伯克希爾公司與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的績(jī)效對(duì)比

注: 以上數(shù)據(jù)均以公歷年度為準(zhǔn),除了1965與1966年的年度截止日為9月30日,1967計(jì)算期為15個(gè)月(截止到12月31日)

從1979年開(kāi)始,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求保險(xiǎn)公司的權(quán)益類投資以市值計(jì)價(jià),而不是以此前要求的市值與成本孰低法 在這個(gè)表中,伯克希爾到 1978 年為止的業(yè)績(jī)都作了調(diào)整以符合調(diào)整后的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 在其他方面,所有的結(jié)果都采用原始數(shù)據(jù)計(jì)算

標(biāo)普的數(shù)據(jù)是稅前,而伯克希爾是稅后的 假如伯克希爾這個(gè)公司只持有指數(shù),并且需要繳納公司稅,那么該伯克希爾公司的回報(bào)在指數(shù)上升時(shí)會(huì)低于指數(shù)的回報(bào),在指數(shù)下跌會(huì)超越指數(shù) 隨著時(shí)間推移,稅負(fù)會(huì)極大的拖累公司的回報(bào)

致伯克希爾哈薩維公司的各位股東:

2006年公司取得169億美元的凈利潤(rùn),A股和B股的每股帳面價(jià)值同步增長(zhǎng)了18.4% 42年前,現(xiàn)在的管理層接管公司后,每股帳面價(jià)值從19美元增長(zhǎng)到70281美元, 年復(fù)合增長(zhǎng)率為21.4%

除了像美國(guó)在線與時(shí)代華納那樣的合并,169 億美元的凈利潤(rùn)在美國(guó)商界創(chuàng)了一項(xiàng)新紀(jì)錄;盡管像埃克森美孚和其他公司賺的錢比伯克希爾公司多很多,但他們的大部分利潤(rùn)都沒(méi)有留在公司，而是用于分紅或回購(gòu)股票了

坦率而言, 2006年的盈利來(lái)的順順當(dāng)當(dāng), 因?yàn)槲覀冏钪匾谋ｋU(xiǎn)業(yè)務(wù)很大程度上是基于運(yùn)氣:感謝大自然的眷顧,這一年平安無(wú)事 2004年和2005年導(dǎo)致我們巨大虧損的颶風(fēng)今年不見(jiàn)了, 我們的巨災(zāi)險(xiǎn)從虧損變成了盈利, 而且盈利很多

另外, 2006年我們的73項(xiàng)生意的大多經(jīng)營(yíng)出色 讓我們集中精力看一下最大的生意中的一項(xiàng)——政府雇員保險(xiǎn)公司(GEICO),其管理層工作十分杰出

之前我曾經(jīng)告訴過(guò)你們, 在45年前，GEICO現(xiàn)任的CEO Tony Nicely加盟到公司，那時(shí)他才18歲剛過(guò)兩個(gè)月。1992年他成為公司的CEO后, 公司開(kāi)始高速成長(zhǎng)，而且近年來(lái)公司的效率在不斷提升 2003年到2006年, 保單從570萬(wàn)份增長(zhǎng)到810萬(wàn)份,增長(zhǎng)了42% ，而同期公司全職雇員數(shù)卻下降了3.5%,實(shí)際效率提高了47%,GEICO并沒(méi)有變得人員臃腫。

盡管去年大幅增加了廣告費(fèi)用,GEICO 能繼續(xù)保持著低成本的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這很重要 1995年我們收購(gòu)GEICO時(shí), 廣告費(fèi)是3100萬(wàn), 2003年是2億3千8百萬(wàn),去年是6億3千1百萬(wàn),GEICO的廣告費(fèi)用遠(yuǎn)超過(guò)所有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,包括那些規(guī)模遠(yuǎn)比它大的公司 我們會(huì)繼續(xù)增加這方面的開(kāi)支

去年,我告訴大家，假如你有新生兒或新生孫子,務(wù)必取名叫Tony 但是，最近公司的董事Don Keough有更好的主意——在看了GEICO的表現(xiàn)后, 他寫信告訴我，“ 別再提新生兒的事了, 告訴股東馬上將他們現(xiàn)在的孩子改名叫 Tony 或叫 Antoinette”，信的落款就是Tony.

我和副董事長(zhǎng)查理芒格目前管理著有21.7萬(wàn)雇員、營(yíng)業(yè)額達(dá)到1000億的大生意,我們并非早就知道能發(fā)展到現(xiàn)在這樣 查理早年是律師, 我自認(rèn)為是證券分析員,在那個(gè)年代,我們對(duì)大機(jī)構(gòu)能否有效運(yùn)作一直表示懷疑 逐漸變大的規(guī)模會(huì)使機(jī)構(gòu)思考緩慢,拒絕變革,自鳴得意 正如丘吉爾所說(shuō)，“我們改變著世界,世界也在改變著我們” 實(shí)證如下:1965 年按市值排名的十大非石油公司,如通用汽車、西爾斯百貨、杜邦和柯達(dá)等, 在2006年這樣的名單里僅存一家

公正而言,我們也看到許多成功、甚至是十分杰出的企業(yè) 我很佩服許多大公司的經(jīng)理人,像美國(guó)運(yùn)通的ken Chenault, 通用電器的Jeff Immelt, 富國(guó)銀行的Dick Kovacevich 我認(rèn)為我無(wú)法勝任他們的管理工作,他們職務(wù)必須面對(duì)的一系列會(huì)議 演講 國(guó)外旅行 慈善活動(dòng)和政府公關(guān)等等 對(duì)我而言, 羅納德里根說(shuō)的對(duì)，“盡管努力工作從來(lái)沒(méi)有累死人,但我為何要嘗試呢?”

我選擇了一條簡(jiǎn)單的路, 只是坐在那里,看經(jīng)理們表演,鼓勵(lì)他們,雕琢和強(qiáng)化公司文化,但投資由我決定 我們的經(jīng)理們?yōu)樾湃畏瞰I(xiàn)回報(bào)，工作努力又高效

查理和我感謝他們42年的工作, 特別是2006年的表現(xiàn)

評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)

查理和我用多種方法評(píng)估伯克希爾公司的進(jìn)步和內(nèi)在價(jià)值,這種評(píng)估沒(méi)有單一的衡量標(biāo)準(zhǔn),即使一系列統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也會(huì)抓不住要點(diǎn) 例如, 我們需要年輕的經(jīng)理人來(lái)接替我,但這方面我們公司一直沒(méi)有改善過(guò),這件事至關(guān)重要, 我卻無(wú)法用數(shù)據(jù)證明給你看

但是有兩項(xiàng)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)很重要,第一項(xiàng)是每股用于投資的金額,包括現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物 以下是目前的管理層接管伯克希爾以后的紀(jì)錄，其中的數(shù)據(jù)不包括金融部分的投資,因?yàn)樗鼈兘^大多數(shù)被負(fù)債抵消了

　　*扣除少數(shù)股東權(quán)益

早年,我們將大部分留存利潤(rùn)和保險(xiǎn)浮存金用于證券投資, 而且我們投資的公司表現(xiàn)出色, 很長(zhǎng)一段時(shí)間里,我們投資的成長(zhǎng)性很高

但是,近年來(lái), 我們?cè)絹?lái)越多進(jìn)行經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)的并購(gòu),這樣一來(lái),我們的投資金額的增速放慢了,同時(shí)非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的盈利,也就是我們的第二項(xiàng)指標(biāo),卻加速增長(zhǎng)了

*扣除購(gòu)買法會(huì)計(jì)調(diào)整和少數(shù)股東權(quán)益

去年，我們非保險(xiǎn)盈利增長(zhǎng)了38%。除非我們?cè)倌茏鲆恍┐笮偷?合理的收購(gòu),否則在非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域要繼續(xù)獲得這樣的增速是很不容易的 我們有一項(xiàng)優(yōu)勢(shì):伯克希爾成為越來(lái)越多的企業(yè)主和經(jīng)理們的“首選買家” 起初,我們的優(yōu)勢(shì)局限于美國(guó),而且抱有這種觀點(diǎn)的多半是私有企業(yè) 我們耐心等待將我們的優(yōu)勢(shì)延伸到境外,去年我們的國(guó)際化開(kāi)始小步前進(jìn)了

收購(gòu)兼并

我們?cè)?006年完成了2005年遺留的三宗并購(gòu),花了60億收購(gòu)了PacifiCorp, BusinessWire和Applied Underwriters. 這些企業(yè)表現(xiàn)都很好

去年的亮點(diǎn)是收購(gòu)以色列的ISCAR,該公司的主席Eitan Wertheimer和 CEO Jacobharpaz成了我們的新同事 故事從2005年10月25日開(kāi)始,我收到Eitan一封一頁(yè)多一點(diǎn)的信,當(dāng)時(shí)我根本不認(rèn)識(shí)他。他在信中說(shuō)，“我寫信向你推薦ISCAR”，接著他進(jìn)一步描述了在61個(gè)國(guó)家運(yùn)作的切割工具生意,“我們考慮了跨代傳承和大家族企業(yè)的所有權(quán)問(wèn)題,以及公司的未來(lái) 我們的結(jié)論是伯克希爾公司是我們理想的家園, 我們相信，在變成你的投資組合一部分后,ISCAR 會(huì)繼續(xù)興旺發(fā)達(dá) ”

Eitan的書信使公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和管理風(fēng)格躍然紙上 2005年11月，Eitan、 Jacob和財(cái)務(wù)總監(jiān)Danny Goldman來(lái)到了噢馬哈, 幾小時(shí)的溝通后,我確信，如果成交,我們將擁有特別優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì),他們值得信賴,會(huì)像在收購(gòu)前一樣充滿熱情地工作 但是，由于從來(lái)沒(méi)有收購(gòu)境外公司的經(jīng)歷,(雖然我買過(guò)幾只外國(guó)公司的股票),我需要熟悉外國(guó)的稅務(wù)和法律 最后，我們用深圳市東方港灣投資管理有限責(zé)任公司 www.ebay-invest.com 東方港灣 2006年巴菲特致股東的信40億美元買了ISCAR的80%股權(quán)，其余20%留給Wertheimer家族,使家族成為我們更有價(jià)值的伙伴

ISCAR的產(chǎn)品是小型的消耗型的切割工具,與大型貴重的工具配套使用 ISCAR的生意沒(méi)有什么神秘的,但Eitan、Jacob及其同僚都是管理天才,公司不斷開(kāi)發(fā)新工具提高客戶的生產(chǎn)效率,結(jié)果就是，ISCAR 因?yàn)閹涂蛻糍嵏嗟腻X,自身也不斷盈利 對(duì)持續(xù)成功來(lái)說(shuō), 這就是最好的秘訣了

2005年9月, 我和查理及公司五位同事訪問(wèn)了位于以色列的ISCAR公司。我們從未如此震撼過(guò),在ISCAR,以及以色列全國(guó),都充滿了生機(jī)和智慧 有Eitan、Jacob、Danny，和他們聰明的同事的加盟,我們的股東會(huì)很幸運(yùn)

幾個(gè)月后,經(jīng)我的朋友，F(xiàn)ort Wort的John Roach介紹, 我們?cè)俅纬蔀橐蛔诮灰椎?ldquo;首選買家” 你們可能記得, 2000年我們購(gòu)買了Justin Industries，John Justin是這家公司的主席。當(dāng)時(shí)Roach在幫重病中的John的公司尋找永久歸宿 我們購(gòu)買后不久,John Justin就去世了,經(jīng)營(yíng)方面我們按承諾嚴(yán)格執(zhí)行

2005年11月,John Roach 帶著Paul Andrew二世來(lái)跟我會(huì)面。Paul擁有TTI 80%股份,TTI是Fort Worth的電子元器件的分銷商 在過(guò)去35年里,Paul將TTI的銷售額從11.2萬(wàn)經(jīng)營(yíng)到13億美元。他是個(gè)杰出的企業(yè)家和經(jīng)營(yíng)行家.

