鳳凰財(cái)經(jīng)訊 由清華大學(xué)主辦的“清華五道口全球金融論壇”于2014年5月10日至12日在北京舉行。鳳凰財(cái)經(jīng)作為唯一全媒體合作伙伴，為您全程實(shí)時(shí)直播本次會(huì)議。

以下為發(fā)言實(shí)錄：

Donald KOHN：非常感謝，我非常榮幸來(lái)到這里，我感謝能夠有這個(gè)機(jī)會(huì)參加清華五道口全球金融論壇，而且也要衷心祝賀清華大學(xué)國(guó)家金融研究院的成立，我自己感到非常榮幸能夠參加今天這樣高層的論壇。

美國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)依然還沒(méi)有從全球金融危機(jī)中徹底復(fù)蘇，全球金融危機(jī)自從大蕭條以來(lái)導(dǎo)致的最的一場(chǎng)危機(jī)，盡管如此，全世界都在做出巨大的努力去減少風(fēng)險(xiǎn)，要避免全世界再次出現(xiàn)危機(jī)，在美國(guó)，以及在其他國(guó)家我們是徹底革新了我們的監(jiān)管制度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)，目標(biāo)就是使整個(gè)金融體系更加韌性，現(xiàn)在這個(gè)工作還在進(jìn)展中，還沒(méi)有完全結(jié)束。我想講一下危機(jī)后我們創(chuàng)建的一些防范風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，先介紹一下英美兩國(guó)宏觀審慎制度。對(duì)比一下英國(guó)和美國(guó)的宏觀審慎機(jī)制，因?yàn)槲易约菏怯H自參與了英國(guó)的宏觀審慎委員會(huì)的工作，我自己也同時(shí)在美國(guó)是《多德弗蘭克法案》監(jiān)管委員會(huì)的委員，我也希望能借鑒一下英美宏觀審慎的經(jīng)驗(yàn)供中國(guó)參考。我對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，中國(guó)的金融體系并不是一個(gè)專家，但是我看起來(lái)我認(rèn)為中國(guó)現(xiàn)在正面臨著非常有挑戰(zhàn)，同時(shí)也是一些非常重要的工作，如何進(jìn)行資本賬戶的放開(kāi)，同時(shí)確保金融體系的穩(wěn)定。這種監(jiān)管放開(kāi)是一個(gè)必須要進(jìn)行的過(guò)程才能促進(jìn)資源優(yōu)化的分配，能夠使得住戶、家庭和機(jī)構(gòu)能夠充分的享受到金融服務(wù)的好處，而且能夠以風(fēng)險(xiǎn)平衡的方式來(lái)分配金融資金。

這跟中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)體系、金融體系中的重要地位是完全匹配的，同時(shí)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還在經(jīng)歷重要的轉(zhuǎn)型，從一個(gè)靠投資和信貸拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變成以消費(fèi)拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式，要實(shí)現(xiàn)這個(gè)轉(zhuǎn)型就需要各家監(jiān)管機(jī)構(gòu)，以及央行之間密切合作，“一行三會(huì)”必須要全方位的去評(píng)估和審視整個(gè)金融體系的脆弱性和不足之處，美國(guó)再這方面做的不是非常成功，也就是在確保市場(chǎng)放開(kāi)的過(guò)程中確保經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性方面做的不是非常好，而且我們監(jiān)管機(jī)構(gòu)在后危機(jī)時(shí)代也做了很多工作，我也想跟大家分享一下美國(guó)當(dāng)時(shí)存在的一些問(wèn)題，從中可以總結(jié)一下英美的一些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)供中國(guó)借鑒。

首先，要避免危機(jī)的發(fā)生，隨著自由化過(guò)程的推進(jìn)，因?yàn)槟阋糁莆C(jī)的發(fā)生通常就必須要國(guó)家提供支持來(lái)避免道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，這有可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)家干預(yù)的一個(gè)逆轉(zhuǎn)，這樣才能允許市場(chǎng)發(fā)揮更大的作用，優(yōu)化資源配置，造福全社會(huì)。

