滕泰：解除金融抑制釋放經(jīng)濟(jì)活力

尊敬的各位嘉賓上午好！剛才主持人講了我演講的題目“解除金融抑制，釋放經(jīng)濟(jì)活力”，先從去年和今年的經(jīng)濟(jì)形勢預(yù)測談起。去年這個時候我參加很多年底媒體的年會，我演講只有一個題目，三大投資增速下滑，放大2014年經(jīng)濟(jì)下行壓力。一年過去了，又到了這個時候，非常非常不幸的是我們說的三大投資增速下滑在2014年都變成了現(xiàn)實(shí)，總的固定資產(chǎn)投資增速從20%下降到前十個月的16%，其中制造業(yè)的投資增速跟總投資增速的下滑基本同步，從20%左右跌到16%，基本建設(shè)投資上半年下的很快，下半年隨著中央主導(dǎo)的一些水利、基本建設(shè)投資、棚戶區(qū)改造等等，工程逐漸落實(shí)到位，基本建設(shè)投資全年維持2013年21%左右的水平，房地產(chǎn)投資從20%左右的水平下滑到同比增速12%的情況。商品房的投資增速下跌比我們看到的數(shù)據(jù)還要快，如果把保障性住房、棚戶區(qū)改造都剔掉的話，實(shí)際的商品房投資增速下半年將跌到個位數(shù)，明年這個態(tài)勢會怎樣？這是我們今天站在這里每一個人都要思考的經(jīng)濟(jì)形勢。

從總體的三大需求來看，出口依然對經(jīng)濟(jì)總體是負(fù)貢獻(xiàn)，但是并不是造成經(jīng)濟(jì)增速下滑的主要原因，已經(jīng)連續(xù)三年都是負(fù)增長，明年也差不到哪兒去，尤其美國經(jīng)濟(jì)2015年還比2014年形勢好一點(diǎn)。消費(fèi)也不是造成經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)大幅回落的主要原因，居民消費(fèi)心態(tài)和收入結(jié)構(gòu)不變的形態(tài)下，消費(fèi)往下走是穩(wěn)步回落，不會出現(xiàn)非線性或者斷崖式大幅度下挫。真正的風(fēng)險依然來自于投資領(lǐng)域，在這兒我第一個判斷或者擔(dān)憂，2015年三大投資增速還會保持繼續(xù)回落的態(tài)勢，這是所有搞宏觀或者投資研究的人關(guān)注的重點(diǎn)。

首先制造業(yè)的投資增速取決于簡單來說是兩個因素，一個是盈利預(yù)期，一個是成本。大部分制造業(yè)的盈利預(yù)期明顯比今年更差，而在這個過程當(dāng)中無論是人工成本、原材料成本還是融資成本到底會不會往下走？這個是主要原因。人工成本工資還會保持10%甚至略高一點(diǎn)的增速，原材料成本略有下跌，融資成本是焦點(diǎn)。企業(yè)的實(shí)際貸款利率到底能不能下來？如果下不來，明年制造業(yè)投資增速下滑的速度更快，可能從16%下跌到15%以下。房價回調(diào)的預(yù)期已經(jīng)形成，不管是回調(diào)得慢還是回調(diào)得快，沒有人再看漲房價。在這種情況下政府對房地產(chǎn)的政策已經(jīng)悄然發(fā)生變化，即便如此也不能扭轉(zhuǎn)居民對于房價回調(diào)的預(yù)期。在房價回調(diào)預(yù)期已經(jīng)形成的情況下，房地產(chǎn)商其實(shí)很驚的，房地產(chǎn)商天天講房價漲三年五年，實(shí)際在投資方面已經(jīng)變得謹(jǐn)慎了，明年房地產(chǎn)投資預(yù)測仍然會大幅下滑，有極大的可能性連續(xù)多年來第一次看到中國的房地產(chǎn)增速同比2015年是個位數(shù)增長，不排除單個月份同比出現(xiàn)負(fù)增長的可能。這是對明年房地產(chǎn)投資增速的判斷。