Paul今年64歲, 熱愛(ài)工作 但不久前, 他碰巧見(jiàn)證了一個(gè)公司創(chuàng)始人的去世及其對(duì)公司雇員和業(yè)主家族的危害 這樣的事剛開(kāi)始是破壞性的,進(jìn)一步可能會(huì)毀滅企業(yè) 一年前,Paul開(kāi)始考慮出售 TTI,希望好好選擇買家,而不希望在他死后,信托管理人或律師馬上拍賣他的產(chǎn)業(yè)

Paul 拒絕所謂的戰(zhàn)略投資者去追求所謂的協(xié)同效應(yīng),肢解他苦心經(jīng)營(yíng)的事業(yè),甚至?xí)⑺耐轮鸪龉?進(jìn)一步傷害公司 他也拒絕私人股權(quán)投資公司,他們會(huì)盲目地使公司高額負(fù)債,然后盡快轉(zhuǎn)手

因此，機(jī)會(huì)就輪到了伯克希爾公司。Paul和我11月15日早上開(kāi)始會(huì)談,未到中午就成交了 爾后他寫信給我，“與你會(huì)談,使我相信伯克希爾才是TTI公司的歸宿,我對(duì)公司的過(guò)去感到驕傲,對(duì)未來(lái)感到興奮” 我和查理也有同感

2006年我們?cè)贔ruit, Mitek, CTB, Shaw和Clayton名下進(jìn)行了一些整合并購(gòu) Fruit進(jìn)行了一次最大的并購(gòu) 首先,它用12億買下運(yùn)動(dòng)服和制服的領(lǐng)先生產(chǎn)商Russell公司,12月份又購(gòu)買了內(nèi)衣生產(chǎn)商VF,這些并購(gòu)增加了2.3萬(wàn)雇員和22億的銷售

在Fruit公司,有像John Holland那樣能干的經(jīng)理,我和查理收購(gòu)一些業(yè)務(wù)置于現(xiàn)有的經(jīng)理旗下管理 自2001年我們收購(gòu)Mitek以來(lái)，Mitek公司的Gene Toombs已連續(xù)進(jìn)行了14宗并購(gòu),結(jié)果比他預(yù)測(cè)的更好.像以上這些整合性并購(gòu),實(shí)際上在巧用我們現(xiàn)有的管理才能.我們還會(huì)做更多這樣的收購(gòu)

為了用上像潮水一樣涌入的現(xiàn)金,我們需要 “大象”級(jí)的收購(gòu)對(duì)象,而放棄一些小“老鼠”項(xiàng)目,將精力專注于大項(xiàng)目

我們拿下面的故事作比喻。在逛街時(shí),一個(gè)中年男人的貨車撞上了一個(gè)年輕男子的貨車,中年男人忙解釋道，原因是他的老婆走掉了,他正在全神貫注找她 說(shuō)來(lái)也巧,年輕男人的妻子也走散了,并建議不如兩人一起找老婆,效率會(huì)高點(diǎn) 兩人同意一致行動(dòng)后,中年男子詢問(wèn)年輕人的妻子長(zhǎng)什么模樣 年輕人答道:“她是個(gè)漂亮的金發(fā)女郎，穿白色緊身短裙,身材迷人,可能會(huì)使教父破窗而入一把撲過(guò)來(lái)。那你的妻子又長(zhǎng)得啥樣呢?”中年男子二話不說(shuō)，“別提她了,我們一起找你的老婆吧”

假如你有合適的對(duì)象,不管白天或晚上都可以打電話給我,然后看我如何破窗而入!

讓我們看一下伯克希爾主要的四塊業(yè)務(wù)，但將四塊業(yè)務(wù)扯在一塊反而不易于分析 因此我們將它們看成四塊獨(dú)立的業(yè)務(wù),先從最重要的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)始吧

保險(xiǎn)行業(yè)

下個(gè)月是我們進(jìn)入保險(xiǎn)行業(yè)40周年紀(jì)念日。1967年3月9日，我們花了860萬(wàn)美元從JackRingwalt手上買下National Jndemnity保險(xiǎn)和它的兄弟公司——國(guó)民火災(zāi)和海事保險(xiǎn)公司

Jack 是我老友,除了有時(shí)行為古怪外,他是個(gè)杰出的商人 每年他會(huì)有十分鐘沖動(dòng),想把公司賣掉,這些情緒可能是由于與監(jiān)管者或司法裁定的不愉快引起 但他賣公司的念頭會(huì)馬上消失

60年代中期,我告訴投資銀行家Charlie Heider, 他是我和Jack共同的朋友。Jack一有沖動(dòng),就馬上告訴我 當(dāng)Charlie打電話通知我時(shí),我火速會(huì)見(jiàn)Jack,我們馬上成交,我省略了諸如審計(jì) 盡職調(diào)查等會(huì)讓他有機(jī)會(huì)重新考慮的事項(xiàng),以免讓Jack又反悔 我們握手成交,大功告成,經(jīng)過(guò)就是這樣

在Jack辦公室完成交易時(shí),Jack遲到了一會(huì)兒,他解釋說(shuō)是在尋找那種上輛車剛離開(kāi)、而咪表還余有時(shí)間的車位，對(duì)我而言這是美妙的時(shí)光 那時(shí)我就明白jack是我喜歡的那種類型的經(jīng)理人

伯克希爾買下Jack的保險(xiǎn)公司,它有1700萬(wàn)浮存金 在早期的報(bào)告里, 我們?cè)敿?xì)解釋了浮存金,大家可以在我們公司網(wǎng)站上閱讀 簡(jiǎn)而言之,浮存金是我們持有但不是我們所有的資金,我們可用以投資

2006年底,浮存金高達(dá)509億美元,我們和Equitas簽署了可追溯再保險(xiǎn)大額合同(在后面會(huì)詳細(xì)論述),該合同貢獻(xiàn)70億浮存金,我們大部收獲來(lái)自于收購(gòu)其它保險(xiǎn)公司,但我們內(nèi)部增長(zhǎng)也很突出,特別是Ajit Jain管理的再保險(xiǎn)部門 實(shí)際上,在1967年,我全然沒(méi)有預(yù)料到會(huì)有這樣的局面 雖然是一步一個(gè)腳印走到現(xiàn)在,但還是有很多可說(shuō)的!

來(lái)自可追溯再保險(xiǎn)的浮存金,雖然有許多,但隨著時(shí)間會(huì)自行下降,所以除非我們?cè)僮霰ｋU(xiǎn)行業(yè)的新并購(gòu),不然將來(lái)增加浮存金會(huì)很困難 不管規(guī)模如何,長(zhǎng)期來(lái)看,最重要的是我們浮存金成本應(yīng)該顯著低于行業(yè)成本,甚至低于零 請(qǐng)注意我的用詞,“長(zhǎng)期來(lái)看”表明我們會(huì)周期性地遇上壞年份,在這點(diǎn)上,你要堅(jiān)信不移

2006年,保險(xiǎn)行業(yè)運(yùn)作不是良好,而是非常好 GFICO的Tony Nicely, B-H 再保險(xiǎn)的Ajit,通用再保險(xiǎn)的Joe Brandon 和Tad Montross, National Indemnity Primary的Don WursterUS liability的 Tom Nernty, Medical Protective的Tim Kenesey.,Homestate Companies andcypress的Rod Eldred, Applied Underwriters的Sid Ference和Steve Menzies, Central States的John Kiser和Kamsas Bankers Surety 的Don Towle——simple shot the lights out.當(dāng)我歷數(shù)他們名字的時(shí)候,我仿佛置身在Cooperstown的名人堂,誦讀名人堂的名冊(cè) 當(dāng)然,2006年整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)十分良性,但我們的經(jīng)理仍優(yōu)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

下表是保險(xiǎn)行業(yè)各部門的保單和浮存金,你不會(huì)有第二次這樣的機(jī)會(huì) 養(yǎng)養(yǎng)眼吧!

　　* 從2005年6月30日開(kāi)始包括MedPro

** 從2006年5月19日開(kāi)始包含Applied Underwriters

2007年我們保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)可能會(huì)變差,盡管我主觀認(rèn)為會(huì)仍然維持滿意 最大的不確定是巨災(zāi)險(xiǎn) 難道2004-2005年的颶風(fēng)是脫離常軌的嗎?還是對(duì)我們星球的第一次警告!21世紀(jì)的氣候會(huì)與過(guò)去大不相同?假如答案是第二個(gè),那么2006年可能是暴風(fēng)驟雨來(lái)臨前的片刻寧?kù)o,讓我們產(chǎn)生錯(cuò)覺(jué) 這很危險(xiǎn),會(huì)動(dòng)搖整個(gè)行業(yè)的基石 假如你認(rèn)為 Katrina 颶風(fēng)已是最壞的災(zāi)害,那就太天真了

管理巨災(zāi)險(xiǎn)的Ajit Jain 和我都不知道來(lái)未來(lái)會(huì)是什么樣子!但我們知道,假如認(rèn)為氣候的演變對(duì)保險(xiǎn)公司的影響很小的話,我們就會(huì)犯大錯(cuò)誤

也不要認(rèn)為我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)失去了感覺(jué),假如保費(fèi)合理,我們做好了一次賠償60億美元的準(zhǔn)備 我們不愿意承保風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱的保單 價(jià)格合理不一定盈利,但價(jià)格不合理,保證最終一定虧損

由于大量資金涌入巨災(zāi)險(xiǎn)領(lǐng)域,價(jià)格一路下跌,我們大幅削減了颶風(fēng)保險(xiǎn) 我們?cè)诒ｋU(xiǎn)領(lǐng)域的行為與金融市場(chǎng)的行為是一致的:別人貪婪時(shí),我們恐懼;別人恐懼時(shí),我們貪婪

勞合社,Equitas再保險(xiǎn)公司以及可追溯再保險(xiǎn)

去年,伯克希爾同意進(jìn)入可追溯再保險(xiǎn)領(lǐng)域,向勞合社下屬再保險(xiǎn)公司Equitas提供保險(xiǎn),保障原來(lái)的承保人免予索賠,現(xiàn)在我們已經(jīng)這么做了 稍后我會(huì)告訴你協(xié)議的細(xì)節(jié) 首先讓我們來(lái)回顧一下保險(xiǎn)歷史,一直回顧到我們是如何成交的

我們的故事從1688年開(kāi)始,Edward Lloyd在倫敦開(kāi)了家咖啡屋,雖然當(dāng)時(shí)沒(méi)有星巴克,由于他的客戶——船東、商人和英國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本家——的商業(yè)活動(dòng),他的咖啡屋注定要名揚(yáng)海外 當(dāng)他們一邊喝著咖啡,一邊開(kāi)始簽署合同,船東和貨主將海上的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到風(fēng)險(xiǎn)資本家身上,而風(fēng)險(xiǎn)資本家則押注海上航行會(huì)順利到岸 這些資本家最終變成了勞合社的承保人

雖然許多人認(rèn)為勞合社是保險(xiǎn)公司,實(shí)際上它不是 就像幾個(gè)世紀(jì)前一樣,它是許多保險(xiǎn)人做交易的地方

一段時(shí)間后,這群承保人說(shuō)服被動(dòng)投資者加入保險(xiǎn)互助社 同時(shí)業(yè)務(wù)也從海事保險(xiǎn)擴(kuò)展到許多業(yè)務(wù),境外業(yè)務(wù)也使勞合社名聲傳播到海外 之后這些承保人離開(kāi)咖啡館,找了個(gè)更大的地方,把互助社的條款規(guī)范化 這些被動(dòng)投資人變成了后來(lái)的承保人