通過(guò)建立宏觀審慎的主管部門要做什么呢？它是能確保金融穩(wěn)定，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，防范風(fēng)險(xiǎn)，要確保獲取充分的信息，而有時(shí)候信息不是馬上就能獲得的，這個(gè)主管部門必須要能夠從適應(yīng)部門也好，從其他政府機(jī)關(guān)也好，要獲取信息和數(shù)據(jù)，而且宏觀審慎主管部門必須能把握風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)采取行動(dòng)干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)，包括直接下達(dá)命令，直接向金融機(jī)構(gòu)下達(dá)命令或者是采取監(jiān)管行動(dòng)或者是提出一些宏觀審慎的建議和意見(jiàn)，這些建議就包括如何去構(gòu)建整個(gè)金融體系的結(jié)構(gòu)，如何打造金融市場(chǎng)的能力，能夠抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，采取順周期和逆周期的一些措施避免經(jīng)濟(jì)下行。宏觀審慎的主管部門的能力還包括能夠采取逆周期的行為，當(dāng)經(jīng)濟(jì)非常好的時(shí)候，能夠收緊，而且在收緊的時(shí)候有時(shí)候還需要加大信貸的投入。

宏觀審慎部門必須要跟貨幣政策當(dāng)局和微觀審慎機(jī)構(gòu)能有效地有建設(shè)性地互動(dòng)，還可以使用一些像資本金、流動(dòng)性這些工具。同時(shí)，要考慮到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)體系，還有金融體系全局，而這些微觀審慎部門也會(huì)有自己的政策工具，而且他們?cè)谑褂眠@個(gè)微觀工具的時(shí)候要確保照顧到宏觀審慎的大局。同時(shí)，宏觀審慎部門還必須獲取數(shù)據(jù)來(lái)分析整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)體系的情況，而且宏觀審慎政策和貨幣政策之間也是相互影響，相輔相成的。所以，宏觀審慎部門和貨幣政策當(dāng)局必須要了解彼此的政策態(tài)勢(shì)，政策的立場(chǎng)，而且在有些時(shí)候這兩個(gè)政策當(dāng)局必須要達(dá)成明確的共識(shí)，在一些特殊的情況下什么時(shí)候要更多的側(cè)重于使用宏觀審慎工具，而在什么樣的情況下又需要調(diào)整貨幣政策，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候宏觀審慎工具可能不足以確保金融穩(wěn)定了。所以，這些政策主管部門必須要協(xié)調(diào)起來(lái)，采取一致行動(dòng)，而且做一些成本和收益分析。跟所有的宏觀經(jīng)濟(jì)決策一樣，我們?cè)谧龀龊暧^審慎決策的時(shí)候必須要做成本和收益的分析，才能確保老百姓能夠受益，而且避免經(jīng)濟(jì)體遭受危機(jī)的摧毀，宏觀審慎的監(jiān)管制度有可能會(huì)導(dǎo)致中介媒介的成本上升。

下面講一下英國(guó)的情況。英國(guó)的宏觀審慎委員會(huì)，英國(guó)的做法就是要建立起這樣一個(gè)機(jī)構(gòu)專門去實(shí)施宏觀審慎政策，我們是采取了這種以分支機(jī)構(gòu)式的網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)，而且我們專門成立一個(gè)宏觀審慎委員會(huì)，還有金融行為投資者保護(hù)委員會(huì)等等。另外，英國(guó)還成立了PRA，它是一個(gè)微觀審慎監(jiān)管機(jī)構(gòu)，它直接去監(jiān)管銀行、資產(chǎn)管理公司等等。當(dāng)然，在英國(guó)銀行體系是直接關(guān)系到金融穩(wěn)定的。所以，PRA這個(gè)主管部門是要負(fù)責(zé)做金融體系分析的。在英格蘭銀行內(nèi)部是由金融政策委員會(huì)，還有微觀審慎監(jiān)管委員會(huì)和宏觀審慎委員會(huì)，都是各自有各自的職權(quán)，各自有各自的目標(biāo)，每一個(gè)委員會(huì)、理事會(huì)他們都有自己的委員，這些委員都不是英格蘭銀行的職員，就像我自己不是在英格蘭銀行工作，我們的工作就是要發(fā)現(xiàn)問(wèn)題去解決、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，確保英國(guó)金融體系的穩(wěn)定性，這是我們的首要目標(biāo)。第二個(gè)目標(biāo)就是要支撐支持英國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)政策，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)，而且我們是可以向英國(guó)財(cái)政部，英國(guó)的其他相關(guān)政府部門提供一些建議和意見(jiàn)。

