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編者按：困擾銀行業(yè)上方的陰霾終于淡了一點。原因就是存量地方債務(wù)風險有了化解手段——債券置換。這一從3月6日流傳出來的消息激起銀行股近期的反彈。

3月11日，全國政協(xié)委員、財政部副部長朱光耀在回應(yīng)媒體提問時表示，今年國務(wù)院明確批準置換地方存量債務(wù)的額度為1萬億元。雖然此消息對“3萬億額度之說”以及“10萬億中國QE說”進行了辟謠，但也證實了處置存量地方債的方法。

如果沒有買銀行股，百姓也可以從這個債務(wù)處置辦法中獲益，比如，方案的實施有助于降低利率成本。更大的意義在于地方債務(wù)置換計劃猶如太極拳，構(gòu)建了一套危機處理機制，在受到系統(tǒng)性風險的時候，通過期限置換等手段將風險化解于無形。

究竟什么是地方債置換、方向是什么、如何實現(xiàn)、對資本市場如何影響。本期專題一一呈現(xiàn)。

導(dǎo)讀：據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，2015年作為置換債券的第一年，1萬億規(guī)模在分配上將會向中西部傾斜。1萬億額度的分配，有依據(jù)各省目前還債壓力、債務(wù)期限等指標。

本報記者 周瀟梟 北京報道

一、什么是地方債置換、方向是什么

3月11日，全國政協(xié)委員、財政部副部長朱光耀在回應(yīng)媒體提問時表示，今年國務(wù)院明確批準置換地方存量債務(wù)的額度為1萬億元，而不是3萬億。至于1萬億地方債的分配方式，財政部不久會公布具體計劃。

朱光耀進一步表示，地方債是長期積累下來的問題，實際上對應(yīng)有大量優(yōu)秀資產(chǎn)，地方債風險完全可控。

一西部省份財政廳相關(guān)負責人對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，財政部表示置換債券由地方自發(fā)，但可借用財政部發(fā)行平臺，具體發(fā)行方式由國庫處負責。

截止到2014年，我國共有10個省市試點了自發(fā)自還債券試點，其他省份仍舊由財政部組織債券承銷商、進行代發(fā)代還。3月6日，財政部部長樓繼偉答記者問時表示，自發(fā)自還試點效果不錯，今后絕大部分地方都要準備自發(fā)自還。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，雖然東部省份存量債務(wù)規(guī)模較大、占比較多，但在置換債券額度的分配上將會向中西部省份傾斜，因為中西部省份現(xiàn)金流壓力、負債率等指標相對較高。

多位分析人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，對存量債務(wù)進行債券置換，一方面是改變存量債務(wù)中期限錯配的現(xiàn)象，延長借款期限；另一方面則是改變目前以銀行貸款為主的債務(wù)結(jié)構(gòu)，通過發(fā)行債券直接融資，來替換掉原來成本較高的借債。

至于“中國版QE”的說法，多為外界對存量置換方式的一種猜測；加上當前經(jīng)濟下行壓力較大，通縮風險在加大，為一些資本分析人士的預(yù)期。

部分省份打回重審

審計署2013年針對全國債務(wù)審計的報告顯示，截止到2013年6月底，地方政府負有償還責任的債務(wù)約為10.9萬億元，負有擔保責任的債務(wù)約2.7萬億元，承擔一定救助責任的債務(wù)為4.3萬億元。

隨著新預(yù)算法的修訂通過，地方政府未來只能通過發(fā)行債券來舉債，使得目前積累的大量存量債務(wù)面臨清理。

2014年10月份，根據(jù)國務(wù)院出臺的地方政府性債務(wù)管理意見，財政部曾下放一個存量債務(wù)清理處置辦法的征求意見稿，意見稿中要求省級政府需在今年1月5日前上報存量債務(wù)數(shù)據(jù)。

有接近決策層人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，部分省份上報的債務(wù)數(shù)據(jù)出乎意料之外——2013年6月到2014年年底，這一年半時間里新增的債務(wù)規(guī)模，甚至超過截止到2013年6月底的存量債務(wù)規(guī)模，個別省份甚至還有翻番的現(xiàn)象——這些省份的債務(wù)數(shù)據(jù)要求打回去重審。

3月5日，樓繼偉在答記者問時表示，財政部仍在對存量債務(wù)進行審核中。一些地方政府確實存在多報債務(wù)的心理，所以對上報的數(shù)據(jù)財政部還會進行重新審核。