最后,世界各地成千上萬(wàn)名的承保人被吸引過(guò)來(lái),他們希望抓住不要太努力或太冒險(xiǎn)的機(jī)會(huì),獲取額外回報(bào) 盡管潛在的承保人被嚴(yán)肅地告之:他們要為互助社的承保承擔(dān)永久和無(wú)限責(zé)任,甚至可能賠至最后一個(gè)鈕扣(最后一分錢) 但是警告總被視為例行公事,草草了之 因?yàn)槿倌隂](méi)有徹底賠光的歷史對(duì)準(zhǔn)備簽約的承保人而言似乎是種安慰劑

可在八十年代,石棉索賠事件爆發(fā)了,有關(guān)環(huán)境和產(chǎn)品方面的索賠加上潛在的損失風(fēng)涌而來(lái),勞合社亂得像炸開(kāi)鍋,許多幾十年前簽的甚至被遺忘的保單給公司造成巨額虧損 沒(méi)有人能精確估計(jì)結(jié)果,但肯定是要賠幾百億美元 沒(méi)完沒(méi)了的損失嚇壞了現(xiàn)有的承保人,也嚇跑了很多潛在的承保人 許多承保人選擇了破產(chǎn),甚至有些人自殺了

在此動(dòng)蕩不安的時(shí)刻,勞合社仍然在極盡全力,恢復(fù)元?dú)?1996年,勞合社的高層調(diào)撥了111億美元設(shè)立了Equitas公司,專門負(fù)責(zé)1993年前的索賠案件 這個(gè)計(jì)劃把所有遭遇困難的互助社的不幸集中在一起處理 當(dāng)然,調(diào)撥的資金可能不夠——如果真是這樣,承保人還要承擔(dān)不足部分

新計(jì)劃由于將所有承保負(fù)債集中在一個(gè)地方,有助于減少勞合社內(nèi)部的磨擦,同時(shí)也使索賠的評(píng)估,談判和訴訟進(jìn)行得比以前更明智 Equitas 再保險(xiǎn)公司印證了富蘭克林的思想:“現(xiàn)在我們都必須至死絞合在一起,否則注定被分別絞死 ”

一開(kāi)始,許多人預(yù)計(jì)Equitas會(huì)失敗,但Ajit和我審閱了它到2006年春天的情況,這時(shí)候它已經(jīng)賠付了113億美金,最后的保單也生效了13年 我們的結(jié)論是,Equitas可能存活下去,所以我們決定與Equitas簽定巨額再保險(xiǎn)合同

由于太多不可估量的索賠會(huì)隨之而來(lái),伯克希爾無(wú)法向Equitas和它的27972名承保人提供無(wú)限制的保證 但簡(jiǎn)而言之,假如Equitas付給我們71.2億現(xiàn)金或證券,我們賠付的上限是139億,比Equitas最近估計(jì)的最終賠付責(zé)任高出57億美金 這樣的結(jié)果是——原來(lái)的承保受到了足夠的保護(hù) 保護(hù)大到Equitas計(jì)劃將現(xiàn)金歸還給承保人,這些人連做夢(mèng)都沒(méi)有想到

那么伯克希爾怎么賺錢呢?這依賴于幾方面:第一 已知的索賠賠付多少 第二 有多少未知索賠將會(huì)出現(xiàn)以及要賠付多少,索賠多久處理完畢 第三 我們收到的現(xiàn)金在必須賠付前,我們能賺多少 Ajit和我認(rèn)為我們勝算很高 即使我們錯(cuò)了,我們也應(yīng)付得來(lái)

Equitas CEO Scott Moser 總結(jié)道:“承保人早就想晚上安心睡覺(jué)了,我想我們剛好買了世界上最好的床墊”

提示: 吃零食稍作休息的時(shí)間到了 我現(xiàn)在討論會(huì)計(jì)問(wèn)題,對(duì)喜歡閱讀資產(chǎn)負(fù)債表的股東,我欠他們很多 我希望下面討論對(duì)你們有幫助 其它人可以跳過(guò)這部分,我們后面沒(méi)有考試

伯克希爾簽署了許多可追溯保單 我們的數(shù)量和金額是其它保險(xiǎn)公司的幾倍 這些責(zé)任涵蓋受傷工人的終身理賠和醫(yī)療賠償,這些理賠可能50年時(shí)間都不夠,我們是承擔(dān)這些理賠責(zé)任的首選再保險(xiǎn)公司,其它公司都不能象我們公司那樣確保公正、全額的給予賠付 這些事實(shí)對(duì)第一承保人、投保人和監(jiān)管機(jī)構(gòu)都很重要

可追溯保險(xiǎn)的會(huì)計(jì)原理既不是眾人皆知的,也不是簡(jiǎn)單易懂的 為了讓股東明白,最好的方法是我們將它列為資產(chǎn)負(fù)債表,查理和我經(jīng)常喜歡這樣閱讀 有時(shí)會(huì)計(jì)報(bào)表的注腳也常讓我們難以理解,我們懷疑那些公司根本就不指望你讀懂 (例如:即使已經(jīng)知道安然公司的結(jié)果,也難以理解老式的10-KS表格里安然公司對(duì)交易的描述)

讓我們來(lái)總結(jié)一下Equitas交易中的會(huì)計(jì)處理 主要的借方科目是:現(xiàn)金及投資,可轉(zhuǎn)回再保險(xiǎn)責(zé)任,承保的再保險(xiǎn)遞延支出(DCRA);主要的貸方科目是損失準(zhǔn)備及損失調(diào)整費(fèi)用 在交易設(shè)立的時(shí)候是沒(méi)有盈利或損失產(chǎn)生的,但隨著DCRA的攤銷,每年都會(huì)產(chǎn)生承保損失 這個(gè)攤銷的金額大小是由我們?cè)谀杲K時(shí)對(duì)未來(lái)?yè)p失發(fā)生的時(shí)間和金額的估計(jì)數(shù)與年初時(shí)的同樣估計(jì)數(shù)相比較來(lái)決定的 最終,當(dāng)最后一筆賠付完成,DCRA 帳戶金額就變成零 這一天要到50多年以后了

最重要的是要記住,追溯保險(xiǎn)合同總是會(huì)給我們帶來(lái)承保損失 值不值得承擔(dān)這些損失取決于我們收到的現(xiàn)金能否產(chǎn)生超過(guò)這些損失的投資收益 最近我們 DCRA 的攤銷費(fèi)用每年大約帶來(lái)3個(gè)億左右的承保損失,這個(gè)數(shù)目超過(guò)了我們運(yùn)用收到的保費(fèi)所能產(chǎn)生的收益 在沒(méi)有新的追溯承保合同的情況下,這個(gè)每年攤銷的費(fèi)用隨著時(shí)間正常情況下會(huì)不斷降低的 但經(jīng)過(guò)Equitas的交易后,每年的DCRA攤銷會(huì)開(kāi)始的時(shí)候增加到4、5億 那就意味著我們其他的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)必須至少產(chǎn)生這個(gè)數(shù)目的承包利潤(rùn)才能保證我們總體的保險(xiǎn)浮存資金是沒(méi)有成本的 這個(gè)數(shù)量確實(shí)是個(gè)不小的障礙,但這個(gè)障礙在很多年份里,如果不能說(shuō)是大多數(shù)年份里,是可以克服掉的

你們現(xiàn)在是不是很高興我答應(yīng)過(guò)你們沒(méi)有小測(cè)驗(yàn)啊?

制造 服務(wù)及零售

伯克希爾這部分的業(yè)務(wù)涵蓋廣泛 我們先來(lái)看看這一塊業(yè)務(wù)的一個(gè)簡(jiǎn)要的資產(chǎn)負(fù)債和盈利情況

　　* 從2005年6月30日開(kāi)始包括MedPro

** 從2006年5月19日開(kāi)始包含Applied Underwriters

2007年我們保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)可能會(huì)變差,盡管我主觀認(rèn)為會(huì)仍然維持滿意 最大的不確定是巨災(zāi)險(xiǎn) 難道2004-2005年的颶風(fēng)是脫離常軌的嗎?還是對(duì)我們星球的第一次警告!21世紀(jì)的氣候會(huì)與過(guò)去大不相同?假如答案是第二個(gè),那么2006年可能是暴風(fēng)驟雨來(lái)臨前的片刻寧?kù)o,讓我們產(chǎn)生錯(cuò)覺(jué) 這很危險(xiǎn),會(huì)動(dòng)搖整個(gè)行業(yè)的基石 假如你認(rèn)為 Katrina 颶風(fēng)已是最壞的災(zāi)害,那就太天真了

管理巨災(zāi)險(xiǎn)的Ajit Jain 和我都不知道來(lái)未來(lái)會(huì)是什么樣子!但我們知道,假如認(rèn)為氣候的演變對(duì)保險(xiǎn)公司的影響很小的話,我們就會(huì)犯大錯(cuò)誤

也不要認(rèn)為我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)失去了感覺(jué),假如保費(fèi)合理,我們做好了一次賠償60億美元的準(zhǔn)備 我們不愿意承保風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱的保單 價(jià)格合理不一定盈利,但價(jià)格不合理,保證最終一定虧損

由于大量資金涌入巨災(zāi)險(xiǎn)領(lǐng)域,價(jià)格一路下跌,我們大幅削減了颶風(fēng)保險(xiǎn) 我們?cè)诒ｋU(xiǎn)領(lǐng)域的行為與金融市場(chǎng)的行為是一致的:別人貪婪時(shí),我們恐懼;別人恐懼時(shí),我們貪婪

勞合社,Equitas再保險(xiǎn)公司以及可追溯再保險(xiǎn)

去年,伯克希爾同意進(jìn)入可追溯再保險(xiǎn)領(lǐng)域,向勞合社下屬再保險(xiǎn)公司Equitas提供保險(xiǎn),保障原來(lái)的承保人免予索賠,現(xiàn)在我們已經(jīng)這么做了 稍后我會(huì)告訴你協(xié)議的細(xì)節(jié) 首先讓我們來(lái)回顧一下保險(xiǎn)歷史,一直回顧到我們是如何成交的

我們的故事從1688年開(kāi)始,Edward Lloyd在倫敦開(kāi)了家咖啡屋,雖然當(dāng)時(shí)沒(méi)有星巴克,由于他的客戶——船東、商人和英國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本家——的商業(yè)活動(dòng),他的咖啡屋注定要名揚(yáng)海外 當(dāng)他們一邊喝著咖啡,一邊開(kāi)始簽署合同,船東和貨主將海上的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到風(fēng)險(xiǎn)資本家身上,而風(fēng)險(xiǎn)資本家則押注海上航行會(huì)順利到岸 這些資本家最終變成了勞合社的承保人

雖然許多人認(rèn)為勞合社是保險(xiǎn)公司,實(shí)際上它不是 就像幾個(gè)世紀(jì)前一樣,它是許多保險(xiǎn)人做交易的地方

一段時(shí)間后,這群承保人說(shuō)服被動(dòng)投資者加入保險(xiǎn)互助社 同時(shí)業(yè)務(wù)也從海事保險(xiǎn)擴(kuò)展到許多業(yè)務(wù),境外業(yè)務(wù)也使勞合社名聲傳播到海外 之后這些承保人離開(kāi)咖啡館,找了個(gè)更大的地方,把互助社的條款規(guī)范化 這些被動(dòng)投資人變成了后來(lái)的承保人

最后,世界各地成千上萬(wàn)名的承保人被吸引過(guò)來(lái),他們希望抓住不要太努力或太冒險(xiǎn)的機(jī)會(huì),獲取額外回報(bào) 盡管潛在的承保人被嚴(yán)肅地告之:他們要為互助社的承保承擔(dān)永久和無(wú)限責(zé)任,甚至可能賠至最后一個(gè)鈕扣(最后一分錢) 但是警告總被視為例行公事,草草了之 因?yàn)槿倌隂](méi)有徹底賠光的歷史對(duì)準(zhǔn)備簽約的承保人而言似乎是種安慰劑

