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希臘“準(zhǔn)備”通過改革法案

希臘需要在5月底之前湊出大約40億歐元用于還債。此外還有15億歐元的月薪和養(yǎng)老金需要支付。

就在希臘總理齊普拉斯(Alexis Tsipras)的政府在改革細(xì)節(jié)問題上爭(zhēng)執(zhí)不休、指望希臘的銀行繼續(xù)買入希臘國債的同時(shí)，問題不可避免地顯現(xiàn)了：如果現(xiàn)金耗盡，將會(huì)發(fā)生什么？

以下是與希臘有關(guān)的重要問題，我們將通過問答方式來幫讀者更好地理解。

問：什么是違約？

答：Investopedia.com對(duì)違約的定義是“未能及時(shí)償付到期利息或本金。當(dāng)債務(wù)人未能履行債務(wù)償付義務(wù)時(shí)，構(gòu)成違約。”

問：希臘有多少債務(wù)？

答：希臘政府債務(wù)余額大約3130億歐元，多數(shù)將在2021年后到期。加上企業(yè)和銀行債務(wù)，總額接近5000億歐元。

債權(quán)人并非生來平等。例如，國際貨幣基金組織(IMF)就更加優(yōu)先，排在償付隊(duì)列的第一位。

鑒于希臘的銀行可能會(huì)順從地對(duì)多數(shù)到期國債進(jìn)行再融資，養(yǎng)老金和地方政府填補(bǔ)剩余的缺口，近期最重要的截止日期將是5月6日和5月12日，屆時(shí)要向IMF償付總額近10億歐元。

真正的壓力是在年中，歐洲央行(ECB)持有的近70億歐元債券將在7月和8月到期。

問：如果IMF收不到錢會(huì)怎么樣？

答：如果不向IMF還錢，就啟動(dòng)了倒計(jì)時(shí)。在應(yīng)付日期到來且IMF發(fā)出催繳電報(bào)兩周之后，IMF將再次發(fā)出電報(bào)，強(qiáng)調(diào)“不履約的嚴(yán)重性”，再次催促希臘立即還錢。

再過兩周，IMF主席將通知執(zhí)委會(huì)，希臘未能履行還錢義務(wù)。對(duì)希臘而言，嚴(yán)重后果由此開始。也就是交叉違約和交叉加速。

問：什么是交叉違約和交叉加速？

答：對(duì)IMF違約將讓希臘的其他一些債權(quán)人(包括歐洲援助基金)宣布出現(xiàn)違約。隨后，他們有權(quán)要求立即償付所有貸款，也就是加速過程。

其他債權(quán)人可能效仿。雖然宣布違約可以保住債權(quán)人的索償權(quán)益，但加速并非自動(dòng)的。每個(gè)債權(quán)人均自行決定。

希臘債務(wù)都不同程度位于一個(gè)交叉違約和交叉加速的條款網(wǎng)絡(luò)，由此完全可以假定，一次違約和加速將觸發(fā)要求希臘償付剩余多數(shù)債務(wù)，甚至全部債務(wù)。

希臘債務(wù)有很多中結(jié)構(gòu)，不同條款，不同條件，有適用希臘法律的，也有適用英國法律的。這些債務(wù)包括債權(quán)人選擇不參加2012年債務(wù)重組的那些債券、那次債務(wù)重組中發(fā)行的債券、歐洲央行持有的債券、歐洲援助基金的貸款、去年發(fā)行的債券、2010年希臘貸款安排、IMF貸款等。

問：評(píng)級(jí)公司怎么說？

答：三大評(píng)級(jí)公司都認(rèn)為IMF之類官方債權(quán)人是另一級(jí)別的有價(jià)證券持有人。未能償付官方貸款并不一定導(dǎo)致評(píng)級(jí)下調(diào)至“違約”。相反，如果未能償付民間債券持有人則會(huì)構(gòu)成“違約”。

問：信貸違約互換(CDS)怎么樣？

答：國際互換和衍生品協(xié)會(huì)的裁定委員會(huì)需要先收到一個(gè)裁決請(qǐng)求，以判斷CDS合約會(huì)怎么樣。隨后，該委員會(huì)將就是否發(fā)生“信貸事件”作出具有約束力的決定，這可能引發(fā)合約執(zhí)行。