與此同時(shí)我們還有這樣的證券，我們可以直接去向微觀審慎監(jiān)管委員會(huì)下達(dá)指令，下達(dá)命令，包括根據(jù)巴塞爾3所做出的資本充足率的一些要求，以及根據(jù)巴塞爾制定的逆周期的干預(yù)行動(dòng)。我們的工作就是實(shí)現(xiàn)剛才我講的這兩個(gè)目標(biāo)。我們這個(gè)宏觀審慎的主管部門是跟貨幣政策部門一起密切合作，貨幣政策部門的關(guān)鍵目標(biāo)就是要確保較低的通貨膨脹，每個(gè)委員會(huì)都有自己的政策工具來(lái)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，而且每一個(gè)委員會(huì)的委員都有豐富的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)這種方式我們就能加深對(duì)政策的解讀和理解，能夠采取有效的應(yīng)對(duì)行動(dòng)，而且我們還可以集思廣益。

FPC就是宏觀審慎主管委員會(huì)，我們是有明確職責(zé)的定義，我們要確保宏觀審慎政策的有效實(shí)施和執(zhí)行，而且FPC是重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)問(wèn)題：第一就是確保英國(guó)銀行體系充足的資本，尤其是在后危機(jī)時(shí)代，我們要確保英國(guó)銀行體系能夠進(jìn)一步的提高資本充足率，能夠抵御資本金不足所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。第二項(xiàng)工作就是信息披露，我們是已經(jīng)向其他的政府部門去提出了要求，要求他們?yōu)槲覀兲峁┏渥愕男畔⒑蛿?shù)據(jù)，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，這樣幫助我們做好自己的工作。同時(shí)，我們還在不斷的發(fā)布公共的信息，這樣的話金融市場(chǎng)能夠發(fā)展的更加健康一些，能夠?qū)崿F(xiàn)自律，能夠確保金融體系的穩(wěn)定。第三FPC金融政策委員會(huì)還必須要考慮到其他政府主管部門的政策，這樣的話盡可能減少政策的修改，尤其是關(guān)系到金融穩(wěn)定性的一些政策。給大家舉兩個(gè)例子，當(dāng)時(shí)在2013年英國(guó)政府啟動(dòng)了一個(gè)買房的計(jì)劃，鼓勵(lì)那些首次購(gòu)房的家庭去購(gòu)房，為他們提供資助。我們?cè)谠u(píng)估對(duì)于這些購(gòu)房資助計(jì)劃是不是有些條款需要改變，有些條款關(guān)系到金融穩(wěn)定性了，而我們這個(gè)委員會(huì)就是要提出自己的建議，是不是要繼續(xù)做購(gòu)房資助的計(jì)劃，因?yàn)橐呀?jīng)實(shí)施了三年，考慮到金融穩(wěn)定的角度，繼續(xù)實(shí)施購(gòu)房資助的企業(yè)會(huì)對(duì)金融體系產(chǎn)生多大的影響。另外一方面，跟貨幣政策委員會(huì)也是密切合作，當(dāng)時(shí)英國(guó)貨幣政策委員會(huì)推出第一輪的前瞻性指引的時(shí)候，我們也是要評(píng)估一下未來(lái)的利率的波動(dòng)會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生什么樣的影響呢？我們最后發(fā)現(xiàn)如果低利率，是不是會(huì)威脅到金融穩(wěn)定性，如果我們采用宏觀審慎工具來(lái)解決金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，如果能夠做到這一點(diǎn)的話，我們就會(huì)推翻之前的建議，那就是保持低利率?，F(xiàn)在英國(guó)的平均利率水平已經(jīng)跌到了7%以下，所以，我通過(guò)這個(gè)例子就可以說(shuō)明，我們宏觀審慎委員會(huì)和貨幣政策當(dāng)局是這樣合作的，我們是通過(guò)合作能夠確保金融穩(wěn)定性能夠使得我們通過(guò)這種方式保證宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

FPC的工作方式有一個(gè)好處，那就是我們能保持自己觀點(diǎn)意見(jiàn)的獨(dú)立性，我們有一個(gè)專家小組，這個(gè)專家小組完全是由外部專家組成，它對(duì)于英國(guó)央行和政府部門的政策并不感興趣。我并不是說(shuō)所有的國(guó)家都要照搬英國(guó)的做法，首先英格蘭銀行有一個(gè)非常大的職權(quán)，獨(dú)立的，有權(quán)力提問(wèn)題，下達(dá)指令，我們針對(duì)這些非常有挑戰(zhàn)的問(wèn)題要有跨部門的合作。現(xiàn)在在當(dāng)今的時(shí)代，我很有信心很樂(lè)觀，但是我不知道未來(lái)會(huì)怎么樣發(fā)展。

