清華大學(xué)國(guó)家金融研究院副院長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院紫光講席教授周皓（鳳凰財(cái)經(jīng)攝影）

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 由鳳凰財(cái)經(jīng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院聯(lián)合舉辦的“‘滬港通'契機(jī)下的金融改革”主題論壇于12月10日在香港中環(huán)舉行。清華大學(xué)國(guó)家金融研究院副院長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院紫光講席教授周皓在論壇上表示，滬港通從國(guó)家戰(zhàn)略之下來看，有三層作用。第一層要打通的就是內(nèi)外資本市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的分割，讓市盈率更趨向合理；第二是人民幣國(guó)際化；第三是打通金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

以下為周皓在“滬港通與資本項(xiàng)目開放棋局”話題中的發(fā)言實(shí)錄：

主持人曾瀞漪：我們這一場(chǎng)探討的是“滬港通”與資本項(xiàng)目開放棋局。剛剛蔡主席說了，輕松一點(diǎn)，本來他們給我的任務(wù)說談?wù)?，一談?wù)呶揖陀悬c(diǎn)頭疼，一說政策馬上就要牽涉到一路一帶等等，這樣吧，我們還是談大棋局，但是我們輕松地談。

首先想請(qǐng)教一下周教授，我們談“滬港通”的時(shí)候，從政策層面上來看，它不只是香港跟上海的事情，也不只是單純的香港資本市場(chǎng)或者是內(nèi)地資本市場(chǎng)的單純互聯(lián)互通而已。您能不能告訴我們，目前國(guó)家戰(zhàn)略之下，我們應(yīng)該從什么戰(zhàn)略角度來看“滬港通”形成的原因。

周皓：第一層要打通的就是內(nèi)外資本市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的分割，讓市盈率更趨向合理，這是第一。第二剛才談到人民幣國(guó)際化。人民幣國(guó)際化對(duì)于中國(guó)什么更有用呢？隨著“滬港通”引領(lǐng)股本市場(chǎng)進(jìn)一步打通債券市場(chǎng)壁壘，會(huì)對(duì)融資產(chǎn)生需求。第三，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)。打通這些股本融資市場(chǎng)、債券融資市場(chǎng)，如果這個(gè)資本市場(chǎng)市盈率7、8倍，更接近于20倍，那么企業(yè)就有更好的股本融資的渠道。

張霄嶺：我剛才非常贊同李劍閣先生的說法。中國(guó)過去20年中，實(shí)際上對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)開放和人民幣國(guó)際化推動(dòng)做了很多的工作。“滬港通”最主要是兩個(gè)方面，一個(gè)是中國(guó)資本市場(chǎng)與香港資本市場(chǎng)相融合以及與國(guó)際資本市場(chǎng)相融合。十一年前我們推出了QFII，后來又推出了RQFII，前幾天我們又推出了“滬港通”，QFII比較靈活，“滬港通”在可以投資標(biāo)的范圍內(nèi)更加方便，開放程度越來越高，節(jié)奏越來越快，這些措施疊加在一起，形成了中國(guó)資本市場(chǎng)融入到世界格局中來。如果說中港金融市場(chǎng)的融合2014年可以認(rèn)為是中港金融市場(chǎng)融合的元年，這個(gè)意義非常深遠(yuǎn)，不僅對(duì)中國(guó)的證券市場(chǎng)，甚至對(duì)世界證券市場(chǎng)影響都很大。上個(gè)月我去了臺(tái)灣，發(fā)現(xiàn)臺(tái)灣民眾對(duì)“滬港通”的期待絲毫不亞于我們香港。他們非常期待“滬港通”開通，為什么？因?yàn)榕_(tái)灣民眾對(duì)大陸A股非常有興趣，而且也比較了解。另一方面，過去他們沒有一個(gè)好的投資渠道，現(xiàn)在“滬港通”開啟以后，他只要在香港分支機(jī)構(gòu)有一個(gè)賬戶，他就可以直接來買賣大陸股票。實(shí)際上不光是“滬港通”，把臺(tái)灣都連起來了。所以這個(gè)意義非常深遠(yuǎn)，對(duì)金融要素的配置是非常重要的。

第二，人民幣國(guó)際化。人民幣國(guó)際化有三個(gè)階段。第一個(gè)階段是貿(mào)易支付，人民幣作為一種支付工具。第二個(gè)階段是人民幣產(chǎn)品作為一個(gè)投資工具。第三個(gè)階段是人民幣作為世界儲(chǔ)備貨幣的一部分。我們現(xiàn)在基本上處在第二階段的初期。QFII三年前推出來之后，再加上現(xiàn)在“滬港通”推出，能夠極大地推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

