港股融資門檻低于A股 投資者題材炒作易“踩雷”

每經(jīng)記者曾子建

隨著滬港通啟動時間日益臨近，投資者對港股市場的關(guān)注度越來越高。在上一周的“決戰(zhàn)滬港通·贏在香江”欄目中，《每日經(jīng)濟新聞》向讀者報道了恒指近25年來“熊短牛長”的市場特征，同時也介紹了港股市場幾輪大牛市和股災(zāi)的情況。

盡管港股市場相對A股市場有著高度市場化和國際化的特殊屬性，但同樣也導(dǎo)致港股市場多年來黑天鵝事件頻出，并給投資者帶來意想不到的風(fēng)險。因此，在本周的“決戰(zhàn)滬港通·贏在香江”欄目中，本報將通過對兩地市場融資制度的差異對比，全盤解析港股市場中的“地雷陣”。 

市場定位差異易“埋雷”

由于港股市場歷史悠久，因此在市場定位上，與僅有20多年的A股市場差異明顯，尤其是兩地監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管目標(biāo)和監(jiān)管原則不完全相同。

港股監(jiān)管機構(gòu)的主要職責(zé)是促進香港證券和期貨市場的發(fā)展，目的則是將香港發(fā)展為國際化的金融中心。因此，香港證券監(jiān)管機構(gòu)放寬了對公司申請上市的限制，簡化了程序，縮短了處理申請時間和消除了若干限制競爭行為的保護壁壘，以吸引更多企業(yè)在港上市。

相比之下，A股市場天生擔(dān)任著籌集資金，促進國民經(jīng)濟健康發(fā)展的重要任務(wù)，因此內(nèi)地證券監(jiān)管機構(gòu)對企業(yè)的IPO、再融資把關(guān)更嚴。

而兩地監(jiān)管差異導(dǎo)致的結(jié)果是，港股市場企業(yè)上市融資更加容易，對企業(yè)業(yè)績要求更為寬松。IPO公司只要達到港交所的最低要求，并且完整披露有關(guān)事項后便可上市，由市場投資者自行對企業(yè)價值做判斷，這在一定程度上也增加了投資者面臨的風(fēng)險，迫使他們在投資前更加關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價值。因而，目前港股市場投資者結(jié)構(gòu)以機構(gòu)投資者為主。

此外，港股市場幾乎沒有出現(xiàn)過因行政命令而停發(fā)新股的情況，只要企業(yè)發(fā)行的股票能夠獲得足夠數(shù)量的認購，就可以完成新股發(fā)行。不過，由于高度市場化，也導(dǎo)致在市場不好時，出現(xiàn)大量新股上市后就破發(fā)的情況。

近期最典型的IPO地雷事件，就發(fā)生在今年1月9日在港上市的福建服裝企業(yè)諾奇（01353，HK）身上。7月21日，諾奇股價突然連續(xù)三天暴跌，從2.2港元跌至停牌前的1港元。停牌后，該公司通過官方微博發(fā)布聲明稱，確認公司董事長失聯(lián)，并已在香港報案。上市不到一年，諾奇股票市值蒸發(fā)超過50%，參與該股的投資者損失慘重。

再融資花樣多審批較寬松

港股市場除了IPO高度市場化外，上市公司再融資審批程序也相對寬松。此外，港股公司再融資方案被交易所否定的情形也很少見。簡單來說，上市公司只要拋出再融資方案，投資者對融資項目認可且愿意掏錢，再融資就能順利進行。由于港股公司再融資相對容易且費時較短，這也給投資者埋下了諸多地雷。

此外，港股上市公司再融資手段也花樣繁多，多以“供股”、“配售”、“可轉(zhuǎn)債”和發(fā)行認股權(quán)證幾種方式為主。其中，供股是企業(yè)向現(xiàn)有所有股東發(fā)出供股邀約，使其可以按照現(xiàn)時持股比例認購新發(fā)行的公司股份，類似于A股的配股融資。“配售”則是向特定投資者發(fā)行新股，類似A股的定增。