下面講一下美國(guó)的金融穩(wěn)定局，跟英國(guó)的宏觀審慎委員會(huì)要明確系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一樣，我們?cè)诿绹?guó)也是跟其他的監(jiān)管機(jī)構(gòu)一起合作去獲取信息和數(shù)據(jù)，然后分析出相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在由于《多德弗蘭克法案》徹底變革了我們?cè)诿绹?guó)的監(jiān)管制度，現(xiàn)在美國(guó)的監(jiān)管框架仍然還是比較支離破碎的，相類似的業(yè)務(wù)和公司仍然有待進(jìn)一步理清，我們有的監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)覆蓋了我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的這些業(yè)務(wù)或者風(fēng)險(xiǎn)的所在，更好的保護(hù)消費(fèi)者，但是作為整個(gè)監(jiān)管體系全局來(lái)說(shuō)，只有美聯(lián)儲(chǔ)才能肩負(fù)這種全局的系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)或者是系統(tǒng)性的金融體系中的問(wèn)責(zé)制和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。還有包括非銀行的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。所以，對(duì)金融穩(wěn)定性的監(jiān)管來(lái)說(shuō)，我們要有效及時(shí)的發(fā)現(xiàn)金融體系中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這就意味著美聯(lián)儲(chǔ)有責(zé)任做到這工作，但是美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有權(quán)力對(duì)銀行金融體系外的這些風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)能夠采取行動(dòng)或者進(jìn)行識(shí)別。所以，美國(guó)作為這樣的一個(gè)金融市場(chǎng)來(lái)講，我們?cè)缧﹩?wèn)題已經(jīng)揭示了我們這個(gè)金融體系有一些漏洞和一些陷阱，這就意味著我們必須要對(duì)宏觀的金融的宏觀經(jīng)濟(jì)審慎的政策能夠有進(jìn)一步的改善和需求，這對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)也是有著借鑒作用的。這也就意味著每一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，每一個(gè)具體的監(jiān)管方它必須要具體負(fù)責(zé)某一塊市場(chǎng)，有著非常清晰的宗旨目標(biāo)，而且有著很很清晰的一個(gè)流程，每一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)都實(shí)現(xiàn)它自己的使命和宗旨，當(dāng)然是對(duì)金融整個(gè)體系的穩(wěn)定不可或缺的，但并不能確保整個(gè)體系的金融穩(wěn)定，整個(gè)體系的金融穩(wěn)定這就要求必須要有這種宏觀的審慎政策和微觀的審慎政策相結(jié)合起來(lái)共同運(yùn)作，才可能實(shí)現(xiàn)。這就使得官方政府必須有效的統(tǒng)籌監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)構(gòu)中存在著缺口，存在著裂縫，而這些裂縫缺口如何彌補(bǔ)，如何監(jiān)管才能更有效的識(shí)別系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，比如影子銀行，還有一些特殊意義投資的工具目的，還有短期的融資和投機(jī)活動(dòng)，以及還有一些票據(jù)和債券的發(fā)行，這些如何更好的能夠在被監(jiān)管的機(jī)構(gòu)來(lái)更好的納入統(tǒng)籌的考慮。

一個(gè)更好的監(jiān)管的體系要懂得如何更好的獲取數(shù)據(jù)和分析數(shù)據(jù)，利用數(shù)據(jù)。美國(guó)如果數(shù)據(jù)能更好的分享的話，實(shí)際上在金融監(jiān)管方面能夠做的更棒，尤其是在逆周期的宏觀審慎政策方面我們還有待改進(jìn)，尤其是短期的一些政治的壓力可能會(huì)由于政治上面的壓力，使得對(duì)市場(chǎng)造成一定動(dòng)蕩和一定的影響，但是一旦政黨之間的相爭(zhēng)和競(jìng)選結(jié)束以后，又會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生很多的余波和影響，這些問(wèn)題我們?cè)撛趺醋?，逆周期的調(diào)整和逆周期的財(cái)政政策，貨幣政策，以及宏觀審慎的政策應(yīng)該如何更好的調(diào)整。所以，對(duì)于《多德弗蘭克》法案來(lái)說(shuō)它是一個(gè)非常重要的幫助我們進(jìn)行逆周期調(diào)整的宏觀監(jiān)管的政策工具。

