新京報漫畫/許英劍

■ 談股論市

銀行收緊傘形信托杠桿比例，意味著傘形信托可控制的資金量變小，可用于A股投資的資金量自然也隨之降低，等于從實際操作層面減緩了銀行資金流入股市的規(guī)模與速度，是監(jiān)管層規(guī)范政策落實的重要手段。

在銀行傘形信托收緊、人民幣暴跌以及第二批兩融檢查開啟等多重因素影響下，A股再次上演了跳水戲碼。有市場人士認(rèn)為，監(jiān)管層近期在積極去股市杠桿，而流動性的降低無疑對資金推升的上漲行情造成極大打擊。

與第二輪兩融檢查消息相比，另一則傳聞其實更能坐實“去杠桿”的政策意圖：銀行正在試圖降低傘形信托的配資比例。

傘形信托是銀行資金進(jìn)入股市的重要渠道，它與“兩融”都是帶有杠桿的資金。因此，不論是證監(jiān)會規(guī)范“兩融”，還是銀監(jiān)會規(guī)范委托貸款，以及銀行收緊傘形信托杠桿比例，發(fā)出的都是流動性去杠桿的信號。

一般來說，影響股市中期趨勢的資金流動性分為場外流動性、即宏觀貨幣流動性和場內(nèi)流動性、即股市的增量資金，二者之間并不是完全的正相關(guān)關(guān)系，而是能夠互相轉(zhuǎn)化。流動性的轉(zhuǎn)化簡單來說可以通過兩種渠道：個人渠道（儲蓄搬家）和機(jī)構(gòu)渠道（銀行表外轉(zhuǎn)券商表內(nèi)）。

儲蓄搬家一般是受到財富效應(yīng)的吸引，而機(jī)構(gòu)渠道則依賴于制度和規(guī)則?？梢哉J(rèn)為，銀行收緊傘形信托杠桿比例，意味著傘形信托可控制的資金量變小，可用于A股投資的資金量自然也隨之降低，等于從實際操作層面減緩了銀行資金流入股市的規(guī)模與速度，是監(jiān)管層規(guī)范政策落實的重要手段。

據(jù)格上理財統(tǒng)計，目前傘形信托市場存量規(guī)模不低于1500億元；亦有研究認(rèn)為，傘形信托規(guī)模達(dá)到3000億至4000億元的水平。雖然諸多券商分析師認(rèn)為，傘形信托在整個市場當(dāng)中的資金占比并不大，因此對行情“沒有太大的影響”，但1·19的慘痛教訓(xùn)提醒我們，要命的不是資金面的多寡，而是預(yù)期風(fēng)向的轉(zhuǎn)變。和大盤亢奮時的成交量相比，兩融資金、傘形信托其能夠提供的資金顯然是杯水車薪。

從“規(guī)范兩融業(yè)務(wù)”到“管控信貸資金投向”，如此密集的政策警示信號，都是去杠桿引導(dǎo)資金合理流入股市的行為，實際上也是在為經(jīng)濟(jì)增長的復(fù)蘇掃清障礙。從2014年固定資產(chǎn)投資到位資金來看，去年年末社會融資總額的加速并未改善實體經(jīng)濟(jì)的融資狀況，而這很可能是由于股市的泡沫化傾向分流了實體經(jīng)濟(jì)資金所致。

盡管政府和管理層也希望股市行情的向好，以幫助實體經(jīng)濟(jì)“直接融資”來“穩(wěn)增長”，但過于亢奮的行情反倒開始從實體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中“抽血”，而證監(jiān)會相對緩慢的擴(kuò)容節(jié)奏，幾乎難以做到對沖這種資金外流的局面。雖然“1·19股災(zāi)”的恐慌暫時已經(jīng)過去，管理層希望“慢牛”而非“瘋牛”的政策意圖已經(jīng)非常明顯，管理層聯(lián)手給股市降溫的流動性“去杠桿”大趨勢已無可爭議。

如果說前一段時間的流動性加杠桿行情，因為制度和規(guī)則的放開，以及股市大環(huán)境的支撐而起，那么，在股市暴漲后，制度和規(guī)則的收緊必然會引發(fā)一輪流動性去杠桿行情。此次證監(jiān)會“再查兩融”雖然不會對短期大勢構(gòu)成不利沖擊，但從中期格局看，監(jiān)管層密集的政策警示信號，會引發(fā)投資者情緒改變，使得春節(jié)前行情陷入震蕩格局。

□王瑩（財經(jīng)評論人）