那么，港股市場的再融資究竟有多方便？據(jù)記者了解，港股上市公司如果想供股，只需董事會通過，甚至無需由股東大會審議，便可在不超過總股本20%的范圍內(nèi)，通過供股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債和認股權(quán)證等方式進行再融資。由于港股公司可以在限制很少的情況下進行快速再融資，從而給以二級市場的炒作者不小的震懾。

供股或可“秒殺”游資炒作

“千萬不要對一些大幅炒作的港股過于眼紅，很有可能當(dāng)天晚上這家公司就拋出供股方案，第二天可就遭殃了。”一位長期投資港股的市場人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，一旦上市公司股價遠超其內(nèi)在價值，那么企業(yè)可以立即通過再融資來大量增加市場供給。而二級市場投資者要么投入更多資金參與供股，要么放棄供股遭受股權(quán)被大幅稀釋的損失。這也使得在港股市場，投資者對所謂的題材、概念炒作不敢輕舉妄動。

近期，港股市場就有一個典型的通過供股秒殺炒家的案例。今年6月11日，市場突然傳出騰訊旗下產(chǎn)業(yè)投資基金可能有意收購星美文化（02366，HK）。當(dāng)天，星美文化股價突然上漲56%，并且放巨量成交了約2億港元。然而，次日星美文化發(fā)布澄清公告稱，未獲騰訊接觸并同時宣布供股計劃。

根據(jù)星美文化的供股方案，公司主要股東覃輝收購GrandAstute35%股權(quán)，現(xiàn)金代價3.6億港元。而公司建議股本重組，先將股份二合一，隨后進行一供八，發(fā)行22.5億股新股，供股價0.35港元，這一價格較前期理論收市價折價83.33%。集資凈額7.61億港元，其中3.6億港元用于支付上述收購。8月11日，星美文化公布供股方案后復(fù)牌，當(dāng)天股價暴跌51.43%并以0.51港元報收，徹底秒殺6月11日買入的投資者。到8月18日，星美文化最低已跌到0.415港元。

相比之下，A股上市公司想通過配股進行再融資，其難度更大。一方面，配股方案必須要經(jīng)過股東大會的審議通過，同時配股募集資金項目還要受到證監(jiān)會的嚴格審查；另一方面，配股方案最終拿到證監(jiān)會批文可以實施時，可能已經(jīng)過大半年甚至更長時間。

港股“地雷陣”全解析：大股東“玩法”多多 小散防不勝防 

每經(jīng)記者賈麗娟

正是由于在制度等方面存在著種種差異，初涉港股市場的投資者總以為自己來到了遍地黃金之處，但結(jié)果往往是一地雞毛。在港股市場上，大股東的強勢地位使得小股東頗為被動，若是遇上了“不靠譜”的公司，幾乎只能被魚肉。因此，混跡港股多年的投資者，說起自己“踩雷”的經(jīng)歷，大多是“一把辛酸淚”。

地雷一：合股+供股=剪羊毛

熟悉港股市場的投資者一定知道，市場上的“合股”、“供股”多如牛毛。這是一種再融資行為，但與A股市場區(qū)別很大。

與A股市場的增發(fā)需要通過層層審批，往往持續(xù)幾個月不同，港股市場上增發(fā)新股，幾乎是大股東分分鐘的決定。也與A股市場更常見的是定向增發(fā)不同，港股市場上的公開增發(fā)比比皆是。

港股有一個慣例，就是在每年年報后，董事會都會提請股東大會審議批準(zhǔn)董事會在來年適時增發(fā)不超過20%的新股，而不需要再開股東大會。這樣，大股東完全可以在股價低迷時打8折配售20%的新股給所謂的獨立第三方。