在出口不會提振，消費(fèi)增速穩(wěn)步回落的情況下，投資的下滑仍然是2015年制約中國經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險。很多人看到了這一點(diǎn)，所以對2015年的經(jīng)濟(jì)增速目前市場上是一片悲觀預(yù)期，大家都不看好。在悲觀預(yù)期當(dāng)中有沒有可能出現(xiàn)一絲絲亮點(diǎn)或者積極因素？還是解釋這個題目解釋新常態(tài)嗎？下滑是合理的。順便談一下我對新常態(tài)的看法，作為一個國家領(lǐng)導(dǎo)人作為一個決策者提出新常態(tài)是沒有錯的，領(lǐng)導(dǎo)人必須有自己的判斷，政界服從這個貫徹政策也是可以的，但是中國的學(xué)者學(xué)界有太多的權(quán)威主義思想，領(lǐng)導(dǎo)說什么就去解釋什么，領(lǐng)導(dǎo)一說話經(jīng)濟(jì)下滑是合理的，就業(yè)也沒問題等等很多理論就出來了，是不是面臨經(jīng)濟(jì)下滑的時候我們都去解釋不去發(fā)現(xiàn)積極因素不去推動政策來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)下滑遏制經(jīng)濟(jì)下滑趨勢？這里面有幾個東西在明年悲觀預(yù)期當(dāng)中的絲絲亮點(diǎn)。第一，美國的經(jīng)濟(jì)依然保持強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢，盡管其它跟著中國走的新興金磚幾國不行，歐洲很難有起色，美國經(jīng)濟(jì)仍然保持復(fù)蘇的態(tài)勢，而且預(yù)測和量化寬松政策會繼續(xù)退出的時間沒有市場想象當(dāng)中那么快，加息也會延遲，因此對于美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇可能造成出口形勢不會太樂觀。

其次，從今年5月份以來，5、6、7月份包括前天國務(wù)院把降低融資成本作為宏觀政策的重中之重，連續(xù)召開五次國務(wù)院常務(wù)會議來部署降低融資成本的各項(xiàng)政策。在黨中央國務(wù)院降低融資成本如此重視的情況下，如果明年實(shí)際融資成本能夠有顯著下滑的話，那么這個對于遏制投資下滑、刺激消費(fèi)也是有好處的。

