多喜愛(002761)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

區(qū)域性中端平價時尚家紡品牌代表之一。公司定位于二三線中端平價時尚家紡市場。

【機構(gòu)研究】

招商證券：多喜愛合理價格為12.00元

區(qū)域性中端平價時尚家紡品牌代表之一。公司定位于二三線中端平價時尚家紡市場。通過8 年多的推廣，“多喜愛”品牌憑借加盟模式的快速擴張，現(xiàn)已在華中區(qū)域具備一定規(guī)模，且與同市場的夢潔形成的差異化的錯位競爭。截止2014 年底，公司共有889 家銷售網(wǎng)點， 其中，公司華中地區(qū)店鋪數(shù)量達到51.4%，渠道區(qū)域性特征明顯。 同時，公司適時把握電商發(fā)展大潮所帶來的發(fā)展機遇，自2011 年開始積極發(fā)展線上業(yè)務(wù)，截止至2014 年電商銷售占比已達到21%，對線下業(yè)務(wù)放緩起到了一定的貢獻。

弱市下業(yè)績有所調(diào)整，但增長質(zhì)量相對比較良性。弱市環(huán)境下下，公司正在積極調(diào)整，去年開始收縮渠道，因而導致14 年收入下滑17.3%；利潤端，盡管毛利率隨著線上銷售規(guī)模提升及低運營效率門店減少，整體呈上升趨勢，然而受收入下滑影響，期間費用率的上升，以及優(yōu)惠稅率的到期，導致2014年凈利潤下滑25%，若剔除稅率影響，下滑幅度則較2013 年有所收窄。 增長質(zhì)量方面，公司庫存、應(yīng)收賬款及經(jīng)營性現(xiàn)金流等指標相對較為良性。

募投項目推進有助于進一步提升市占率、研發(fā)水平及費用控制能力。公司擬公開發(fā)行新股不超過3000 萬股，募集資金用于直營店拓展、 信息化建設(shè)及補充營運資金。其中，直營店拓展項目計劃投資1.71 億元，新增門店152 家，預計可年均新增收入2.9 億元/凈利4140.6 萬元， 可增加二三線城市直營店比例；信息化建設(shè)項目計劃投資2988.5 萬。

盈利預測與投資建議：盡管目前零售環(huán)境不佳，但公司正在積極調(diào)整渠道，后期隨著募投項目實施，未來兩年渠道推力尚存釋放空間，且直營占比將有所提升。預計15-17 年EPS 分別為0.40、0.44 和0.50 元/股，半年合理的二級市場價格可給予15 年30 倍PE 為中樞，合理價格中樞為12.00 元。

風險提示：單一品牌渠道擴張受限的風險；直營體系投入加大導致費用提升。