圖為2010年7月8日資料圖片，顯示上海外灘金融廣場的標志--“外灘牛”。

鳳凰iMarkets訊 據(jù)路透社報道，中國A股3月以來再現(xiàn)狂飆突進走勢迭創(chuàng)新高，滬綜指.SSEC時隔七年后近日重上5,000點整數(shù)關口，并創(chuàng)出歷史天量。隨著市場不斷上漲和規(guī)模的擴大，完全依靠流動性寬松和改革預期營造的A股牛市根基將逐漸動搖，牛市下半場的走勢愈加顯得撲朔迷離。

多數(shù)市場人士認為，當前A股已步入非理性繁榮階段，左右市場更多的是投資者的情緒和洶涌入市的增量資金，這種情況下去預測大盤的漲跌及點位等均已超越了理性研究的范疇，戳破泡沫的那根針隨時可能出現(xiàn)。

“資金肯定是一個問題。”首創(chuàng)證券策略分析師邵帥稱，大盤此前的快漲主要由增量資金推動，基于當前大盤漲幅和估值水平，如果增量資金入市速度放緩，巨大的獲利盤必將令市場迎來中級別調(diào)整。

有分析人士指出，盡管中國股市與經(jīng)濟基本面已嚴重脫節(jié)，監(jiān)管機構(gòu)對股指快速上漲導致的市場風險也有所察覺，但A股承擔的歷史使命太多，牛市不會輕易結(jié)束，大而不能倒的內(nèi)在邏輯令越來越多的人義無反顧地投身到股市中去。

滬綜指本周一續(xù)創(chuàng)逾七年新高，3月份以來累積最大升幅達54%，上證A股當日成交13,042億元人民幣，再創(chuàng)歷史天量。多位分析師指出，當前股市賺錢效應仍較明顯，部分場外新增資金選擇流入二級市場，成交量隨之屢創(chuàng)新高。

而目前滬深兩市動輒接近2萬億的成交額開始讓人擔心，因當前A股的流通市值約60萬億元左右，這種交易規(guī)模相當于每天換手3%以上，5月份兩市的合計換手率達到逾50%，正常市場交易狀態(tài)下這種交投必然不可持續(xù)。

另據(jù)中國證券登記結(jié)算中心數(shù)據(jù)顯示，截至5月29日，單周新增股票賬戶、新增基金賬戶分別創(chuàng)出了歷史新高。交易所最新數(shù)據(jù)則稱，截至6月4日，兩市融資余額數(shù)據(jù)合計2.16萬億元，繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高。

值得注意的是，滬綜指突破5,000點后，中國國內(nèi)官方媒體并未做過多的報導和解讀，相對于此前頻繁評論市場的行為，中國投資者似乎突然間失去了輿論導向的信號指引。

本輪中國A股牛市的最大推動力是資金面寬松，而政策導向及市場情緒成為左右短期走勢的關鍵因素。諸如新華社、人民日報等官方媒體，成為投資者揣摩政策導向的重要工具。

對此次牛市，中國監(jiān)管層顯然淡化了以往過多的行政性干預色彩，而選擇利用更加溫和的市場化和法制化手段進行調(diào)控，監(jiān)管層希望市場能更多地通過自身調(diào)節(jié)穩(wěn)定健康的發(fā)展。

中國證監(jiān)會此前已多次提醒廣大投資者特別是新入市的中小投資者理性投資，不要盲目跟風炒作。證監(jiān)會此前并表示將適當加大新股供給力度，由每月核發(fā)一批次增加到兩批次。

但股市“賺錢效應”的自我強化效應對投資者的影響似乎遠遠大于管理層的喊話，指數(shù)快速攀升后積累的風險不斷加大，尤其是此輪行情由杠桿資金撬動，行情一旦到頂后杠桿資金的快速抽逃和反向做空會超乎想象，其影響甚至可能將傷及實體經(jīng)濟。

雖然市場對行情回調(diào)產(chǎn)生的“踩踏”行為已有預期，但包括管理層在內(nèi)的市場各方，對于杠桿牛市如何平穩(wěn)有序退場都缺乏實際經(jīng)驗，管理層和投資者顯然都不愿首先出手破壞來之不易的牛市，泡沫在相互觀望和猶豫中不斷被放大。

“（大盤）完全就是靠放水和風險偏好給提上去的，啥時候跌下來還真的說不好。”北京一大型券商分析師表示。

杠桿資金規(guī)模逼近極限

分析人士認為，雖然增量資金流入和股市“賺錢效應”的正循環(huán)未打破，但隨著市場規(guī)模和成交量的繼續(xù)放大，資本的消耗也就越大，多種跡象表明資金規(guī)模已經(jīng)逼近極限，泡沫隨時可能因為個別突發(fā)性事件而破滅。

可以核算，假如A股的日成交金額維持在2萬億的規(guī)模，兩融成本、印花稅和交易傭金每年從市場流出規(guī)模將接近8,000-9,000億，這些大量消耗的資本需要不斷的補充。

“如果股市有賺錢效應的話，其實不是太缺資金，但是沒有呢？”方正證券策略分析師陳敏稱，6月中下旬，特別在市場已經(jīng)過了5,000點之后，如果指數(shù)進一步上漲空間不大的話，后續(xù)增量資金將會大幅下降。

此輪牛市發(fā)動以來，券商不斷尋求上市、再融資來擴充資本，其資金壓力可見一斑。中國最大券商--中信證券(600030.SS)(6030.HK)在規(guī)模達數(shù)百億港元的H股融資即將實施之際，近日又宣布引入全國社保基金作為其戰(zhàn)略投資者，籌集115.2億港元資金。

剛完成H股融資的廣發(fā)證券(000776.SZ)近日更是提出不超過2,000億元的發(fā)債計劃，用于滿足公司日常業(yè)務運營需要及調(diào)整公司債務結(jié)構(gòu)。

目前滬深兩市融資融券規(guī)模已達到2萬億元以上的高位，各家券商近期已通過上調(diào)兩融保證金比例、壓縮融資融券標的范圍、將信用賬戶集中持倉比例實行分級管控等手段降低杠桿，以控制風險。這有望使兩融規(guī)模增速放緩。

上周五中國證監(jiān)會發(fā)言人表示，正對《證券公司融資融券業(yè)務管理辦法》及相關業(yè)務規(guī)則進行修訂。監(jiān)管層修改兩融規(guī)則，也是為了保護中小投資者利益。

市場人士分析，隨著股指不斷上漲，部分金融機構(gòu)提高風控意識也是合理的，之前資金蜂擁入市格局將有所緩解。由預期和資金推動的牛市的信心本已十分脆弱，一旦有風吹草動，市場恐慌情緒將成倍放大。

當前A股市場上小盤股估值已出現(xiàn)嚴重泡沫化。數(shù)據(jù)顯示，從市凈率(PB)的角度來看，目前上證A股與全球平均水平旗鼓相當，但創(chuàng)業(yè)板和中小板的估值水平可與納斯達克1999年泡沫期相媲美。

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