更積極的因素可能是來自于股市，中國人對于股市的理解跟美國人不一樣，中國人尤其是決策者，一般不擔(dān)心股市跌，擔(dān)心股市漲，一漲擔(dān)心有了泡沫怎么辦，這是多年學(xué)習(xí)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)學(xué)帶給我們的理論留。談到股市的時候腦子里面很多老一代的專家學(xué)者想到的是泡沫，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的紙質(zhì)復(fù)本，虛擬經(jīng)濟(jì)等等這樣一些詞，這些詞都是馬克思用來批判資本主義市場經(jīng)濟(jì)必然滅亡發(fā)明出來的。現(xiàn)在搞市場經(jīng)濟(jì)不用這種傳統(tǒng)的思想去分析股市，談到明年股市，有人說經(jīng)濟(jì)這么差股市怎么會好？如果經(jīng)濟(jì)差股市好了，那是背離，脫實(shí)向虛，總之都不對。帶著這種問題的人在我看來是非常幼稚的問題，應(yīng)該去問問美國，在09年3月份到6月份短短三個月時間里面，美國道瓊斯指數(shù)從6500點(diǎn)漲到9000點(diǎn)，當(dāng)時是美國經(jīng)濟(jì)最差的時候，如果美國人像中國人的思維，經(jīng)濟(jì)差股市漲這不是脫實(shí)向虛，背離。過去三個月的股市上漲新增加出來的12萬億股權(quán)價值顯著改善了商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，從而支撐他們擴(kuò)張債務(wù)，當(dāng)時格林斯潘寫文章說過去三個月股市的上漲是造成經(jīng)濟(jì)意外復(fù)蘇的主要原因?，F(xiàn)在不是三個月了，現(xiàn)在五年過去了，美國股市從6500點(diǎn)漲到16000點(diǎn)，這個過程當(dāng)中美國的消費(fèi)復(fù)蘇了，投資復(fù)蘇了，經(jīng)濟(jì)又好了。也許一開始12萬億美元或者更多幾十萬億美元按計(jì)劃經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為可能是虛的，那虛的又怎么樣，如果是一個企業(yè)你的股權(quán)價值從十億人民幣變成二十億跑到銀行抵押不多貸五六億，投資活躍了。如果老百姓帳戶一百萬美元變成兩百萬美元就消費(fèi)了，消費(fèi)活躍了，廠商的東西賣出去了，擴(kuò)張投資就業(yè)，生產(chǎn)出來的東西又賣出去，正向循環(huán)。美國經(jīng)濟(jì)過去五年來就是這么好的，美國沒有發(fā)生經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，沒有調(diào)結(jié)構(gòu)，就是美國股市漲了，老百姓消費(fèi)起來了，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了。經(jīng)濟(jì)和股市的關(guān)系就像海邊老人和狗的關(guān)系，有時候老人在前有時候狗在前，必須老人邁左腳狗邁左腳，那是僵化。既不是機(jī)械對應(yīng)的關(guān)系也不是一個本和末的關(guān)系，而是都可以先后。2015年中國人首次看到股市領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這個復(fù)蘇的動力不是來自于基本面，而是來自于資金的流向變化。都知道發(fā)鈔票多了，錢跑哪兒去了？前幾年跑到房地產(chǎn)上去，過去兩三年跑到影子銀行里面去，明年還會買房子嗎？明年還敢放高利貸嗎？如果大量資金從房地產(chǎn)和影子銀行回流到股市，這種股市上漲不是制造泡沫，根本動力不在于宏觀經(jīng)濟(jì)增長，短期不但不會傷害中國經(jīng)濟(jì)還會刺激有利于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。股市會帶動消費(fèi)也會帶動投資，等股市復(fù)蘇了，下一輪股市上漲的主要理由就來自于經(jīng)濟(jì)增長。房地產(chǎn)的風(fēng)險收益已然變化，可預(yù)期收益減少，影子銀行的風(fēng)險收益也在變化，放小額貸的收益在降低，風(fēng)險在增加，股市可預(yù)期下跌的風(fēng)險減少了收益增加，風(fēng)險收益三大資產(chǎn)市場的逆轉(zhuǎn)會造成資金的流動變化，這個會推動2015年資本市場來一個確定性的牛市，這種牛市不但不會傷害中國經(jīng)濟(jì)，反而極大的促進(jìn)消費(fèi)和投資的復(fù)蘇。09年美國人說股市上漲是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的意外原因，2015年中國經(jīng)濟(jì)還有一點(diǎn)點(diǎn)亮點(diǎn)和好的預(yù)期的話，股市的上漲可能是中央政府宏觀調(diào)控意外促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)增速，穩(wěn)在7.4、7.5的主要原因。

除了談了悲觀預(yù)期和樂觀預(yù)期的核心因素，在于美國經(jīng)濟(jì)降低融資成本，在于股市的意外復(fù)蘇，股市上漲會意外促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之外，最后回到剛才的題目，怎么樣解除金融抑制，怎么樣釋放經(jīng)濟(jì)活力。大家都知道中國錢最多，不但M2余額多，居民存款多，外匯儲備也是全世界最多的國家。為什么在全世界錢最多的國家制造了最貴的資金價格，是什么樣的體制制造了這么貴的資金價格？為什么錢最多的國家鬧錢荒，為什么錢最多的國家錢最貴？這個就是剛才我說的解除金融抑制的核心因素。金融的本質(zhì)或者銀行資本市場的本質(zhì)是在儲蓄部門，老百姓錢多的部門里面，和缺錢的部門企業(yè)這二者之間用最低的成本架起一座橋梁，這就是金融的意義。但是我們中國的金融部門和金融制度在資金盈余部門和資金使用部門企業(yè)之間挖掘了一道深不見底的鴻溝，一邊錢多的一百萬億媒體天天罵多發(fā)鈔票，一邊錢少的鬧錢荒。央行錢多，商業(yè)銀行錢少，商業(yè)銀行錢多，企業(yè)錢少，大企業(yè)錢多，小企業(yè)錢少，國有企業(yè)錢多，民營企業(yè)錢少，央企錢多，地方國資企業(yè)錢少，一半是海水另一半是火焰，這個狀況怎么改變？美國錢最少負(fù)債大國，但是錢最便宜零利率，我們錢多我們是高利貸，為什么2014年三大投資增速下滑，沒有一個投資增速下滑跟居高的融資成本，沒有關(guān)系。融資成本居高不下還是全球錢最多的國家錢最貴，中國的經(jīng)濟(jì)沒有好，2015年好不了，2016年也好不了，那就不是新常態(tài)了，不能把經(jīng)濟(jì)惡化當(dāng)做新常態(tài)。把降低融資成本作為重中之重，為什么中央開了六次會沒有用？今天海通證券的姜超寫了一篇，有一種降息政策叫做你一宣布利息就漲了，對我們貨幣政策一個非常大的挖苦諷刺。但是他講的是事實(shí)，前天開的會昨天就漲了，這是怎么回事？在貨幣政策上我們到底走入一種什么樣的誤區(qū)？

