自暴風(fēng)科技刷新A股新股連續(xù)漲停紀(jì)錄開始，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境內(nèi)資本市場的追捧度就開始大幅提升，受到這股市場情緒的影響，不少美元基金投資的紅籌公司也開始陸續(xù)籌劃拆除VIE架構(gòu)，以期望回歸境內(nèi)資本市場。

據(jù)熟悉VIE結(jié)構(gòu)拆除過程的法律人士分析，在紅籌企業(yè)回歸資本市場的構(gòu)成中，監(jiān)管部門審核的重點(diǎn)在于從投資審批、外匯監(jiān)管、涉稅事項(xiàng)等方面確認(rèn)VIE架構(gòu)搭建與拆除的合規(guī)性，這也意味著中概股企業(yè)回歸將涉及多項(xiàng)法律技術(shù)細(xì)節(jié)，如果忽略相關(guān)環(huán)節(jié)，將可能令回歸的難度變得非常大。

多事項(xiàng)需厘清

盡管A股市場的火爆行情正在吸引越來越多海外上市的中資企業(yè)考慮回歸境內(nèi)資本市場，但由于此前融資上市過程中涉及VIE架構(gòu)搭建和海外投資的進(jìn)場，回歸境內(nèi)之前則需要海外企業(yè)退市私有化，并拆除VIE架構(gòu)，再重新登錄A股市場，而這一過程往往耗時(shí)較長。

以暴風(fēng)科技為例，為登錄A股創(chuàng)業(yè)板市場，暴風(fēng)科技從2010年底開始拆除紅籌架構(gòu)，通過簽署重組協(xié)議以及VIE終止協(xié)議、注銷境外公司及境外權(quán)益的同比例落回境內(nèi)與調(diào)整股權(quán)激勵(lì)安排、境外投資人IDG等變現(xiàn)退出以及注銷原境內(nèi)的外商獨(dú)資企業(yè)（WFOE）及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等操作，相關(guān)業(yè)務(wù)境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體僅剩下擬上市主體暴風(fēng)網(wǎng)際，2012年3月首次提交創(chuàng)業(yè)板申報(bào)發(fā)行文件，2015年3月，暴風(fēng)科技正式上市。整個(gè)過程耗時(shí)長達(dá)5年之久。

卓建律師事務(wù)所合伙人及律師張維光介紹，VIE企業(yè)拆除紅籌結(jié)構(gòu)，建立符合境內(nèi)監(jiān)管要求的股權(quán)結(jié)構(gòu)，一般性合規(guī)需要關(guān)注三個(gè)方面，一是包括出境及返程涉及的境外投資和外商直接投資的審批登記手續(xù)等投資監(jiān)管事項(xiàng)；二是包括搭建及拆除過程中涉及的外匯登記、變更及注銷和可能的外匯處罰情況等外匯監(jiān)管事項(xiàng)；三是包括搭建及拆除過程中涉及境內(nèi)投資人所得稅繳納以及因拆除產(chǎn)生的稅收優(yōu)惠返還等涉稅事項(xiàng)等。

張維光表示，由于境內(nèi)外監(jiān)管環(huán)境的差異，中概股回歸在拆除VIE架構(gòu)時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往需要發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)就是否存在應(yīng)繳未繳稅務(wù)、進(jìn)出資金的外匯審批和登記手續(xù)等情況進(jìn)行詳細(xì)說明，企業(yè)需要按照監(jiān)管部門的要求進(jìn)行有序推進(jìn)，整體估算，拆除VIE架構(gòu)需要的時(shí)間周期可能要達(dá)到一年半。

各方利益博弈成本高

除了各方技術(shù)環(huán)節(jié)及監(jiān)管事項(xiàng)需要合規(guī)和明晰之外，在拆除VIE架構(gòu)和私有化過程中，中概股企業(yè)還面臨更大的問題就是如何協(xié)調(diào)各方主體之間的利益問題。“私有化過程中，如果定價(jià)的談判沒有滿足投資人要求，可能會(huì)在這個(gè)過程中消耗大量時(shí)間，而這其中將存在大量的不確定問題。”一位熟悉海外企業(yè)回歸實(shí)務(wù)操作的機(jī)構(gòu)人士表示。

據(jù)了解，在VIE企業(yè)回歸進(jìn)程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在審核時(shí)還會(huì)對(duì)VIE協(xié)議的具體安排以及涉及的相關(guān)利益主體、協(xié)議約定內(nèi)容的執(zhí)行情況等事項(xiàng)予以特別關(guān)注，尤其是對(duì)原有架構(gòu)下境外主體是否仍然擁有與發(fā)行人業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)、相關(guān)資產(chǎn)是否已完整轉(zhuǎn)回到發(fā)行人等情況進(jìn)行說明。“值得注意的是，VIE架構(gòu)拆除項(xiàng)目中存在的關(guān)聯(lián)方往來關(guān)系，比如內(nèi)資公司、外資公司和自然人股東之間的資金往來或無息借款等，需要進(jìn)行清理，若存在關(guān)聯(lián)方占用資金嚴(yán)重的問題，將對(duì)審核帶來非常大的負(fù)面影響。”上述機(jī)構(gòu)人士說。

熟悉法律的相關(guān)人士分析，由于大多數(shù)中概股企業(yè)在海外上市過程中往往涉及VIE紅籌架構(gòu)，而其拆除過程將涉及復(fù)雜的法律程序以及各方利益主體的博弈，需要企業(yè)謹(jǐn)慎處理，“企業(yè)各方需要結(jié)合公司的實(shí)際情況并聽取專業(yè)機(jī)構(gòu)的意見做出統(tǒng)籌安排，還要根據(jù)重組進(jìn)展及監(jiān)管政策變化等多種因素適時(shí)進(jìn)行調(diào)整。否則，很可能會(huì)因?yàn)槟硞€(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)違規(guī)問題而給日后的IPO申請(qǐng)?jiān)斐蓪?shí)質(zhì)障礙或增加不必要的成本。”