10月31日，獐子島發(fā)布三季報，將2011、2012年度底播蝦夷扇貝賬面成本合計7.35億元予以核銷，并計提2.83億元存貨跌價準備，計入資產減值損失。

10月31日上午，獐子島召開海洋牧場災情說明會。

11月1日，招商基金和鵬華基金公告稱，對獐子島調整估值價格分別至12.52元和11.27元，獐子島停牌前價格為15.46元。

11月3日，長海縣政府同意免收獐子島海域使用金3500萬元。

11月4日，深交所下發(fā)問詢函，要求公司自查。

11月6日，證監(jiān)會表示正在就相關情況進行核查。

中國基金報記者張佳

除了實地探訪，要解開獐子島8億元扇貝的失聯(lián)之謎，財務分析也可以提供一種解迷思路。

流傳甚廣的私募機構上善若水在《又一個藍田股份》的文章中認為，“近幾年，獐子島存貨金額不斷攀升，而且公司經營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)欠佳，投資活動現(xiàn)金流出不斷增加，公司現(xiàn)金主要靠籌資活動現(xiàn)金流支撐。”

為什么經營欠佳卻存貨攀升？一位曾長期擔任上市公司財務總監(jiān)的私募人士及多位財務專家對中國基金報記者分析認為，獐子島存貨高企，此外公司在融資、關聯(lián)方占用資金等方面令人生疑，還存在高溢價收購等問題。

存疑一：存貨高企

財務分析專家對本報記者稱，獐子島連續(xù)數(shù)年存貨達20多億元，又借了高達20多億元的銀行貸款，對于現(xiàn)金銷售交易的養(yǎng)殖業(yè)來說，現(xiàn)金流不應該這么糟糕。

在獐子島招股書中，底播蝦夷扇貝屬于在產品存貨。

對于自然災害等影響存貨資產安全的分析中，獐子島表示，養(yǎng)殖海域一旦發(fā)生臺風、風暴潮等自然災害，或發(fā)生赤潮、溢油等環(huán)保事故，會影響到公司養(yǎng)殖產品的生存安全。但同時，獐子島認為，“我國臺風、風暴潮主要發(fā)生在南方海域”，在黃海北部海域發(fā)生的頻率較低。

而招股書內容顯示，“底播在產品一般不會發(fā)生減值情況，公司各年底播海產品的畝產基本保持穩(wěn)定；投入到產出的增值幅度較大，不存在減值的情形。”

農業(yè)公司存貨核算一直是審計領域難題，而獐子島存貨占據總資產比例長期較高。2006年上市當年，存貨占總資產比例僅為31%，2007年之后，存貨就長期占據總資產的半壁江山。

2006年年底，獐子島存貨金額為3.89億元，兩年半后，2009年6月存貨金額超10億元，又于2011年6月突破20億元。至2014年6月，獐子島存貨金額達28.3億元，經過本次核銷后，9月底尚有16.96億元。

值得一提的是，獐子島2012年向審計機構支付112萬元審計費用，與2006年50萬元和2011年65萬元年報審計費用相比，以平均水平計算費用漲幅接近1倍。而2012年獐子島因“蝦夷扇貝平均畝產大幅下降”致使第四季度虧損、全年凈利潤同比縮水八成。

存疑二：融資不斷短借長用

獐子島融資動作不斷。2014年前三季度，獐子島以借款方式取得現(xiàn)金超過34億元，而公司上市以來借款現(xiàn)金年度均值僅12億元，同時獐子島融資結構令人關注。

獐子島2014年三季度資產負債表顯示，短期借款和長期借款分別為26.82億元、7.15億元。對此，海通證券認為獐子島高度依賴短期債務，融資結構不甚合理，因為短期借款多為1年以內銀行貸款，而獐子島主營的底播增殖項目收獲期為3 年，“短借長用”加劇流動性風險致使公司高度依賴借新還舊。

自2009年起，獐子島根據會計準則開始披露借款費用資本化的金額，僅5年就漲了10倍。2007年后，底播蝦夷扇貝歸類為存貨中消耗性生物資產，2009年至2013年獐子島計入消耗性生物資產中的借款費用資本化金額，分別為937.99萬元、1710.59萬元、3485.45萬元、9178.37萬元、1.21億元。

除了銀行借款，獐子島還發(fā)行過4期短期融資券，在債券市場累計融資18億元。以起息日劃分，2010年獐子島首次發(fā)行短融5億元，2012年3月和5月分別發(fā)行短融5億元、4億元，最后一次短融發(fā)生在2013年8月，融資4億元今年8月已兌付。

值得一提的是，獐子島今年前三季度通過借款取得現(xiàn)金34億元，與此同時，為償還債務又支付現(xiàn)金22.76億元，2013年更是借款32.8億元但還債31.8億元，此前數(shù)年的借款也大多用于歸還債務。

存疑三：關聯(lián)方長期非經營性占款

此次存貨核銷后，有投資者懷疑公司實際控制人長?？h獐子島投資發(fā)展中心挪用了資金，而獐子島投資發(fā)展中心在大連當?shù)亻_發(fā)住宅和商業(yè)地產。對此，獐子島董事長吳厚剛予以否認，解釋實控人主要通過質押獐子島股份進行融資。

一位私募人士表示，“農業(yè)企業(yè)貸款容易、利率很低，過去幾年房地產和高利貸領域堪稱暴利，公司貸款入賬后再去對外放貸至少賺取10個點以上的利息收益。”

值得注意的是，公司年度審計包括一份公司控股股東及其它關聯(lián)方資金占用的專項審計，獐子島存在過旗下地產公司非經營性占用獐子島數(shù)億資金的情況。

這些公司大多采取了期間占用、期末歸還的方式。2008年，大連獐子島耕海房地產開發(fā)有限公司非經營性累計占用獐子島2.02億元資金，年末降至200.66萬元；2009年，其再度累計占用1.8億元，年末降至8681萬元；2010年，其占用1.5億元，年末前全部歸還。

2010年之后，耕海房地產再無出現(xiàn)。記者注意到，2010年11月15日，獐子島與公司實際控制人簽訂股權轉讓協(xié)議，以現(xiàn)金方式將耕海房地產100%股權轉讓。

2011年之后獐子島集團（榮成）養(yǎng)殖公司成為占款大戶，在2013年非經營性占用上市公司10.32億元資金，年末歸還下降至2.71億元。榮成養(yǎng)殖首次出現(xiàn)在2011年專項報告中，當年非經營性累計占款3.33億元、年末占款1.93億元。

存疑四：溢價86倍收購云南公司

獐子島旗下的可消耗性生物資產除了底播蝦夷扇貝，還有鱘魚。2013年專項報告首次出現(xiàn)云南阿穆爾鱘魚集團有限公司（以下簡稱阿穆爾鱘魚），該公司屬于其它關聯(lián)人及其附屬企業(yè)，以委托貸款的形式非經營性占用獐子島500萬元資金。

2011年，獐子島投資1億元獲得阿穆爾鱘魚20%股權，其中2000萬元為轉讓價款，8000萬元為增資款。根據其當時發(fā)布的資產評估報告，阿穆爾鱘魚彼時賬面資產總計為2622萬元，所有者權益合計為481萬元，但評估后的資產達到4.42億元，股東全部權益價值達4.2億元，評估增值率達8629.97%。而被重估的資產主要是存貨（即鱘魚）和長期股權投資。收購完成后，云南阿穆爾鱘魚業(yè)績連年下滑直至虧損。2011年至2013年，云南阿穆爾鱘魚凈利潤分別為661萬元、171.6萬元、-234.13萬元。