一位參與地方債務(wù)分類清理工作人士，對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，原來地方舉債不夠規(guī)范，在清理甄別存量債務(wù)的過程中，有些地方上報債務(wù)額度增加得很多，但也有些地方不敢增加太多，因為債務(wù)上報規(guī)模還需經(jīng)地方政府常務(wù)會議討論決定，一些不規(guī)范的舉債額度不敢納入其中，擔心有風險。

往中西部傾斜

根據(jù)各省公布截止到2013年6月底的債務(wù)規(guī)模情況，相對而言東部經(jīng)濟較發(fā)達省份舉債規(guī)模較大，舉債規(guī)模上江蘇、廣東、四川、上海居于前列。如江蘇總體債務(wù)規(guī)模達到1.48萬億，政府負有償還責任債務(wù)達到7636億元。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，2015年作為置換債券的第一年，1萬億規(guī)模在分配上將會向中西部傾斜。1萬億額度的分配，有依據(jù)各省目前還債壓力、債務(wù)期限等指標。

根據(jù)2013年審計結(jié)果，從地區(qū)來看，北京、重慶、貴州、云南、湖北、上海、吉林的債務(wù)壓力較大，這些省份債務(wù)余額占當年政府綜合財力比率，即總債務(wù)率均超過80%，負有償還責任的債務(wù)率均超過70%。

東部省份如江蘇、廣東、浙江，雖然債務(wù)總體規(guī)模居前，但較強的財政實力，也使得債務(wù)率處于全國中間水平。

財政部一直在強調(diào)目前債務(wù)風險完全可控。樓繼偉在3月5日答記者問中表示，化解存量債務(wù)有解決思路。具體包括三方面：那些有一定收益或者可以改造成有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流的項目，可通過PPP模式化解；部分完全公益性融資平臺舉借的、地方政府負有償還責任的債務(wù)，通過債券置換，使得債息降下來；再者，部分銀行借貸的債務(wù)，按照契約原則，談判對債務(wù)進行重組，逐步解決。

財政部新聞發(fā)言人歐文漢近日表示，政府債券利率一般較低，匡算地方政府一年可減少利息負擔400億-500億元，既緩解了部分地方支出壓力，也為地方騰出一部分資金用于加大其他支出。

如何置換？

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，針對地方存量債務(wù)進行債券置換的方法，財政部近期有望發(fā)文進行規(guī)范。

財政部財政科學研究所金融研究室主任趙全厚，對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，各省的債務(wù)結(jié)構(gòu)、借債主體、現(xiàn)有資源都不同，不同的省份可能會允許有不同的做法。

社科院財政戰(zhàn)略研究院財政研究室主任楊志勇對21世紀經(jīng)濟報道記者表示表示，存量債務(wù)進行置換，主要包括兩方面內(nèi)容。一是期限置換，延長債務(wù)期限。因為很多地方政府基建項目，原來舉債都是三五年，基建項目能用上幾十年，現(xiàn)在還不了錢，十年后未必還不上。二是將原來銀行貸款、BT等成本較高的間接融資，變成債券這種直接融資方式。一般而言，直接融資成本相對較低。

近日，財政部召開地方財政部門和駐各地財政監(jiān)察專員辦事處專題視頻會議，布置地方做好盤活財政存量資金工作，財政部副部長劉昆指出，地方置換債券發(fā)行應(yīng)與庫款調(diào)度結(jié)合起來。

劉昆表示，為解決地方政府債務(wù)到期問題，財政部近期將提前下達并啟動發(fā)行第一批置換債券，對有相應(yīng)債券發(fā)行額度且?guī)炜钣囝~超過一個半月財政支出水平的地區(qū)，允許地方財政把債券發(fā)行和庫款調(diào)度有機結(jié)合起來。各地財政部門收到債券指標后，要將指標數(shù)額和打算采取的措施馬上向省委、省政府報告。

楊志勇表示，與庫款資金結(jié)合的意思是，如果地方國庫有較多的留底沉淀資金，可先將這部分資金調(diào)動起來，用于地方債還款；限額范圍內(nèi)的置換債券，可進行調(diào)節(jié)，用于最需要的地方。

目前，十省市試點自發(fā)自還債券，發(fā)行的地方債最終多由商業(yè)銀行等金融機構(gòu)承銷購買。而目前高達萬億規(guī)模的置換債券，未來央行是否會參與購買，形成基礎(chǔ)貨幣，轉(zhuǎn)變成流動性，成為市場討論的焦點問題一直備受關(guān)注，以至形成“中國版QE”的說法。

