——上海證券報·首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家2014年第二季度宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)查報告

2014年二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不久將發(fā)布，本報發(fā)布“上海證券報——首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查報告”，通過11家銀行和券商等境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、宏觀經(jīng)濟(jì)研究專家對2014年第二季度GDP、價格水平、流動性及宏觀政策等指標(biāo)變化的預(yù)測分析發(fā)現(xiàn)，大部分專家對當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的一致性判斷依然維持“偏冷”，并預(yù)期下半年國家會加大“微刺激”的政策力度，促使三季度GDP同比增長企穩(wěn)，四季度再穩(wěn)步回升。因此，能否緩解當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長下行壓力，關(guān)鍵還要看下半年“定向調(diào)控”如何加大“微刺激”的政策力度，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。

調(diào)查結(jié)果顯示，2014年二季度，預(yù)期GDP同比增長7.3%，比上一季度GDP同比增長7.4%水平將有所回落；預(yù)期CPI同比增長2.25%，比上一季度小幅回落；預(yù)期M2同比增長13.25%，比上一季度大幅回升?？傮w來看，2014年二季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢依然較為嚴(yán)峻，投資需求繼續(xù)回落，加大經(jīng)濟(jì)下行壓力。

⊙本報記者 樂嘉春

經(jīng)濟(jì)漸漸企穩(wěn)回升動力明顯不足

2013年季度GDP同比增長經(jīng)歷了意外下滑后的意外回穩(wěn)，但隨著政策刺激效應(yīng)的逐步回落，四季度GDP同比增長回落至7.7%，2014年延續(xù)這一趨勢，一季度GDP同比增長7.4%，二季度GDP同比增長是否會繼續(xù)回落呢？從本次參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)對2014年二季度中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的判斷看，盡管有分歧，但預(yù)測的結(jié)果還是確認(rèn)二季度GDP同比增長比上一季度將有所下降。其中，消費(fèi)保持不變，投資仍將繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢，進(jìn)出口會呈現(xiàn)不同程度的回升態(tài)勢。由此，中國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)盡管已出現(xiàn)微企穩(wěn)，但要達(dá)到年度經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，還需加大“微刺激”的政策力度，通過刺激投資需求的穩(wěn)步回升，阻止當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的下滑勢頭。

■

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2014年二季度GDP同比增長的預(yù)測中，有4家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將與上一季度保持不變，2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將有所下降，有5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，對二季度GDP增長預(yù)測值的平均值為7.3%，預(yù)測的最大值為7.5%，預(yù)測的最低值為7.2%。這一預(yù)測均值顯示，二季度GDP同比增長數(shù)值比一季度的7.4%水平仍有所放緩。

從2012年以來GDP增長變化來看，2012年一季度、二季度、三季度、四季度GDP同比增長分別為8.1%、7.6%、7.4%和7.9%，GDP環(huán)比增速分別為1.5%、2.0%、2.1%和2.0%；2013年一季度、二季度、三季度和四季度GDP同比增長分別為7.7%、7.5%、7.8%和7.7%，GDP環(huán)比增速分別為1.6%、1.7%、2.2%和1.8%，2014年一季度GDP同比增長為7.4%，預(yù)測中的2014年二季度GDP同比增長為7.3%，比上一季度GDP增速仍有所下降。結(jié)合機(jī)構(gòu)預(yù)測2014年三季度GDP增長的平均值為7.28%來看，未來經(jīng)濟(jì)增長的回升動力仍顯不足。盡管“微刺激”政策措施的效應(yīng)已有所體現(xiàn)，但能否實現(xiàn)2014年年度GDP同比增長7.5%目標(biāo)壓力仍然較大，這預(yù)示著下半年或加碼“微刺激”政策力度，通過財政貨幣政策的組合效應(yīng)，提升投資需求及工業(yè)增加值水平，穩(wěn)固短期經(jīng)濟(jì)由下滑轉(zhuǎn)向穩(wěn)定的波動趨勢。