所以對(duì)未來，人民幣逐步成為儲(chǔ)備貨幣非常有意義，這個(gè)意義不能低估。據(jù)我所知，這次“滬港通”一個(gè)主要推動(dòng)力量實(shí)際上是人民銀行，李劍閣董事長(zhǎng)也說了，肖鋼行長(zhǎng)在后面發(fā)揮了非常重大的作用，這就是因?yàn)樗塾谌嗣駧艊?guó)際化。很多人當(dāng)時(shí)議論會(huì)不會(huì)像中港直通車一樣無限推遲，這個(gè)東西是國(guó)家的大局，不會(huì)因?yàn)橐恍┬〉氖录艿酱蟮母蓴_。       

陳爽：過去人民幣在離岸市場(chǎng)停留四五千億的時(shí)間，中間停了很長(zhǎng)一段時(shí)期。人民幣這一部分的資金池到底什么時(shí)候能夠有效地上去，大家當(dāng)時(shí)也講到，可能單單靠貿(mào)易向下，你把人民幣這個(gè)池進(jìn)一步做得很大，大家還是懷疑的，所以希望能夠有資本向下這樣一種開放。這種開放可能最終就是保持香港離岸市場(chǎng)真正能夠開啟。

“滬港通”開通以后，解決了在離岸人民幣的一個(gè)投資渠道的問題。到底要開多大的口子，讓人民幣能夠充分開放，實(shí)際上在路線圖和時(shí)間表當(dāng)中大家爭(zhēng)議是很大的。大就大在國(guó)內(nèi)現(xiàn)在是不是準(zhǔn)備好了，利率的市場(chǎng)化和匯率的自由化，是不是實(shí)現(xiàn)了以后再去談人民幣國(guó)際化的問題，這個(gè)爭(zhēng)議是比較大的。

作為決策者，談這個(gè)問題一定是審慎的。大家現(xiàn)在看到的開放都是額度管理下的開放，包括QFII、RQFII、“滬港通”，在金融改革的條件下真正實(shí)現(xiàn)了所謂的直接投資，就是資本向下的開放最主要的問題還是跨境投資的問題，而這一次正好把跨境投資這一部分切切實(shí)實(shí)得到了解決。這個(gè)意義你可以看到，整個(gè)人民幣的國(guó)際化當(dāng)中的跨境投資的這一部分，通過“滬港通”的這個(gè)事情，確確實(shí)實(shí)得到了一個(gè)實(shí)現(xiàn)。

這個(gè)意義你說大嗎？當(dāng)然很大，非常大。人民幣國(guó)際化過程當(dāng)中，大家對(duì)于人民幣的開放也很期待，但是好象因?yàn)閲?guó)內(nèi)的不同聲音、不同爭(zhēng)議，大家看到有時(shí)候熱一點(diǎn)，有時(shí)候又放下了。“滬港通”這個(gè)事情在爭(zhēng)議比較大以后能夠有一個(gè)人民幣資本向下的打通，這個(gè)意義是非常重大。當(dāng)然回過頭來講，對(duì)于香港的離岸建設(shè)，雖然表面上所謂南冷北熱的問題，我覺得這些都是暫時(shí)的。整個(gè)大的趨勢(shì)是人民幣出來，這是一個(gè)大趨勢(shì)。

我們作為一個(gè)經(jīng)營(yíng)管理公司，這種趨勢(shì)我們覺得已經(jīng)深深地感受到。去年我們通過QDII的途徑，過去通過證券公司下面的資產(chǎn)管理公司QDII途徑出來還是很困難，現(xiàn)在這個(gè)慢慢也在開放。比如說今年我們發(fā)了一個(gè)軟銀產(chǎn)品，一分鐘10個(gè)億，上海自貿(mào)區(qū)分行在自貿(mào)區(qū)走得比較快，現(xiàn)在建立的這個(gè)資金池業(yè)務(wù)把兩地賬戶基本上打通了。比如萬達(dá)控股，自身在香港的人民幣進(jìn)到自貿(mào)區(qū)的資金池，就直接進(jìn)入到了國(guó)內(nèi)子公司的賬戶上，同時(shí)國(guó)內(nèi)人民幣進(jìn)到建設(shè)銀行自貿(mào)區(qū)的自行以后就直接打通到這里來。這種情況下，兩地對(duì)于通的需求非常旺盛，這也為我們未來人民幣出境以及到這里投資帶來了很好的渠道。   

“滬港通”我想只是一個(gè)開始。