中誠信國際研究咨詢部副總經(jīng)理張英杰對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，置換債券若直接由央行來購買，這是市場上猜測未來置換方式的一種。如果央行直接購買置換債券，實際就是中國版QE。這主要是在經(jīng)濟下行壓力較大、通縮風險加大下，外界的一種猜測。

二、如何實現(xiàn)

萬億存量債務(wù)置換路徑之選項

3月11日，對于市場傳言的3萬億存量債務(wù)置換將引發(fā)中國版QE的傳言，全國政協(xié)委員、財政部副部長朱光耀在“兩會”期間表示，中國版QE是不實之詞。地方債務(wù)置換是在國務(wù)院對地方債批準規(guī)模之下、企業(yè)與商業(yè)銀行之間的契約行為。

財政部財政科學研究所金融研究室主任趙全厚告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，首先這強調(diào)的是商業(yè)銀行，而非政策性銀行。所謂契約行為有幾種可能，原來債務(wù)到期后定向發(fā)行債券，比如原來的銀行貸款到期，定向發(fā)行債券，對應(yīng)銀行可優(yōu)先購買，如果銀行不購買，就可以向其他主體發(fā)行或者面向社會公開發(fā)行。

財政部新聞發(fā)言人近日表示，近期財政部已下達地方存量債務(wù)1萬億元置換債券額度，允許地方把一部分到期的高成本債務(wù)轉(zhuǎn)換成地方政府債券。

但是，對于具體的置換方式并未有明確說法。

其中一種模式即是坊間流傳的中國版QE，即賦予地方政府發(fā)行特別地方債的權(quán)限，面向特定投資者發(fā)行，例如政策性銀行，然后通過央行再貸款來認購。趙全厚表示，這種模式可能性不大。

“這些都是一些設(shè)想吧。”3月11日上午，全國政協(xié)委員、財政部財經(jīng)科學研究所原所長賈康告訴本報記者，通盤協(xié)調(diào)之下不能說完全不可行，也不能說哪一招用起來后就能解決了全部問題，一招鮮的辦法肯定也不行，它是組合里的可選項。

財政部：近期已下達一萬億債券置換額度

地方政府債務(wù)如何處理的問題，一直備受市場關(guān)注。

3月6日，在“積極的財政政策加力增效——財政部新聞發(fā)言人就提高赤字率和進一步加大支出強度接受記者采訪”的發(fā)布會上，財政部新聞發(fā)言人指出，“報經(jīng)國務(wù)院批準，近期財政部已下達地方存量債務(wù)1萬億元置換債券額度，允許地方把一部分到期的高成本債務(wù)轉(zhuǎn)換成地方政府債券，政府債券利率一般較低，匡算地方政府一年可減少利息負擔400－500億元，這既緩解了部分地方支出壓力，也為地方騰出一部分資金用于加大其他支出。”

那么，何為地方存量債務(wù)置換？實際上就是在財政部甄別地方政府存量債務(wù)的基礎(chǔ)上，將地方政府通過地方融資平臺獲取的融資，包括銀行貸款、信托、短融和中票等方式，這類債務(wù)久期短但融資成本高，轉(zhuǎn)換成為地方政府債券，債務(wù)期限拉長但融資成本降低。正如財政部新聞發(fā)言人所說，一年可減少利息負擔四五百億元。

可是，問題在于，具體的債務(wù)置換方式，并沒有明確說法。

于是，一些經(jīng)濟學者開始把脈可能的途徑。

3月7日，海通證券首席宏觀債券研究員姜超團隊發(fā)布研報稱，有“部分置換，市場發(fā)行”，“全面置換，市場發(fā)行”，“全面置換，央行認購”三種置換方式，其中第三種模式類似于美聯(lián)儲的QE。

隨后，又傳出社科院教授劉煜輝有關(guān)于“中國版QE”的相關(guān)說法。

一些銀行人士表示，目前他們對地方債券的數(shù)量仍在與各級政府確認過程中，雙方的博弈比較大。

債務(wù)置換對商業(yè)銀行影響路徑

從目前來看，能官方確認的是財政部已下達地方存量債務(wù)1萬億元置換債券額度，允許地方把一部分到期的高成本債務(wù)轉(zhuǎn)換成地方政府債券，但地方債券到底由誰來買？這一個需要理性冷靜思考的大課題。