我想講講中國(guó)，我想從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)談?wù)勎覍?duì)中國(guó)這些問(wèn)題的理解，我覺(jué)得你們可以從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)中吸取經(jīng)驗(yàn)，還有FAD在維護(hù)美國(guó)的金融穩(wěn)定，以及監(jiān)管放松，還有政策利率的問(wèn)題，以及對(duì)金融中介的監(jiān)管方面。

第一個(gè)經(jīng)驗(yàn)，我知道這對(duì)中國(guó)政府來(lái)說(shuō)也都是在市場(chǎng)化和監(jiān)管放松過(guò)程中面臨的一系列的重點(diǎn)，而且我知道中國(guó)也在強(qiáng)調(diào)如何在宏觀的審慎政策中更好的進(jìn)行全局全系統(tǒng)的監(jiān)管，識(shí)別這樣的風(fēng)險(xiǎn)。COOPER剛才講到一些問(wèn)題和相關(guān)的理解，我完全理解他的看法。我當(dāng)然不知道我們的經(jīng)驗(yàn)對(duì)你們是不是有借鑒作用，但是我想說(shuō)的是，比如存款利率如果放松的話，當(dāng)然能夠更好的有效的有利于資本更有效的分配，但是這種監(jiān)管同存款利率的放寬也會(huì)讓人感到畏懼，會(huì)帶來(lái)讓人擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)。80年代我們也做過(guò)同樣的事情，現(xiàn)在中國(guó)對(duì)存款的利率上是有上限的。我們看到存款方實(shí)際上通過(guò)別的渠道，比如貨幣市場(chǎng)基金等等，來(lái)把他們的存款利率變相的提高，這實(shí)際上也加大了市場(chǎng)中的一些風(fēng)險(xiǎn)。所以，比如這些銀行，比如說(shuō)他們的資產(chǎn)的組合，期限更長(zhǎng)。所以，它不能提供這種短期的高利率高回報(bào)，所以，他們就沒(méi)法吸取這些短期的存款，這就使得這些公司，還有銀行，這些公司他們想追求高回報(bào)，他們就愿意承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，他們也想降低成本。我覺(jué)得對(duì)這些結(jié)果來(lái)說(shuō)，還有這些商業(yè)的房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)商和房地產(chǎn)貸款的銀行們，要提高他們的金融穩(wěn)定性，提高他們的監(jiān)管度，這就像我們?cè)?0年代初期做的，我覺(jué)得存款利率的放松，當(dāng)然在中國(guó)是必須的，但是一定要小心謹(jǐn)慎的把宏觀審慎與微觀審慎政策有效的結(jié)合起來(lái)，來(lái)共同監(jiān)管存款利率放松的過(guò)程，不能一下就放開(kāi)。而且一定要基于因地制宜，考慮到當(dāng)?shù)氐慕鹑诃h(huán)境和金融的政策，并且我們比如說(shuō)是不是能夠基于滿足資本更高的要求，更好的基于市場(chǎng)的效率和趨勢(shì)來(lái)付融資的成本或者給存款定一個(gè)合理的利率區(qū)間。這是第一經(jīng)驗(yàn)。

第二個(gè)經(jīng)驗(yàn)，金融中介的服務(wù)，當(dāng)然為金融行業(yè)帶來(lái)了巨大的活力，但是也帶來(lái)了很多的脆弱性，剛才幾位發(fā)言人上一小節(jié)會(huì)議講到一些資產(chǎn)的證券化和一些證券公司、股市的發(fā)展都揭示出這些金融中介或者金融媒介為金融體系帶來(lái)的不止有活力，還更多的有風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性，這也是如何通過(guò)證券或者通過(guò)證券化來(lái)獲取信貸，即使是一個(gè)銀行體系陷入了風(fēng)險(xiǎn)，在80年代末期，90年代初期的時(shí)候我們也經(jīng)歷過(guò)這樣的問(wèn)題。在2000年的時(shí)候，我們看到一些銀行支持發(fā)行不透明的復(fù)雜的資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，比如一個(gè)天氣預(yù)測(cè)的這種期貨或者是相關(guān)的衍生產(chǎn)品，這些衍生產(chǎn)品使得它的長(zhǎng)期資產(chǎn)應(yīng)用期限、風(fēng)險(xiǎn)敞口和影響實(shí)際上已經(jīng)超越了金融體系。一方面我們當(dāng)然要去鼓勵(lì)證券和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，另一方面這些風(fēng)險(xiǎn)和開(kāi)發(fā)出來(lái)的產(chǎn)品與投資工具一定要夠透明，我們夠了解，知道它的風(fēng)險(xiǎn)在哪里，這樣才能真正支持資本市場(chǎng)的發(fā)展，帶來(lái)良好的流動(dòng)性，并且才能真正的為我們的宏觀的金融穩(wěn)定的目標(biāo)來(lái)服務(wù)。