根據(jù)美國存管信托與清算公司的數(shù)據(jù)，目前CDS合約余額有622張，覆蓋凈值5.92億美元。

2012年，希臘債務(wù)重組是，CDS合約兌付，是有史以來最大的一次。

問：違約對(duì)希臘的銀行會(huì)有什么影響？

答：這要看歐洲央行的態(tài)度和違約的性質(zhì)。

隨著銀行存款流失，只有歐洲央行的緊急流動(dòng)性援助(ELA)一直維持著希臘銀行的生命。

Oxford Economics全球宏觀研究主管Gabriel Sterne表示，雖然歐洲央行行長德拉基上周暗示，只要希臘的銀行有償付能力、有足夠的抵押品，ELA就將繼續(xù)，但銀行的償付能力，尤其是使用ELA的銀行，實(shí)在很難判斷。

匯豐(HSBC)策略師Chris Attfield認(rèn)為，如果在7月和8月未能對(duì)歐洲央行還錢，可能導(dǎo)致ELA立即停止。

一旦ELA中斷，幾乎肯定會(huì)引發(fā)全面擠兌，促使希臘實(shí)施資本管制。

如果發(fā)生國債發(fā)行流標(biāo)之類的事情，銀行自身成為違約的受害者，那他們將會(huì)無力償付，ELA將停止。

問：資本管制有什么用？

答：在希臘，確實(shí)沒啥用。

跟塞浦路斯不同(塞浦路斯今年取消了兩年前實(shí)施的資本管制)，希臘有松散國境線和高度流動(dòng)性的人口。雖然資本管制會(huì)阻攔資本通過銀行外流，但攔不住人民手里的現(xiàn)金。

問：何謂Target2？

答：這是歐洲央行建立的支付體系，讓歐元區(qū)各國央行創(chuàng)造的歐元可以自由在歐元區(qū)流動(dòng)。根據(jù)歐洲央行網(wǎng)站，2013年日均交易處理量1.9萬億歐元。

這個(gè)系統(tǒng)還跟蹤誰欠誰的錢；希臘央行的數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，希臘欠別人960億歐元，相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的40%多。

因?yàn)門arget2，雅典創(chuàng)造的歐元通過購買雪鐵龍汽車和拜耳阿司匹林而進(jìn)入巴黎和柏林流通。

只要希臘依然正式留在歐元區(qū)，即使存在一個(gè)平行的貨幣流通，該國的Target2義務(wù)就是政治問題，而不是金融問題。

然而，蘭卡斯特大學(xué)管理學(xué)院研究員John Whittaker表示，失去Target2將讓這些義務(wù)“具體化”。其他國家央行將會(huì)根據(jù)各自在歐洲央行的出資比例承受損失。

問：希臘企業(yè)會(huì)怎么樣？

答：主權(quán)違約之后可能是企業(yè)違約。

債權(quán)人將會(huì)爭(zhēng)奪希臘的海外資產(chǎn)，雖然并不多。例如Coca-Cola HBC AG。該公司以前名為可口可樂希臘瓶裝公司(Coca-Cola Hellenic Bottling Co.)，是全球第二大可口可樂瓶裝公司，總部位于瑞士。

此外，在資本管制之外還會(huì)有其他措施，例如要求企業(yè)匯回海外持有的歐元，并禁止派發(fā)股息。政府還可能打欠條以代替歐元。2010年，希臘政府就大幅削減對(duì)藥品供應(yīng)商的賬單，然后用債券付賬。

問：希臘能否違約并依然留在歐元區(qū)？

答：安理國際律師事務(wù)所(Allen & Overy LLP)的Yannis Manuelides認(rèn)為，希臘離開歐盟才有可能離開歐元區(qū)。

Manuelides說道：“歐元是歐盟不可分割的一部分，這是一條單行道，不可能驅(qū)逐一個(gè)成員國離開，如果允許或者迫使一國退出，對(duì)歐盟絕不是好事。他們會(huì)盡全力避免這一結(jié)果。”

這可能還不夠：Linklaters的銀行業(yè)合伙人Benedict James認(rèn)為，資本管制將是“退出預(yù)告”。James也認(rèn)為，希臘要退出歐元區(qū)，必須同時(shí)退出歐盟。

總而言之，希臘退歐對(duì)各方而言都將是混亂的、漫長的、痛苦的事件，希臘受傷將最大。

布魯塞爾智庫Bruegel的研究員Zsolt Darvas表示，真正的最后期限是6月份，屆時(shí)各國議會(huì)開始夏季休會(huì)。他認(rèn)為，希臘目前看來能夠渡過難關(guān)。