本報記者 何東 上海報道

新股申購繳款，就如一根導火索，催生了融資利率的飆升。

6月18日，臨近收盤前3分鐘，上交所1天期國債逆回購利率GC001（204001）狂飆至30%，并最終回落至3點收盤時的15.36%，較前一個交易日收盤時大漲1273個基點。其他期限品種也出現(xiàn)不同程度的上漲。

6月19日，GC001（204001）自開盤至下午14點均維持在15％的高位，尾盤半個小時開始大幅回落。同期，GC007（204007）的成交價大多數(shù)在6％以上，較6月16日的收盤價3.51％飆升了近一倍。

利率在短短三個交易日飆升一倍背后，是一批機構投資者忙著通過債券質(zhì)押融資申購新股。其中，保險資金、企業(yè)年金、券商自營、財務公司是融資主體。

保險大鱷“押券”打新

“保險機構不缺錢，但我們是通過債券質(zhì)押的資金來打新股。”6月18日，來自一家上市保險資管公司的投資經(jīng)理周峰（化名）透露。

其就職的保險資管公司管理資產(chǎn)規(guī)模超過1萬億元，其中權益類資產(chǎn)的規(guī)模加起來近千億元。有些資金規(guī)模大的保險賬戶，僅一個賬戶的規(guī)模就有幾百億。

但就是這種有著百億資金規(guī)模的賬戶，最近幾個交易日也忙著向銀行間市場拆借資金繳納新股申購款。

“保險資金的絕對大頭配置在債券端。”周峰介紹，按保監(jiān)會要求，保險資金投資權益類市場的比例不超過30％，由于二季度股市低迷，權益類的持倉比例僅10％左右。

“剩余20％的資金，都交給債券基金經(jīng)理去買債券或者是做逆回購交易。”周峰稱，保險機構對資金的流動性管理抓得很嚴，不買股票就買債券，不會有大筆資金閑置在賬上。

一個細節(jié)是，保險資產(chǎn)管理公司的組合部經(jīng)理每周會統(tǒng)計每一個保險賬戶的持倉情況，如果賬戶中有超過5％的現(xiàn)金，就會要求負責固定收益配置的投資經(jīng)理解釋原因。

“我們一般的做法是賬戶中的現(xiàn)金比例約為3％，一旦超過5％，組合部投資經(jīng)理就會質(zhì)問管債券的投資經(jīng)理，這筆資金為什么不買債券？”周峰說。

因此，當他們在網(wǎng)下打新入圍時，持倉的現(xiàn)金頭寸并不足以繳納新股的申購款。一種方法是賣掉債券回收資金，一種是將債券質(zhì)押給銀行，融回一筆資金。但他們的首選都是融券。

“債市的流動性不好，如果一天就把債券賣掉，損失會比較大。”周峰指出，新股中簽要繳款時，債券投資經(jīng)理會找關系比較好的銀行交易對手融券借錢。

這種說法得到了另外一家保險公司人士的證實。

“保險公司把持有的債券抵押給銀行，質(zhì)押率一般是8-9折，銀行把錢給保險機構。”這位人士透露，彼時，中國建筑（601668.SH）發(fā)行上市，其所在保險公司在網(wǎng)下中了18億股，就是通過債券質(zhì)押向農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）融資800億元。

杠桿放到極限

資金雄厚的保險大鱷資金尚且如此緊張，企業(yè)年金、社?；稹⑷毯托磐械茸誀I機構更是如此，通過債券質(zhì)押融資的模式來繳納新股申購款項也是他們的主流“借錢”模式。

“我們在新股詢價時，會先問債券投資經(jīng)理，最大限度可以借到多少錢。”上海一位管理企業(yè)年金的保險公司投資經(jīng)理單江（化名）透露，4只新股中，他們?nèi)雵?只，6月18日，其多個年金賬戶持有的債券全都通過交易所回購或者銀行間質(zhì)押融資。

單江介紹，年金的股票倉位上限是30％，但其實際股票倉位只有5％左右，其他資金均配置在債券賬戶上。因此，打新需繳款時，只能把債券質(zhì)押出去融資。

其公司旗下的企業(yè)年金賬戶此次約有20個賬戶入圍，融資壓力不小。

“一開始是到銀行間質(zhì)押債券借錢，但后來銀行間的券都用完了，只能用交易所的債券換成標準券借錢。”單江表示，6月17日和18日這兩天，他們在交易所借錢的成本并不低，年化利率達到5％－6％。

據(jù)記者了解，由于超出預期的入圍率，很多機構的債券融資模式已用到極限。

“保監(jiān)會規(guī)定債券資產(chǎn)的最大杠桿不能超過140％?，F(xiàn)在債券都抵押出去了，沒辦法融更多的錢進來。”單江指出，只能等首批4只新股資金解凍后，才能有資金申購未來的新股。

但即便如此，機構認為借錢打新也是一筆劃算的買賣。

“我們做了測算，只要網(wǎng)下打新的中簽率達到0.5％，上市后漲30％，就能覆蓋年化5％的融資成本。”北京一位混合型基金經(jīng)理指出，首批新股發(fā)行價比較低，機構預測上市后的漲幅能達到50％－100％，仍可賺錢。

以新股發(fā)行公告披露的有效認購倍數(shù)計算，龍大肉食、飛天誠信、雪浪環(huán)境、聯(lián)明股份的中簽率分別是1.09％、1.08％、0.73％、0.43％。

但這一收益估算存在變數(shù)。即如果網(wǎng)上初始認購倍數(shù)超過150倍，則網(wǎng)下股數(shù)需要回撥到網(wǎng)上，最終網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量占總發(fā)行股數(shù)的比例不超過10％。

“如果網(wǎng)下只剩下10％發(fā)行量，機構肯定是要虧錢的。”廣州一位基金經(jīng)理告訴記者，目前機構對網(wǎng)下打新的收益率抱懷疑態(tài)度，若是結果發(fā)現(xiàn)融資打新股不賺錢，很多機構自然會退出市場。（編輯 巫燕玲 龐華瑋）