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歐版QE：“歐元貶值，別無(wú)其他”

歐元區(qū)QE和希臘大選結(jié)果對(duì)亞洲有何影響？

市場(chǎng)邏輯解析：為何歐銀QE反導(dǎo)致人民幣貶值？

⊙本報(bào)記者 王彭

在萬(wàn)眾矚目之中，全球金融市場(chǎng)終于在正式步入了歐版QE時(shí)代。歐洲央行行長(zhǎng)德拉基1月22日宣布擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，將從3月起每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)600億歐元，持續(xù)到2016年9月，除非歐元區(qū)通脹回升接近2%將會(huì)停止購(gòu)債。

市場(chǎng)預(yù)計(jì)，如果該計(jì)劃持續(xù)到明年9月的話，總規(guī)模將達(dá)到1.14萬(wàn)億歐元。對(duì)此，國(guó)際投行紛紛發(fā)表研究報(bào)告，解讀歐版QE將會(huì)對(duì)全球資產(chǎn)帶來(lái)的影響。

摩根士丹利：堅(jiān)定看跌歐元

摩根士丹利研究團(tuán)隊(duì)1月28日表示，歐元/美元短線可能跌至1.0900一線，這也就是歐元/美元不久或?qū)⒌恋钠絻r(jià)水平。摩根士丹利在報(bào)告中指出，之所以如此堅(jiān)定看跌歐元，并不僅僅是因?yàn)闅W洲央行祭出QE那么簡(jiǎn)單。實(shí)際上，從資本外流及央行的外匯儲(chǔ)備來(lái)看，歐元面臨不少利空消息打壓。因此，該行才不改變此前堅(jiān)定看跌歐元的立場(chǎng)。

摩根士丹利在報(bào)告中具體指出，歐洲央行上月末決定擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，一如市場(chǎng)預(yù)期推出QE，這對(duì)歐元來(lái)說(shuō)已經(jīng)造成根本性利空因素。除了歐洲央行開(kāi)始政府債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，歐元區(qū)還面臨不少潛在的政治風(fēng)險(xiǎn)，故而歐元/美元正走在跌至平價(jià)的道路上。但是看跌歐元并不僅僅是出于QE這一因素。歐洲央行祭出QE預(yù)期早就在市場(chǎng)預(yù)料之中，這也就是說(shuō)，市場(chǎng)已經(jīng)提前開(kāi)始消化歐洲央行QE預(yù)期了。

摩根士丹利認(rèn)為，歐元跌勢(shì)還受到其他三方面制約：首先，歐元區(qū)不斷出現(xiàn)資金外流。其次，歐元越來(lái)越多的地被當(dāng)作融資貨幣來(lái)使用。再者，因歐元貶值厲害，各大央行外匯儲(chǔ)備中歐元占比也在不斷下降。這些綜合因素或促使歐元繼續(xù)延續(xù)跌勢(shì)。

報(bào)告補(bǔ)充稱(chēng)，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織最新數(shù)據(jù)，全球各大銀行，尤其是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體央行正在成為歐元主要的凈賣(mài)家，央行正在不斷增持歐元外匯儲(chǔ)備。此外，歐元區(qū)不斷出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的資金外流，這促使歐元長(zhǎng)線承壓。另外，歐洲央行推出QE加劇了歐元區(qū)資金外流。在該行看來(lái)，上述因素之間相互制約加強(qiáng)了歐元下行趨勢(shì)，因此下調(diào)了歐元/美元預(yù)期。

高盛：為全球資產(chǎn)配置帶來(lái)五方面影響

高盛集團(tuán)1月26日指出，歐洲央行量化寬松將降低通縮風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體將從中受益，且歐洲央行推出QE的時(shí)間點(diǎn)恰好趕上歐洲增長(zhǎng)動(dòng)能正從非常低的水平緩慢回升。

此前歐洲央行宣布將資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目擴(kuò)大至每月600億歐元，并將主權(quán)債務(wù)包含在內(nèi)。這意味著歐洲央行終于正式推出量化寬松。歐央行QE總規(guī)模達(dá)到1.1萬(wàn)億歐元，超出此前市場(chǎng)預(yù)期。另外，歐央行QE有可能是開(kāi)放式的，如果通脹率依然低于2%的目標(biāo)，資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)可能持續(xù)到2016年之后。

根據(jù)高盛研究團(tuán)隊(duì)與歐洲和美國(guó)投資者的交流指出，歐洲央行QE對(duì)全球資產(chǎn)配置和投資將產(chǎn)生5大影響：第一，歐洲和美國(guó)國(guó)債收益率將保持低位；第二，未來(lái)幾年歐元/美元將進(jìn)一步貶值20%至0.90；第三，歐洲和美國(guó)的信用息差(即企業(yè)債收益率與國(guó)債收益率的差值)將進(jìn)一步收緊；第四，歐洲股市將會(huì)上漲；第五，美國(guó)股市也將上漲，但漲幅低于歐洲股市。那些營(yíng)收主要來(lái)自美國(guó)國(guó)內(nèi)的公司以及通過(guò)股份回購(gòu)和派息向股東返回現(xiàn)金的公司將領(lǐng)先大市。

