鳳凰財經(jīng)訊 民生證券管清友認(rèn)為，貨幣供應(yīng)內(nèi)生性收縮總體判斷：8月金融數(shù)據(jù)繼續(xù)低迷，“好”的新增人民幣信貸數(shù)據(jù)主要是票據(jù)融資貢獻(xiàn)，主因?qū)嶓w融資需求不強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好下降，預(yù)計(jì)定向?qū)捤蓵^續(xù).但考慮到全年就業(yè)目標(biāo)已基本完成，寬松力度不宜過高估計(jì)。

①8月份社會融資規(guī)模增9574億元，表內(nèi)融資較強(qiáng)，但表外融資規(guī)模大幅弱于歷史同期。表外融資中的未貼現(xiàn)承兌匯票大幅下降繼續(xù)拖累社融，未貼現(xiàn)票據(jù)作為同業(yè)創(chuàng)新重要載體，我們認(rèn)為主要還是房地產(chǎn)下行和基建投資放緩的背景下，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險偏好回落，同業(yè)業(yè)務(wù)活動放緩所致。

②新增人民幣貸款7025億，其中：居民新增短期貸款僅增839億，低于歷史同期，反映居民消費(fèi)借貸意愿不強(qiáng)。新增居民中長期貸款低位徘徊，與8月房地產(chǎn)疲弱的銷售對應(yīng)；企業(yè)短期貸款繼續(xù)下降，反映銀行風(fēng)險偏好回落，對中小企業(yè)的短期貸款轉(zhuǎn)向了票據(jù)；企業(yè)中長期貸款新增規(guī)模仍維持高位，反映的是對債務(wù)展期和舊存量的維系。值得關(guān)注的是票據(jù)融資繼續(xù)大幅增長2367億，反映銀行風(fēng)險偏好回落，實(shí)體有效融資需求不強(qiáng)，只能通過風(fēng)險小、靈活性強(qiáng)的票據(jù)貼現(xiàn)完成央行逐月下達(dá)的信貸額度。

③M2同比12.8%，較上月同比大幅回落，但央行貨幣政策并未見明顯收緊，M2收縮主要是貨幣供應(yīng)內(nèi)生性收縮，主因是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好下降和實(shí)體自主融資需求意愿不強(qiáng)。新增非存款類金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款+保證金存款為2506億，高于歷史均值，反映金融脫媒對一般性存款的分流還在繼續(xù)。

④人民幣存款新增1086萬億，其中居民新增存款減少2305億，反映理財繼續(xù)分流一般性存款。此外，8月存款增量低于歷史同期水平，也反映金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好回落，房價下行和實(shí)體融資需求不強(qiáng)的背景下，存款派生能力減弱。8月當(dāng)月財政存款新增992億，反映8月財政支出力度不大，政策已由“穩(wěn)增長”轉(zhuǎn)向“促改革”；8月新增外幣存款154億美元，外匯占款預(yù)計(jì)仍維持低位。但考慮到結(jié)匯率處于歷史低位，歐元區(qū)降息和近期人民幣趨勢性升值，未來外匯占款反彈壓力仍存。

⑤ 房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)趨勢性向下，新經(jīng)濟(jì)規(guī)模尚未大規(guī)模形成，經(jīng)濟(jì)高度依賴基建。在底線思維之下，整體政策基調(diào)將繼續(xù)維持定向?qū)捤?，但考慮全年就業(yè)目標(biāo)已經(jīng)完成，政府強(qiáng)調(diào)對GDP增長目標(biāo)的彈性，寬松力度不宜過高估計(jì)。