再見，QE！

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后QE時(shí)期大佬操盤秘籍：羅杰斯看低美股鼓吹黃金

上周，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣告了結(jié)束第三輪量化寬松(QE3)，長達(dá)6年的三輪大規(guī)模量化寬松正式落下帷幕。消息一出，全球資本市場(chǎng)立馬“變色”：美元垂直飆升、大宗商品幾乎全線綠盤。

過去6年，歷經(jīng)三輪的Q E，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表大規(guī)模擴(kuò)容近4萬億美元，各類資產(chǎn)價(jià)格因?yàn)镼E而發(fā)生變化。而今美國正式關(guān)閘，到底哪些資產(chǎn)將受到Q E退出的影響？后Q E時(shí)代，美元升值將是大概率事件，同理黃金、白銀將繼續(xù)熊途，而國內(nèi)A股、樓市則基本不受沖擊。

全球

美元資產(chǎn)將持續(xù)走高

在很多市場(chǎng)人士看來，這不僅是新一輪Q E的結(jié)束，而是在很長一段時(shí)間內(nèi)，美國再推Q E的可能性非常小，長達(dá)6年的美國Q E將宣告終止。

從2008年底金融危機(jī)造成市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩至今，六年內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)一共進(jìn)行過三輪Q E，共計(jì)資產(chǎn)購買的規(guī)模超過3萬億美元，為市場(chǎng)注入巨大流動(dòng)性。在拯救美國經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，巨量的流動(dòng)性不僅令美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)膨脹到了4 .5萬億美元，更改變了全球的流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及資金價(jià)格，過去幾年，在Q E時(shí)代，美股、黃金、大宗商品等資產(chǎn)直接受益于美國放水價(jià)格大漲。

而如今，Q E退出，必定將引發(fā)新一輪全球資金流動(dòng)，也將再次改變著被改變過的資產(chǎn)定價(jià)。恒生銀行財(cái)資部主管黃偉鴻在接受南都記者采訪時(shí)表示，各界對(duì)美國退出Q E已經(jīng)早有預(yù)期。美國一旦退出Q E，游資會(huì)慢慢回流到美國，對(duì)新興國家市場(chǎng)會(huì)有一定沖擊。招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮在接受南都記者采訪時(shí)亦表示，受Q E退出的影響，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，美元資產(chǎn)價(jià)格將持續(xù)走高，利差擴(kuò)大的情況下，全球資產(chǎn)將重回美國。

而對(duì)于投資者來說，這將意味著，過去一段時(shí)間長期被您拋棄的美元資產(chǎn)是時(shí)候重新回到碗中來了。

中國

熱錢流出將成趨勢(shì)

除了資產(chǎn)價(jià)格以外，作為超級(jí)大國，美國Q E對(duì)于全球資本的影響還體現(xiàn)在改變了逐利資金的流向———美元資產(chǎn)的升值，將如指揮棒，指揮著熱錢從新興市場(chǎng)重回美國。而中國作為新興市場(chǎng)的主要陣地，國內(nèi)資產(chǎn)的價(jià)格將受到多大影響呢？

浙商證券分析師孫付認(rèn)為，從歷史數(shù)據(jù)看，熱錢的流變與美元指數(shù)的強(qiáng)弱有高度相關(guān)，美元走弱熱錢流入中國，反之亦然；而當(dāng)弱勢(shì)美元疊加人民幣升值，會(huì)加速熱錢流入；美元走強(qiáng)時(shí)，人民幣升值也不能阻擋熱錢流出，但流出規(guī)模相對(duì)較?。划?dāng)美元走強(qiáng)疊加人民幣貶值，熱錢將大幅撤出。

孫付具體指出，從過去三輪Q E看，Q E 1和Q E 2期間，熱錢流入規(guī)模分別為1萬億和1.74萬億人民幣，相應(yīng)期間內(nèi)美元指數(shù)整體走弱，Q E 2期間人民幣對(duì)美元升值，加速了熱錢流入；Q E 3期間，美元指數(shù)相對(duì)較強(qiáng)，熱錢持續(xù)流出，其中，Q E 3上半場(chǎng)由于人民幣升值熱錢流出規(guī)模較小，Q E 3下半場(chǎng)人民幣貶值，熱錢流出規(guī)模明顯擴(kuò)大。對(duì)于美國Q E退出后，熱錢在中國的流入流出，孫付認(rèn)為，歐央行和日本央行推行Q E，如果美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，加息預(yù)期持續(xù)存在，美元指數(shù)將處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位，熱錢流出將可能成為一種趨勢(shì)，熱錢的持續(xù)流出將對(duì)外匯占款形成沖擊，帶來內(nèi)生性貨幣供給的減少。

