中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川在達(dá)沃斯論壇

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 2015年冬季達(dá)沃斯論壇于1月20-24日在瑞士達(dá)沃斯舉辦。本屆年會(huì)主題是“全球新局勢(shì)”。鳳凰財(cái)經(jīng)全程報(bào)道本次論壇。

中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川21日在達(dá)沃斯論壇期間表示，央行希望貨幣政策保持穩(wěn)定，而不追求經(jīng)濟(jì)中有過多流動(dòng)性。

周小川在發(fā)言中指出，地緣政治不確定性、大宗商品價(jià)格下跌和主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化，是近期全球金融市場(chǎng)波動(dòng)性上升的主要原因。他強(qiáng)調(diào)，貨幣政策可以為結(jié)構(gòu)性改革提供空間和時(shí)間，但不是萬能藥。應(yīng)將政府干預(yù)與央行的逆周期調(diào)控和宏觀審慎政策區(qū)分開來。他對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景表示樂觀，認(rèn)為油價(jià)下跌有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，但可能會(huì)影響到對(duì)非化石能源的投資。

當(dāng)被問到央行怎樣穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)時(shí)，周小川表示，貨幣政策是總量政策，而房地產(chǎn)調(diào)控屬結(jié)構(gòu)性政策。通?？偭空卟会槍?duì)結(jié)構(gòu)性問題調(diào)控，但如果房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，出臺(tái)一些措施，比如說調(diào)節(jié)貸款與價(jià)值比率。

以下是發(fā)言全文：

周小川：大家都知道，金融市場(chǎng)的波動(dòng)性情況常常變化。 我記得半年前，各國(guó)央行行長(zhǎng)聚在一起，討論為什么市場(chǎng)的波動(dòng)性這么低，他們認(rèn)為這與市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)。但是，（近段時(shí)間）情況突然發(fā)生了變化。

我覺得大概有三方面原因。首先這跟國(guó)際環(huán)境有關(guān)，尤其是地緣政治情況，人們不知道這些地緣事件會(huì)如何發(fā)展；第二，此次金融市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)確實(shí)出現(xiàn)了波動(dòng)，未來幾個(gè)月這種波動(dòng)性將如何發(fā)展，仍然是個(gè)疑問；第三方面的擔(dān)憂在于，隨著量化寬松（QE）的退出，全球是否會(huì)出現(xiàn)一些異常的資本流動(dòng)。我們?nèi)匀挥浀迷?013年的夏天，新興市場(chǎng)出現(xiàn)了一些異常的資本流出。新興市場(chǎng)國(guó)家金融市場(chǎng)的參與者都比較關(guān)注這些不確定因素。這可能是波動(dòng)性的一個(gè)來源。

我想對(duì)這兩個(gè)概念做個(gè)區(qū)分：政府或央行干預(yù)，與逆周期貨幣政策調(diào)控。如果央行看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)創(chuàng)造出現(xiàn)周期性變化，毫無疑問會(huì)進(jìn)行逆周期的政策回應(yīng)——做出政策調(diào)整。這并不意味著央行是有意的干預(yù)（市場(chǎng)）。

不過，我們也知道，一些央行行長(zhǎng)相信逆周期政策調(diào)控，而另一些央行行長(zhǎng)則不太信——他們可能有不同的政策框架（policy stand）。

即使央行采取逆周期的政策調(diào)控，也并不一定能將通脹率控制在2%的目標(biāo)上下——仍然會(huì)是不確定的，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)體可能還存在其他問題，比如結(jié)構(gòu)性問題、勞動(dòng)力市場(chǎng)的問題、增速太低等。所以我同意歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉（Mario Draghi）和日本央行行長(zhǎng)黑田東彥的說法，貨幣政策或許可以給其他結(jié)構(gòu)性政策的出臺(tái)、執(zhí)行及見效創(chuàng)造空間和時(shí)間。從這個(gè)角度來說，貨幣政策并非萬能藥——一定能幫助實(shí)現(xiàn)人們期望它實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。不過我認(rèn)為，這類央行政策的調(diào)整不管怎么說還是有用的（useful）。

總體來說，中國(guó)仍然保持著較高的增速，去年增速達(dá)到7.4%。但是我們也經(jīng)歷了一些周期性波動(dòng)。典型的是居民住房市場(chǎng)。中國(guó)很大，城市很多，各個(gè)城市的房市表現(xiàn)可能會(huì)不盡相同，有些地方供給過剩，有些城市需求過高。但是總體上我們看到的是一個(gè)周期性的調(diào)整。對(duì)央行而言，我們大體上保持了貨幣政策的穩(wěn)定，因?yàn)檫@并不是一個(gè)全國(guó)范圍內(nèi)都較為嚴(yán)重的問題。

對(duì)于資產(chǎn)市場(chǎng)，我覺得國(guó)際大宗商品市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造成影響。市場(chǎng)參與者可能很緊張地密切關(guān)注著中國(guó)石油企業(yè)，以及與大宗商品相關(guān)的中國(guó)企業(yè)，如鋼廠。我認(rèn)為市場(chǎng)參與者的普遍感覺是：他們對(duì)不確定性（uncertainty）有些害怕，有些緊張，有時(shí)會(huì)反應(yīng)過度，所以可能會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)性。但總體上，我覺得（資產(chǎn)市場(chǎng)）還是穩(wěn)定的，中國(guó)股市…（被主持人插問打斷）