對2014年二季度投資、消費(fèi)和凈出口三大需求變化的基本預(yù)測，反映了本報首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查報告對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的基本判斷——需要加大“微刺激”政策力度，遏制增長下滑態(tài)勢，實現(xiàn)年度經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。

■

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2014年二季度固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測中，除了1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為投資增速會上升外，其他10家機(jī)構(gòu)認(rèn)為均認(rèn)為將繼續(xù)下降。其中，對二季度固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測的平均值為17 %，預(yù)測的最大值為18 %，預(yù)測的最低值為16.3%。

與2012年1-12月、2013年1-12月、2014年1-3月的固定資產(chǎn)投資名義同比增長分別為20.6%、19.6%和17.6%相比，預(yù)測中的2014年二季度固定資產(chǎn)投資增速為17%，顯示當(dāng)前國內(nèi)固定資產(chǎn)投資下降趨勢仍然較為明顯。

從目前來看，房地產(chǎn)投資收縮、制造業(yè)投資回落等因素導(dǎo)致當(dāng)前國內(nèi)投資需求的持續(xù)顯著下降，成為影響2014年二季度GDP同比增長繼續(xù)有所回落的最大原因。鑒于當(dāng)前國內(nèi)消費(fèi)需求、出口需求等波動較為平穩(wěn)，只要基建投資替代房地產(chǎn)投資的短期趨勢得以確立，在加大“微刺激”政策力度、適度放松貨幣政策等背景下，預(yù)計三季度后投資需求增長將有所回升，對穩(wěn)定2014年經(jīng)濟(jì)增長至關(guān)重要。

■

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2014年二季度社會消費(fèi)品零售同比增長的預(yù)測中，有2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將與上一季度保持不變，3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為消費(fèi)需求增速將有所下降，另有6家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，對二季度社會消費(fèi)品零售總額同比增長預(yù)測值的平均值為12 %，預(yù)測的最大值為12.5%，預(yù)測的最低值為10.8%。這一預(yù)測均值表明，2014年二季度社會消費(fèi)品零售總額同比增長依然在箱體調(diào)整的下軌區(qū)間波動，消費(fèi)需求增長恢復(fù)上升難度和壓力均較大。

從近年來中國消費(fèi)需求的變化趨勢看，2010年5月和11月社會消費(fèi)品零售總額名義同比增長觸及18.7%高點后逐步回落，2012年、2013年和2014年一季度社會消費(fèi)品零售總額名義同比增長分別為14.3%、13.1%和12.0%，結(jié)合2014年5月社會消費(fèi)品零售總額名義同比增長為12.5%看，消費(fèi)需求增速在較大幅度下降后已出現(xiàn)回穩(wěn)態(tài)勢?；诋?dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢及反腐力度等情況分析，短期內(nèi)消費(fèi)需求能否實現(xiàn)恢復(fù)性上漲，壓力依然較大，前景并不十分明朗。

■

從目前來看，伴隨美國、歐元區(qū)和日本等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，總體上有利于中國的進(jìn)出口貿(mào)易增長，進(jìn)出口形勢將逐漸轉(zhuǎn)好，預(yù)計2014年二季度新增貿(mào)易順差將比上一季度繼續(xù)顯著回落。

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，（1）出口同比增長的預(yù)測均值為5.7%，與一季度負(fù)的出口增速相比有大幅改善。其中，預(yù)測的最大值為7.5%，預(yù)測的最小值為4.0%；（2）進(jìn)口同比增長的預(yù)測均值為1.88%，其中預(yù)測的最大值為3.2%，預(yù)測的最小值為0.2%。另外，由本次參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)來看，它們對2014年第二季度進(jìn)口與出口增速變化的判斷分歧依然較為明顯。

針對2014年二季度貿(mào)易順差規(guī)模，本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果顯示，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2014年二季度貿(mào)易順差的預(yù)測均值約為121.67億美元，與上一季度貿(mào)易順差額167.4億美元相比呈繼續(xù)下降態(tài)勢。

