目前境外投資者參與程度還不高，交易量貢獻(xiàn)多來自境內(nèi)銀行或企業(yè)在自貿(mào)區(qū)的分支機(jī)構(gòu)

A 交易品種及時(shí)間

根據(jù)交割地點(diǎn)的不同，上海黃金交易所掛牌合約分為主板合約和國際板合約。目前上海黃金交易所主板現(xiàn)有市場掛牌產(chǎn)品主要為黃金、白銀、鉑金等貴金屬產(chǎn)品，共13個(gè)交易品種，其中黃金品種9個(gè)、白銀品種3個(gè)，鉑金品種1個(gè)，以現(xiàn)貨實(shí)盤交易為主，輔以延期交割品種(上海T+D)。國際板目前只設(shè)有3個(gè)黃金合約，且現(xiàn)有合約均為現(xiàn)貨實(shí)盤交易，市場期待的延期合約并未上線。國際板合約包括iAu100g、iAu99.99和iAu99.5，交割品種有：標(biāo)準(zhǔn)重量12.5千克、成色不低于99.5%的金錠；標(biāo)準(zhǔn)重量1千克、成色不低于99.99%的金錠；標(biāo)準(zhǔn)重量0.1千克、成色不低于99.99%的金條。

主板合約包括Au50g、Au100g、Au99.99、Au99.95、Au99.5、Pt99.95、Ag99.9、Ag99.99、Au（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、mAu（T+D）和Ag（T+D），國際板3合約的參數(shù)分別與主板合約Au99.5、Au99.99、Au100g相同。

從合約設(shè)計(jì)上看，國際板充分體現(xiàn)了與國際市場的接軌，如iAu99.5合約的交割品與國際市場標(biāo)準(zhǔn)交割品接近，又如±30%的每日價(jià)格最大波動(dòng)限制，實(shí)際上相當(dāng)于取消了波動(dòng)限制，與國際重要市場規(guī)則一致。

從交易時(shí)間看，上海黃金交易所主板和國際板的交易時(shí)間相同，根據(jù)9月9日起執(zhí)行的上海黃金交易所新交易時(shí)間，周一至周五普通交易日的交易時(shí)間共分三個(gè)時(shí)間段，即夜市連續(xù)交易時(shí)段20:00至2:30，上午連續(xù)交易時(shí)段9:00至11:30，下午連續(xù)交易時(shí)段13:30至15:30。充分覆蓋國際市場重要的交易時(shí)段，滿足境內(nèi)外投資者的需求，減少合約價(jià)格的不連續(xù)性。

B “凈額、封閉、分級”清算

中國在2013年已成為全球最大的黃金消費(fèi)國和進(jìn)口國，其中，上海黃金交易所去年黃金出庫量已占全球黃金產(chǎn)量60%，占全球消費(fèi)量近一半，但國際黃金的定價(jià)權(quán)一直掌握在紐約和倫敦手中。推出國際板，上海有望成為亞洲黃金市場的中心。

單從黃金國際板并沒有上市新品種來看，相當(dāng)于上海黃金交易所在自貿(mào)區(qū)開設(shè)了一個(gè)交易的柜臺(tái)，但和原來最大的不同是，黃金國際板的交易主體和交易思維發(fā)生了較大變化。一是黃金國際板采用人民幣計(jì)價(jià)，這意味著將黃金現(xiàn)貨和人民幣聯(lián)系在一起，使得人民幣增加了一個(gè)在國際金融舞臺(tái)發(fā)揮影響力的窗口。二是大量引入國際投資者，大大提高了“上海金”的國際影響力。目前上海的黃金價(jià)格包括期貨和現(xiàn)貨，都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了夜盤的連續(xù)交易，和世界接軌，對投資者防范風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮較大作用。接下去國際投資者對上海黃金價(jià)格的估值，也將有助于發(fā)現(xiàn)更為合理的價(jià)格，進(jìn)而反向影響歐美交易市場。

與目前具有較大影響力的倫敦、紐約市場不同，“上海金”以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，這對境外人民幣的回流投資提供了一個(gè)渠道，人民幣要成為國際儲(chǔ)備貨幣，就必須要有一個(gè)發(fā)達(dá)的金融市場可供境外持有者交易、投資，黃金國際板開啟了一個(gè)渠道，以后包括原油期貨等市場也將逐步向境外開放，有助于提升境外人民幣的流動(dòng)性。國際板合約全部采用人民幣計(jì)價(jià)，符合條件的境外和自貿(mào)區(qū)內(nèi)客戶可在交易所規(guī)定的結(jié)算銀行開設(shè)人民幣非居民賬戶（Non-Resident Account，NRA），作為結(jié)售匯和劃轉(zhuǎn)盈余貨款的基本賬戶，可使用離岸人民幣進(jìn)行黃金國際板的交易、結(jié)算。黃金國際板嚴(yán)格限定資金僅用于上海黃金交易所交易，不得流出交易所體系之外。