A

股、樓市

基本不受沖擊

不過，盡管理論上看來，熱錢的流出將影響中國國內(nèi)流動(dòng)性。但多位接受采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，中國大規(guī)模資本外逃的可能性并不大。劉東亮對(duì)南都記者表示，主要是基于兩個(gè)方面的判斷，一是目前中國仍實(shí)施外匯管制，資本的流動(dòng)并不會(huì)特別大，此外，過去幾輪Q E流入的熱錢已經(jīng)在逐步退出，Q E 3的正式退出不會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的熱錢流出，且目前中國還有眾多的貨幣工具可以對(duì)沖Q E退出對(duì)于國內(nèi)貨幣市場(chǎng)的影響，中國不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭情況。

據(jù)悉，在目前的討論中，Q E的退出，是否會(huì)影響本已經(jīng)七上八下的樓市以及股市是投資者最為關(guān)注的。對(duì)此，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷接受南都記者采訪時(shí)指出，美國終結(jié)Q E固然會(huì)導(dǎo)致熱錢撤出中國，但是在中國樓市中，熱錢的占比并不大，而對(duì)于A股亦不會(huì)產(chǎn)生很大的影響。；劉東亮亦指出，熱錢一般投資的均為流動(dòng)性較強(qiáng)的金融產(chǎn)品，樓市的流動(dòng)性不強(qiáng)，并不是熱錢的主要投資方向，因此國內(nèi)未來一段時(shí)間即便樓市出現(xiàn)下跌，主要原因也不會(huì)是Q E退出帶來的影響。

美股

牛市還能走多遠(yuǎn)？

在Q E時(shí)代，美國“放水”推動(dòng)了各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，一直是支撐全球資產(chǎn)價(jià)格上漲的重要因素。而其中，影響最為突出的便要數(shù)美股。寬松的貨幣環(huán)境成就了過去幾年美股的超級(jí)慢牛行情，標(biāo)普500指數(shù)自2009年1月2日的開盤點(diǎn)位902 .99點(diǎn)小幅上漲后掉頭向下，于2009年3月5日最低下探至666 .79點(diǎn)，但此后慢牛行情啟動(dòng)，于2 0 1 4年9月1 9日觸及2019 .26點(diǎn)的歷史新高，區(qū)間漲幅最高達(dá)到120%，尤其2013年(Q E3期間)頻繁刷新歷史新高。不過，仔細(xì)留意，美股期間波動(dòng)發(fā)現(xiàn)，與在Q E的空白階段，美股也一度陷入下跌趨勢(shì)。如在Q E 1結(jié)束后的3個(gè)月內(nèi)下跌12%；在Q E 2結(jié)束后的3個(gè)月內(nèi)又下跌14%。

從前面兩輪Q E結(jié)束后，美股的表現(xiàn)看，Q E結(jié)束美股是否會(huì)直接掉頭向下呢？李迅雷在采訪中直言，Q E退出肯定對(duì)美股是不利的。而從近期看，自去年美聯(lián)儲(chǔ)宣布Q E逐步削減以及加息臨近，美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)均呈現(xiàn)劇烈的震蕩態(tài)勢(shì)。反映出美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變動(dòng)之際，市場(chǎng)心態(tài)不穩(wěn)的狀態(tài)。

不過，也有分析認(rèn)為，美股的走勢(shì)還受到美國復(fù)蘇情況的影響，而并非盡在流動(dòng)性。中信建投團(tuán)隊(duì)就指出，美國經(jīng)濟(jì)仍處于中周期的擴(kuò)張階段。因此這也意味著美國股市的牛市行情還沒有走完，只是臨近其貨幣政策轉(zhuǎn)向之際，市場(chǎng)情緒不穩(wěn)，容易出現(xiàn)劇烈的震蕩而已。與之相似，渣打銀行亦建議未來12個(gè)月增持股票，尤其看好美股。

美元垂直飆升、美債收益步步走高……對(duì)于QE的退出，資本市場(chǎng)各領(lǐng)域敏感，變化立竿見影。而未來這種變化如何演化，投資何去何從，南都記者將為您詳解各類資產(chǎn)與QE前緣后世。

