以“去風(fēng)險(xiǎn)化”為核心，收獲多策略阿爾法收益

——新方程母基金系列專(zhuān)訪(fǎng)之國(guó)富投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉海影

l 以“去風(fēng)險(xiǎn)化”為核心投資理念，從策略模型到制度建設(shè)上做好事前風(fēng)控。

l 將量化模型與基本面研究、行業(yè)輪動(dòng)、事件驅(qū)動(dòng)等相結(jié)合。

l 未來(lái)股市“危”、“機(jī)”并存，會(huì)有諸如創(chuàng)新企業(yè)、并購(gòu)等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

國(guó)富投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉海影

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)學(xué)士，特許金融分析師（CFA）、注冊(cè)投資組合經(jīng)理?，F(xiàn)任上海國(guó)富投資管理有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，擅長(zhǎng)量化技術(shù)、價(jià)值哲學(xué)與宏觀(guān)研究的結(jié)合，將國(guó)際對(duì)沖基金的量化理念運(yùn)用于A股市場(chǎng)投資。 曾在海外對(duì)沖基金擔(dān)任首席投資官，《Financial Times》特約撰稿人，著有經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)著《中國(guó)經(jīng)濟(jì)下一步：繁榮還是陷阱》、《中國(guó)巨債：經(jīng)濟(jì)奇跡的根源與未來(lái)》。曾榮獲《證券市場(chǎng)周刊》“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”2013年度GDP預(yù)測(cè)第一名。

國(guó)富投資旗下多只股票多頭策略產(chǎn)品今年以來(lái)均收獲了50%以上的業(yè)績(jī)回報(bào)，而其今年重點(diǎn)推出的創(chuàng)新之作國(guó)富投資全市場(chǎng)多策略對(duì)沖基金一期運(yùn)作滿(mǎn)7個(gè)月，年化收益率超過(guò)38%。近期，好買(mǎi)基金對(duì)國(guó)富投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家做了一次深入的專(zhuān)訪(fǎng)，分享其投資策略以及未來(lái)看好的投資機(jī)會(huì)。

國(guó)富投資的量化體系

國(guó)富投資量化體系最大的特色是把金融模型作為將投資策略和投資理念轉(zhuǎn)化為實(shí)際投資業(yè)績(jī)的工具，除數(shù)個(gè)久經(jīng)實(shí)戰(zhàn)考驗(yàn)的alpha策略外，還包括擇時(shí)、模式識(shí)別、信號(hào)等各種量化策略。以選股為例，國(guó)富投資的量化選股策略，是以量化模型為基礎(chǔ)，用多重指標(biāo)檢驗(yàn)一個(gè)企業(yè)，為每個(gè)上市公司建立針對(duì)性的評(píng)估模型，并結(jié)合基本面、動(dòng)量分析因素等，去判斷哪些上市公司出現(xiàn)了值得投資的機(jī)會(huì)，既非從傳統(tǒng)的基本面研究的角度去孤立的看待一個(gè)企業(yè)，又非單純的依賴(lài)多因子模型關(guān)注于企業(yè)的各個(gè)切片信息。

將這些策略有機(jī)結(jié)合在一起形成復(fù)合型對(duì)沖策略，根據(jù)市場(chǎng)情況靈活調(diào)整策略配置，從不同的路線(xiàn)、不同的技術(shù)來(lái)截取市場(chǎng)能夠提供的alpha，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的平穩(wěn)與風(fēng)險(xiǎn)的可控，是國(guó)富投資全市場(chǎng)多策略對(duì)沖基金一期取得優(yōu)異業(yè)績(jī)的核心。

“去風(fēng)險(xiǎn)化”的核心理念

私募界的業(yè)績(jī)排名向來(lái)穩(wěn)定性不夠，今年河西明年河?xùn)|。而隨著眾多機(jī)構(gòu)投資者的加入，以及日漸成熟的風(fēng)險(xiǎn)收益理念，投資者對(duì)回報(bào)的絕對(duì)數(shù)值要求并不如以往那么高，而是更加追求低風(fēng)險(xiǎn)且較為穩(wěn)定的業(yè)績(jī)回報(bào)。所以劉海影認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，可持續(xù)的穩(wěn)定的業(yè)績(jī)回報(bào)對(duì)投資者而言最具吸引力。

國(guó)富投資以“去風(fēng)險(xiǎn)化”為核心的投資理念，就是要求公司有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。而如何做好風(fēng)控是個(gè)大難題，僅僅依靠基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗(yàn)是不夠的，必須要體系化的做好事前風(fēng)控，了解并預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)，并利用模型來(lái)掌控風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率。