對2014年二季度中國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)測分析顯示，第一，消費(fèi)需求有所企穩(wěn)回升，但回升力度不大，這與經(jīng)濟(jì)收縮及加大反腐力度等因素之間存在一定的相關(guān)性影響；第二，預(yù)計進(jìn)口增速小幅回升，出口增速將有較大上升潛力，但二季度貿(mào)易順差仍將繼續(xù)明顯回落；第三，投資需求增速繼續(xù)回落，預(yù)測中的同比增長均值為17%水平，與消費(fèi)需求一樣也處于近年來最低值區(qū)間，構(gòu)成對未來經(jīng)濟(jì)增長的回升壓力較為明顯?；谏鲜龇治?，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2014年三季度GDP同比增長為7.28%，經(jīng)濟(jì)增長前景仍然存在較大的不確定性。因此，市場期待今年下半年加大政策刺激力度，以實現(xiàn)“穩(wěn)增長”的既定目標(biāo)。

通脹壓力不大繼續(xù)放大政策放松空間

從目前CPI指數(shù)運(yùn)行走勢看，再參考經(jīng)濟(jì)增長、貨幣松緊狀況等因素，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，2014年全年通脹水平肯定將顯著低于年度目標(biāo)3.5%。通脹壓力不大，是當(dāng)前中國一般物價形勢的主要特征。從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查對2014年二季度居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）及利率水平等國內(nèi)價格水平的預(yù)測上可以得到較好反映。

■

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2014年二季度CPI同比增長的預(yù)測中，有3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為會上升，3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將與上一季度保持不變，另有5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將繼續(xù)下降。其中，二季度CPI同比增長預(yù)測值的平均值為2.25%，預(yù)測的最大值為2.5%，預(yù)測的最低值為1.9%。這一預(yù)測均值表明，二季度CPI同比增長比上一季度繼續(xù)保持小幅下降趨勢。

從2012年以來CPI的變化趨勢分析，2012年、2013年和2014年一季度CPI同比增長分別約為2.6%、2.6%和2.3%，再結(jié)合2014年4月、5月和6月CPI同比增長分別為1.8%、2.5%和2.3%看，近來CPI同比增長波幅顯著擴(kuò)大，處于小幅回升趨勢，但目前CPI的回升趨勢不具有很大的確定性，因為經(jīng)濟(jì)增長回升乏力，CPI回升趨勢的潛在動力并不顯著。

■

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2014年二季度PPI同比增長的預(yù)測中，有6家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升，有2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為保持不變，3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，對二季度PPI同比增長預(yù)測值的平均值為-1.60%，預(yù)測的最大值為-2.4%，預(yù)測的最低值為-1.4%。由此顯示，二季度PPI同比降幅將比上一季度將有所收斂。

從對PPI變化趨勢分析，2013年全年和2014年一季度PPI同比增長分別為-1.9%和-2.0%，再結(jié)合2014年4月、5月和6月PPI同比增長分別為-2.0%、-1.4%和-1.1%，顯示PPI的同比降幅似有好轉(zhuǎn)。如果觀察2014年6月份中國制造業(yè)PMI指數(shù)為51.8%（環(huán)比微升0.2個百分點），PMI指數(shù)繼續(xù)回升，顯示經(jīng)濟(jì)初步回穩(wěn)跡象，但PMI指數(shù)回升力度依然不強(qiáng)，預(yù)示著與制造業(yè)密切相關(guān)的PPI在短期內(nèi)仍難實現(xiàn)“由負(fù)轉(zhuǎn)正”的目標(biāo)。

從所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2014年二季度中國價格水平的預(yù)測看，受投資需求顯著萎縮、貨幣放松力度不足、經(jīng)濟(jì)增長乏力等因素影響，目前CPI不會出現(xiàn)突發(fā)性的快速上升走勢，PPI也將跟隨CPI走勢，表明目前中國物價水平仍然處于低位徘徊。另從參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)對2014年三季度CPI的預(yù)測看，預(yù)測中的三季度CPI水平為1.91%，比二季度CPI同比增長水平將繼續(xù)回落?？傮w上看，2014年全年國內(nèi)通脹壓力不大。