要了解Q E的退出可能對(duì)美元造成多大的影響，必須先補(bǔ)腦，過去6年，在QE的進(jìn)退中，美元走勢(shì)發(fā)生了哪些變化。從時(shí)間上看，美元指數(shù)與QE息息相關(guān)，2008年1月迄今，美元指數(shù)在QE1和Q E 2期間分別下挫5 .3%和10%.而今年7月開始，受QE退出預(yù)期的加強(qiáng)，美元指數(shù)的一波牛市悄然啟動(dòng)。而美元走強(qiáng)對(duì)黃金則是災(zāi)難，上周國際金價(jià)一周暴跌50美元。

美元：漲是必須的

南都君專門翻出過去數(shù)年美元指數(shù)周K.從時(shí)間上看，美元指數(shù)與2008年1月迄今，美元在Q E 1和QE2期間分別下挫5 .3%和10%.這顯示美國當(dāng)局“放水”，對(duì)于美元的走勢(shì)具有顯著影響，不過，這種影響在QE3期間相對(duì)糾結(jié)。2012年6月后的兩年間則呈現(xiàn)震蕩格局。不過值得注意的是，今年7月開始，受QE退出預(yù)期的加強(qiáng)，美元指數(shù)的一波牛市悄然啟動(dòng)，區(qū)間最大漲幅達(dá)到逾8%，直逼QE1結(jié)束和QE2開啟前空當(dāng)期的15%漲幅。

上周，QE退出的消息一出，美元立馬表現(xiàn)出亢奮的走勢(shì)。美元指數(shù)應(yīng)聲迅速飆升，擺脫此前連續(xù)幾日承壓的勢(shì)頭，沖破86大關(guān)。多位市場(chǎng)人士在接受南都記者采訪時(shí)均表示，Q E的徹底退出，以及美元經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好，美元走強(qiáng)的局面或許仍將持續(xù)。

梅治信對(duì)南都記者表示，在過去Q E推行的這幾年，美元一直處于一個(gè)較為弱勢(shì)的狀態(tài)。但從今年年初開始就已經(jīng)有消息傳出美國會(huì)退出Q E，半年前美元就已經(jīng)開始顯露上升的勢(shì)頭。黃偉鴻也預(yù)言，未來一段時(shí)間，美元會(huì)繼續(xù)保持上升，直到明年也會(huì)保持著外匯市場(chǎng)中一枝獨(dú)秀的地位。

不過，對(duì)于具體的空間，接受采訪的各方各有看法。招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮預(yù)計(jì)，在未來兩年時(shí)間中，美元預(yù)計(jì)上漲20%- 30%.中信銀行廣州分行外匯資金業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人梅治信認(rèn)為目前正處于一個(gè)“強(qiáng)美元”的周期，他預(yù)測(cè)，美國加息時(shí)點(diǎn)將在明年的第二或第三季度，加息的強(qiáng)度與速度都會(huì)對(duì)美元匯率有階段性的影響。目前美元指數(shù)為86，預(yù)期未來的目標(biāo)區(qū)間在88-90之間。

歐元、日元：前景不太好

與美元受Q E退出刺激大漲，背道而馳的是，日元、歐元、英鎊等一眾非美貨幣近期全線下跌。而人民幣亦掉頭回落。

在諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，美元的強(qiáng)勢(shì)必定讓其他非美貨幣失意向下。劉東亮表示，目前歐洲以及日本依舊維持寬松貨幣政策，因此相較于美元的強(qiáng)勢(shì)，歐元、日元將進(jìn)一步走弱。梅治信預(yù)計(jì)，歐元對(duì)美元匯率現(xiàn)今不到1.26，未來的目標(biāo)區(qū)間應(yīng)為1.25-1.20之間。對(duì)于持有非美貨幣的市民，若近期無需使用，其實(shí)可以兌換為美元，需要時(shí)再兌換為使用貨幣。

而至于對(duì)人民幣的影響，中信建投團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前人民幣匯率定價(jià)已經(jīng)是參考一攬子貨幣，但可以明顯看出，美元占有很大的權(quán)重。未來美元的繼續(xù)走強(qiáng)，將會(huì)使人民幣的實(shí)際匯率隨之繼續(xù)走強(qiáng)。受此影響，我國的出口增速將會(huì)受到抑制。隨著人民幣幣值的越發(fā)堅(jiān)挺，我國企業(yè)的海外投資、并購，居民的海外觀光、消費(fèi)將會(huì)受到鼓勵(lì)。不過，劉東亮則認(rèn)為，人民幣在Q E退出后呈現(xiàn)出先升值，后貶值的走勢(shì)。“人民幣升值將導(dǎo)致出口企業(yè)壓力盛大，出口速度放緩，在此情況下，國內(nèi)將采取一些貨幣政策，迫使人民幣回落貶值，促進(jìn)出口。”劉東亮預(yù)計(jì)，明年一季度以前人民幣將以升值為主，而進(jìn)入二季度之后，人民幣有望開始在政策的干預(yù)下轉(zhuǎn)為貶值，因此對(duì)于出口企業(yè)而言，必須做好匯率波動(dòng)的準(zhǔn)備。

