十大忽悠定律之九：“價值投資”等于“長期持有”

價值投資可以長期持有，但長期持有絕不等于價值投資。價值投資的核心是在買入低估值的股票，投資周期則隨估值的變化而定。

很多投資者在談到價值投資的時候，都會提到“長期持有”的概念。普遍認(rèn)為，想身體力行價值投資理念，就必須長期持有一只或幾只股票。“難道巴菲特不是這樣做的嗎”?其實(shí)，“長期持有”只是表象，價值投資可以長期持有，但長期持有絕不等于價值投資。

案例

安東尼·波頓在業(yè)界素有“歐洲的彼得·林奇”之稱，他長期擔(dān)任富達(dá)國際有限公司董事總經(jīng)理兼高級投資經(jīng)理。他管理的“ 富達(dá)特殊狀態(tài)基金”（FidelitySpecial Situations fund）在近30年間年復(fù)合增長率高達(dá)20.3%，明顯超越同行以及同時期英國基準(zhǔn)股指7.7%的增長率。“反向操作”是波頓最為知名的投資理念，即不盲目追蹤熱點(diǎn)股，而是極力尋找那些正處于“特殊狀態(tài)”的公司。在他的專著中，“特殊狀態(tài)”公司被定義成“價格相對于資產(chǎn)、股利或者未來每股收益而言具有吸引力，還具備其他特色、有可能對股價產(chǎn)生正面影響的公司”。此外，他還強(qiáng)調(diào)，“那些價值沒有被發(fā)現(xiàn)的股票自然是我們的投資首選，還有那些可能具備并購題材的股票也屬于特殊狀態(tài)公司”。波頓在他的專著中重復(fù)最多的一個詞便是“價值投資”。然而，一項統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，波頓平均持有一個股票的時間僅為18 個月。他指出：“我們總是在重復(fù)‘發(fā)現(xiàn)價值股票、持有至充分估值后賣出、再轉(zhuǎn)向另一個價值股票’的過程。”在他的實(shí)際操作中，何時賣出完全取決于股票的估值狀態(tài)，有的股票持有5、6 年，有的則是幾個月。

點(diǎn)評

“價值投資”核心是“價值”

安東尼·波頓無疑是個堅定的價值投資者，他的投資哲學(xué)告訴我們：價值投資≠長期持有。

價值投資的核心應(yīng)該是買入價值“被錯誤地低估”（安東尼·波頓稱之為“特殊狀態(tài)”）的股票，被低估值的原因是市場恐懼、市場不夠理解等多種原因造成。有的低估值公司正處于高速成長期，因此持股的時間也就可以更長。

但并不是所有的公司都可以實(shí)現(xiàn)長期高速增長，因為公司的經(jīng)營環(huán)境時刻都在發(fā)生變化。如果公司本身以及經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了本質(zhì)的變化，或者說當(dāng)股價已經(jīng)充分反映了公司未來成長價值的時候，那么就應(yīng)該果斷放棄持有的策略。

一個經(jīng)典的的例子是：巴菲特買入中石油兩年后，發(fā)現(xiàn)中石油股價所隱含的石油長期價格已經(jīng)超過了100 美元，他立即清除了手中持有的股票。雖然，在他賣出時中石油還是“亞洲最掙錢的公司”，而且當(dāng)時石油的期貨價格被推升至200美元以上。但當(dāng)時原油價格已經(jīng)明顯脫離了基本供需關(guān)系，處于金融資金的控制之下、處于泡沫之中。事后證明巴菲特是非常明智的。

值得一提的是，只有被市場“錯誤”地低估值的股票才是符合價值投資標(biāo)準(zhǔn)的。相反，有些板塊本身盡管估值很低，但卻與價值投資無關(guān)。例如目前的鋼鐵板塊，很多個股股價在2 元~4 元左右，大幅低于每股凈資產(chǎn)，可謂估值夠低了。但其反映的正是鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩、投資效率低、無序競爭的現(xiàn)狀。