高盛對(duì)于歐洲央行購(gòu)買(mǎi)主權(quán)債務(wù)將會(huì)讓資金流向哪些資產(chǎn)的問(wèn)題指出，首先要清楚目前誰(shuí)持有歐債。目前，德國(guó)、法國(guó)、意大利和西班牙共有6.2萬(wàn)億歐元未償還國(guó)債，其中48%為外國(guó)人持有，其他持有者為銀行(占21%)、其他金融機(jī)構(gòu)(占14%)和家庭(占11%)。

高盛認(rèn)為，由于監(jiān)管方面的原因，銀行和保險(xiǎn)公司等實(shí)體可能不會(huì)出售手中的歐債，故歐洲央行將主要從外國(guó)投資者手中購(gòu)買(mǎi)歐債。此外，在歐洲央行QE引發(fā)的資產(chǎn)重新配置過(guò)程中，美國(guó)國(guó)債和企業(yè)債將是主要的受益者。目前德國(guó)10年期國(guó)債收益率為0.3%，美國(guó)為1.8%，息差高達(dá)150基點(diǎn)，接近歷史最高點(diǎn)。相比之下，意大利10年期國(guó)債收益率為1.5%，如果賣(mài)出意大利國(guó)債、買(mǎi)入美國(guó)國(guó)債，立即可以讓收益率提升30基點(diǎn)。

瑞銀：三方面挖掘超預(yù)期QE機(jī)會(huì)

瑞銀發(fā)布研報(bào)發(fā)表評(píng)論認(rèn)為，歐洲央行出臺(tái)歐版QE計(jì)劃，基本符合其基準(zhǔn)情景，但1.14萬(wàn)億歐元的總量依然超出其預(yù)期。外匯方面，QE對(duì)歐元會(huì)有負(fù)面影響，但對(duì)新興市場(chǎng)貨幣匯率表示樂(lè)觀。股市方面，瑞銀認(rèn)為周期股和德股是QE的較大受益者。期貨方面，瑞銀認(rèn)為黃金是最大的受益者。

瑞銀稱(chēng)，歐洲央行決定將根據(jù)各國(guó)央行占?xì)W洲央行的資本額比重來(lái)決定購(gòu)買(mǎi)國(guó)家的份額，但將其購(gòu)買(mǎi)證券中80%的信用風(fēng)險(xiǎn)保留在各國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表上，瑞銀認(rèn)為這是QE支持者必須做出的讓步，以此獲得其他鷹派委員的支持，可以說(shuō)這削弱了歐版QE的信譽(yù)度，但在歐洲央行發(fā)布聲明前對(duì)此結(jié)果已經(jīng)有了充分預(yù)示，或減輕了失望程度。此外，出乎意料的是，歐洲央行決定優(yōu)化未來(lái)定向LTRO標(biāo)售的條件。

瑞銀指出，歐版QE會(huì)給全球的金融市場(chǎng)帶來(lái)全方位的影響和后續(xù)效應(yīng)，投資者可以從三方面掘金機(jī)會(huì)。

首先是外匯市場(chǎng)。瑞銀認(rèn)為歐版QE對(duì)歐元會(huì)有負(fù)面影響，但對(duì)新興市場(chǎng)貨幣匯率更有信心。該行指出，歐元/美元最初走勢(shì)猶豫，之后在歐洲央行記者會(huì)期間大跌。瑞銀此前判斷市場(chǎng)可能對(duì)此太過(guò)持懷疑態(tài)度，QE規(guī)模大于預(yù)期可能產(chǎn)生顯著市場(chǎng)影響。隨著市場(chǎng)在未來(lái)幾個(gè)小時(shí)、幾天消化歐版QE的相關(guān)信息，歐元可能進(jìn)一步受負(fù)面影響。歐洲央行的QE計(jì)劃令其對(duì)新興市場(chǎng)貨幣匯率更有信心。

其次是股市方面。瑞銀認(rèn)為，QE并未充分體現(xiàn)至股價(jià)，原因在于歐股景氣指標(biāo)和估值并未偏高，防御股表現(xiàn)較好。周期股和德股是QE的較大受益者。銀行股方面，QE將支持銀行的資本形成。如果歐元進(jìn)一步走弱，經(jīng)濟(jì)刺激驅(qū)動(dòng)的貸款增長(zhǎng)有望部分抵消利率和收益率下降所致的凈息差壓力。瑞銀推出的QE相關(guān)選股建議是：巴克萊、法興、荷蘭國(guó)際集團(tuán)、Intesa、BancoPopolare、Bankia和BBVA。

最后是期貨市場(chǎng)。瑞銀認(rèn)為黃金是QE的最大受益者，盡管由于歐洲央行的決定緩解了投資者對(duì)于歐元區(qū)的憂慮、避險(xiǎn)需求可能會(huì)有放緩，但預(yù)計(jì)避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán)將持續(xù)存在，尤其在希臘債務(wù)問(wèn)題仍存懸念的情況下。