一般來說，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體指標(biāo)良好，央行很難去制定針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策。但是，我們也有一些所謂的“宏觀審慎政策”工具，包括貸款價(jià)值比率（loan-to-value ratio），還包括一些棚戶區(qū)改造的特別政府項(xiàng)目。能做的事情并不多，但我們至少嘗試采取一些逆周期的政策、使用宏觀審慎（政策）工具。

中國(guó)央行試圖保持相對(duì)穩(wěn)定的貨幣供給——不向經(jīng)濟(jì)體注入過多的流動(dòng)性。但是經(jīng)濟(jì)的狀況——有時(shí)由于國(guó)際金融市場(chǎng)的狀況——時(shí)有變化，所以中國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況也時(shí)有變化。因此央行時(shí)而吸出流動(dòng)性，時(shí)而注入流動(dòng)性。毫無疑問，這會(huì)對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)——包括股市——產(chǎn)生影響。但是我認(rèn)為股市參與者還是應(yīng)該以關(guān)注上市公司的基本面為主。

2015年對(duì)于中國(guó)以及其他許多國(guó)家來說，較低的油價(jià)和大宗商品價(jià)格是一個(gè)積極因素，有利于達(dá)到相對(duì)更高的GDP增速，創(chuàng)造相對(duì)更多的就業(yè)。當(dāng)然，我們希望國(guó)際市場(chǎng)的供需關(guān)系是可持續(xù)的。

金融市場(chǎng)的波動(dòng)性（的結(jié)論）則是完全不同的。外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、大宗商品以及期貨市場(chǎng)的波動(dòng)性，在不同國(guó)家、不同行業(yè)，以及不同市場(chǎng)參與者面對(duì)的，都很不一樣。

10-15年前亞洲金融危機(jī)前后，那時(shí)的中國(guó)從某種意義來說的確是和外界隔絕的。但是現(xiàn)在，我認(rèn)為中國(guó)已經(jīng)與世界越來越緊密地聯(lián)系在一起，尤其是在去年滬港通將上交所和港交所聯(lián)通后。中國(guó)其他很多方面的發(fā)展——包括貨幣市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)的，也讓中國(guó)與外部世界聯(lián)系得越來越緊密。

中國(guó)是石油和天然氣的進(jìn)口大國(guó)，因此石油和天然氣價(jià)格下降對(duì)維持增長(zhǎng)率和創(chuàng)造就業(yè)等貨幣政策目標(biāo)（mandates）的實(shí)現(xiàn)是有好處的。

然而，中國(guó)正處在能源結(jié)構(gòu)的改革轉(zhuǎn)換期，要求加大對(duì)非化石能源的投資，包括風(fēng)能、太陽能、核能等。我們稍有擔(dān)心的是價(jià)格信號(hào)對(duì)新型能源發(fā)展可能產(chǎn)生的負(fù)面的激勵(lì)，從而令對(duì)非化石能源的投資速度放慢。所以，我們希望全球大宗商品價(jià)格在一個(gè)更合理、更可持續(xù)的水平上穩(wěn)定下來。否則，（價(jià)格）波動(dòng)性就會(huì)釋放令人們困惑、矛盾的信號(hào)，進(jìn)而造成這方面投資的波動(dòng)性。

三月份即將召開的全國(guó)人民代表大會(huì)將會(huì)討論GDP增速、通脹以及其他一些目標(biāo)。央行有信心地認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然是非常穩(wěn)定的，還會(huì)保持較高的增速。同時(shí)，我們更加強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性改革。總體而言我仍然很樂觀。

不同的央行，對(duì)（與市場(chǎng)）溝通的依賴程度是不同的。舉例來說，那些已經(jīng)進(jìn)入零下限（zero lower bound）的經(jīng)濟(jì)體，已經(jīng)沒有寬松的空間，或是降低利率，這時(shí)確實(shí)需要口頭的溝通，試圖借助所謂的“語言指引”（voice guidance）。在這種情況下，對(duì)與市場(chǎng)的溝通是很重要的。

但是在其他的、貨幣政策仍屬正常的情況下，單純宣布政策調(diào)整和作進(jìn)一步的政策解釋有時(shí)會(huì)是等價(jià)的。 央行對(duì)于政策措施（改變）或是逆周期政策調(diào)整的解釋，基本很有可能是和公眾（市場(chǎng)）的想法是一樣的，與重要經(jīng)濟(jì)學(xué)家的意見是一樣的。這種情況下，中央銀行對(duì)于與市場(chǎng)溝通的依賴是與前一種情況有所區(qū)別的。

而且，當(dāng)你對(duì)政策調(diào)整進(jìn)行解釋，很可能會(huì)是很敏感的，會(huì)衍生很多的投機(jī)行為，可能會(huì)制造“事件”（原話是scandals）——尤其是如果提前溝通，就類似你提到的瑞士的情況。

中國(guó)也在使用“新常態(tài)”這個(gè)詞，當(dāng)中國(guó)發(fā)現(xiàn)過去的發(fā)展模式變得越來越不可持續(xù)、環(huán)境變得不友好，人們意識(shí)到必須做出改變。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速更慢，但更可持續(xù)，我認(rèn)為這是一個(gè)好消息，這也是新常態(tài)的一個(gè)元素。另一方面，如果政府追求過快的增速，一定程度上會(huì)延遲結(jié)構(gòu)改革。我認(rèn)為現(xiàn)在越來越多人更關(guān)注改革，希望以更低的增長(zhǎng)率換更大力度的結(jié)構(gòu)性改革。