也有臨時公告向全體股東增發(fā)或向特定投資人增發(fā)的案例。向全體股東增發(fā)時，經(jīng)常會大幅折價，相當(dāng)于強制小股東購買，因為不買的話，除權(quán)損失很大，而在此時，股價往往會暴跌。比如在2010年底，志高控股（00449，HK）曾巨幅折讓82%，增發(fā)50%的新股，當(dāng)時股價就跌去一半，到今天股價仍不到當(dāng)初兩成。

又如，中國農(nóng)產(chǎn)品（00149，HK）在去年12月份建議合股后大折讓供股，首先將股份40合1，再以每股0.465港元（較停牌前理論收市價折讓近90%）進行1供15，涉及發(fā)行11.06億股。而每供1股可獲發(fā)1股紅股，集資總額5.15億港元，大部分用作開發(fā)現(xiàn)有及未來農(nóng)產(chǎn)品交易市場項目。消息發(fā)出后，中國農(nóng)產(chǎn)品急挫42.48%。

其實，中國農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)是合股供股的“老手”了，其曾于2003年10月、2010年9月及2011年6月先后三次進行股份10合1，而2011年那次在合股后進行了1供30。也就是說，如果投資者在2003年10月前持股4萬股，又沒有參與供股，那么現(xiàn)在的持股數(shù)僅剩余1股！

最近的例子也不少，8月17日晚，中國仁濟醫(yī)療（00648，HK）公告稱，擬以0.27港元的價格（8月14日收盤價0.57港元，折讓約52.6%）進行2供1，涉及3.39億至4.25億股，集資9140萬至1.15億港元，計劃將所得凈額80%用于撥付未來投資及余額用作一般營運資金。供股消息一出，公司股價應(yīng)聲下跌超過20%。

港股上市公司大股東為何可以如此“翻手為云覆手為雨”？對此，一位港股資深投資者對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，依據(jù)“法不禁止即可為”原則，香港法律對于這樣的行為并未明文禁止，監(jiān)管機構(gòu)主要起備案作用，保證信息披露的充分。因此，投資者就要擦亮雙眼研究投資標(biāo)的，在港股市場上，“股市有風(fēng)險，投資需謹慎”絕非套話，投資者必須要為自己的選擇負責(zé)。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士對此表示不滿，比如香港保障投資者協(xié)會主席呂志華曾呼吁，建議合股及供股不可同時進行，而是要在合股十二個月后才進行供股，避免市場人士利用合股制造向下炒作的局面。此外建議供股和市值掛鉤，每次集資不可超過市值10%；建議供股價較市價折讓限制在某個比例，如20%~30%，避免出現(xiàn)高出90%的折讓。

地雷二：私有化“玩你沒商量”

如果一家公司的股價長期“一路向下”，作為大股東會不會痛心疾首呢？如果在A股市場上，這也許是個問題；在港股市場上，答案則很可能是“不會”。原因很簡單，如果公司質(zhì)地夠好卻被低估，大股東完全可以在股價低迷時將其私有化。

港股市場大股東經(jīng)常會玩這種游戲，市道好時高價再融資，市道差時低價私有化。所以，如果秉承價值投資的理念，在公司股價節(jié)節(jié)下跌、但經(jīng)營數(shù)據(jù)良好的情況下堅定持股，可能也無法等到價值兌現(xiàn)的那一天——大股東會“先下手為強”，將公司私有化。這樣的例子非常多，近的如美即控股，遠的如阿里巴巴——2007年以13.5港元的發(fā)行價、超過100倍的PE上市，5年后股價卻一路下滑到接近6港元，投資者損失慘重，之后大股東提出全盤私有化并退市。

那么，如果私有化失敗，對于小股東是好事嗎？恐怕也不盡然。一旦私有化失敗，特別是意外失敗，公司股價往往會殺跌，小股東一樣會遭到損失。

近期的新世界中國（00917，HK）就是個例子。今年6月，其母公司新世界發(fā)展擬以186億港元私有化新世界中國的方案雖獲得了占總股數(shù)99.84%的贊同票，但卻以告吹收場。

