鳳凰財(cái)經(jīng)綜合 重慶燃?xì)獯舜伟l(fā)行總數(shù)為15600萬股，網(wǎng)上發(fā)行4680萬股，發(fā)行市盈率19.12倍，申購(gòu)代碼：730917 ，申購(gòu)價(jià)格：3.25元，單一帳戶申購(gòu)上限46000股，申購(gòu)數(shù)量1000股整數(shù)倍。

【基本信息】

【公司簡(jiǎn)介】

燃?xì)夤?yīng)、輸、儲(chǔ)、配、銷售及管網(wǎng)的設(shè)計(jì)、制造、安裝、維修、銷售、管理及技術(shù)咨詢(憑相應(yīng)資質(zhì)和許可經(jīng)營(yíng))；區(qū)域供熱、供冷、熱電聯(lián)產(chǎn)的供應(yīng)；燃?xì)飧咝录夹g(shù)開發(fā)；管材防腐加工、燃?xì)饩咪N售。自備貨車經(jīng)國(guó)家鐵路過軌運(yùn)輸(按許可證核定的事項(xiàng)及期限從事經(jīng)營(yíng))、代辦貨物運(yùn)輸(不含水路和航空貨物運(yùn)輸代理)、代辦貨物儲(chǔ)存(不含危險(xiǎn)化學(xué)品)；貨物進(jìn)出口。

【機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)】

東興證券：重慶燃?xì)夂侠砉乐禐?6倍PE

建議申購(gòu)價(jià)3.3 元。公司本次IPO 擬發(fā)行數(shù)量不超過15600 萬股，不進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓，發(fā)行后公司總股本不超過155600 萬股；本次IPO 擬募集資金4.7 億元，主要用于建設(shè)“都市區(qū)天然氣外環(huán)管網(wǎng)及區(qū)域中心城市輸氣干線工程”項(xiàng)目。

重慶市燃?xì)夤?yīng)龍頭。公司是重慶市規(guī)模最大的城市燃?xì)夤?yīng)商。截至2014 年6 月末，公司的城市燃?xì)夤?yīng)范圍覆蓋重慶市38 個(gè)行政區(qū)縣中的24 個(gè)區(qū)縣、3 個(gè)國(guó)家級(jí)開發(fā)區(qū)以及25 個(gè)市級(jí)工業(yè)園區(qū)，服務(wù)346.77萬居民客戶、8.77 萬非居民用戶(包括集體、商業(yè)、CNG 加氣站、工業(yè)用戶等)，在重慶市城市燃?xì)庑袠I(yè)中具有重要的市場(chǎng)地位。2012 年，公司完成供氣量23.99 億立方米，占重慶天然氣消費(fèi)總量的33.9%，占重慶城鎮(zhèn)天然氣供氣總量的65.05%，處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和城鎮(zhèn)化支撐公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。2006-2013 年重慶市的GDP增速均值為19.7%，明顯高于全國(guó)水平，未來有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

2013 年，重慶市城鎮(zhèn)化率為58.34%。根據(jù)重慶市規(guī)劃，到2020 年全市戶籍人口城市化率升至60%以上、常住人口城市化率升至70%以上，這意味著未來還有大批的農(nóng)民轉(zhuǎn)為城市居民，將給天然氣使用帶來較大需求。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年?duì)I業(yè)收入分別為68.1 億元、79.96 億元和93.9 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為3.27億元、3.65 億元和4.22 億元，考慮增發(fā)后的攤薄每股收益分別為0.21元、0.23 元和0.27 元。建議申購(gòu)價(jià)3.3 元。按照平均26 倍PE 計(jì)算，公司合理價(jià)值為5.48 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示。1、天然氣價(jià)格上調(diào)不及預(yù)期2、氣源供應(yīng)不足。(東興證券)

海通證券：重慶燃?xì)夂侠砉乐祬^(qū)間為20-25倍PE

公司經(jīng)過多年深耕重慶區(qū)域燃?xì)夥咒N市場(chǎng)，形成了高市占率的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，燃?xì)怃N售與初裝業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。2013年?duì)I業(yè)收入59.35億，同比增長(zhǎng)9.42%，歸屬凈利3.00億，同比增長(zhǎng)18.5%，資產(chǎn)負(fù)債率與各項(xiàng)費(fèi)用率均處于行業(yè)平均水平，企業(yè)管理運(yùn)營(yíng)完善。由于燃?xì)庑袠I(yè)的特殊性，公司作為下游分銷商，上游供給端地位強(qiáng)勢(shì)，下游定價(jià)權(quán)歸于政府，受制于近年來燃?xì)鈨r(jià)格不斷調(diào)增，上下游調(diào)價(jià)時(shí)間差直接影響企業(yè)盈利，燃?xì)鈨r(jià)格調(diào)高后攤薄毛利率。目前，公司作為重慶地區(qū)燃?xì)夥咒N龍頭，城市燃?xì)馐姓悸矢哌_(dá)62.70%，內(nèi)生性增長(zhǎng)空間有限。但公司優(yōu)勢(shì)在于上游供給穩(wěn)定，下游用戶增長(zhǎng)穩(wěn)健。目前積極推進(jìn)外延式擴(kuò)張，募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，項(xiàng)目業(yè)績(jī)將在2015年開始釋放，用戶覆蓋數(shù)可增長(zhǎng)約45%。我們認(rèn)為，2014-2015年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.53億元和74.50億元，歸屬凈利3.54億元和3.93億元，按照發(fā)行后總股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)EPS 0.23和0.25元/股。參照A股同類公司估值水平，給予公司2014年P(guān)E20-25倍水平，合理價(jià)值區(qū)間為4.54-5.68元。

燃?xì)庑袠I(yè)：城市燃?xì)庀M(fèi)拉動(dòng)內(nèi)需氣價(jià)改革逐步市場(chǎng)化(1)供需基本面：需求旺盛城市燃?xì)庀M(fèi)將是重要看點(diǎn)

隨著中國(guó)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整與環(huán)保壓力倒逼，天然氣作為清潔一次能源，消費(fèi)量與在能源總消費(fèi)中占比皆保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2012年中國(guó)天然氣消費(fèi)量達(dá)到1463億立方米，占各類能源總量的5.2%。目前，我國(guó)已探明的常規(guī)天然氣地質(zhì)資源量為52億m3，儲(chǔ)量較為可觀。但由于埋藏深，儲(chǔ)量豐度低，勘探開發(fā)難度大等制約因素，天然氣供應(yīng)難以跟隨需求迅速擴(kuò)張的步伐，我國(guó)自2006年開始進(jìn)口天然氣，對(duì)外依存度逐年升高，2014年已達(dá)到31.07%。(海通證券)