由于目前僅能開設(shè)人民幣賬戶，因此短期內(nèi)境外投資者均需要用人民幣來參與黃金國際板交易。

黃金國際板對現(xiàn)貨實(shí)盤交易實(shí)行錢貨兩訖制度，對現(xiàn)貨延期交收交易實(shí)行當(dāng)日無負(fù)債清算制度和交易保證金制度。資金清算實(shí)行T+0，資金結(jié)算T+1。即黃金國際板在交割或清算時(shí)，扣減買方會(huì)員的清算準(zhǔn)備金，增加賣方會(huì)員的清算準(zhǔn)備金，完成資金清算。T+1日，根據(jù)國際會(huì)員的申請，將資金劃入其在結(jié)算銀行的自營、代理專用賬戶或自有專用賬戶。

黃金國際板實(shí)行“凈額、封閉、分級”的資金清算原則，專項(xiàng)管理其國際會(huì)員及客戶資金，嚴(yán)格限定資金僅用于交易所交易。所謂“凈額”，是指國際會(huì)員就其在交易所買賣的成交差額與國際中心進(jìn)行凈額清算。“封閉”是指國際客戶與國際會(huì)員的資金分賬戶設(shè)立和存管，國際客戶資金全部存管在國際中心專用結(jié)算賬戶，全封閉運(yùn)行。“分級”則是指國際中心負(fù)責(zé)對國際會(huì)員實(shí)行清算，國際會(huì)員負(fù)責(zé)對其代理客戶實(shí)行清算。

C 交易和交割權(quán)限

上海黃金交易所實(shí)物交割品種分為主板交割品種和國際板交割品種。主板交割品種用于主板合約的交割，國際板交割品種用于國際板合約的交割。從交易和交割權(quán)限上看，國內(nèi)外會(huì)員或客戶略有不同，國內(nèi)會(huì)員或客戶可以對主板和國際板全部品種進(jìn)行交易、交割，國際會(huì)員或客戶可以交易、交割國際板品種和主板中8個(gè)黃金合約，即除Au50g以外的其他主板黃金合約。主板合約在主板指定倉庫進(jìn)行交割，國際板合約在自貿(mào)區(qū)國際板指定倉庫，一般不允許混合交割，但對國際會(huì)員或客戶沒那么嚴(yán)格，國際會(huì)員或客戶在國際板倉庫提取或存入主板交割品種由上海黃金交易所另行批準(zhǔn)或規(guī)定，并非完全禁止。閘北區(qū)的交行交割金庫為現(xiàn)有唯一一家國際板指定倉庫。主板黃金合約設(shè)有5種交割品，其中3種與國際板交割品等級相同。

但即使允許交割，交易所對出入庫仍然實(shí)行了嚴(yán)格的限定。國內(nèi)會(huì)員或客戶對主板倉庫的出入庫和國際會(huì)員或客戶對國際板倉庫的出入庫不受限制，但交叉出入庫在一般情況下是不被允許的，即可以實(shí)物交割但必須存放在倉庫里。只有具備黃金進(jìn)出口資格的國內(nèi)會(huì)員及國內(nèi)客戶在辦理了進(jìn)口報(bào)關(guān)手續(xù)后才可以將買入的國際板交割品提取出庫。另外經(jīng)批準(zhǔn)的國際會(huì)員或客戶賣出主板交割品可以通過具備黃金進(jìn)出口資格的會(huì)員代理進(jìn)口?？傮w上來說境內(nèi)和自貿(mào)區(qū)間的黃金實(shí)物市場仍然是隔離開的，國際會(huì)員或客戶雖被允許參與主板交割品的出入庫但也被限制在嚴(yán)格的范圍內(nèi)。

表為國際板、主板交割品等級

D 運(yùn)行情況

從近一個(gè)月成交情況來看，國際板合約交易量不高，除了iAu99.99之外，其他兩個(gè)合約成交稀少，而iAu99.99日均成交量550kg左右，也僅是主板Au99.99的2%—5%。專為境外投資者設(shè)立的iAu99.5合約幾乎無成交。但反觀主板，大部分合約成交量有了顯著提升。由此可見目前境外投資者參與程度還不高，交易量貢獻(xiàn)多來自于境內(nèi)銀行或企業(yè)在自貿(mào)區(qū)的分支機(jī)構(gòu)。

從價(jià)差上看，iAu99.99價(jià)格持續(xù)低于Au99.99，由于在岸人民幣和離岸人民幣匯率的差異，這實(shí)際上是一種不合理的價(jià)差現(xiàn)象。離岸人民幣匯率較高的情況下，用某一額度的美元換取較多的人民幣買入較便宜的國際板黃金，辦理進(jìn)口并在境內(nèi)賣出，就可以換回更多美元，這樣就產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì)，當(dāng)然前提是需要具備出入庫和進(jìn)出口資格。

表為主板合約日均成交量

以9月30日的價(jià)格為例，離岸人民幣匯率6.1688，在岸人民幣匯率6.1395，而iAu99.99和Au99.99的收盤價(jià)分別為241.11元和241.24元。離岸市場用100萬美元換入人民幣買入25.6手iAu99.99，同時(shí)在主板賣出Au99.99，忽略倉儲(chǔ)等費(fèi)用及非整數(shù)手、實(shí)際交易的誤差，可多換回5300美元，收益率0.5%左右，價(jià)差持續(xù)便可滾動(dòng)操作。隨著國際板參與度的上升及投資結(jié)構(gòu)的日趨平衡，不合理的價(jià)差現(xiàn)象將減少。

圖為香港人民幣即期定盤價(jià)與人民幣即期匯率差vs國際板iAU99.99與主板AU99.99價(jià)差