可在八十年代,石棉索賠事件爆發(fā)了,有關(guān)環(huán)境和產(chǎn)品方面的索賠加上潛在的損失風(fēng)涌而來(lái),勞合社亂得像炸開(kāi)鍋,許多幾十年前簽的甚至被遺忘的保單給公司造成巨額虧損 沒(méi)有人能精確估計(jì)結(jié)果,但肯定是要賠幾百億美元 沒(méi)完沒(méi)了的損失嚇壞了現(xiàn)有的承保人,也嚇跑了很多潛在的承保人 許多承保人選擇了破產(chǎn),甚至有些人自殺了

在此動(dòng)蕩不安的時(shí)刻,勞合社仍然在極盡全力,恢復(fù)元?dú)?1996年,勞合社的高層調(diào)撥了111億美元設(shè)立了Equitas公司,專門負(fù)責(zé)1993年前的索賠案件 這個(gè)計(jì)劃把所有遭遇困難的互助社的不幸集中在一起處理 當(dāng)然,調(diào)撥的資金可能不夠——如果真是這樣,承保人還要承擔(dān)不足部分

新計(jì)劃由于將所有承保負(fù)債集中在一個(gè)地方,有助于減少勞合社內(nèi)部的磨擦,同時(shí)也使索賠的評(píng)估,談判和訴訟進(jìn)行得比以前更明智 Equitas 再保險(xiǎn)公司印證了富蘭克林的思想:“現(xiàn)在我們都必須至死絞合在一起,否則注定被分別絞死 ”

一開(kāi)始,許多人預(yù)計(jì)Equitas會(huì)失敗,但Ajit和我審閱了它到2006年春天的情況,這時(shí)候它已經(jīng)賠付了113億美金,最后的保單也生效了13年 我們的結(jié)論是,Equitas可能存活下去,所以我們決定與Equitas簽定巨額再保險(xiǎn)合同

由于太多不可估量的索賠會(huì)隨之而來(lái),伯克希爾無(wú)法向Equitas和它的27972名承保人提供無(wú)限制的保證 但簡(jiǎn)而言之,假如Equitas付給我們71.2億現(xiàn)金或證券,我們賠付的上限是139億,比Equitas最近估計(jì)的最終賠付責(zé)任高出57億美金 這樣的結(jié)果是——原來(lái)的承保受到了足夠的保護(hù) 保護(hù)大到Equitas計(jì)劃將現(xiàn)金歸還給承保人,這些人連做夢(mèng)都沒(méi)有想到

那么伯克希爾怎么賺錢呢?這依賴于幾方面:第一 已知的索賠賠付多少 第二 有多少未知索賠將會(huì)出現(xiàn)以及要賠付多少,索賠多久處理完畢 第三 我們收到的現(xiàn)金在必須賠付前,我們能賺多少 Ajit和我認(rèn)為我們勝算很高 即使我們錯(cuò)了,我們也應(yīng)付得來(lái)

Equitas CEO Scott Moser 總結(jié)道:“承保人早就想晚上安心睡覺(jué)了,我想我們剛好買了世界上最好的床墊”

提示: 吃零食稍作休息的時(shí)間到了 我現(xiàn)在討論會(huì)計(jì)問(wèn)題,對(duì)喜歡閱讀資產(chǎn)負(fù)債表的股東,我欠他們很多 我希望下面討論對(duì)你們有幫助 其它人可以跳過(guò)這部分,我們后面沒(méi)有考試

伯克希爾簽署了許多可追溯保單 我們的數(shù)量和金額是其它保險(xiǎn)公司的幾倍 這些責(zé)任涵蓋受傷工人的終身理賠和醫(yī)療賠償,這些理賠可能50年時(shí)間都不夠,我們是承擔(dān)這些理賠責(zé)任的首選再保險(xiǎn)公司,其它公司都不能象我們公司那樣確保公正、全額的給予賠付 這些事實(shí)對(duì)第一承保人、投保人和監(jiān)管機(jī)構(gòu)都很重要

可追溯保險(xiǎn)的會(huì)計(jì)原理既不是眾人皆知的,也不是簡(jiǎn)單易懂的 為了讓股東明白,最好的方法是我們將它列為資產(chǎn)負(fù)債表,查理和我經(jīng)常喜歡這樣閱讀 有時(shí)會(huì)計(jì)報(bào)表的注腳也常讓我們難以理解,我們懷疑那些公司根本就不指望你讀懂 (例如:即使已經(jīng)知道安然公司的結(jié)果,也難以理解老式的10-KS表格里安然公司對(duì)交易的描述)

讓我們來(lái)總結(jié)一下Equitas交易中的會(huì)計(jì)處理 主要的借方科目是:現(xiàn)金及投資,可轉(zhuǎn)回再保險(xiǎn)責(zé)任,承保的再保險(xiǎn)遞延支出(DCRA);主要的貸方科目是損失準(zhǔn)備及損失調(diào)整費(fèi)用 在交易設(shè)立的時(shí)候是沒(méi)有盈利或損失產(chǎn)生的,但隨著DCRA的攤銷,每年都會(huì)產(chǎn)生承保損失 這個(gè)攤銷的金額大小是由我們?cè)谀杲K時(shí)對(duì)未來(lái)?yè)p失發(fā)生的時(shí)間和金額的估計(jì)數(shù)與年初時(shí)的同樣估計(jì)數(shù)相比較來(lái)決定的 最終,當(dāng)最后一筆賠付完成,DCRA 帳戶金額就變成零 這一天要到50多年以后了

最重要的是要記住,追溯保險(xiǎn)合同總是會(huì)給我們帶來(lái)承保損失 值不值得承擔(dān)這些損失取決于我們收到的現(xiàn)金能否產(chǎn)生超過(guò)這些損失的投資收益 最近我們 DCRA 的攤銷費(fèi)用每年大約帶來(lái)3個(gè)億左右的承保損失,這個(gè)數(shù)目超過(guò)了我們運(yùn)用收到的保費(fèi)所能產(chǎn)生的收益 在沒(méi)有新的追溯承保合同的情況下,這個(gè)每年攤銷的費(fèi)用隨著時(shí)間正常情況下會(huì)不斷降低的 但經(jīng)過(guò)Equitas的交易后,每年的DCRA攤銷會(huì)開(kāi)始的時(shí)候增加到4、5億 那就意味著我們其他的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)必須至少產(chǎn)生這個(gè)數(shù)目的承包利潤(rùn)才能保證我們總體的保險(xiǎn)浮存資金是沒(méi)有成本的 這個(gè)數(shù)量確實(shí)是個(gè)不小的障礙,但這個(gè)障礙在很多年份里,如果不能說(shuō)是大多數(shù)年份里,是可以克服掉的

你們現(xiàn)在是不是很高興我答應(yīng)過(guò)你們沒(méi)有小測(cè)驗(yàn)啊?

制造 服務(wù)及零售

伯克希爾這部分的業(yè)務(wù)涵蓋廣泛 我們先來(lái)看看這一塊業(yè)務(wù)的一個(gè)簡(jiǎn)要的資產(chǎn)負(fù)債和盈利情況

* 包括了伯克希爾賺得利息收入(扣除了相關(guān)的所得稅),2005年時(shí)$102, 06年是$87

金融行業(yè)及金融產(chǎn)品

這是我最后一次討論有關(guān)Gen Re 的衍生品業(yè)務(wù)虧損,你們一定很高興聽(tīng)到我這么說(shuō),我就更高興了 我們?cè)?002年開(kāi)始清理這項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí),有23218個(gè)合約在手,現(xiàn)在只剩下197個(gè)了 我們這項(xiàng)業(yè)務(wù)的累積稅前虧損達(dá)到可4.09億,不過(guò)在2006年只有500萬(wàn) 查理說(shuō)如果我們把這4.09億在我們2001年的負(fù)債表上重新歸類的話,應(yīng)該標(biāo)注為“只要不處理就是好的” 不管什么情況下,莎士比亞的的名句——稍微改動(dòng)了一點(diǎn),“好的都已經(jīng)結(jié)束了”作為衍生品行業(yè)的墓碑是很合適的

我們還清理了我們?cè)趦r(jià)值資本公司的投資 因此這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈虧是最后一次出現(xiàn)在這里了

Clayton Homes仍然是移動(dòng)房屋領(lǐng)域的特例,它去年錄得1962年來(lái)的最低銷售記錄 的確,整個(gè)行業(yè)去年的銷售只有99年的三分之一 我懷疑整個(gè)行業(yè)06年總體來(lái)說(shuō)是不是能盈利

但Clayton仍然實(shí)現(xiàn)了5.13億的稅前盈利,而且由于他們從伯克希爾獲得資金為他們10個(gè)億的分期付款導(dǎo)致的應(yīng)收帳款提供融資,還支付了8600萬(wàn)的費(fèi)用給伯克希爾 伯克希爾的財(cái)政優(yōu)勢(shì)對(duì)Clayton顯然幫助很大 但公司成功的決定因素是Kevin Clayton,公司現(xiàn)在已經(jīng)雇傭了14787個(gè)員工,我們?cè)谫I下公司時(shí)只有6661個(gè)員工

我們有兩項(xiàng)租賃業(yè)務(wù),CORT(家具租賃),由Paul Arnold經(jīng)營(yíng),XTRA(貨車拖頭租賃),由Bill Franz經(jīng)營(yíng) CORT的盈利去年大幅改善了,XTRA的盈利也保持在05年的高水平 我們繼續(xù)尋找大手筆的收購(gòu),交給Paul和Bill來(lái)經(jīng)營(yíng) 我們也歡迎有新的租賃業(yè)務(wù)推薦給我們

下面是我們股市投資的明細(xì) 那些在2006年底市值超過(guò)7億的都列出來(lái)了,除了兩個(gè)例外 我們沒(méi)有列出兩個(gè)證券的名稱,這兩個(gè)證券我們持有的市值為19億,因?yàn)槲覀儾粩嗟卦谫I入 當(dāng)然我也可以告訴你它們的名字,但然后我就要?dú)⒛銣缈?/p>

* 這是我們實(shí)際的購(gòu)買成本和納稅基準(zhǔn),會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的成本會(huì)與之在一些方面有差異,那是因?yàn)楣乐档脑鲋岛蜏p值的要求造成的

我們對(duì)06年我們所投資股票的公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常高興 去年,我曾說(shuō)過(guò)我們的期望是這些公司總體的業(yè)績(jī)能年均增長(zhǎng)6%-8%,這個(gè)速度能使他們的業(yè)績(jī)10年翻一倍 在06年,美國(guó)運(yùn)通 可口可樂(lè) 寶潔和富國(guó)銀行,這些是我們最大的持股,他們的盈利分別增長(zhǎng)了18% 9% 8% 11% 這是很杰出的結(jié)果,讓我們謝謝這些公司的CEO們

我們已經(jīng)接近清除我們所有的外匯直接持倉(cāng) 在2006年這一項(xiàng)大概實(shí)現(xiàn)了1.86億的稅前利潤(rùn) (前面的金融及金融產(chǎn)品利潤(rùn)表里已經(jīng)包含了這一部分)這使得我們2002年以來(lái)我們?cè)诔钟型鈪R這一項(xiàng)的收益達(dá)到22億,下面是各個(gè)幣種的明細(xì)

我們還有很大的非直接的外匯收益,當(dāng)然我從沒(méi)有給出過(guò)準(zhǔn)確的數(shù)字 例如我們02至03年花了8200萬(wàn)買了安然公司的債券,部分債券是以歐元標(biāo)價(jià)的 我們已經(jīng)從這些債券分得了1.79億的收益,余下的權(quán)益還值1.73億 也就是說(shuō)我們總的獲益是2.7億,部分是來(lái)自我們購(gòu)買后歐元的升值

我們剛開(kāi)始買外匯的時(shí)候,美元和其他外匯的利息差是有利于直接持有外匯的 但在2005年,這個(gè)利息差變成負(fù)的了 因此我們要尋找其他方式來(lái)持有外匯資產(chǎn),比如購(gòu)買外國(guó)的股票或者那些有海外利潤(rùn)的美國(guó)股票 我要強(qiáng)調(diào)的是,匯率因素不是我們選擇股票的主要因素,只是其中一個(gè)考慮的因素

