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中國股市的發(fā)展趨勢非常明顯：上海和深圳市場將越來越國際化。目前它們是世界范圍內(nèi)少數(shù)仍由國內(nèi)投資者主導的市場中的兩個。

中國政府正在通過向境外機構授予越來越多的投資配額，穩(wěn)步向境外投資者開啟大門，同時，“滬港通”計劃為海外資金開啟了另一個投資渠道。

上周，全球第二大資產(chǎn)管理公司先鋒集團(Vanguard)決定將A股納入其最主要的新興市場外匯交易基金。這一決定可能成為一個關鍵的轉折點。

然而，對于A股這樣神秘又看上去難以捉摸的市場，人們到底應該怎樣進行投資？

在全球其他地區(qū)，長期以來存在著一種觀點，投資者可以通過將其投資組合向特定風險因素傾斜，在整個周期上跑贏市場。

規(guī)模較小的企業(yè)、“估值”低廉的股票、以及股息收益率較高的股票都有帶來超額回報的傾向。多數(shù)情況下，投資者還能通過偏重于那些已經(jīng)顯示出強勁增長勢頭或低波動性的股票，跑贏股指。

這些觀點催生了全球投資產(chǎn)業(yè)的一個新領域——即所謂“smart beta投資”。富時集團(FTSE Group)首席執(zhí)行官麥思平(Mark Makepeace)認為，最終，全球每一美元投資中將有35美分是依照這種策略投資的。

然而，在A股市場，90%的股票由國內(nèi)散戶投資者持有，極高的換手率導致股票平均持有期只有兩個月。此外，由于整個市場的市盈率高達62.7倍（深市前向市盈率），不斷轉戰(zhàn)多個市場板塊的投資者，對股市估值的飆升早已見怪不怪。在這樣的市場中，上述因素依然適用么？

A股市場的行情與全球各股市的走向毫無關聯(lián)

A股市場的行情與全球各股市的走向毫無關聯(lián)，大體上也和其他新興市場沒有關聯(lián)（參見上圖）。在這個全球市場不斷走向步調一致的時代，這一事實令A股市場顯得特立獨行。

然而，全球第三大基金公司道富環(huán)球投資管理有限公司(State Street Global Advisors，以下簡稱SSGA)的研究表明，許多在全球其他地區(qū)看到的行為定勢，也會在滬市和深市發(fā)現(xiàn)。

根據(jù)SSGA亞洲（除日本外）投資組合策略師負責人吳重光(Sunny Ng)和同事喬治•奧格特(George Hoguet)、鐘培熙(Christopher Cheung)的數(shù)據(jù)分析，其中最顯著的是價值效應。

他們利用從2002年初到2013年底的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，市凈率最低的五分之一股票每月跑贏A股大盤83個基點（相當于每年超過10個百分點），而尤金•法馬(Eugene Fama)和肯尼思•弗倫奇(Kenneth French)在2012年一份關于美國股市的研究中發(fā)現(xiàn)，美國股市的這個數(shù)字是44個基點，僅為中國A股的一半多。法馬和弗倫奇創(chuàng)建了關于市場行為的“法馬-弗倫奇三因子模型”。

研究發(fā)現(xiàn)，中國的價值股產(chǎn)生超額回報的趨勢在統(tǒng)計上是顯著的，而至少自2010年以來，市凈率最高的那些股票跑輸了大盤（見下圖）。

數(shù)據(jù)來源：SSGA

收益率效應，或者說派息最多的那些股票跑贏大盤的趨勢，看上去也適用于中國股市。SSAG團隊發(fā)現(xiàn)，2002年至2013年，股息收益率最高的五分之一股票每月跑贏MSCI明晟中國A股指數(shù)55個基點，這一趨勢在統(tǒng)計上也很顯著。

同樣，波動性最低的股票跑贏大盤的特點看上去也適用于中國；過去5年中波動性最低的股票每月平均跑贏大盤47個基點。

吳重光承認，這一發(fā)現(xiàn)令他感到“驚訝”，因為中國內(nèi)地股市“瘋狂的成交量”按說可能消除掉低波動性溢價。

SSGA的團隊得出，另外兩個在其他市場普遍存在的現(xiàn)象——小盤股跑贏大盤、以及上漲勢頭最為強勁的股票后市繼續(xù)上漲——似乎并不適用于中國市場。

該團隊發(fā)現(xiàn)，對于上述兩種現(xiàn)象，跑贏大盤的情況在某種程度上存在，但在統(tǒng)計上并不顯著，漲勢效應可能被極高的成交量抵消了。

然而，吳重光得出，基于因子的投資策略在中國內(nèi)地“或許是有吸引力的”，特別是偏重股息收益率和價值股的投資策略。

此外，當然了，如果這些策略在目前是有效的，那么可以合理推斷出，隨著中國進一步開放市場，以及其國內(nèi)股市的所有權制度逐漸變得更像世界其他地方的股市，這些策略會更加有效。

在中國，已經(jīng)有些人通過因子投資策略賺到了錢。隨著中國工資水平提高、更多地向國際規(guī)范靠攏，因子投資或許將成為未來的方向。

來源：英國金融時報

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