依靠地方政府債來實現(xiàn)存量債務(wù)置換，大致有兩種途徑。第一種就是按照正常的發(fā)行方式，由市場主體自發(fā)購買。新發(fā)市政債的購買主體應(yīng)是商業(yè)銀行及其他市場主體，而不是央行。

這種模式是在國務(wù)院審批下，由地方發(fā)市政債替換商業(yè)銀行持有的城投債、貸款和信托等，更類似扭曲操作，以長替短、壓低中長端，美國版即是賣短買長、壓低長端利率。

國信證券認為，這種模式對商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表的影響是貸款資產(chǎn)變?yōu)閭?，整體資產(chǎn)負債表無變化，類似于此前非標轉(zhuǎn)標的操作。但是貸款資產(chǎn)減少后，在不變的年度貸款額度下，商業(yè)銀行當年放貸的數(shù)量將明顯增加，從而達到“寬信用”的目的，而這對債券市場不利。

但華泰證券首席經(jīng)濟學家俞平康認為，面向市場的認購方式差于向政策性銀行的定向認購，理由在于商業(yè)銀行的市場化經(jīng)營方式不完全受掌控，市場意愿流動性有限可能使得政策效力有打折的風險，尤其是在經(jīng)濟的下行期，這個從銀行的惜貸可見一斑，市場利率也存在受到?jīng)_擊的風險。

而第二種方式，則是央行參與。

所謂“全面置換，央行認購”，是指賦予地方政府發(fā)行3萬億特別地方債的權(quán)限，面向特定投資者發(fā)行，例如政策性銀行，然后通過央行再貸款來認購。海通證券指出，意味著融資平臺相關(guān)的信托、城投債等相關(guān)高收益品種供給將基本消失，同時不增加市場上地方政府債券的供給，這相當于央行直接購買高息的存量地方政府債務(wù)，類似于美聯(lián)儲的QE。

國信證券認為，這種模式一個重要的變化是央行資產(chǎn)負債表實現(xiàn)擴張，類似于美日歐央行的QE操作。對于商業(yè)銀行而言，資產(chǎn)端貸款資產(chǎn)減少，同時準備金增加，但整體資產(chǎn)負債表數(shù)量也無變動。未來對債券市場的影響將取決于增加的準備金的使用分配情況。

如果所有準備金均用于購買債券，那么對債券的需求將增加。但是考慮到商業(yè)銀行對利潤的追求，即高收益信貸資產(chǎn)消失，如果其不進行有效品種的替換，將導(dǎo)致商業(yè)銀行的利潤萎縮，國信證券預(yù)計增加的準備金的主要用途仍是放貸，其本質(zhì)上相當于將信貸的額度進行了“盤活”，在這個模式下，商業(yè)銀行全年的信貸實際投放量將超出年初既定信貸額度規(guī)模，而這種情形也將不利于債券。

但民生證券研究院執(zhí)行院長管清友指出了這種方式推出可能性不大的三點原因。一是這種做法與中國領(lǐng)導(dǎo)人執(zhí)政思路不一致，未來市場化改革的核心是為了逐步打破剛性兌付，不僅不會有中國版QE，未來甚至會開啟有限違約模式；二是法理上不合理，《中國人民銀行法》29條規(guī)定“中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券”，央行不能將政府債務(wù)貨幣化具有法理依據(jù)；三是與當前貨幣政策基調(diào)不符，資金面偏緊，但從近期公開市場操作來看，央行無論在“量”的工具還是“價”的工具使用上都比較謹慎，貨幣政策應(yīng)該不會突然跳向QE。

而記者同時也采訪了全國政協(xié)委員、原財政部財政科學研究所所長賈康，以下為采訪記錄。

《21世紀》：傳言10萬億QE計劃來置換地方政府債務(wù)？

賈康：這肯定有點夸張了。

《21世紀》：萬億存量債務(wù)置換呢？

賈康：這種內(nèi)部研討的話可能會有，但是政府部門現(xiàn)在馬上就有這個方案估計不現(xiàn)實。

《21世紀》：地方政府債務(wù)置換會有哪些方式？

賈康：PPP肯定是置換，有些融資貸款展期，比較短期的貸款，比如兩年的貸款變成五年的貸款等等。

《21世紀》：地方債向政策性銀行發(fā)行，再由央行再貸款來認購的模式如何？

賈康：這些都是一些設(shè)想吧，還得等到最后公布。

《21世紀》：從您個人角度來看，這種模式可行嗎？

賈康：這里面連帶關(guān)系是非常明顯的，通盤協(xié)調(diào)之下不能說完全不可行，也不能說哪一招用起來后就能解決了全部問題，一招鮮的辦法肯定也不行，它是組合里的可選項。