這筆交易主要敗在“人頭數(shù)”規(guī)則上。對于此類私有化特別提案，首先大股東和其一致行動人都須回避投票，即整個股東會的投票結(jié)果只能由獨立的小股東們說了算。其次，根據(jù)香港證監(jiān)會發(fā)布的《收購守則》，私有化提案不僅需要75%以上參與投票的股份數(shù)同意，而且反對票不能超過小股東持有全部股份數(shù)量的10%。此外，大部分香港上市的公司都注冊在開曼群島等地，當(dāng)?shù)亍豆痉ā愤€有一條嚴格規(guī)定，即要求超過半數(shù)參與投票的小股東“人頭數(shù)”通過。只有同時滿足這三個條件，私有化方案才能實施。

于是，戲劇性的一幕出現(xiàn)了：在新世界中國的私有化進程中，持有不足1%股權(quán)、市值總額僅2000萬港元，但以“人頭”計算卻占大多數(shù)的小股東成為否決議案的關(guān)鍵。

私有化遭否決之后，公司股價在6月17日大跌17%，收報5.3港元，價格已接近3月公布私有化停牌前的5.14港元。而截至前一日收盤，公司股價已跌至4.79港元。

私有化失敗的案例，最為著名的恐怕要算2009年的電訊盈科（00008，HK）、香港人稱8號仔的“種票”（指在股東集體投票前，知情人提前布局入股，以影響該公司最終決策的行為）事件。

據(jù)當(dāng)時《香港文匯報》報道，在電訊盈科的股價9年跌97%的情況下，大股東李澤楷與二股東網(wǎng)通集團以每股4.5港元（提價后）提出私有化公司的計劃。在法院會議及特別股東大會，私有化方案均獲得大比例贊成票，在特別股東大會上贊成票數(shù)更是高達94%，反對票不足6%。一旦私有化完成，李澤楷與中國網(wǎng)通（被中國聯(lián)通合并）將分別持有66.67%及33.33%的電訊盈科股份。

要知道，兩大股東在支付約159.34億港元的代價私有化電訊盈科后，可獲得電訊盈科派發(fā)的約181.34億港元特別股息，即兩大股東在不花費一分錢將電訊盈科納入囊中之后，還將得到22億港元的凈現(xiàn)金股息！

但這一如意算盤最終被“種票”事件打破。香港證監(jiān)會懷疑有人“種票”并入稟法院，最終上訴法院認為電訊盈科有明顯操縱投票的情況，而駁回了私有化議案。這一裁決的直接結(jié)果是公司股價單日下跌13%。

地雷三：打新有風(fēng)險炒新恐破產(chǎn)

A股市場打新股基本是不敗的神話，但港股并非如此。由于市場化程度較高，港股市場上，新股上市后便破發(fā)是常有的事情。

以今年6月25日、26日兩日掛牌的6只新股來說，其中5只都在上市首日遭到破發(fā)命運，其中長港敦信（02229，HK）的收盤價甚至較發(fā)行價低22%。

即使上市當(dāng)日未破發(fā)，幾個月后股價跌得面目全非的也比比皆是。游戲股云游控股（00484,HK）上市時以“超購300余倍、凍資王、首日上漲32%”賺盡眼球，但幾個月后，公司不僅未推出新游戲，還發(fā)出盈利預(yù)警，并在上周宣布終止收購“神魔之塔”開發(fā)公司……至此，公司股價已經(jīng)從51港元的發(fā)行價跌至上周五收盤的18.16港元。

有分析人士稱，港交所要求上市企業(yè)過往有三年盈利紀錄，但上市后則沒有要求，因此，總有一些企業(yè)趕在運營情況開始走下坡路時才急忙上市籌資。

此外，在港股市場上，新上市企業(yè)大多會找朋友“撐場面”認購，但對方并非真的有意投資，因此禁售期后會悉數(shù)售出股票，這也是香港投行界心照不宣的“潛規(guī)則”之一。

更有分析認為，有公司上市的目的就是為了“賣殼”，這也是上市公司大股東的“玩法”之一。