黃金、白銀：新一輪的下跌

在QE時(shí)代，價(jià)格被推高的除了美股外，黃金、白銀等貴金屬以及大宗商品也在Q E時(shí)代走出了一番牛市。而上周QE一退場(chǎng)，黃金價(jià)格即時(shí)大跌，周三至周五三天跌幅超過50美元，收于1173 .5美元。而白銀上周也大跌了1 .52%.

回顧倫敦金周K線，美聯(lián)儲(chǔ)開啟QE1的時(shí)候正值次貸危機(jī)爆發(fā)后的三個(gè)月，黃金對(duì)此最初的反應(yīng)是比較平淡的，但自2009年1月2日的開盤點(diǎn)位801 .97美元/盎司緩步攀升，一個(gè)月后大牛市行情宣告開始，2011年9月9日創(chuàng)下令人嘆為觀止的1921美元紀(jì)錄高峰，期間最大漲幅達(dá)到115%.但自從2013年，QE3削減開始不斷升溫以來，黃金迎來噩夢(mèng)般最慘痛的一年，2013年，黃金價(jià)格迎來30年最大跌幅。

與之相類似，大宗商品也復(fù)制了類似的走勢(shì)。從“大宗商品之母”原油價(jià)格看，布倫特原油期貨周K，自2009年2月20日觸及低點(diǎn)41 .84美元/桶后開啟一波強(qiáng)勢(shì)拉升行情，2011年4月29日最高上摸125 .50美元，期間最大漲幅高達(dá)163%.2012年3月16日創(chuàng)下124 .78美元的次高點(diǎn)后原油價(jià)格重心逐步下移，經(jīng)歷了2013年至2014年年中的震蕩格局后加速趕底，并逐步邁入熊市，一度創(chuàng)下逾4年低點(diǎn)。

從分析看來，黃金之前的漲勢(shì)多來源于Q E印鈔導(dǎo)致美元貶值。而如今隨著美元走強(qiáng)，黃金價(jià)格無疑將受到重大利空。“QE的退出，黃金的熊市將更加漫長。”盛達(dá)期貨珠海營業(yè)部負(fù)責(zé)人谷滿倉在接受南都記者采訪時(shí)表示。中信建投團(tuán)隊(duì)亦指出，黃金雖有防風(fēng)險(xiǎn)，抗通脹等作用，但從黃金的長期走勢(shì)來看，上世紀(jì)60年代以來，黃金所形成的兩次大牛市皆是與美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性問題有關(guān)。美國Q E結(jié)束，以及美元在未來仍將繼續(xù)走強(qiáng)的格局，對(duì)黃金來講乃是絕對(duì)的利空。

對(duì)于未來的黃金價(jià)格走勢(shì)，谷滿倉認(rèn)為，未來黃金很難回到1200美元/盎司，黃金價(jià)格將展開新一輪的下跌，將在1000- 2000美元/盎司之間震蕩。他同時(shí)提示，與黃金掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品，新的持有者最好拋空，若是忠實(shí)粉持有者，最好鎖倉，盡量減少虧損。

企業(yè)要多關(guān)注匯率

QE對(duì)于中國的更大影響或?qū)Ⅲw現(xiàn)在進(jìn)出口企業(yè)以及企業(yè)的海外融資上。劉東亮認(rèn)為，Q E的退出將提高企業(yè)海外融資成本，企業(yè)赴港、赴美境外發(fā)債的吸引力將下降。此外，他提到，Q E的退出將令人民幣出現(xiàn)先升值后貶值的趨勢(shì)，企業(yè)需要更加關(guān)注匯率變動(dòng)，匯率雙向波動(dòng)將在未來很長一段時(shí)間內(nèi)長期存在，企業(yè)需要為此選擇更加合適的產(chǎn)品和工具進(jìn)行對(duì)沖。

專題采寫：南都記者 陳穎 實(shí)習(xí)生 黃可韻 廖曉霞