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導讀

“我們認為，央企改革將成為2015年國企改革主題的重點方向。在國企改革頂層方案制定出臺的同時，料央企改革將沿著‘競爭性行業(yè)-非競爭性行業(yè)’以及‘具有一定改革經驗-不具備改革經驗’兩條路徑展開。“國泰君安喬永遠強調。

國企改革之路已行至深水期。

3月7日，中央全面深化改革領導小組辦公室常務副主任穆虹表態(tài)稱，國務院已為此專門成立國企改革領導小組，由國務院領導同志親自掛帥。值得一提的是，這也是中國官方首次公開確認成立國企改革領導小組。

“國企改革的頂層設計方案經過數輪討論和修改，有望在兩會后出臺，國企改革混改門檻將進一步放寬，競爭性領域所有制資本參與的股權比例限制也將進一步放寬。”國泰君安分析師喬永遠稱，“頂層設計方案公布之后，央企改革可能全面鋪開，其中首批改革試點將首先受益。”

而截至目前，中央層面的國企改革頂層設計方案除個別部分外已接近達成共識。各部委進行了數十次調研。同時，“四項改革”央企試點方案也編制完成。

此外，地方財稅體系重構，亦將促使地方政府以更大熱情投入到國企改革中。此前，二十多個省市地方政府發(fā)布改革指導政策或開始了改革試點。

央企改革兩條路徑

據機構判斷，“1+N”的方案非常有可能在兩會窗口期公布，同時，央企第一批試點的六大集團改革方案和央企第二批名單也大概率會被推出。

“我們認為，央企改革將成為2015年國企改革主題的重點方向。在國企改革頂層方案制定出臺的同時，料央企改革將沿著‘競爭性行業(yè)-非競爭性行業(yè)’以及‘具有一定改革經驗-不具備改革經驗’兩條路徑展開。” 喬永遠強調。

在競爭性行業(yè)中，具有先進改革經驗的央企集團將成為改革先鋒。2014年國資委公布了一批央企改革試點企業(yè)，2015年2月5日和2月6日，央企改革試點中的國藥集團和中國建材集團相繼宣告混合所有制改革試點得到落實。

據喬永遠預測，混合所有制仍是本輪國企改革的首要內容。在保障國資控制力的基礎上，對集團公司和子公司下放更多的經營自主權將是混合所有制改革的主要方向。

在試點央企中，對于已經實現所有制改革的國企，股權會進一步多元化。非國有股占比會提高，國有股占比會下降。對于子公司和分公司沒有進行混合所有制改革的，下一步會進行改革。

至于沒有在試點名單中的企業(yè)，很多企業(yè)也在做相關方案。不排除有一些母公司，甚至是國有獨資的母公司也會進行混合所有制的改革。

“伴隨著混合所有制的推進，集團公司在引進其他投資者的同時，將會尋求進一步增強對子公司的控制力，也會出現對實行混合所有制的子公司和分公司施行和過去完全不同的新激勵制度。”喬永遠稱。“屆時，國企層面會有更多的整體上市和資產注入。

截至目前，在6家試點央企中，國投集團旗下國投新集（601918.SH）煤炭業(yè)務近兩年持續(xù)虧損，而國投集團本身盈利120億左右，剔除國投電力盈利仍有30多億利潤。

就國投新集而言，公司正面臨持續(xù)虧損，被ST，甚至被退市的風險。因此，國投新集作為國投集團煤炭、電力兩大主業(yè)之一的重要上市平臺，國投集團很可能在進行國企改革的同時改善國投新集盈利情況。

2015年2月6日，同為試點央企的中國建材集團發(fā)展混合所有制經濟試點方案獲得國務院國資委的批復。其中，旗下A股上市的北新建材（000786.SZ）、中國玻纖（600176.SH），及H股上市的中國建材（03323.HK）、中國聯合水泥（01312.HK）將作為中建材集團發(fā)展混合所有制首批試點實施單位中的子公司，批復要求納入試點范圍的公司研究制定具體實施方案并履行相關審核程序。

石化行業(yè)國企改革深化年

與此同時，業(yè)界普遍認為2015年將是石油化工行業(yè)國企改革深化年，改革投資主題有望貫穿全年。

中信證券黃莉莉認為，石油化工行業(yè)中央企和地方國資委在選擇改革目標時，主要從以下三個角度考量：標的的產權結構是否多元化（上市資產持股比例，未上市資產證券化需求），產業(yè)布局是否合理（虧損資產退出，新興產業(yè)進入），管理體制是否有效（股權激勵等）。

截至目前，央企中中國石化、中國石油（601857.SH）已經率先進行混改和輔業(yè)資產重組后證券化的產權改革。

黃莉莉稱，迄今，中石化在混合所有制改革和專業(yè)化分工重組上市改革上的動作積極且徹底，最終有望在集團層面實現“管資本”的改革目的。公司的所有資產均有望通過股權方式持有管理，成立現代化公司和管理制度，提升競爭力。其預計在本屆集團領導班子任期內，圍繞這兩條主線的改革仍將繼續(xù)快速推進。

相比之下，中國石油集團改革則尚處于初級階段，其料項目混合所有制為主要方式。中石油混改的力度和進度稍慢于中石化，在反腐及新疆地區(qū)民族情緒壓力下，公司的改革更多是以緩解區(qū)域壓力和自身財務壓力為目的的而展開的。未來，隨著央企改革細則的出臺落實，改革方向的明確，中石油有望跟上中石化的改革步伐。

黃莉莉預計，2015年，中石油新疆公司的進一步股權出售和引入民資、東部管道資產股權的出售、上游難動用儲量合資合作是公司改革的明確重點工作。

此外，參照中石化的改革步伐，中石油在2015年有可能能夠明確專業(yè)化重組，將輔業(yè)資產進行證券化，并進行板塊混合所有制等改革，從而為實現集團從管資產到管資本改革做好準備。