PPP是首選，它要求很高的法制配套，另外還對契約精神有很高的要求，要遵守合同、要講誠信。

《21世紀》：結(jié)合今年經(jīng)濟有可能出現(xiàn)的問題，財政政策、貨幣政策有什么預(yù)備措施？

賈康：總理在江蘇團的一句話“有必要的話，我們還會出手”。就是要提振信心、改善預(yù)期。我們是有備案的，財政的赤字率和公共國民的舉債率都有很大的空間可用，貨幣政策降準的空間還很明顯，降息也有空間，不像歐洲已經(jīng)是負利率了。

三、對資本市場如何影響

投資機構(gòu)看地方債務(wù)置換：利好銀行 封殺A股下跌空間

過去幾個交易日，有關(guān)3萬億地方債務(wù)置換的消息，在資本市場圈內(nèi)不斷流傳、發(fā)酵。

對此，全國政協(xié)委員、財政部副部長朱光耀在3月11日上午公開表示，置換3萬億地方債的傳聞是空穴來風，國務(wù)院明確批準置換的規(guī)模是1萬億。

當日下午，對于媒體追問1萬億地方債如何分配的問題，朱光耀回應(yīng)稱，財政部馬上會公布具體計劃。

雖然額度縮減，但在資本市場的機構(gòu)投資者看來，1萬億地方債置換計劃對A股依然是利好消息。

“地方債務(wù)置換計劃向市場傳遞了一個明確的信號，政府會保持相對寬松的貨幣政策。”上海一位大型資產(chǎn)管理機構(gòu)投資經(jīng)理表示。

但盡管如此，傳言落空仍然迅速的傳導(dǎo)到了A股市場，當天銀行類指數(shù)從早盤一度沖高近3%，到收盤時已回落至1%左右。

中國版QE？

3萬億地方債務(wù)置換這一消息的流傳，最早源于3月6日。這天上午，財政部舉行新聞發(fā)布會，樓繼偉在回答有關(guān)地方債務(wù)危機問題時，提到“必須開前門、堵后門，同時還要防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風險”。

同期，《經(jīng)濟觀察報》報道稱，財政部已批復(fù)3萬億存量債務(wù)置換，其中1萬億額度已經(jīng)批復(fù)到各省財政廳。

有多位機構(gòu)人士向21世紀經(jīng)濟報道記者介紹，當天圈內(nèi)都在流傳“3萬億存量債務(wù)置換”的消息，并有機構(gòu)開始討論銀行股的機會。

3月9日上午11點，銀行股盤中出現(xiàn)異動。午后開盤，整個銀行板塊大幅拉升，整體漲幅達到6.98%。

“3萬億地方債務(wù)置換到中央，這等于是降低銀行壞賬的風險，銀行股直接受益。”一位金融行業(yè)研究員出身的私募基金經(jīng)理稱，的確有資金沖著這個消息，在3月9日買入銀行股。

記者還注意到，3月9日開始，圈內(nèi)都在轉(zhuǎn)發(fā)和討論賣方分析師關(guān)于3萬億地方債務(wù)置換方式選擇的報告。

例如，海通證券分析師姜濤在《開前門、堵后門、護命門》的短評中分析，3萬億存量債務(wù)置換有三種可能的方式，分別為部分置換、市場發(fā)行；全面置換、市場發(fā)行；全面置換、央行認購。

其中，第三種“全面置換、央行認購”是指賦予地方政府發(fā)行3萬億特別地方債的權(quán)限，面向特定投資者發(fā)行（例如政策性銀行），然后通過央行再貸款來認購。“這相當于央行直接購買高息的存量地方政府債務(wù)，類似于美聯(lián)儲的QE。”姜濤分析。

3月9日，申萬宏源分析師羅云峰在《莫高估財政支出發(fā)力，莫低估財政收入來源》中指出，債務(wù)置換相當于政府批了3萬億的額度給地方政府還債。對于這3萬億的來源，他猜測有兩個渠道：一條是中央或地方政府發(fā)債，另外一條是動用中央或地方政府的財政存款。

羅云峰指出，財政存款減少將是2015年基礎(chǔ)貨幣投放的主流渠道。據(jù)其估計，2015年央行凈投放基礎(chǔ)貨幣2.35萬億，假設(shè)對國開行增加債權(quán)4000億，那么剩余的1.95萬億或全部主要來自財政存款的減少。

