光大證券：2015資本反腐大力深入風(fēng)暴過后遍地黃金

光大證券認(rèn)為，民生銀行高管事件，提示“金融反腐”為標(biāo)志的“資本反腐”2015將大力深入。 

繼之前以石油領(lǐng)域為代表的“資源反腐”之后，以“金融反腐”深入為標(biāo)志的“資本反腐”，也以舉國矚目、全民熱議的方式震撼登臺。分析中紀(jì)委的工作部署和王岐山等領(lǐng)導(dǎo)同志在多個場合的講話，“資本反腐”將在2015年持續(xù)深入開展。這是一場自上而下力推的反腐，中央態(tài)度之堅決，動作之持續(xù)化、立體化，將深刻影響金融業(yè)的運行。光大證券認(rèn)為，無需對銀行悲觀，反腐力度特別大的領(lǐng)域，在反腐大力度推進(jìn)之后，投資價值突出。例如此前的鐵路(劉志軍案)、核電(中國核工業(yè)集團總經(jīng)理康日新案)、中國石油(周永康案、蔣潔敏案)，在反腐之后迎來了良好的發(fā)展與投資機會。反腐之后，遍地黃金；過了春寒，萬物滋長。但是，一定要挺過或者避開春寒，才有未來。

交銀國際：民生銀行行長傳言被查屬于個體事件如果調(diào)整幅度較大將創(chuàng)造買入良機

事件: 1 月30 日，媒體報導(dǎo)，民生銀行行長毛曉峰被紀(jì)檢部門帶走協(xié)助調(diào)查。1 月31日晚，民生銀行發(fā)佈關(guān)于同意毛曉峰先生辭去行長職務(wù)決議的公告，并稱毛曉峰先生向公司提出辭職系個人原因，公司經(jīng)營正常，行長之職暫由董事長代行。2 月1 日，民生銀行舉行分析師會，董事長洪崎、監(jiān)事會主席段青山以及全體行領(lǐng)導(dǎo)出席。

評論：

我們認(rèn)為民生行長協(xié)助調(diào)查，對短期股價表現(xiàn)將產(chǎn)生負(fù)面衝擊，但此事件屬于個體事件，由點波及到面的可能性較小，對股價的影響不具有持續(xù)性。

管理層表示公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定，未來發(fā)展戰(zhàn)略更注重均衡。公司于2 月1 日舉行分析師會，管理層介紹了公司戰(zhàn)略推進(jìn)和各項業(yè)務(wù)開展情況。董事長洪崎指出未來民生銀行要做到“對公、中小加小微和零售”的“三三制”業(yè)務(wù)佈局；行長助理林云山補充介紹了小微金融、社區(qū)金融和移動互聯(lián)金融業(yè)務(wù)的有序推進(jìn)情況；黨委委員林治洪介紹了公司業(yè)務(wù)事業(yè)部改革優(yōu)化、建立交易銀行板塊、建立戰(zhàn)略大客戶部、加快發(fā)展投行業(yè)務(wù)等相關(guān)情況，行長助理石杰介紹了民生銀行面對市場環(huán)境的變化提早動手，堅持“對標(biāo)”和“對沖”兩大原則，一方面通過“鐵騎行動”加大不良資產(chǎn)的處置清收力度，另一方面通過調(diào)整風(fēng)險偏好來控制不良貸款新增；此外，董事長洪崎也介紹了民生銀行為了應(yīng)對利率市場化時代的到來，將啟動全面變革的“鳳凰計畫”，預(yù)計三到五年全面見效。“鳳凰項目”是民生與麥肯錫諮詢公司合作，制定一份全面轉(zhuǎn)型計畫，該計畫設(shè)定了三年轉(zhuǎn)型期，以消化前期小微業(yè)務(wù)遺留的壞賬包袱，實現(xiàn)銀行業(yè)務(wù)流程再造。我們認(rèn)為公司在未來發(fā)展戰(zhàn)略上將對原有小微和零售業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，更加注重客戶結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的均衡發(fā)展。