具體來(lái)說(shuō)，國(guó)富投資在控制風(fēng)險(xiǎn)方面的做法主要可以歸結(jié)為“把風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)成本，把Alpha當(dāng)回報(bào)”。在國(guó)富投資的管理體系中，每個(gè)基金經(jīng)理都有一定的投資組合凈風(fēng)險(xiǎn)暴露額度，也就是風(fēng)險(xiǎn)的上限額度。如果風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益表現(xiàn)不佳的話(huà)，其投資組合的規(guī)模就會(huì)降低，所以在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的框架下，如果出現(xiàn)凈值的回撤，投資組合整體面臨的風(fēng)險(xiǎn)一定是降低的，從而起到嚴(yán)格控制下行風(fēng)險(xiǎn)的目的。另外，國(guó)富投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制還體現(xiàn)在IT的支持能力上，整個(gè)公司在基礎(chǔ)建設(shè)方面都以事前掌控風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)和原則。

不同策略的Alpha收益相結(jié)合

在劉海影看來(lái)，每個(gè)基金經(jīng)理的alpha回報(bào)都是基于個(gè)人的投資哲學(xué)而來(lái)的，國(guó)富投資集結(jié)了一批頂尖的投研人才，可以從盡可能多的方面增加整體的alpha回報(bào)。

在國(guó)富投資的平臺(tái)上，每一個(gè)基金經(jīng)理必須遵循這樣一個(gè)制約，即統(tǒng)一的投資理念：公司重視投資回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)掌控度、獲得alpha收益背后的邏輯以及alpha回報(bào)的可重復(fù)性。另外，基金經(jīng)理還必須接受統(tǒng)一的風(fēng)控限制，并接受一致、透明的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)。也就是說(shuō)，基金經(jīng)理必須要在接受前述兩個(gè)約束的情況下，獲得alpha回報(bào)。

國(guó)富投資的alpha回報(bào)是由多個(gè)alpha策略所得到的。這種結(jié)果是基于這樣一個(gè)理念：如果只是一種alpha策略，可能會(huì)暴露出單一的風(fēng)險(xiǎn)，而不同的策略追求的alpha不一樣，背后邏輯也不一樣，所以不同的alpha策略組合在一起，會(huì)得到相對(duì)平滑的收益曲線(xiàn)。

而將多個(gè)alpha策略組合在一起的方法就是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，把單位風(fēng)險(xiǎn)能得到的alpha回報(bào)最大化，并控制整體風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，基于以上體系和方法，國(guó)富投資全市場(chǎng)多策略對(duì)沖基金一期成立以來(lái)的最大回撤沒(méi)有超過(guò)2.3%，而年化回報(bào)率則高達(dá)38.64%。

未來(lái)股市投資值得關(guān)注的兩條主線(xiàn)

關(guān)于對(duì)未來(lái)股票市場(chǎng)的看法，作為經(jīng)濟(jì)學(xué)家的劉海影認(rèn)為，未來(lái)投資應(yīng)該把握兩條主線(xiàn)，即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

具體來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)面對(duì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由于指數(shù)中傳統(tǒng)行業(yè)占據(jù)大部分權(quán)重，而傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體存在的固有缺點(diǎn)是產(chǎn)能過(guò)剩水平較高，只能依靠融資去支持這些過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)中僵尸企業(yè)的生存，因此這將拖累行業(yè)整體回報(bào)率的降低。

而結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)則在于目前很多企業(yè)家擁有創(chuàng)新精神，也在進(jìn)行著一系列的創(chuàng)新，其中不乏優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。另外，以往因?yàn)樾鹿砂l(fā)行停滯了一段時(shí)間，股市和經(jīng)濟(jì)體提供的利潤(rùn)之間的鏈接比較弱。好企業(yè)比如騰訊、阿里巴巴都選擇在美國(guó)上市，A股投資者不能很好的分享利潤(rùn)。但是，現(xiàn)在IPO重啟為大家?guī)?lái)了分享創(chuàng)新型企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的機(jī)會(huì)。上市公司的股權(quán)融資對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)也是個(gè)極大的優(yōu)勢(shì)，企業(yè)可以通過(guò)定增、并購(gòu)等方式把具有發(fā)展優(yōu)勢(shì)的企業(yè)并入到上市公司中，帶來(lái)更多的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

所以，未來(lái)國(guó)富投資會(huì)重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)整體趨勢(shì)的變化，同時(shí)積極布局IPO重啟、并購(gòu)浪潮、上市公司基本面改善等帶來(lái)的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的可持續(xù)增長(zhǎng)。