第三個(gè)經(jīng)驗(yàn)，監(jiān)管放松和市場(chǎng)化的進(jìn)程有的時(shí)候也會(huì)帶來(lái)監(jiān)管的套利。監(jiān)管放松或者過(guò)嚴(yán)監(jiān)管也會(huì)為市場(chǎng)帶來(lái)一些負(fù)擔(dān)，市場(chǎng)必須要嚴(yán)格的按照監(jiān)管的這些參數(shù)去滿足它的要求，市場(chǎng)上的監(jiān)管套利問(wèn)題也要得到審慎的解決。我們看到系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該有效的通過(guò)一些另類的投資的渠道，有的時(shí)候通過(guò)另類的投資渠道，這種市場(chǎng)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)被放大了，或者被遷移到了別的地方，這是我們?cè)诿绹?guó)過(guò)去幾年發(fā)生的問(wèn)題，這方面我們要吸取經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。我想在我們講金融穩(wěn)定的時(shí)候，尤其是從尾部風(fēng)險(xiǎn)，也就是這種小概率事件的發(fā)生會(huì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和沖擊的時(shí)候，很多投資者都不會(huì)做好思想準(zhǔn)備，沒(méi)有想到尾部的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)擴(kuò)大，所以，這時(shí)候宏觀監(jiān)管部門就要介入了，宏觀的監(jiān)管政策必須要盡可能的透明，必須要進(jìn)行比如相關(guān)的壓力或者風(fēng)險(xiǎn)信息的公開(kāi)披露，這樣才能幫助個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者更好的去了解，使得市場(chǎng)參與者們真正的去參與，促進(jìn)金融穩(wěn)定。還有透明度，能夠幫助我們公眾政府來(lái)更好的做出判斷，是不是還有加強(qiáng)監(jiān)管部門的能力，來(lái)加強(qiáng)金融體系的穩(wěn)定性。

第四個(gè)經(jīng)驗(yàn)，宏觀的審慎政策必須是全面的，強(qiáng)有力的實(shí)施，而且也要有效的與微觀審慎政策相結(jié)合，宏觀的審慎政策想要發(fā)揮作用主要通過(guò)微觀的審慎政策工具來(lái)傳導(dǎo)和實(shí)現(xiàn)，但是我們要考慮那些外部性的效應(yīng)，這些相關(guān)的伙伴們，比如這些微觀的監(jiān)管的審慎政策的實(shí)施者們他們必須要了解全局，了解這些大局的目標(biāo)，他們要理解他們的目標(biāo)，他們微觀的行動(dòng)會(huì)對(duì)全局系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)什么影響，這些微觀審慎政策的實(shí)施者們必須愿意分享數(shù)據(jù)，愿意分享系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我要強(qiáng)調(diào)美國(guó)的各監(jiān)管機(jī)構(gòu)，各相關(guān)方都必須要有效的分享信息數(shù)據(jù)才能更好的保護(hù)金融體系，才能更好的應(yīng)對(duì)金融的風(fēng)險(xiǎn)，才能滿足監(jiān)管者的要求。我不知道這樣的方式在中國(guó)適不適用，但是我覺(jué)得可能在監(jiān)管過(guò)程中，所有涉及的這些機(jī)構(gòu)一定要協(xié)同，共同來(lái)作用，才能保護(hù)金融體系。

