21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 如果沒有奇跡發(fā)生，今年6月5日起，長航油運(yùn)（600087，sh）將被終止交易后摘牌，這一切手續(xù)完成后，長航油運(yùn)將成為中國a股市場上，首個(gè)退市的上市央企。

在這種時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，長航油運(yùn)卻被曝?fù)碛羞^百億元的表外負(fù)債，將公司債務(wù)規(guī)模再度拉大。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》報(bào)道稱，在2005年至2008年期間，長航油運(yùn)租賃了20艘新造油輪，其中包括10艘海外租期的特大型油輪（VLCC），為此，長航油運(yùn)向國內(nèi)外19家銀行組成的銀團(tuán)貸款12.8億美元（約合人民幣80億元），這部分負(fù)債并未納入上市公司歷年的資產(chǎn)負(fù)債表中，到目前為止，這筆貸款實(shí)際本息已超過100億元人民幣。

公司開始計(jì)提負(fù)債

針對負(fù)債，公司已開始計(jì)提。今年2月22日，長航油運(yùn)發(fā)布公告稱，公司召開的第七屆董事會第十四次會議，審議通過了《關(guān)于對10 艘長期期租VLCC 計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債的議案》，即公司在2013 年末對10 艘長期期租VLCC 計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債約人民幣21.03 億元。這部分資產(chǎn)屬表外資產(chǎn)，由長江航運(yùn)通過及南京油運(yùn)在境外設(shè)立多個(gè)SPV（即特殊目的公司），以不可撤銷條款訂約，簽訂了長期期約，其運(yùn)作方式被視為光租。媒體質(zhì)疑稱，通過經(jīng)營性租賃的形式，實(shí)際上做融資性租賃。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道多個(gè)渠道求證，對于表外負(fù)債的問題，公司方面并未否認(rèn)，一接近中外運(yùn)長航集團(tuán)人士更是坦言，可能表外實(shí)際欠債規(guī)模還不止于此。

而其運(yùn)作的spv結(jié)構(gòu)，則在業(yè)內(nèi)被視為十分普遍。一位航運(yùn)企業(yè)人士坦言，“在國際上和國內(nèi)都很通用，只是手法略有不同而已。”

另一熟悉航運(yùn)業(yè)的私募人士更是坦言，當(dāng)下，特別是諸多紅籌股會經(jīng)常采用這種結(jié)構(gòu)經(jīng)營，屬于公司正常經(jīng)營范疇，不應(yīng)將其與信披違規(guī)劃等號。事實(shí)上，作為一家獨(dú)立的上市公司，為規(guī)避同業(yè)競爭的風(fēng)險(xiǎn)，諸多公司會適當(dāng)根據(jù)公司情況，在合法范圍內(nèi)運(yùn)作一批不列入表內(nèi)的資產(chǎn)，“最主要的目的就是讓競爭對手沒法完全看穿自己的底牌。”

在一位熟悉航運(yùn)業(yè)的律師看來，融資并非長航油運(yùn)選擇“光租”的主要原因。“另一個(gè)原因則是，一般具有自己的船員，有一定船舶管理經(jīng)驗(yàn)的的企業(yè)會選擇光租，這屬于經(jīng)營性租賃，也可稱為干租。而一般不具備這種能力的企業(yè)則會選擇租期較短的期租，也被稱為濕租。”

能否重新上市？

一位長航集團(tuán)人士也指出，自從長航油運(yùn)上市后，其運(yùn)作相對獨(dú)立，雖然一些決策策略具有一定的話語權(quán)，但諸多業(yè)務(wù)也有自己的自主權(quán)，特別是日常經(jīng)營中，集團(tuán)都是有針對性決策，并非事事監(jiān)管，“如此龐大的表外資產(chǎn)，一般來說，也是需要得到包括集團(tuán)和相關(guān)管理部門默許后才會運(yùn)作，否則風(fēng)險(xiǎn)也很大，一般人不敢輕易拍板。”

除了對表外資產(chǎn)的質(zhì)疑，長航油運(yùn)的未來也頗受關(guān)注。“雖然公司目前暫停上市了，但市場寄希望于大股東通過資產(chǎn)注入的方式為其解困。”上述長航內(nèi)部人士坦言，事實(shí)上，集團(tuán)對外公開表達(dá)的是要求企業(yè)自救，但并未完全排除資產(chǎn)注入的可能性。但如今，企業(yè)即將退市，意味著重新上市的難度會相對較大。

上述關(guān)注企業(yè)人士則透露，此前，中外運(yùn)長航集團(tuán)另一上市公司長航鳳凰破產(chǎn)重整前后，其實(shí)長航油運(yùn)也曾考慮過這種思路自救，但當(dāng)時(shí)的長航油運(yùn)的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模更大，且其需要協(xié)調(diào)的利益更多，難以出臺一個(gè)合適的方案，到了最后只能退市收場。

不過，對于重新恢復(fù)上市的可能性，有市場人士表示相對樂觀。上述律師更是坦言，長航油運(yùn)資產(chǎn)規(guī)模龐大，股本雄厚，且其配置的資產(chǎn)大都具有不可替代性，其在國內(nèi)航運(yùn)乃至國際航運(yùn)市場上來說，都具有很強(qiáng)的“進(jìn)攻性”，特別是在VLCC 上的布局，領(lǐng)先全國。也就是說，一旦行業(yè)形勢好轉(zhuǎn)，這種資產(chǎn)配置能發(fā)揮強(qiáng)大的盈利能力，“但何時(shí)行業(yè)回暖，目前還是未知數(shù)。”（編輯徐煒旋）