隨著美國(guó)的貿(mào)易收支惡化,美元隨著時(shí)間的推移逐漸貶值的可能性很高 我絕對(duì)相信越多的真實(shí)貿(mào)易對(duì)我們和全世界度有好處 在06年我們有1.44萬(wàn)億的貿(mào)易額，希望這個(gè)數(shù)據(jù)是真實(shí)的 但美國(guó)也有0.76萬(wàn)億的非貿(mào)易額,也就是說(shuō)我們進(jìn)口了0.76萬(wàn)億的東西,卻沒(méi)有提供相應(yīng)的物品或服務(wù) (好好想一會(huì),評(píng)論家們會(huì)怎樣認(rèn)為我們進(jìn)口了 0.76 萬(wàn)億的東西——占了美國(guó)GDP的6%,而又沒(méi)有相應(yīng)的出口)在買這些東西時(shí)沒(méi)有對(duì)應(yīng)的賣出,意味著美國(guó)人要把他們持有的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)給 或者就是欠著整個(gè)世界 就像一個(gè)富有的而又揮霍的家庭,一點(diǎn)點(diǎn)變賣資產(chǎn)來(lái)消費(fèi)自己并沒(méi)有創(chuàng)造的財(cái)富

美國(guó)可以做很多事(來(lái)變賣資產(chǎn)),因?yàn)槲覀兎浅８挥?過(guò)去也非常講信譽(yù) 全世界都愿意接受我們的債券,股票,還有生意 我們還有大把的存貨可以用

然而,這種換手是要承擔(dān)后果的 我去年曾就我們這種亂花錢預(yù)言了一個(gè)后果,現(xiàn)在變成了現(xiàn)實(shí):那就是我們國(guó)家的投資性帳戶在1915年以來(lái)都是正的,06年已經(jīng)變成了負(fù)的 外國(guó)人在美國(guó)的投資收入要超過(guò)美國(guó)人在海外的投資收入 實(shí)際就像我們花完了銀行帳戶上的錢,現(xiàn)在開(kāi)始用信用卡了 現(xiàn)在我們美國(guó)就像任何一個(gè)借債消費(fèi)的人一樣,正在經(jīng)歷一種不斷增長(zhǎng)的為利息而付利息的反向的復(fù)利效應(yīng)

我想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn),盡管我們這樣做是不明智的,但美國(guó)人在未來(lái)的十到二十年里還是會(huì)比現(xiàn)在境況要好 人均財(cái)富還是會(huì)增加 但我們的國(guó)民要被逼每年付出所創(chuàng)造財(cái)富的很大部分來(lái)償付債務(wù)的費(fèi)用 每天工作一段時(shí)間只是為了償付我們上一輩人的過(guò)度消費(fèi)總不是一件開(kāi)心的事 我相信未來(lái)的某一天,勞動(dòng)者和選民們會(huì)發(fā)現(xiàn)這種額外的支付是如此的繁重,有可能會(huì)引起政治上的爭(zhēng)執(zhí) 這些會(huì)怎么影響市場(chǎng)是無(wú)法預(yù)測(cè)的,但期望軟著陸恐怕是一廂情愿

我應(yīng)該提到,我們所有的直接的外匯收益都是通過(guò)期權(quán)合同,也就是衍生品實(shí)現(xiàn)的,而且我們還持有其他類型的衍生品合同 這好像很奇怪,大家都知道我們清理Gen Re衍生品遭受的慘重?fù)p失,也聽(tīng)到過(guò)我講過(guò)的大量使用衍生品可能導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 你會(huì)奇怪我們干嘛還在這些“毒藥”上折騰呢?

答案是,衍生品就像股票或債券一樣也會(huì)被很離譜的錯(cuò)誤的定價(jià)了 多年來(lái),我們根據(jù)這些(錯(cuò)誤的定價(jià))有選擇的接受一些衍生品合同,次數(shù)不多,但金額有時(shí)很大 我們現(xiàn)在還有62個(gè)這樣的合約在手,我自己親自處理這些合同 而且這些合約對(duì)手不存在信用風(fēng)險(xiǎn) 到目前為止,這些衍生品合同運(yùn)轉(zhuǎn)的不錯(cuò),創(chuàng)造了數(shù)億的稅前利潤(rùn)(超過(guò)了我上面列出的外匯期權(quán)合約產(chǎn)生的利潤(rùn)) 當(dāng)然我們有時(shí)候也會(huì)遭受損失,但我們還會(huì)繼續(xù)做下去,從那些錯(cuò)誤定價(jià)的衍生品合約中賺取豐厚的利潤(rùn)。

我告訴過(guò)你們伯克希爾有三位候選人可以接替我 CEO 的位置,董事會(huì)也確切的知道如果我今晚過(guò)世由誰(shuí)來(lái)接替我 這三個(gè)人每個(gè)都比我年輕,董事們知道我的繼任者有個(gè)比較長(zhǎng)

坦率的說(shuō),我們?cè)诠芾硗顿Y事務(wù)的人選上準(zhǔn)備的還不充分 這里有歷史的原因,曾經(jīng)有一段時(shí)間,查理是我投資事務(wù)的備選接替者,后來(lái),Lou Simpson 取代了查理的位子 Lou 是一位頂尖的投資者,其管理的GEICO公司的股權(quán)組合長(zhǎng)期以來(lái)有杰出的回報(bào) 但他只比我年輕6歲,如果我不久過(guò)世,他會(huì)接替我一段短的時(shí)間,長(zhǎng)期而言,我們需要更好的方案

在十月份的董事會(huì)上,我們?nèi)娴赜懻摿诉@個(gè)問(wèn)題 現(xiàn)在我們有了一個(gè)計(jì)劃,我會(huì)在查理和Lou的幫助下實(shí)施這個(gè)計(jì)劃

按照這個(gè)計(jì)劃,我傾向于挑選一個(gè)年輕的人,他或她有能力管理一個(gè)龐大的投資組合 我們希望由這個(gè)人在有需要的時(shí)候來(lái)接替我出任伯克希爾的首席投資官 作為甄選計(jì)劃的一部分,我們可能會(huì)考察好幾個(gè)人選

選擇合適的人可不是一件容易的事 在那些有著出色投資業(yè)績(jī)的人中選出精明的人是非常難的 但長(zhǎng)期成功的投資業(yè)績(jī)要比聰明和近期好的投資表現(xiàn)要重要的多

長(zhǎng)期而言,市場(chǎng)會(huì)發(fā)生一些重大的 甚至是荒謬的事 一個(gè)大的錯(cuò)誤可以抹掉一大串的長(zhǎng)期成功 因此我們需要一個(gè)具有天生的基因能分辨和避免這樣的錯(cuò)誤的人,包括那些我們以前沒(méi)有打過(guò)交道的人 各種投資策略中潛伏的一些特定的風(fēng)險(xiǎn)是不可能由今天各個(gè)金融機(jī)構(gòu)普遍采用的投資模式來(lái)發(fā)現(xiàn)的

性情也是重要的 獨(dú)立思考 情緒穩(wěn)定以及對(duì)人和投資機(jī)構(gòu)的各種行為方式有敏銳的了解對(duì)長(zhǎng)期投資成功是至關(guān)重要的 我看到很多非常聰明的人缺乏這些素質(zhì)

最后,我們還要考慮一個(gè)很特別的問(wèn)題:我們?cè)趺礃恿糇∥覀冋?qǐng)來(lái)的人 能夠把在伯克希爾工作過(guò)加在簡(jiǎn)歷里面能大大增強(qiáng)一個(gè)投資經(jīng)理在市場(chǎng)上的緊俏性 我們需要保證我們能留住我們選擇的人,即使別處他或她能賺更多的錢(也不會(huì)離開(kāi))。

肯定有人符合我們的要求,但找出這個(gè)人可不容易 在1979年,Jack Byrne和我確信我們找到了這樣的人,Lou Simpson 我們隨即和他達(dá)成協(xié)議,如果他取得了持續(xù)的好的回報(bào),他個(gè)人也會(huì)得到很好的報(bào)酬 然而,Lou其實(shí)很久以前就可以離開(kāi)我們以更優(yōu)厚的條件去管理更大的資金 如果僅僅是以錢作為目標(biāo)的話,他早就會(huì)那么做了 我們需要找到一 兩個(gè)這樣的 更年輕的人

好消息是:以 76歲的年紀(jì),我感覺(jué)好極了,而且以各種可衡量的指標(biāo)來(lái)看,我也非常健康 我很驚奇,櫻桃味的可樂(lè)和漢堡包能讓人這么健康

伯克希爾董事會(huì)的一些變化

我們伯克希爾董事會(huì)在今年春天會(huì)有兩方面的變化 其中一個(gè)涉及到Chace家族,Chace家族和伯克希爾及其前身有著超過(guò)一個(gè)世紀(jì)的聯(lián)系 在1929年,第一代的Malcolm G Chace在將四個(gè)新英格蘭的紡織廠轉(zhuǎn)變成伯克希爾精紡協(xié)會(huì)的過(guò)程中起了重要的作用 后來(lái)伯克希爾精紡協(xié)會(huì)與哈撒維制造與1955年合并,Malcolm G Chace擔(dān)任了合并公司的主席

1965年初的時(shí)候,Malcolm安排了巴菲特合伙人公司購(gòu)買了一大塊伯克希爾的股票,并歡迎我們成為新的控股股東 Malcolm繼續(xù)擔(dān)任非執(zhí)行主席直到 1969年,他是一位極好的紳士和一位對(duì)我們有幫助的合作者

這種描述同樣可以用在他兒子,Malcolm Kim Chace的身上 Kim1992年繼承了他父親在伯克希爾董事會(huì)的職位 但去年,Kim 由于積極和成功的經(jīng)營(yíng)了一家社區(qū)銀行,建議我們找一位年輕的人取代他在董事會(huì)的位子 我們會(huì)這么做,今年年會(huì)的時(shí)候,Kim 會(huì)議董事的身份辭職 我欠了Chace家族許多,感謝Kim在伯克希爾董事會(huì)多年的服務(wù)

在選擇新的董事時(shí),我們遵循我們長(zhǎng)期以來(lái)就有的標(biāo)準(zhǔn) 這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是董事必須是以股東利益為導(dǎo)向 懂經(jīng)營(yíng) 有興趣而又真正獨(dú)立 我說(shuō)“真正”是因?yàn)楝F(xiàn)在很多董事監(jiān)管部門和旁觀者認(rèn)為他是獨(dú)立的,而實(shí)際上遠(yuǎn)不是獨(dú)立,這些董事是靠董事酬金來(lái)維持他們的生活的 這些酬金,以各種方式出現(xiàn),大概在每年15到25萬(wàn)之間 這些報(bào)酬往往超過(guò)這些“獨(dú)立”董事們其他的收入 而且,奇怪,實(shí)在是奇怪, 這幾年在美國(guó)最受歡迎的公司顧問(wèn)的推動(dòng)下,董事酬金急速上漲

查理和我認(rèn)為這四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于董事做好工作是基本的要求 按照法律,董事是代表股東利益的 但這些標(biāo)準(zhǔn)卻經(jīng)常被忽視了 公司顧問(wèn)和 CEO 們?cè)谶x擇董事時(shí)經(jīng)常說(shuō)“我們要找個(gè)女的”或者“西班牙裔的”或者“從海外回來(lái)的”或者你想要的什么 有時(shí)候聽(tīng)起來(lái)找董事好像是往諾亞方舟上儲(chǔ)存東西一樣 多年來(lái)我被問(wèn)到很多次關(guān)于選董事的事情,就是沒(méi)聽(tīng)到有人問(wèn)“他會(huì)像一個(gè)精明的股東那樣考慮問(wèn)題嗎?”