在2012年11月9號十八大召開的第二天我發(fā)表一篇文章“新供給主義經(jīng)濟(jì)學(xué)”上來第一段批評需求管理，過去若干年一腳剎車一腳油門，提出嚴(yán)厲的批評抨擊，在批評的需求管理放水的政策以后，提出新供應(yīng)主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的主張，圍繞土地與資源、制度與管理、人口和勞動、技術(shù)和創(chuàng)新等五大財(cái)富源泉，要從供給推動改革，不要老是管需求。具體政策建議方面在人口和勞動上面提出要放松計(jì)劃生育，放松人口政策，推動戶籍制度改革促進(jìn)人口流動，促進(jìn)土地流轉(zhuǎn)盡快土地確權(quán)，昨天發(fā)布了土地流轉(zhuǎn)的相關(guān)政策。呼吁減少壟斷放松管制，從結(jié)構(gòu)性減稅過渡到大規(guī)模減稅。很多媒體觀察到這些政策跟14年、13年的政策吻合性以后，有人去報道新供給主義經(jīng)濟(jì)學(xué)跟現(xiàn)今政策比較吻合，13年7月份出版了《民富論》跟四個月以后召開的三中全會里面的很多條款大致吻合，陸續(xù)提出從供給側(cè)增加有效供給控制房價控制物價的思想，還提出圍繞著要素的貢獻(xiàn)進(jìn)行收入分配改革思想。所有這些都是需求管理的對立面，14年過去十個月來再沒有發(fā)表過強(qiáng)調(diào)供給促改革的文章，過去一年我們天天推動供給側(cè)，短期經(jīng)濟(jì)下行壓力應(yīng)該注重需求管理和供給管理不是對立的，新供給主義經(jīng)濟(jì)學(xué)既注重供給管理也注重需求，該降息降準(zhǔn)還得降，為什么不能降息降準(zhǔn)？全世界任何一個國家如果發(fā)生經(jīng)濟(jì)增速大幅回落物價又沒問題甚至通縮1%的情況下都會毫不猶豫降準(zhǔn)降息，只有中國不干。希望在兩率不動的情況下蓋了一個遮羞布，通過各種各樣的創(chuàng)新工具降低利率成本，這個現(xiàn)實(shí)到底什么樣的輿論環(huán)境使得決策者走入這樣一個局面？