流動性的結(jié)構(gòu)性緊張或?qū)⑹且环N市場常態(tài)

伴隨2014年金融監(jiān)管部門出臺的一系列規(guī)定特別是同業(yè)規(guī)范，對影子銀行的不利影響將逐步體現(xiàn)，盡管當(dāng)前國內(nèi)流動性依然較為充裕，但金融監(jiān)管引發(fā)的銀行業(yè)資本約束收緊引導(dǎo)存貸比上升，導(dǎo)致短期流動性的平穩(wěn)收縮，特別是正規(guī)銀行通過表外的途徑流向影子銀行的流動性將大幅收緊，從而對房地產(chǎn)、信托等資金需求形成壓制，目前國內(nèi)流動性的結(jié)構(gòu)性緊張格局將繼續(xù)維持。在整體流動性較為寬松背景下，央行只能采取定向?qū)捤傻呢泿耪?，如定向降低存款?zhǔn)備金率，緩解市場結(jié)構(gòu)性的流動性緊張，特別是實體經(jīng)濟(jì)所急需的流動性。但考慮到經(jīng)濟(jì)不景氣背景下國內(nèi)債務(wù)特別是企業(yè)債務(wù)面臨的償還風(fēng)險，央行也不敢貿(mào)然顯著放松貨幣政策，這將引發(fā)未來更大的債務(wù)風(fēng)險及通脹風(fēng)險。由此來看，未來一段時間內(nèi)流動性緊張將是一種常態(tài)。這表明，關(guān)注與國內(nèi)流動性相關(guān)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，這也是本報季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查的重點內(nèi)容之一。

■

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2014年二季度社會融資規(guī)模同比增長的預(yù)測中，除了有3家機(jī)構(gòu)表示將有所上升外，其余8家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，二季度社會融資規(guī)模增長的預(yù)測均值為4.70萬億，預(yù)測的最大值為6.0萬億，預(yù)測的最低值為4.2萬億。

■

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2014年二季度新增人民幣貸款的預(yù)測中，除了有1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變外，3家機(jī)認(rèn)為將有所上升，其余7家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，二季度新增人民幣貸款的預(yù)測均值為2.7萬億，預(yù)測的最大值為3.5萬億，預(yù)測的最低值為2.5萬億。

■

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2014年6月末M2同比增長的預(yù)測中，11家機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為會上升。其中，6月末M2同比增長的預(yù)測均值為13.25%，預(yù)測的最大值為13.5%，預(yù)測的最低值為12.2%。

綜合分析社會融資規(guī)模、新增人民幣貸款及M2等流動性指標(biāo)，2012年1-12月份社會融資規(guī)模為15.76萬億元、新增人民幣貸款為8.20萬億元；2013年1-12月份社會融資規(guī)模為17.29萬億元、新增人民幣貸款為8.89萬億元；2014年1-3月份社會融資規(guī)模為5.60萬億元、新增人民幣貸款為3.01萬億元。另外，2013年12月末、2014年3月末M2同比增長分別為13.6%和12.1% %。再結(jié)合2014年4月和5月份金融數(shù)據(jù)，4月和5月社會融資規(guī)模分別約為1.55萬億元和1.40萬億元，新增人民幣貸款增長分別為7747億元和8708億元，M2同比增長分別為13.2%和13.4%看，當(dāng)前國內(nèi)流動性現(xiàn)狀在總體上已有所改善，但結(jié)構(gòu)性緊張局面依然難解。

從影響國內(nèi)流動性的貿(mào)易順差和外匯占款等指標(biāo)分析，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2014年二季度貿(mào)易順差的預(yù)測均值為121.67億美元，二季度新增外匯占款規(guī)模的預(yù)測均值約為2770億元，如果參照5月份數(shù)據(jù)，估計二季度新增外匯占款規(guī)模或更低。總體而言，預(yù)計與一季度貿(mào)易順差額相比繼續(xù)回落，新增外匯占款也將比上一季度有所回落，由此顯示，來自外部因素對目前國內(nèi)流動性結(jié)構(gòu)性緊張的短期影響將繼續(xù)強(qiáng)化，對適度放松當(dāng)前國內(nèi)市場流動性的政策對沖將產(chǎn)生一定的沖擊。