我提出的問(wèn)題如果是用來(lái)選擇足球運(yùn)動(dòng)員 陪審團(tuán) 或者軍事指揮官就顯得荒謬了 那些情況下是要選擇對(duì)于特定的工作選擇有特定才能和天賦的人 在伯克希爾,我們的特定工作是怎么把生意做好,所以我們看重的是商業(yè)判斷(能力)

那就是我們?cè)谘呕⒌腃EO Susan Decke身上所找到的 她會(huì)在今年年會(huì)的時(shí)候加入我們的董事會(huì) 我們很幸運(yùn)的能請(qǐng)到她,她按照我們的標(biāo)準(zhǔn)可以打很高的分,而且她還只有44歲,非常年輕——你們應(yīng)該注意到，你們的董事局主席很久以來(lái)就缺少這個(gè)特點(diǎn)了 我們會(huì)在將來(lái)邀請(qǐng)更多的年輕人加入我們的董事會(huì),但從不會(huì)動(dòng)搖我們一直堅(jiān)持的四條標(biāo)準(zhǔn)

雜項(xiàng)

伯克希爾2006年的收益,要交納大約44億美元的聯(lián)邦所得稅 美國(guó)政府在過(guò)去的財(cái)政年度(2006)花費(fèi)了2.6萬(wàn)億,折合到每天大約是70億 因而,伯克希爾為超過(guò)半天的全部聯(lián)邦開(kāi)支買了單,包含了社會(huì)保障 醫(yī)療保險(xiǎn)給付,以及軍費(fèi) 如果有600個(gè)伯克希爾這樣的納稅人,那么其余所有的美國(guó)人民就無(wú)需再繳納聯(lián)邦所得稅或者薪酬稅

需要補(bǔ)充的是,去年我們的聯(lián)邦稅報(bào)稅文件就多達(dá)9386頁(yè) 除了處理聯(lián)邦報(bào)稅 還有州和外國(guó)稅收申報(bào) 無(wú)數(shù)的證交會(huì)要求的表格 以及所有其他經(jīng)營(yíng)伯克希爾相關(guān)的事項(xiàng),我們?cè)谌蚩偛看髲B工作的多達(dá)19名雇員忙了個(gè)底朝天

這群?jiǎn)T工占據(jù)了9708平方英尺的辦公場(chǎng)所,查理使用座落于洛山磯的全球總部大廈西翼(World Headquarters West)的其他655平方英尺 伯克希爾總部2006年支付的員工薪水總額,包括津貼,此兩處辦公地點(diǎn)加總在一起是3,531,978美元 花你們(股東)的錢的時(shí)候,我們是很謹(jǐn)慎的

重量級(jí)的企業(yè)家經(jīng)常抱怨政府花費(fèi)無(wú)度,批評(píng)官僚政客花納稅人的錢時(shí)不節(jié)制的態(tài)度,不同于他們花自己錢的時(shí)候 但有時(shí)企業(yè)經(jīng)理人的財(cái)務(wù)行為,也會(huì)因?yàn)樘湾X的人不同而發(fā)生變化 我以在Salomon(所羅門兄弟公司)時(shí)的故事來(lái)舉證 80年代這個(gè)公司有個(gè)名叫Jimmy的理發(fā)師,他每周來(lái)給公司高級(jí)職員免費(fèi)理發(fā)(費(fèi)用由公司負(fù)擔(dān)) 有位指甲修理師父也會(huì)來(lái) 然后,因?yàn)閳?zhí)行一項(xiàng)費(fèi)用削減措施,這些高級(jí)職員被告知費(fèi)用自理 一位高層經(jīng)理人(不是 CEO)此前每周都找Jimmy理發(fā)的,立刻改成三周才理一次發(fā)

查理和我時(shí)不時(shí)地能很早的趕上一些充滿商業(yè)機(jī)會(huì)的潮流 例如,美國(guó)航空(用“飛行里程”積分)和美國(guó)運(yùn)通(用“信用卡點(diǎn)數(shù)”積分)被視為是客戶“積分計(jì)劃”的鼻祖,Charlie 和我遠(yuǎn)在它們之前已看出這種絕妙想法的魅力 我們的發(fā)現(xiàn)很讓人興奮,在 1970年代我們通過(guò)買入郵票交易公司Blue Chip Stamps的股權(quán),獲取對(duì)它的控制,從而進(jìn)入到用積分的方式做生意 在那一年,Blue Chip的銷售收入達(dá)到1.26億,它所賣的的郵票幾乎“貼滿”了加利福尼亞

事實(shí)上，1970年我們有600億張郵票被收集者使用,然后粘貼成冊(cè),拿去Blue Chip的兌換點(diǎn) 我們的兌換品類別編目厚達(dá) 116頁(yè),充滿了各種誘人的玩意 當(dāng)我被告知甚至某些妓院和停尸間也給主顧?quán)]票的時(shí)候,我感覺(jué)我終于找到了鐵定賺錢的買賣

事實(shí)卻并非如我所想,從Charlie和我進(jìn)入Blue Chip業(yè)務(wù)畫面的那天開(kāi)始,生意直直的走下坡路 到1980年,銷售收入滑落到1940萬(wàn) 到1990年,銷售收入在150萬(wàn)上下跌跌撞撞 不能輕言放棄,我在管理上加倍努力

此后銷售收入又跌落98% 去年,在伯克希爾980億的總收入中,Blue Chip總計(jì)貢獻(xiàn)了25920美元(并沒(méi)有漏寫后面的0) 永遠(yuǎn)都懷抱希望,Charlie和我會(huì)戰(zhàn)斗到底

去年提到我服務(wù)于19家公司的董事會(huì)(不包括伯克希爾和其他控股公司),我是被排除在薪酬委員會(huì)之外的Typhoid Mary([注]Typhoid Mary是Mary Mallon的昵稱,在美國(guó)的愛(ài)爾蘭廚師,1938年被發(fā)現(xiàn)是傷寒菌攜帶者),只有一間公司任命我在薪酬委員會(huì)擔(dān)負(fù)職責(zé),然后當(dāng)我們對(duì)面臨的非常重大的問(wèn)題進(jìn)行表決時(shí),我的提議總是被否決 考慮到我在制定CEO薪酬方面絕不會(huì)缺乏經(jīng)驗(yàn),我所遭受到的排擠真讓人納悶 在伯克希爾,作為薪酬委員會(huì)的唯一成員,我決定大約40家重要的經(jīng)營(yíng)性企業(yè)的CEO的薪水和激勵(lì)制度

我的工作中這個(gè)層面的事務(wù)占用了多少時(shí)間?幾乎沒(méi)有占用 在我們42年的歷史中有多少CEO自愿離職去到其他地方?精確的說(shuō)，沒(méi)有一個(gè)!

基于各位 CEO 管理企業(yè)的經(jīng)濟(jì)潛力或資本密度等因素,伯克希爾采納多種不同的激勵(lì)方式 無(wú)論是哪一種薪酬安排,我都盡力使之簡(jiǎn)單和公平

當(dāng)我們采用激勵(lì)措施時(shí)——這些措施可以是豐厚的——它們總是和特定CEO管治下的經(jīng)營(yíng)績(jī)效相掛鉤 我們不會(huì)發(fā)放和企業(yè)績(jī)效無(wú)關(guān)的就像中了大獎(jiǎng)式的激勵(lì)計(jì)劃 如果某位CEO的打擊率是0.3,他獲得的報(bào)酬是作為一個(gè)0.3打擊率的打擊手該有的,即便超出他控制的環(huán)境因素造成伯克希爾的表現(xiàn)差勁 如果他的打擊率是0.15,他不會(huì)因?yàn)槠渌说某晒椴讼枎?lái)的繁榮而獲得補(bǔ)償 舉個(gè)例子，伯克希爾目前擁有610億權(quán)益資產(chǎn),伯克希爾的價(jià)值在特定年份可以輕而易舉的上升或者下跌10% 為什么運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)理人的薪水要受到這60億資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)的影響?!無(wú)論這種漲跌對(duì)股東有多重要

你們已經(jīng)讀到大量這樣的報(bào)道,關(guān)于CEO干得雖然不怎么樣,卻得到天文數(shù)字般的薪酬 美國(guó)的CEO們一般而言過(guò)著優(yōu)越的生活,這一事實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)得到很好地宣傳 要強(qiáng)調(diào)的是許多CEO是非常稱職的,他們幾乎每周工作時(shí)間遠(yuǎn)超過(guò)40小時(shí) 但CEO普遍被當(dāng)作皇室般對(duì)待 (我們?cè)诓讼柈?dāng)然會(huì)保持我們現(xiàn)在的做法 查理喜歡粗茶淡飯,我喜歡腐化一點(diǎn) 伯克希爾有“大廚”,我們的團(tuán)隊(duì)把我變成了“大廚”。

某間公司的CEO津貼會(huì)迅速在其他公司得到復(fù)制 “所有其他孩子都有!”似乎是太孩子氣的想法,不該在董事會(huì)中被當(dāng)作提高報(bào)酬的根據(jù) 但是顧問(wèn)們?cè)谙蛐匠晡瘑T會(huì)提供建議時(shí),使用的就是這樣的一種根據(jù),當(dāng)然表述上會(huì)較為優(yōu)雅

不合理與過(guò)度的薪酬制度不會(huì)因?yàn)榕痘蛘咭驗(yàn)?ldquo;獨(dú)立”的薪酬委員會(huì)成員而得到實(shí)質(zhì)改變 事實(shí)上,我認(rèn)為我被如此多的薪酬委員會(huì)拒絕不讓參與的原因,是我被認(rèn)為太過(guò)獨(dú)立了 薪酬改革只有當(dāng)最大型的機(jī)構(gòu)股東-為數(shù)不多-要求整個(gè)薪酬體系有全新面貌時(shí)才會(huì)發(fā)生 顧問(wèn)們熟練地挑選出“同樣的”公司,呈現(xiàn)出來(lái)與客戶公司進(jìn)行比較,(表明應(yīng)該擁有同樣的薪酬體系),只會(huì)使現(xiàn)有的(薪酬)過(guò)渡膨脹的做法一直延續(xù)下去

去年我把持有的大量伯克希爾股票捐贈(zèng)給了5家濟(jì)世為懷的基金會(huì),從而實(shí)現(xiàn)了我將最終把股份用于博愛(ài)目的之畢生計(jì)劃的一部分 我做出的委托安排的細(xì)節(jié),以及這些委托的基本原則,公布于我們的網(wǎng)站 www.berkshirehathaway.com 我要說(shuō)明的是,我的決定以及做出決定的時(shí)機(jī),與稅收考慮無(wú)關(guān) 我的2006年聯(lián)邦與州所得稅額,等同于如果我去年夏天沒(méi)做第一筆捐贈(zèng)的應(yīng)繳稅額,這一點(diǎn)也適用于我2007年的捐贈(zèng)

遵照我的愿望,我已約定我去世時(shí)仍然擁有的伯克希爾股權(quán)產(chǎn)生的所有收益,在我財(cái)產(chǎn)被清算完畢后的十年中,都將被用于仁愛(ài)的目的 由于我的事業(yè)并不復(fù)雜,頂多只需要 3 年時(shí)間來(lái)完成財(cái)產(chǎn)清算 將這13年加到我期望仍有的12年生命期(盡管,很自然的我希望更久)意味著來(lái)自于所有我持有的伯克希爾股票的收益,將有可能在往下的25年中,分配于滿足社會(huì)目的

制定這份時(shí)間表,是因?yàn)槲蚁胍晌艺J(rèn)可的具備能力 精力旺盛和有內(nèi)在動(dòng)力激勵(lì)的人來(lái)相對(duì)迅速的用盡這筆錢 上述的管理屬性(指具備能力 精力旺盛和有內(nèi)在動(dòng)力激勵(lì))有時(shí)隨著機(jī)構(gòu)年齡的增長(zhǎng)而衰退——尤其是那些不用面對(duì)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu) 今天,有極為能干的人主導(dǎo)著此5家基金會(huì) 因而當(dāng)我去世后,他們難道不會(huì)迅速行動(dòng),明智的花掉剩下的錢?