“這意味著，以定向方式投放基礎(chǔ)貨幣的力度會縮小、久期會縮短，貨幣政策的放松方式逐步由定向向‘定向+全面’轉(zhuǎn)移。”羅云峰分析。

國泰君安宏觀分析師任澤平卻指出，3萬億存量地方債務(wù)替換更類似扭曲操作，而不是全面大規(guī)模QE。

“地方債務(wù)替換有利于減少期限錯配、降低利息成本。用低息的7-10年市政債替換高息的3-5年期城投債、短期銀行貸款、1-2年信托。”任澤平認為，新發(fā)市政債的購買主體應(yīng)是商業(yè)銀行及其他市場主體，而不是央行。

財政部副部長朱光耀在3月11日對外明確回應(yīng)稱，置換3萬億地方債的傳聞是空穴來風，國務(wù)院明確批準置換的規(guī)模是1萬億。財政部馬上會公布具體計劃。

封殺大盤下跌空間

與賣方分析師分析債務(wù)替換的執(zhí)行方式不同，買方機構(gòu)更關(guān)注的是地方債務(wù)置換的具體額度和執(zhí)行時間。

“財政部批復(fù)了1萬億的地方債務(wù)置換額度，但這1萬億是今年之內(nèi)置換還是分3年置換，效果截然不同。”上海一位擅長宏觀分析的基金經(jīng)理李峰（化名）說，關(guān)于債務(wù)置換的操作方式和執(zhí)行時間還沒有詳細的信息，現(xiàn)在只是外界的猜測和分析。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，李峰所在的基金公司管理的組合以成長股為主。但在最近幾個交易日，他們減持了部分成長股倉位，隨時準備加倉藍籌股。

“滬指處在3300點關(guān)口，以銀行、券商、保險等為代表的大盤股可能有所表現(xiàn)。”李峰說，銀行、券商流動性非常好，他們現(xiàn)在還在觀察盤面，等趨勢出現(xiàn)時再入場。

深圳一位趙姓私募老總同樣在關(guān)注“1萬億債務(wù)置換”消息對大盤股的影響。

“中央解決1萬億地方債務(wù)的資金來源有兩個：一是財政存款，二是賣出部分國企股權(quán)，騰挪資金來購買債務(wù)。”前述私募認為，結(jié)合國企改革的背景，中央很有可能是盤活國有企業(yè)的部分股權(quán)來解決債務(wù)問題。

基于上述判斷，這位私募認為，大盤藍籌股經(jīng)過兩月的盤整，很有可能會再來一波上攻行情。

記者采訪了解到，機構(gòu)持倉普遍集中在互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)4.0、新能源、環(huán)保等成長標的時，他們對藍籌股的興趣并不高。

“1萬億債務(wù)替換有很多可操作的手段，它向市場傳達了一個信號，就是政府會保持寬松的貨幣政策。”上海一位大型資產(chǎn)管理公司投資經(jīng)理判斷，這只是存量替換而并非增量，不會帶來明顯的增量資金入市。

在一家中字頭保險資管機構(gòu)的投資經(jīng)理呂林（化名）眼里，這個消息利好銀行股乃至整個大盤，但不會催生資金大規(guī)模由成長股騰挪至藍籌股。

“這個消息出來，相當于封殺了大盤的下跌空間。”呂林說，近期市場一直擔心系統(tǒng)性調(diào)整，但如今，持有成長股的機構(gòu)不再擔心這個因素，資金也敢于繼續(xù)玩成長。

從投資邏輯而言，地方債務(wù)替換的政策對銀行而言是直接利好，可以降低銀行呆壞賬的風險。不過，機構(gòu)對此的興致并不高。

“過去兩年銀行股估值低，就是因為市場擔憂壞賬要爆發(fā)。這些有風險的地方債務(wù)替換掉，銀行股理論上還有20%的上升空間。”呂林坦言，在實際操作上，是否將部分資金由成長股騰挪到銀行股，他還在猶豫和考慮。

“銀行股上漲的邏輯是風險消除。但在資本市場，傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型的故事會比風險消除的銀行股更性感，股價彈性更大。”呂林舉例，今年以來，漲幅排在前的標的至少有一半是傳統(tǒng)行業(yè)觸網(wǎng)、轉(zhuǎn)型的公司，如青島海爾、小商品城等。