(guó)企要從根本上改變自己的行為方式。在香港，股東無論大小都是平等的。”他強(qiáng)調(diào)，混合所有制是三中全會(huì)針對(duì)提出國(guó)企改革的新要求。香港市場(chǎng)和法律環(huán)境不同，不能對(duì)照境內(nèi)國(guó)企改革去教條理解。

按照香港的治理結(jié)構(gòu)，持股多少只體現(xiàn)在投票權(quán)利的高低。就算是國(guó)有控股股東，也不能在不透明的情況下獨(dú)斷專行，若董事會(huì)做出的商業(yè)決定不符合少數(shù)股東利益，股東可循多途徑（包括傳媒、普通法、公司仲裁處和公司注冊(cè)處等）維權(quán)。

熟悉香港企業(yè)管治的金融人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析，在內(nèi)地，民資和外資在與國(guó)有資本合作的框架里，持股比例可以很高，但依然只能被動(dòng)接受國(guó)有大股東所作出的決定。由此可見，改變國(guó)企行為遠(yuǎn)比攤薄國(guó)有持股更有意義。“

在國(guó)有資本仍將長(zhǎng)時(shí)間主導(dǎo)所有制的大背景下，依靠國(guó)企自上而下的混合所有制改革要困難的多。新中信此次選擇直接遷冊(cè)香港，就是要打破這種內(nèi)部阻力；無論國(guó)資、民企還是外資，大家在相同的股東結(jié)構(gòu)下參與公司治理。股東按照持股比例有委任董事和獨(dú)立董事的權(quán)利。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得的消息指，中信希望引入的外部股東不能只追求財(cái)務(wù)回報(bào)，集團(tuán)不需要“低買高賣”股票的投資者。其二，新股東必須認(rèn)可中信集團(tuán)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，并長(zhǎng)期在產(chǎn)業(yè)上與新中信緊密結(jié)合。

據(jù)悉，保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司和主權(quán)基金都有可能入圍，部分投資者最快會(huì)在5月14日派發(fā)的股東通函上浮出水面。（編輯于曉娜） 返回21世紀(jì)網(wǎng)首頁(yè)>>