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⊙阿琪

近階段“騰云駕霧”的A股行情，讓時(shí)光似乎回到了2007年的4至5月份，也似乎回到了2000年的7月份，因?yàn)檫@三段行情均以“三多（開戶人多、入市錢多、股票漲停多）”為主要特征。隨著新開戶投資者的激增，形成“人多+錢多=漲停多”的行情驅(qū)動(dòng)邏輯，這種“人來瘋”行情的出現(xiàn)，意味著當(dāng)前A股行情已進(jìn)入典型的“情緒驅(qū)動(dòng)型”階段。

行情出現(xiàn)“三多”必然會(huì)形成兩種結(jié)果：一是漲得超預(yù)期；二是行情漲勢(shì)結(jié)束時(shí)容易出現(xiàn)踩踏，尤其是在杠桿化的時(shí)代。目前，超預(yù)期上漲正在進(jìn)行中，調(diào)整引發(fā)的踩踏尚未出現(xiàn)。雖然近日行情已時(shí)常出現(xiàn)盤中震蕩，但隨市場(chǎng)情緒變化的“慢漲急跌”歷來是牛市行情的常態(tài)，一般情況是：在“人來瘋”上漲過程中這種假跳水會(huì)三番五次發(fā)生，當(dāng)新入市的投資者對(duì)這種假跳水習(xí)以為常并逐漸麻痹時(shí)，真跳水才會(huì)實(shí)質(zhì)性形成。我們認(rèn)為，行情的“三多”現(xiàn)象出現(xiàn)，從大局來看意味著行情開始進(jìn)入“無限風(fēng)光在險(xiǎn)峰”的尾聲期；從階段性來看，包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的行情并未結(jié)束，后市仍有一段慣性上漲或沖頂式上漲。只是尾聲階段的行情空間已經(jīng)不多，可操作價(jià)值已經(jīng)不大。

我們認(rèn)為，A股主板突破3400點(diǎn)、創(chuàng)業(yè)板在2000點(diǎn)之上氣吞山河的動(dòng)力來自于三個(gè)方面。一是，政策面已經(jīng)明確給經(jīng)濟(jì)托底，這意味著各項(xiàng)宏調(diào)政策還得繼續(xù)給力，進(jìn)而意味著雖然1-2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)非常低迷、一季度經(jīng)濟(jì)GDP“破7”已成定局，但隨著二季度開工旺季來臨、政策開始托底給力的明確預(yù)期下，二季度經(jīng)濟(jì)有望形成周期性谷底。這對(duì)市場(chǎng)來說，既卸除了經(jīng)濟(jì)會(huì)更壞的后顧之憂，“投資股市也是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”等明確了政策導(dǎo)向，進(jìn)而對(duì)行情形成了“托底”和“壯膽”雙驅(qū)動(dòng)；二是，全國(guó)兩會(huì)后隨著各項(xiàng)政策脈絡(luò)的明確和落地，地方債替代平臺(tái)資產(chǎn)包、國(guó)企“混改”與整體上市、規(guī)模性民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈并購、小微企業(yè)“跑步向三板”的資產(chǎn)證券化浪潮已經(jīng)鋪天蓋地般展開。無論國(guó)資還是民資上市公司規(guī)模性停牌、規(guī)模性復(fù)牌、規(guī)模性連續(xù)漲停已成為A股新景象，對(duì)投資者尤其是新入市投資者形成了“難以抗拒”的入市吸引力。對(duì)行情產(chǎn)生的效應(yīng)是：前者政策托底和“壯膽”形成行情的方向，后者主題性行情泛濫形成行情的靶向。

