俄羅斯央行于莫斯科時(shí)間星期二凌晨一時(shí)宣布，大幅加息6.5%。老百姓一覺醒來，基準(zhǔn)利率已從10.5%調(diào)高至17%。加息前單日跌逾一成的盧布兌美元匯價(jià)，反彈一成后迅速回落，執(zhí)筆時(shí)已跌穿70盧布兌1美元水平。

油價(jià)暴瀉、西方制裁，俄羅斯的困境眾所周知，連同這次重手加息，該國(guó)央行今年已六度調(diào)高利率，期望把盧布匯價(jià)穩(wěn)定于60兌1美元水平。從加息后匯市反應(yīng)來看，狂加利率非但無法令盧布止瀉，大幅收緊銀根對(duì)經(jīng)濟(jì)的損害很快便會(huì)浮現(xiàn)。根據(jù)俄國(guó)央行自己的估算，油價(jià)若維持于60美元水平，俄羅斯經(jīng)濟(jì)將萎縮4.5%至4.7%，盧布對(duì)重手加息若無動(dòng)于中，那便等于賠了夫人又折兵，犧牲經(jīng)濟(jì)之余救不了匯價(jià)。

答案寫在墻上

眼前的環(huán)球金融狀況，難免令人勾起許多慘痛回憶，印尼盾重見亞洲金融風(fēng)暴低位、俄羅斯面對(duì)貨幣和發(fā)生幾率愈來愈高的債務(wù)危機(jī)、油價(jià)一瀉如注……此等亂象于2014年最后一個(gè)月相繼涌現(xiàn)，感覺上還真有點(diǎn)97、98年的味道。

然而，俄羅斯一次性加息6.5%，老畢首先想起的卻是英倫銀行1992年敗于索羅斯一役。為擊退炒家，英倫銀行當(dāng)年一面入市干預(yù)，一面重手加息，先把基準(zhǔn)利率從10%調(diào)高至12%，眼見無效，再加息至15%。索羅斯算準(zhǔn)英國(guó)經(jīng)濟(jì)無法承受如此高的利率，英倫銀行的“垂死掙扎”注定失敗，不僅沒有被15%的利息嚇怕，反而加碼沽空英鎊，結(jié)果如何，歷史早已把答案寫在墻上。

英國(guó)退出歐洲匯率機(jī)制（ERM）后，英倫銀行馬上宣布減息，基準(zhǔn)利率從15%下調(diào)至9%，較加息捍衛(wèi)英鎊前的10%還要低。

加息捍匯亦有成功例子，土耳其央行今年1月把基準(zhǔn)貸款利率從7.75%大幅調(diào)高至12%，以抗衡其時(shí)因資金大舉撤離新興市場(chǎng)引發(fā)的貨幣貶值。此舉果然奏效，里拉于加息后回穩(wěn)，令土耳其央行有空間自今夏起逐步減息。

罪魁非油價(jià)？

土耳其貨幣年初飽受壓力，源于資金擔(dān)心美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局退市因而“瘋撤”。里拉其后回復(fù)穩(wěn)定，到底是加息之功還是投資者對(duì)新興市場(chǎng)恐懼消失因而回流，大有商榷余地。如今市場(chǎng)憂慮再起，風(fēng)險(xiǎn)胃納劇減，撤資潮一觸即發(fā)，土耳其即使故伎重施，能否取得同樣效果，難說得很。然而，一單還一單，從俄羅斯重手加息后的市場(chǎng)反應(yīng)來看，盧布能否像土耳其里拉年初那樣，在央行采取行動(dòng)后穩(wěn)定下來，情況不容樂觀。

俄羅斯經(jīng)濟(jì)內(nèi)憂外患，17%的利率怎么熬過去？該國(guó)央行若無法“一擊得手”遏止盧布跌勢(shì)，下一步會(huì)否實(shí)施資本管制？盧布兌美元今年狂瀉五成，跌幅甚于油價(jià)，單過去一個(gè)月已下挫22%，當(dāng)中11%于本周一出現(xiàn)。那自然是促使俄羅斯央行決定大幅加息的原因，但值得注意的是，盧布周一劇跌期間，油價(jià)受利比亞出狀況刺激反彈（最終因油組不減產(chǎn)言論而暴跌）。盧布單日挫一成，罪魁禍?zhǔn)兹舴怯蛢r(jià)，卻是什么？

上周五，俄羅斯央行宣布接受該國(guó)石油巨企Rosneft以總值6260億盧布的債券作抵押品借入資金，Rosneft雖發(fā)表聲明，三令五申不會(huì)以貸款購入外幣，但在“美元化”（dollarization）響徹云霄的當(dāng)下，Rosneft把債權(quán)人“擺上枱”，急發(fā)聲明澄清，只會(huì)顯得此地?zé)o銀。

香港投資者對(duì)俄羅斯市場(chǎng)也許比較陌生，但該國(guó)股市曾令老畢輸錢，想忘也忘不了。話說亞洲金融風(fēng)暴前，俄國(guó)股債在葉利欽治下有過幾年好景，主打該國(guó)資產(chǎn)的基金一度十分風(fēng)光。其時(shí)在港上市的勵(lì)晶太平洋，于基金界眼中正是如假包換的俄羅斯專家，亞洲金融風(fēng)暴初期股價(jià)逆市上升。

新興市場(chǎng)最大風(fēng)險(xiǎn)

豈料俄羅斯自身難保，1998年債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，葉利欽為穩(wěn)定盧布匯價(jià)，曾于該年5月把利率從30%調(diào)高至150%。此舉對(duì)支持盧布完全無助，俄羅斯無力償付外債，終在同年8月宣布違約。勵(lì)晶旗下多只俄國(guó)基金凈值大跌不在話下，所管理的資產(chǎn)更一度暫停買賣，投資者欲斬倉離場(chǎng)亦難如愿。俄羅斯危機(jī)爆發(fā)，勵(lì)晶股債焉能獨(dú)善？老畢這項(xiàng)投資，自然斬倉收?qǐng)觥?/p>

投資新興市場(chǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)，莫過于入得出不得，但愿歷史不會(huì)重演，俄羅斯不會(huì)實(shí)施資本管制。

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