目前安邦持股比例已經(jīng)接近20%，洪崎董事長指出安邦集團頻繁增持民生，僅作財務(wù)投資者,預(yù)計短期內(nèi)公司經(jīng)營戰(zhàn)略和管理團隊有望保持穩(wěn)定。根據(jù)聯(lián)交所披露資訊，截至2015 年1 月26 日，安邦保險持有民生銀行A 股61.27 億股（占A股總股本的22.5%），持有民生銀行H 股3.59 億股（占H 股總股本的5.2%），合計持有64.86 億股，占總股本的比重為19.02%，在安邦保險增持的同時，民生銀行原有股東如新希望投資、中國人壽均在減持（劉永好于14 年12 月26 日減持1.85 億A 股，中國人壽于15 年1 月28 日減持0.41 億A 股）。洪崎董事長在回答提問時特別指出，在與第一大股東安邦集團

溝通時，安邦明確表示之所以頻頻增持，是看好民生銀行的長遠(yuǎn)發(fā)展，并表示將只作為財務(wù)投資者，雙方已經(jīng)在一些業(yè)務(wù)領(lǐng)域開展了合作；在1 月31 日的董事會上，其他大股東也紛紛表示看好民生銀行的長遠(yuǎn)發(fā)展，當(dāng)前不會賣出民生銀行股票。此前市場普遍預(yù)期安邦集團為戰(zhàn)略投資者，如果安邦僅作為財務(wù)投資者，短期內(nèi)公司經(jīng)營戰(zhàn)略和管理團隊有望保持穩(wěn)定。

目前民生15 年動態(tài)PE 和PB 分別為5.21 和0.92 倍，維持民生長線買入評級。

關(guān)注短期內(nèi)民生股價調(diào)整風(fēng)險,如果股價出現(xiàn)大幅下滑，將創(chuàng)造買入機會。

申銀萬國（香港）：民生銀行短期面臨獲利了結(jié)壓力，中長期協(xié)同效應(yīng)可期

民生銀行周六宣布其行長毛曉峰因個人原因提出辭職，董事會已經(jīng)批準(zhǔn)其辭呈，并由董事長洪琦代行行長職責(zé)。根據(jù)有關(guān)媒體報道，毛曉峰已經(jīng)被政府有關(guān)部門帶走協(xié)助調(diào)查某些官員的貪腐問題。

管理層變動在短期將引發(fā)獲利了結(jié)壓力。毛曉峰于2002 年加入民生，并于2014年8 月當(dāng)選行長，當(dāng)時前行長洪琦因為前董事長董文標(biāo)辭職加入中民投而就任董事長。在毛曉峰辭職后，董事長洪琦將代行行長職責(zé)。洪琦是1995 年民生銀行成立之初就加入的元老，并于2009 年至2014 年8 月期間一直擔(dān)任行長。鑒于毛曉峰上任不久且洪琦及時接任，我們相信公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營不會因為此次變動遭受太大的沖擊。但是短期內(nèi)市場情緒仍將惡化，尤其是在巨大的獲利了結(jié)壓力下（去年四月中旬至今，民生銀行股價反彈達(dá)51%，超過行業(yè)平均的33%和國企指數(shù)18%的漲幅），公司股價短期將承壓，建議投資者及時獲利了結(jié)。

安邦加入有望在中長期帶來協(xié)同效應(yīng)。自2014 年11 月28 日至2015 年1 月26日，安邦保險持續(xù)在二級市場上吸納民生銀行股票，截至目前安邦保險已持有公司18.99%的股權(quán)，而去年十月末其股權(quán)占比僅5%。與此同時，中國人壽也在不斷增持民生銀行股票，股權(quán)占比由去年10 月末的4%上升至5.57%。我們認(rèn)為安邦和人壽的持續(xù)增持顯示了他們對民生銀行競爭力的信心，也透露出未來與民生展開更廣泛而深入合作的意圖。事實上，由于既不具備大行的廣泛網(wǎng)點，也不具備招行中信那樣的集團北京，吸存和客戶基礎(chǔ)一直是民生的軟肋，此次安邦和人壽的加入也有望在中長期改善民生的吸存能力和客戶基礎(chǔ)。

短期獲利了結(jié)，等待更好的買點。我們在去年六月上調(diào)民生至增持，并于去年七月進(jìn)一步上調(diào)至買入，但是去年十一月因其員工持股計劃缺乏吸引力，我們下調(diào)其評級至增持。雖然管理層變動將在短期引發(fā)活力了結(jié)壓力，但我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)經(jīng)營不會受到大的影響，中長期與安邦的合作也將改善其負(fù)債端和客戶基礎(chǔ)，因此我們維持增持評級，建議投資者短期獲利了結(jié)，等待更好的買點。