那些贊成基金會(huì)永續(xù)運(yùn)作的人爭(zhēng)辯說(shuō),將來(lái)非常確定是會(huì)出現(xiàn)重大社會(huì)問(wèn)題需要仁愛(ài)之心的眷顧。我同意這種看法 但是那時(shí)也會(huì)有許多超級(jí)富裕的個(gè)人和家庭,他們的財(cái)富會(huì)超越今天的美國(guó)人所擁有的,慈善組織可以向這些家庭和個(gè)人爭(zhēng)取資金注入 這些捐贈(zèng)人在他們所處的時(shí)代,進(jìn)行第一手的判斷,哪一種做法能夠既具備活力,又具備專注性,最好的是處理當(dāng)時(shí)存在的重大社會(huì)問(wèn)題 以這種方式,對(duì)想法和有效性進(jìn)行市場(chǎng)檢驗(yàn)可以被采用 有些慈善組織會(huì)得到多數(shù)的捐贈(zèng)人(注入資金),而其他組織實(shí)在沒(méi)有存在的意義 即便活著的人作出的決定不盡完美,他們還是能夠更為理性的分配基金,相比一個(gè)躺在地下6英尺深處的死者在數(shù)十年前做出的規(guī)定 心愿,當(dāng)然可以不斷修改,但是我的想法非常不可能再發(fā)生實(shí)質(zhì)的改變

一些股東表達(dá)了他們憂慮-“收到捐贈(zèng)的基金會(huì)如果賣出伯克希爾股票會(huì)打壓價(jià)格” 這些憂慮是沒(méi)有根據(jù)的 許多股票的全年交易量超過(guò)流通在外股數(shù)的 100%,但是盡管如此,這些股票通常在接近內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格進(jìn)行交易 伯克希爾也傾向于在合適的價(jià)格交易,年度交易量只是流通在外股數(shù)的 15% 接受我的股份的基金會(huì)的賣盤,頂多只能在年度交易量上加多3%,這使得伯克希爾的換手率仍將是市場(chǎng)上最低的

總的來(lái)說(shuō),伯克希爾的企業(yè)績(jī)效會(huì)決定我們股票的價(jià)格,并且大多數(shù)時(shí)間會(huì)在合理的區(qū)間交易 非常重要的是,當(dāng)基金會(huì)階段性賣出伯克希爾股份時(shí),能夠獲得合理的價(jià)格,但是同樣重要的是新進(jìn)入的股東不用付出過(guò)高價(jià)格 (參閱77頁(yè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理14)藉由我們的政策和股東間的溝通,Charlie 和我會(huì)盡力確保伯克希爾既不會(huì)以相對(duì)內(nèi)在價(jià)值大的折讓,也不會(huì)以相對(duì)內(nèi)在價(jià)值大的溢價(jià)進(jìn)行交易

基金會(huì)作為伯克希爾的股東,決不會(huì)影響我們董事會(huì)關(guān)于紅利 回購(gòu)或股份發(fā)行的決定 我們會(huì)正確遵從過(guò)去指導(dǎo)我們的相同原則:什么行動(dòng)長(zhǎng)期來(lái)看可以給股東帶來(lái)最好結(jié)果?

在去年的報(bào)告中我諷喻地講述了Gotrocks家族-一個(gè)擁有全美國(guó)所有企業(yè)的宗族,它不明智的嘗試通過(guò)支付更多的傭金和費(fèi)用給“幫忙的人”來(lái)提升投資回報(bào) 悲哀的說(shuō),這個(gè)“家族”在2006年延續(xù)了它自我毀壞的做法

這個(gè)家族堅(jiān)持愚昧做法的部分解釋,是因?yàn)樗鼘?duì)可以獲得的合理回報(bào)擁有不切實(shí)際的期望值 有時(shí)這些幻覺(jué)有自我欺騙的作用 比如,私人養(yǎng)老金計(jì)劃能夠暫時(shí)性的夸大它們的收益,而公共養(yǎng)老金計(jì)劃能夠延遲納稅,通過(guò)采用不太可能達(dá)成的投資假設(shè) 會(huì)計(jì)和審計(jì)人員認(rèn)同這些策略,時(shí)間可以長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年,直到小雞仔也到了回歸故里頤養(yǎng)天年的時(shí)候,才會(huì)爆出問(wèn)題(此時(shí)誤導(dǎo)世人的CEO和公務(wù)人員很有可能已經(jīng)離任)

同時(shí),華爾街上吹噓著績(jī)效的各式人等也鼓勵(lì)了這個(gè)家族去抱有這樣的無(wú)法達(dá)成的希望 不幸的 Gotrocks家族被確保他們能夠獲得高于平均績(jī)效的回報(bào)率——但是必須支付更高費(fèi)用 我把這種承諾叫做成年人版本的“Woebegon湖”效應(yīng) [“Woebegon湖”指那里所有的孩子都是比平均水平要高,不過(guò),這樣的樂(lè)觀態(tài)度,只局限于個(gè)人的判斷 ]

在2006年,承諾收益率和費(fèi)率再創(chuàng)新高 熱錢涌動(dòng),從機(jī)構(gòu)投資者流向采用2 and 20收費(fèi)模式的管理人(即2%的管理費(fèi)和 20%的盈利報(bào)酬) 對(duì)于那些對(duì)此一無(wú)所知的人,我要解釋:這是不平等的體系,你的本金的 2%每年支付給基金經(jīng)理,即便他什么都沒(méi)達(dá)成——甚至給你造成巨大損失——此外,如果他成功了,利潤(rùn)的20%需要支付給他,即便他的成功僅只是因?yàn)樘幱谏仙拇蟪敝?例如,一位在某一年份獲取10%總回報(bào)的經(jīng)理人,會(huì)提取3.6%-2%加上余下8%的20%-只留下6.4%給予他的投資者 對(duì)于一個(gè)30億規(guī)模的基金,這6.4%的凈“績(jī)效”會(huì)給經(jīng)理人帶來(lái)超爽的1.08億 他會(huì)收到一份不費(fèi)吹灰之力得來(lái)的回報(bào),即便指數(shù)基金在同期給投資者15%的回報(bào)而只能向客戶象征性的收取一點(diǎn)費(fèi)用

這種可笑的安排中隱含的無(wú)情的數(shù)學(xué),無(wú)疑會(huì)使得Gotrocks家族隨著時(shí)間推延日漸貧困,而如果他們從未聽(tīng)說(shuō)過(guò)這些“過(guò)于好心的人”的話絕不會(huì)落得如此結(jié)局 盡管這樣,這種2and20的方式,還在日益蔓延 這種效應(yīng)使我們想起古老的諺語(yǔ):當(dāng)有經(jīng)驗(yàn)的人向有錢的人建議一筆交易,多半是有錢的人最后剩下了經(jīng)驗(yàn),而有經(jīng)驗(yàn)的人最后有了錢

讓我告訴你華爾街上一個(gè)不錯(cuò)的家伙,我的長(zhǎng)期朋友,去年已經(jīng)90高齡的Walter Schloss,來(lái)結(jié)束這個(gè)段落 從1956年到2002年,Walter管理著一個(gè)極為成功的投資合伙企業(yè),在這個(gè)企業(yè)中他不拿走一分一毫,除非他的投資人賺到錢 我對(duì)Walter的敬重,需要提請(qǐng)注意的是,不是基于事后的認(rèn)識(shí) 整整50年前,Walter是我給St. Louis一個(gè)尋求誠(chéng)實(shí)能干的投資管理人的家庭,給出的唯一推薦。

Walter 沒(méi)有上過(guò)商業(yè)學(xué)校,更別說(shuō)商學(xué)院了 1956年他的辦公室里有一個(gè)文件柜,這個(gè)數(shù)字到2002年時(shí)已經(jīng)迅速增加到4個(gè) Walter工作時(shí)不需要秘書 書記員或者記帳人,他唯一的伙伴是他的兒子,Edwin,北卡羅林納藝術(shù)學(xué)校的畢業(yè)生 Walter和Edwin從不打聽(tīng)內(nèi)幕消息 事實(shí)上,他們非常謹(jǐn)慎的使用“外部”信息,他們通常以某種簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)方式篩選證券,這個(gè)方法是Walter為Ben Graham工作時(shí)學(xué)來(lái)的 當(dāng)Walter和Edwin在1989年被《杰出投資者文摘》詢問(wèn)“你如何總結(jié)你所采用的方法?”時(shí),Edwin回答說(shuō)“我們?cè)噲D以便宜的價(jià)格購(gòu)買股票” (想想)那么多人是推崇現(xiàn)代組合理論 技術(shù)分析 宏觀經(jīng)濟(jì)考慮和復(fù)雜的算術(shù)運(yùn)算!

采納一個(gè)排除真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)(定義為資本金發(fā)生永久性損失)的策略,Walter在47年合伙制投資企業(yè)中創(chuàng)造的結(jié)果——引人矚目的超越 S&P 500的績(jī)效 尤其值得注意的是,他是通過(guò)投資大約1000 種證券來(lái)建立這個(gè)記錄的,中間許多品種屬于黯淡無(wú)光的類型 少數(shù)幾個(gè)大贏家品種說(shuō)明不了他的成功 可靠的說(shuō),如果有100萬(wàn)投資經(jīng)理人做交易,通過(guò)a)隨意選出一個(gè)股票b)當(dāng)Walter買入時(shí),購(gòu)買相似數(shù)量的這個(gè)股票;然后c)當(dāng)Walter賣出他選擇的股票時(shí),賣出同樣的股票,他們中最幸運(yùn)的人也不會(huì)接近與Walter的記錄 將Walter在47年間獲取的成就歸因于運(yùn)氣,這在概率上是講不通的

我在1984年第一次公開(kāi)討論了Walter引人矚目的績(jī)效記錄 那時(shí)“有效市場(chǎng)理論”在大多數(shù)主要的商學(xué)院是投資教育課程的核心要件 這個(gè)在當(dāng)時(shí)廣為講授的理論,堅(jiān)稱任何股票在任何時(shí)點(diǎn)的價(jià)格,不會(huì)被明顯的錯(cuò)誤定價(jià),這意味著沒(méi)有投資者可以期待僅僅依靠公開(kāi)獲取的信息來(lái)跑贏股票市場(chǎng)的平均回報(bào),有人能做到也是運(yùn)氣使然 當(dāng)我23 年前談到Walter時(shí),他的記錄強(qiáng)有力的駁斥了這個(gè)教條

當(dāng)把這新的重要記錄陳列到學(xué)院派成員面前時(shí),他們作何回應(yīng)了?不幸的是,他們的反應(yīng)方式淪于世俗:不是打開(kāi)心靈,而是緊閉雙目 就我所知,沒(méi)有一所教授有效市場(chǎng)理論的商學(xué)院愿意嘗試研究Walter的績(jī)效,以及這份績(jī)效對(duì)于商學(xué)院膜拜的理論意味著什么

相反,商學(xué)院的教員們繼續(xù)愉悅的講授有效市場(chǎng)理論,彷佛有如圣經(jīng)詞句般的莊嚴(yán) 能夠?qū)@個(gè)理論抱有懷疑勇氣的金融學(xué)教員,擁有和 Galileo被稱為大師一樣的晉級(jí)為權(quán)威人士的機(jī)遇

成千上萬(wàn)的學(xué)生因此踏上人生旅途的時(shí)候,信奉每天各種股票的價(jià)格都是正確的(或者,更精確的說(shuō),沒(méi)有顯著誤定價(jià)格),以及嘗試評(píng)估企業(yè)——也就是股票——是無(wú)用的 而此時(shí)Walter繼續(xù)他戰(zhàn)勝市場(chǎng)之旅,他的工作由于這些誤人子弟的教育灌輸給了那些年輕人,而變得更為輕松 畢竟,如果你在航運(yùn)業(yè),如果你的潛在競(jìng)爭(zhēng)力都被灌輸了地球是平的觀念,這對(duì)你是有幫助的