增長乏力難以激活微觀經(jīng)濟(jì)活力

受到2013年四季度以來經(jīng)濟(jì)增長逐漸回落的較大影響，工業(yè)生產(chǎn)增加值和全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長等指標(biāo)也出現(xiàn)了顯著回落走勢。盡管這兩個經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走勢目前在已回落的區(qū)間內(nèi)企穩(wěn)，但是否有足夠的動力刺激其穩(wěn)步回升，仍存在較大的不確定性。從參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對工業(yè)生產(chǎn)增加值及全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤增長等指標(biāo)的預(yù)測變化中可以認(rèn)識到這一特征。

■

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2014年二季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長的預(yù)測中，有2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降，3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為會保持不變，6家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，對第二季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長預(yù)測值的平均值為8.7%，預(yù)測的最大值為8.9%，預(yù)測的最低值為8.6%。這一預(yù)測均值比上一季度數(shù)據(jù)相比保持不變，顯示當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長可能已處于短暫穩(wěn)定的底部區(qū)域中。

這是因為，2013年1-11月和2014年1-2月工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長分別為10.0%和8.7%，再結(jié)合2014年1-5月工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長8.8%看，目前工業(yè)生產(chǎn)增長已從顯著回落轉(zhuǎn)向穩(wěn)定趨勢中，或?qū)Ψ€(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生一定的影響。

■

從所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2014年二季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤的預(yù)測中，有1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降，另有5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，二季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤的預(yù)測均值為9.2%，預(yù)測的最大值為10.2%，預(yù)測的最低值為7.8%。

由2013年1-11月、2014年1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長分別為13.2%和9.4%看，再結(jié)合2014年1-5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長為9.8%，顯現(xiàn)目前規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長在經(jīng)歷了大幅下降后重新趨于穩(wěn)定。這一趨勢與工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長、固定資產(chǎn)和季度GDP增長等指標(biāo)變化也都基本一致的。

房地產(chǎn)下行風(fēng)險是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的最大宏觀風(fēng)險

本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查中，綜合參與調(diào)查機(jī)構(gòu)對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及其政策趨勢的觀點與預(yù)期，認(rèn)為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)有幾個方面問題值得引起關(guān)注。

第一，投資需求增長顯著放緩，成為影響當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長下行風(fēng)險的最大原因，刺激投資需求增長，是加大“微刺激”政策措施的重中之重。

從本次調(diào)查結(jié)果來看，幾乎參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)都一致性認(rèn)為，預(yù)測中的2014年二季度GDP同比增長比上一季度的7.4%水平仍將有所下降，并預(yù)計三季度GDP同比增長還將小幅下降。結(jié)合2014年6月PMI數(shù)據(jù)，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)似已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但促使GDP增長回升卻缺乏后續(xù)的動力。這可以從機(jī)構(gòu)對二季度投資需求顯著下降的預(yù)測中得到印證。

從目前來看，影響當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長放緩的主要因素是投資需求的顯著下降。數(shù)據(jù)顯示，2012年1-12月、2013年1-12月、2014年1-3月的固定資產(chǎn)投資名義同比增長分別為20.6%、19.6%和17.6%。另外，1-4月和1-5月的固定資產(chǎn)投資同比增長分別為17.3%和19.9%，環(huán)比分別回落0.3個百分點和0.5個百分點。引發(fā)投資需求顯著下降的主要原因是房地產(chǎn)投資增速明顯放緩，1-4月和1-5月的房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長分別為16.4%和14.7%，環(huán)比分別回落0.4個百分點和1.7個百分點。