第五個(gè)經(jīng)驗(yàn)，宏觀審慎政策的實(shí)施必須要因地制宜，但是宏觀審慎政策必須要包括央行，要發(fā)揮核心的作用，而且這些宏觀審慎的監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須要愿意，并且有能力采取積極的政策和行動(dòng)。有的時(shí)候在經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和實(shí)施的期間，他們發(fā)現(xiàn)比如像英國(guó)那樣不可能對(duì)整個(gè)的體系重新進(jìn)行調(diào)整和設(shè)計(jì)，但是這樣的宏觀審慎政策，一是要包括央行作為一個(gè)核心主體，央行作為一個(gè)流動(dòng)性的守門人，作為一個(gè)額外風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖和監(jiān)管者，央行必須要能夠嚴(yán)密的監(jiān)管各監(jiān)管的微機(jī)構(gòu)，而且嚴(yán)密的跟蹤市場(chǎng)，并且有能力理解市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，有技能，有人才真正的去評(píng)估跟蹤金融市場(chǎng)的創(chuàng)新和發(fā)展，才能真正的實(shí)現(xiàn)監(jiān)管。二是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管者們他們必須要有效地相互協(xié)調(diào)，才能真正的有效去控制信貸的快速擴(kuò)張，尤其是在經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候，資本成本低的時(shí)候，信貸高速擴(kuò)張一定要小心謹(jǐn)慎，央行必須要有能力保證它的獨(dú)立性，而且這些證券交易所他們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和其他類型的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在具體的監(jiān)管流程和協(xié)同過(guò)程中必須要能夠保證他們一定的獨(dú)立性，我不知道中國(guó)在這方面適用的方案是什么，但是這是我們的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

第六個(gè)經(jīng)驗(yàn)，宏觀審慎監(jiān)管的機(jī)構(gòu)必須要有能直接發(fā)揮實(shí)施他們的政策和措施，而且能夠有效地采取逆周期的調(diào)整和宏觀管理，這些監(jiān)管機(jī)構(gòu)如果他們看到無(wú)論是結(jié)構(gòu)上的，還是周期上的這種風(fēng)險(xiǎn)在聚集的時(shí)候，他們必須要有能力，有工具箱，有政策工具能進(jìn)行選擇，進(jìn)行對(duì)沖，進(jìn)行管理，這些政策當(dāng)然毫無(wú)疑問(wèn)最好是能夠取得各個(gè)機(jī)構(gòu)的共識(shí)和支持，這樣才能來(lái)實(shí)現(xiàn)全體系的金融穩(wěn)定。但是宏觀的審慎監(jiān)管者們他們也必須要能夠及時(shí)的去應(yīng)對(duì)問(wèn)題，解決這些問(wèn)題，比微觀的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要更快，更加靈活，更加迅速。在英國(guó)FPC，我注意到他們一直在負(fù)責(zé)在巴塞爾3協(xié)定下來(lái)作為資本的緩沖期監(jiān)管資本的流動(dòng)，他們必須有快速通道，能夠迅速的把這些政策的信息傳導(dǎo)到微觀的監(jiān)管者中，要求他們快速的實(shí)施，然后使得這些微觀監(jiān)管者們必須要有效的來(lái)真正的發(fā)揮作用，成為一個(gè)逆周期的資本緩沖者。

我不知道中國(guó)的情況是怎么樣，是不是能有效從宏觀監(jiān)管機(jī)構(gòu)到微觀監(jiān)管機(jī)構(gòu)迅速的傳導(dǎo)這些政策，能夠更好的保護(hù)金融體系。我相信監(jiān)管放松，中國(guó)的監(jiān)管放松，當(dāng)然會(huì)改善中國(guó)金融體系的穩(wěn)定性和生產(chǎn)力，這是長(zhǎng)期的一個(gè)趨勢(shì)。但是短期來(lái)說(shuō)，放松監(jiān)管當(dāng)然會(huì)帶來(lái)更多的風(fēng)險(xiǎn)，需要更多的監(jiān)控，需要對(duì)金融體系更多的理解，尤其是對(duì)監(jiān)管體系，對(duì)金融體系全體系的穩(wěn)定性要有更深入的理解，比如對(duì)資本、風(fēng)險(xiǎn)更好的匹配，基于市場(chǎng)信號(hào)這樣的一個(gè)資本的分配如何更好的管理。我個(gè)人在英國(guó)和美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，我覺(jué)得如果對(duì)于下行風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有一個(gè)有效的保護(hù)，如果沒(méi)有一個(gè)全體系全局的觀點(diǎn)是很難真正防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)也在這方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，我相信你們未來(lái)能做的更好。