Walter沒(méi)有上大學(xué),這或許對(duì)他的投資人而言是件好事

股東年會(huì)

我們今年的會(huì)議定于5月5日(星期六)召開(kāi) 一如以往,Qwest中心的大門會(huì)在早晨7點(diǎn)開(kāi)放,最新攝制的伯克希爾短片會(huì)在8:30展映 9:30我們會(huì)直接進(jìn)入到問(wèn)答環(huán)節(jié),這會(huì)持續(xù)到下午3:00,中間有個(gè)午餐間歇就安排在Qwest 此后,稍作休息,在3:15分,Charlie和我會(huì)召集年度股東會(huì) 如果你決定在問(wèn)答環(huán)節(jié)離開(kāi),請(qǐng)選擇Charlie講話的時(shí)候

離開(kāi)的最好理由,當(dāng)然是為了購(gòu)物 我們?cè)跁?huì)議區(qū)相鄰的 194300平方英尺的大廳中布滿了伯克希爾之附屬企業(yè)的各種產(chǎn)品,期望能幫助到你 去年來(lái)開(kāi)會(huì)的24000人熱情購(gòu)物推升銷售額到新記錄 但是記錄的設(shè)立本身就是為了來(lái)打破的,我知道你們還能做得更好

今年我們會(huì)再次陳列Calyton活動(dòng)房屋(由Acme磚 Shaw地毯 Johns Manville絕緣材料 MiTek緊固件 Carefree遮陽(yáng)篷和NFM家私搭建與裝點(diǎn)) 你會(huì)發(fā)現(xiàn)這所定價(jià)139900的活動(dòng)房屋,提供了卓越的價(jià)值 去年早在我們開(kāi)門迎接股東前,Qwest 的一位義工就購(gòu)買了展示的兩幢房屋中的一幢 這個(gè)樓層的展品中,位于Clayton活動(dòng)房屋側(cè)面的是來(lái)自Forest River的休閑車和水上的士

GEICO 會(huì)設(shè)立一個(gè)配備了來(lái)在全國(guó)的幾位頂級(jí)顧問(wèn)的席位,這些顧問(wèn)樂(lè)意為您提供汽車保險(xiǎn)報(bào)價(jià) 通常GEICO能夠給予您一個(gè)股東特別折扣(一般是8%) 在我們經(jīng)營(yíng)汽車保險(xiǎn)的50個(gè)受管轄區(qū)域中,45個(gè)區(qū)域批準(zhǔn)了這樣一個(gè)特別報(bào)價(jià) (補(bǔ)充說(shuō)明的一點(diǎn)是:這個(gè)折扣不是累計(jì)適用的,比若你夠格申請(qǐng)另外的險(xiǎn)種-例如那些給予特定團(tuán)體的) 將你目前投保的細(xì)節(jié)材料帶過(guò)來(lái),我們核對(duì)一下是否能夠幫助你省錢 至少你們中的50%,我想可以幫你省到錢 當(dāng)你身處那個(gè)席位時(shí),可以簽約使用新的GEICO信用卡,我目前就使用它(當(dāng)然我挺節(jié)儉的)

星期六在 Omaha 機(jī)場(chǎng),我們照例會(huì)把 NetJets的飛機(jī)進(jìn)行編隊(duì),以便于你們視察 請(qǐng)?jiān)贜etjets位于Qwest的展位前駐足停留片刻,學(xué)著觀賞這些飛機(jī) 來(lái)Omaha的時(shí)候請(qǐng)坐巴士,走的時(shí)候可以搭乘你們的新飛機(jī) 把你要攜帶的所有的發(fā)膠也一同帶上飛機(jī)

在我們的大集市里Bookworm的攤位上,會(huì)有大約25種書和DVD打折出售,列為其首的又是《窮光蛋查理年鑒》 (一個(gè)不幸的靈魂去年問(wèn)Charlie,“如果感受不到閱讀這本書的喜悅,該怎么辦?”,他得到了芒格式的回答——“沒(méi)問(wèn)題，就請(qǐng)把這本書贈(zèng)給更有智慧的人 ”)我們今年增添了一些新的標(biāo)題 展出的書中包括伯克希爾的瑞典籍長(zhǎng)期股東Reter Bevelin寫的《尋找智慧——從達(dá)爾文到芒格》,和Fred Schweb的經(jīng)典之作《客戶的游艇在哪里》,這本書1940年首次出版,目前已是第四版 這是以投資為主題出版過(guò)的書中最好的一本,它睿智的闡釋了關(guān)于投資主題的許多真知灼見(jiàn)

這份報(bào)告內(nèi)含的授權(quán)材料的附件,解釋了你們?cè)鯓硬拍塬@取憑據(jù),你們需要它來(lái)獲得參與會(huì)議和其他活動(dòng)的核準(zhǔn) 涉及到航班 酒店和租車,我們此次仍然和American Express(美國(guó)運(yùn)通800-799-6634)簽約來(lái)給你提供專門服務(wù) 處理這些事務(wù)的Carol Pedersen每年都為我們打理的井然有序,非常感謝她 酒店房間可能比較難找,但你與Carol聯(lián)系的話就會(huì)沒(méi)問(wèn)題

座落在Dodge和Pacifi之間的72大街上的占地77英畝的Nebraska家具城,會(huì)再次提供“伯克希爾周末”的打折價(jià)格 我們是10年前開(kāi)始在NFM搞這項(xiàng)特惠活動(dòng)的,期間“周末”銷售收入從1997年的530萬(wàn)美金上升到2006年的3000萬(wàn)美金 當(dāng)我想著這銷售額時(shí),我不免起了雞皮疙瘩

為了獲得伯克希爾的折扣價(jià),你必須在5月3日(星期四)-5月7日(星期一)之間購(gòu)買才可以,這兩天包括在內(nèi),你還需要出示你的會(huì)議憑據(jù) 這個(gè)期間的特惠價(jià)格甚至可以適用于幾家聲譽(yù)崇隆的制造商的產(chǎn)品,原本它們是有著嚴(yán)格的不打折規(guī)矩的,但是在我們股東周末的感染下,也愿意破例一回 我們對(duì)他們的合作很感激 NFM 的營(yíng)業(yè)時(shí)間是星期一至星期六從上午10點(diǎn)到晚上9點(diǎn),星期天是上午10點(diǎn)到下午6點(diǎn) 今年星期六,從下午5:30到晚上8點(diǎn),NFM有一個(gè)特別的股東野餐會(huì),提供雞肉和牛肉夾餅(還有給予像我這樣的傳統(tǒng)人士的漢堡包)

在一家改擴(kuò)建后的Borsheim’s店(珠寶店),我們會(huì)再次舉辦兩場(chǎng)只有股東可以參與的活動(dòng) 第一場(chǎng)是5月4日(星期五)從晚上6點(diǎn)到10點(diǎn)的雞尾酒招待會(huì) 第二場(chǎng)是主歡慶會(huì),從5月6日早晨9點(diǎn)到下午4點(diǎn) 星期六,Borsheim’s會(huì)開(kāi)放到下午6點(diǎn)

整個(gè)周末 Borsheim’s會(huì)有龐大的人流 為了你的方便起見(jiàn),股東能夠享受的優(yōu)惠價(jià)格期間從4月30日(星期四)延續(xù)到5月12日(星期六) 在此期間,通過(guò)出示會(huì)議憑據(jù)或者經(jīng)紀(jì)商的聲明文件來(lái)證明您的股東身份

星期天,在Borsheim’s外的一個(gè)帳篷里,兩屆美國(guó)國(guó)際象棋冠軍Patrick Wolff會(huì)以一敵六,以盲棋應(yīng)戰(zhàn)所有挑戰(zhàn)者,當(dāng)然挑戰(zhàn)者是圓睜雙目的 去年當(dāng)Patrick以這種方式下棋時(shí)我還和他聊了一會(huì) 附近,來(lái)自Dallas的引人矚目的魔術(shù)師Norman Beck會(huì)以戲法迷惑旁觀者 除此,Bob Hamman和Sharon Osberg,兩位世界頂尖橋牌專家,星期天下午蒞臨與股東展開(kāi)較量

為了增添星期天Borsheim’s的樂(lè)趣,Ariel Hsing將以乒乓球從下午1點(diǎn)到4點(diǎn)對(duì)抗敢于挑戰(zhàn)她的來(lái)賓 Ariel,雖然僅有11歲,但在美國(guó)16歲一下女子組乒乓選手中名冠第一 (在12歲以下男女孩混合組名列第一) 我步入75歲的那個(gè)星期和Ariel打了球,她當(dāng)時(shí)只有9歲,幾乎身高還不足以看過(guò)臺(tái)面,我心想著可以輕松取勝,但是不要打消她的勁頭 相反她打倒了我 從那時(shí)開(kāi)始我制定了一個(gè)會(huì)給我戰(zhàn)勝她的機(jī)會(huì)的計(jì)劃 星期六下午1點(diǎn),我會(huì)率先和Ariel來(lái)個(gè)2分制的比賽 如果我用盡辦法贏得第1分,我會(huì)假裝受傷,并宣稱獲得勝利 經(jīng)過(guò)我首場(chǎng)奮勇比賽消耗了Ariel的體能,我們的股東隨后可以碰碰運(yùn)氣,看能不能勝過(guò)Ariel

Gorat‘s(牛排館)5月6日(星期六)會(huì)再次只對(duì)伯克希爾的股東開(kāi)放,從下午4點(diǎn)到晚上10點(diǎn)提供服務(wù) 請(qǐng)記住如果那天你要去Gorat‘s的話,一定要預(yù)定座位 訂座電話時(shí)402-551-3733,時(shí)間是4月1日(不能提前)

在2006-2007學(xué)年,35個(gè)大學(xué)班級(jí),包括來(lái)自于巴西IBMEC商學(xué)院的一個(gè)班,來(lái)Omaha與我交流 我和所有2000名學(xué)生一起在Gorat‘s吃午餐 他們很喜歡那里 想知道為什么的話,請(qǐng)星期六過(guò)來(lái)加入到我們當(dāng)中

星期六下午4點(diǎn)我們會(huì)再次為來(lái)自北美洲以外的股東召開(kāi)歡迎會(huì) 每年我們的會(huì)議引來(lái)全世界的許多人,Charlie和我想親自歡迎這些來(lái)自遠(yuǎn)方的客人 去年我們非常開(kāi)心與來(lái)自(北美以外)數(shù)十個(gè)國(guó)家的 400名股東歡聚一堂 美國(guó)和加拿大以外的股東會(huì)收到特別憑據(jù)和指示,告知如何參加這項(xiàng)活動(dòng)

查理和我是極為幸運(yùn)的 我們生于美國(guó),有非常好的父母讓我們接受優(yōu)秀的教育;擁有極好的家庭,身體健康;有著與生俱來(lái)的商業(yè)因子，這使我們以特別的方式獲得一個(gè)不成比例的巨大成功——與那些為我們的社會(huì)福祉奉獻(xiàn)良多或者更多的人相比 另外,我們長(zhǎng)期從事自己喜歡的職業(yè),每天得到頗具才干和精神快樂(lè)的同事不可計(jì)數(shù)的幫助 我們跳著舞去上班,這可不奇怪了 但對(duì)我們而言,沒(méi)有什么樂(lè)趣能夠比得上與股東,也就是我們的合伙人在伯克希爾的股東會(huì)上相聚一堂 因此請(qǐng)?jiān)?月5日到Qwest加入我們,參加資本家們的搖滾盛會(huì),我們那里再見(jiàn)!

2007年2月28日, Warren E. Buffett