報紙上鋪天蓋地說四萬億說前一屆政府怎么怎么樣，這個不能再罵了，不能貽誤國家的決策，以前批評是正確的，現(xiàn)在不是了，時候變了，再批評需求政策不敢出手了，什么事情過猶不及。都知道央行發(fā)鈔票發(fā)多了，簡單的牌都不敢出了，誰不知道發(fā)了一百萬億的鈔票，那又怎么樣？一百萬億的鈔票為什么錢荒錢貴？長江上游發(fā)大水，黃浦江江面一定漲嗎？不是。兩碼事?；镜呢泿殴┣蠛拓泿判枨蟮睦碚摱紱]搞清楚就在簡單把發(fā)了貨幣總量跟M2跟GDP一除就說發(fā)鈔票多了。貨幣是怎么分配的？一百萬億的鈔票里面長江水流的葛洲壩囤了多少水？下面的洞庭湖掐了多少水？鄱陽湖攤了多少水？到下面可能水沒多還干涸。有時候上游水增加了，下游水不一定增加，有時候上游水減少了中游來一場大雨，下游也水位增加。貨幣供給有一個傳導(dǎo)機(jī)制，一百萬億的鈔票前幾年房地產(chǎn)里面跑了十幾萬億二十萬億，法定存款準(zhǔn)備金、央票凍結(jié)了28萬億，影子銀行吸納了十幾萬億，股市從以前的不流通變成全流通從三五萬億到二十萬億都需要錢。真正跑到實(shí)體經(jīng)濟(jì)里面的錢50萬億左右，貨幣需求結(jié)構(gòu)發(fā)生天翻地覆的變化，貨幣的供給機(jī)制也在變。七幾年哈耶克就講過，貨幣就像人類的語言、法律和道德一樣可以自發(fā)出現(xiàn)，不要以為信貸發(fā)的鈔票是貨幣，QQ幣、淘寶幣都是貨幣，都可以交易。貨幣供給機(jī)制發(fā)生根本變化，貨幣需求也發(fā)生根本變化，該降準(zhǔn)不敢降，央行的所有創(chuàng)新都是再貸款，不需要再創(chuàng)新，傳統(tǒng)的工具都有，用就行了，迫于輿論壓力，破與對前幾年上任政府決策方面承受太多的批評，我們該做的事情不敢做。奇怪的輿論把降息降準(zhǔn)跟改革對立起來，降息降準(zhǔn)跟改革有什么關(guān)系？短期政策。我們既要重視供給管理，也要重視需求管理，長短結(jié)合才能使中國經(jīng)濟(jì)有一個穩(wěn)定的增長。

2015年中國經(jīng)濟(jì)能不能穩(wěn)??？核心的核心就是敢不敢旗幟鮮明就是降息降準(zhǔn)，中國經(jīng)濟(jì)要搞好明年至少降四次準(zhǔn)，降兩個點(diǎn)，降兩次息，否則經(jīng)濟(jì)還得往下走。這是關(guān)于明年2015年經(jīng)濟(jì)有沒有前景，關(guān)鍵取決于貨幣政策。

剛才宋教授講了很多軟的東西，我今天沒想講這個事，上個月我出版了一本書《軟財(cái)富》，短期政策在于需求管理要遏制不能需求再次下滑，長期十年二十年的改革靠的是供給推動釋放財(cái)富源泉，30年—100年總書記說中國夢，你們見過全世界哪個國家有通過十年二十年的增長就實(shí)現(xiàn)了民族復(fù)興的夢想？沒有，英國四百年，美國幾百年，日本多少年，沒有一百年以上的經(jīng)濟(jì)增長不可能有民族復(fù)興，二三十年沒有用。什么戰(zhàn)略使我們能夠?qū)崿F(xiàn)一百年以上的經(jīng)濟(jì)發(fā)展？1905年康有為寫過《物質(zhì)救國論》，主要意思人家在搞硬財(cái)富搞工業(yè)的時候你在那兒搞種地是搞不過別人的，美國79%的財(cái)富結(jié)構(gòu)或者行業(yè)產(chǎn)出都是軟財(cái)富，我們把自己做成全球加工業(yè)中心是不是又要落后幾百年？制造業(yè)很重要，但是要出口多少億襯衫才能換回《鋼鐵俠4》，倆禮拜20億美元，就是一部電影，這是一種什么樣的交換關(guān)系？所以經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型新常態(tài)，什么叫戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型？宋逢教授講的沒錯，轉(zhuǎn)向軟產(chǎn)業(yè)軟財(cái)富，包括知識經(jīng)濟(jì)、信息經(jīng)濟(jì)、文化經(jīng)濟(jì)、金融經(jīng)濟(jì)、服務(wù)經(jīng)濟(jì)，這些不以消耗地球資源為前提，來自人的創(chuàng)意和服務(wù)，滿足的是人們的精神需求，從供給需求來講是無限的。像提倡新供給也不反對需求一樣，提倡軟財(cái)富也不能反對硬財(cái)富，硬財(cái)富的制造當(dāng)中加上更多的軟價值，比如這件襯衫價值兩千，物質(zhì)成本只100，剩下的1900都是軟財(cái)富。如何在即將到來的軟財(cái)富時代正確推動中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，那是民族長期的前提。

(滕泰)