第三個(gè)因素是，與去年12月9日之前行情強(qiáng)勢(shì)漲升所不同，我們注意到從春節(jié)后開始的這輪上漲中，尤其是主板突破3400點(diǎn)、創(chuàng)業(yè)板突破2000點(diǎn)后的行情中，兩融市值占比、交易占比并未顯著提升，反而隨著市值擴(kuò)大有所下降。這意味有數(shù)據(jù)可統(tǒng)計(jì)的券商信用業(yè)務(wù)杠桿率，在經(jīng)過了年初駐場(chǎng)檢查后已經(jīng)有所收斂和規(guī)范；我們也注意到隨著行情的水漲船高，已經(jīng)有許多券商適時(shí)調(diào)高了可沖抵保證金比例、調(diào)低了股票質(zhì)押率。這說明春節(jié)后這輪行情的驅(qū)動(dòng)資金除了來自于“初生牛犢不怕虎”的新入市投資者外，更多來自于無法統(tǒng)計(jì)、難以監(jiān)管和規(guī)范的場(chǎng)外配資。我們更注意到，一些場(chǎng)外股票配資的比例已經(jīng)從去年年末的1:1、1:2擴(kuò)大到了1:3，甚至1:4以上。這對(duì)當(dāng)前階段的行情構(gòu)成“加踩油門”的作用，但未來行情一旦剎車并進(jìn)入調(diào)整，也容易形成踩踏風(fēng)險(xiǎn)。無論是場(chǎng)內(nèi)融資，還是場(chǎng)外配資，杠桿化投資的常規(guī)模式仍是以自有資金買入低估值的權(quán)重藍(lán)籌股（估值低、流動(dòng)性好、安全性高，能獲得更高的折算率和質(zhì)押率），融來的杠桿資金去追逐“跑得快”的小市值主題股。在投資策略上，自有資金買入的藍(lán)籌股主守，融來的杠桿資金主攻，意圖攻守兼?zhèn)?，獲取更高的投資收益。這是權(quán)重藍(lán)籌股滯漲、小市值互聯(lián)網(wǎng)主題股股價(jià)“坐火箭”的原因所在。

在行情已經(jīng)進(jìn)入“情緒驅(qū)動(dòng)型”階段，要把握行情的投資機(jī)會(huì)或交易性機(jī)會(huì)時(shí)，“膽子”已經(jīng)比“腦子”更顯得重要。后階段行情或仍能沖高，創(chuàng)業(yè)板2500-2600點(diǎn)，主板3900-4000點(diǎn)或是一個(gè)參考指標(biāo)，但行情反復(fù)無常的震蕩、“無限風(fēng)光在險(xiǎn)峰”的收益與風(fēng)險(xiǎn)匹配度等，決定著后階段行情雖然仍會(huì)很任性，但要取得較好實(shí)際收益的難度已經(jīng)越來越大。對(duì)一個(gè)成熟投資者來說，如同熊市尾聲期守倉待漲是一種煎熬和修煉一樣，在行情上漲尾聲期的繁花似錦階段，面對(duì)行情處處誘惑也是一種煎熬與修煉。

我們認(rèn)為，后期行情無論沖高與否，一旦形成實(shí)質(zhì)性調(diào)整或有兩種形式。一是，如2007年“5.30”那樣，創(chuàng)業(yè)板“高處不勝寒”之后，杠桿類資金主動(dòng)向主板權(quán)重股回流，權(quán)重股“有始有終”地再漲一輪后雙雙進(jìn)入休整期，這種跡象在近日創(chuàng)業(yè)板高位震蕩中已有顯現(xiàn)；二是，創(chuàng)業(yè)板行情因某種因素促發(fā)規(guī)模性出貨引發(fā)資金杠桿破裂，進(jìn)而出現(xiàn)“踩踏”式調(diào)整，如果單位時(shí)間內(nèi)跌幅巨大（如30%以上）則可能會(huì)連帶到主板“壓倉貨”的藍(lán)籌股也出現(xiàn)“被平倉”的壓力，出現(xiàn)大小盤股一同調(diào)整的現(xiàn)象。我們認(rèn)為，行情漲幅巨大后形成調(diào)整不可怕，但調(diào)整形成后高杠桿資金以何種形式退場(chǎng)？是值得緊密關(guān)注的，畢竟這是A股行情之前未曾遭遇過的。

我們?cè)谀瓿醴治鎏崾?，?jīng)過2014年的噴發(fā)式上漲之后，我們?nèi)詰?zhàn)略性看好券商股，2015年券商股的投資策略是“再找買點(diǎn)”。如今，新入市投資者“排隊(duì)進(jìn)場(chǎng)”、新三板業(yè)務(wù)熱得發(fā)燙、場(chǎng)外配資興旺等更是強(qiáng)化了這個(gè)邏輯。因此，當(dāng)前時(shí)期的券商股具備攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)勢(shì)。