當(dāng)中國確認(rèn)2014年經(jīng)濟(jì)增速的底線為7.5%時，如何刺激投資增速進(jìn)而提升經(jīng)濟(jì)增速，將成為下半年“定向調(diào)控”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的重點之一。其中，對房地產(chǎn)調(diào)控的實質(zhì)性政策放松，將成為短期刺激房地產(chǎn)投資增速回升的政策選擇之一。但問題是短期的政策放松能否刺激國內(nèi)房地產(chǎn)投資增速的顯著回升，依然存在著較大的不確定性。例如，當(dāng)金融監(jiān)管部門出臺同業(yè)監(jiān)管規(guī)定后，勢必會影響資金流入影子銀行，進(jìn)而導(dǎo)致流入房地產(chǎn)領(lǐng)域的資金顯著下降。另一方面，由于房價的持續(xù)上漲，對未來房價上升的預(yù)期變得更加謹(jǐn)慎，同時房價上漲導(dǎo)致購房者借貸的潛在償還風(fēng)險上升，致使金融部門收縮對購房者的購房信貸支持力度。

以此推測，如果短期內(nèi)房地產(chǎn)投資增速難以顯著回升，基建投資或棚戶區(qū)改造等將成為對沖房地產(chǎn)投資下行的主要工具，是未來拉動投資需求增長的主要引擎。當(dāng)然，如果兩者都能夠刺激投資需求顯著回升，那么三季度經(jīng)濟(jì)增長回升的概率就會更大一些。

由此可見，用什么樣的方式刺激投資需求的顯著回升，對2014年實現(xiàn)“保增長”的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)至關(guān)重要。

第二，“定向調(diào)控”的政策重心已轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”的宏觀政策放松方向。

首先，從財政政策支持角度分析，2014年尤其是進(jìn)入二季度以來，通過推進(jìn)棚戶區(qū)改造、鐵路等基建建設(shè)、結(jié)構(gòu)性減稅和擴(kuò)大財政支出等措施，加大了財政政策落實“微刺激”的政策力度。例如，從近期財政支出增速高于預(yù)期的案例中可見一斑。5月全國財政收入同比增長7.2%，財政支出同比增長24.6%。各地落實財政部加快財政支出指示，5月下旬以后財政支出加速。由于財政存款不計入M2，財政支出增長較快使得M2增速提高。

其次，從貨幣政策支持角度分析，2014年以來，央行加大了“定向降準(zhǔn)”措施力度，兩度推出了定向降準(zhǔn)，盡管每一次降準(zhǔn)釋放的流動性并不多，但連續(xù)多次地實施這一政策措施，已達(dá)到全面降準(zhǔn)的政策效果。另外，央行強(qiáng)調(diào)滿足首套房貸，可以視為配合定向降準(zhǔn)的微刺激措施。日前，銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行存貸比計算口徑的通知》，預(yù)示著放開存貸比限制的“靴子”終于落地，有利于滿足實體經(jīng)濟(jì)的融資需求。

上述分析顯示，通過財政、貨幣政策的協(xié)同發(fā)力，加大了“微刺激”政策力度，為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供了寬松的環(huán)境和流動性。這也表明，優(yōu)化政策組合，在堅持區(qū)間調(diào)控中更加注重定向調(diào)控，對面臨下行壓力的中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)止跌回升的調(diào)控目標(biāo)正在產(chǎn)生積極影響。從目前金融數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好的跡象中可以認(rèn)識到這一點，如5月份M2同比增長13.4%、新增人民幣8708億元等指標(biāo)的顯著回升，以及6月份PMI為51%繼續(xù)提高等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，可以窺視到中國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)似已觸底回穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實現(xiàn)了“微企穩(wěn)”。

但是，要實現(xiàn)2014年年度經(jīng)濟(jì)增長7.5%目標(biāo)，預(yù)計三季度和四季度GDP增長速度就必須超過7.6%，這意味著必須加大“微刺激”的政策力度，才能實現(xiàn)這一宏觀調(diào)控的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。

參與問卷調(diào)查的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家名單

招商證券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華

澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝

海通證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷

湘財證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李康

申銀萬國證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長

瑞穗證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光

中國銀行國際金融研究所副所長宗良

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘偉

工商銀行城市金融研究所資深研究員樊志剛

國泰君安證券宏觀研究團(tuán)隊

（按姓氏筆畫排序）