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【透視A股】

三張圖透視：為何說中國股市在地球上獨一無二？

各省A股交易額排名：上海第一 北京第五

【高盛立場】

高盛一周兩度發(fā)文：中國股市沒有泡沫 預(yù)期將上漲27%

對于A股 高盛贊同人民日報的立場

高盛：這就是中國股市見底的信號

中國股市在經(jīng)歷了連續(xù)三個交易日暴跌之后，周四，市場終于出現(xiàn)強勢逆轉(zhuǎn)，個股普漲，千余只股票漲停，而這種態(tài)勢也延續(xù)至周五。

近期股市下跌會給這個全球第二大經(jīng)濟帶來什么影響？考慮到中國的經(jīng)濟增速要比美國、歐洲和日本的總和還要高，因此這個問題對于投資者來說非常重要。

Matthews亞洲投資策略師Andy Rothman

Matthews亞洲投資策略師Andy Rothman從投資者的額角度回答了這些問題。截止7月9日周四收盤，上證綜指自6月12日的高點下跌28%，但是該指數(shù)自年初仍上漲了15%，比一年前更是大漲了82%。(中國股市滬綜指周五收升4.5%，延續(xù)報復(fù)性反彈，本周漲逾5%終結(jié)連三周跌勢。滬綜指收報3877.803點，大漲168.473點漲幅4.54%；本周累計上漲5.2%。)

中國股市將何去何從？

因為中國股市主要是由個人投資者所推動的，所以很難預(yù)測個人投資者的情緒會怎么變化。

泡沫是否正在破滅？

從估值的角度來看，中國股市中很多股票的估值已經(jīng)高到不可思議的地步。評論員通常關(guān)注的中國創(chuàng)業(yè)板，其中79家公司的市盈率已經(jīng)超過100倍。整個創(chuàng)業(yè)板的市盈率中位值也達到了63倍。很明顯這是非常高的水平。但是評論員們卻忽視了中國人都明白的一個事實。創(chuàng)業(yè)板是一個非常小，有很大投機性，主要由科技公司組成的市場，僅僅有460家公司。押注創(chuàng)業(yè)板的人都明白他們是在賭博，很少的外國投資者會涉足創(chuàng)業(yè)板。

A股市場要遠比創(chuàng)業(yè)板大的多，A股市場擁有2800家公司，人們的選擇更大。但是這仍然是一個被個人投資者所推動得市場。個人投資者占到每天交易量的80%，機構(gòu)投資者僅占很小的一部分，而國外投資者僅占3%左右。同樣，這也是一個昂貴的市場。根據(jù)一個券商分析師計算，除去那些最具投機性的股票，A股上市公司的市盈率中位值為54倍。

相比機構(gòu)投資者和外國投資者占主角的香港股市，在香港股市上市公司的市盈率中位值僅有14倍。香港市場擁有1800家中國公司，是外國投資者投資中國的主要市場。

對我們來說更重要的是，我們是美國最大的僅在亞洲投資的投資經(jīng)理，目前管理的資金大約為320億美元，其中30%配置在中國股市，投資股票的市盈率中位值為17倍。很巧合的是，標(biāo)普500的市盈率中位值同樣是17倍。

兩融借貸是否是一個重要的困擾？

的確，因為股市的下跌使得越來越多的投資者不得不清倉股票以償還他們的兩融貸款。

但是，目前兩融的規(guī)模仍然是可控的。兩融總額目前大約為1.8萬億人民幣(約合2850億美元)。這僅占到市場總市值的3.5%，占到市場流通股票市值的4.3%(根據(jù)中國證監(jiān)會數(shù)據(jù))。如果除去政府持有的股票，兩融規(guī)模也僅占到流通股票市值的9%。

監(jiān)管規(guī)則規(guī)定券商只可以向賬戶總額大于50萬人民幣的客戶提供兩融服務(wù)，但是仍有一些券商將一些未達標(biāo)的投資者提供了兩融服務(wù)。

盡管，市場的持續(xù)下跌會讓一些投資者遭受損失，但是通過兩融借錢炒股的個人投資者遭受巨大損失的數(shù)字不會很高。目前兩融倉位你相當(dāng)于全國家庭銀行儲蓄的3%。

多數(shù)中國人沒入市？

大部分中國人都沒有入市。目前中國股市活躍的個人投資者約為5000萬，近占全國人口的4%，城鎮(zhèn)人口的7%。并且大多數(shù)投資者投入的資金很長有限。到去年11月，66%的投資者賬戶總額少于9萬元人民幣(相當(dāng)于15000美元)，不到1%的賬戶超過100萬美元。很少有中國人會拿其畢生的積蓄冒險。我認為中國人對于之前的股災(zāi)都還有印象，2007年A股上漲之勢比今天還要強，但是在2008年初加速下跌。

另一個有意思的現(xiàn)象是雖然股票市場增長迅速，但是中國家庭銀行存款增速卻只出現(xiàn)輕微的放緩。2015年3月-5月期間，年增長率僅為10.2%，而去年同期為11%。

對居民消費會帶來什么影響？

考慮到個人投資者的規(guī)模較小以及三分之二的投資者賬戶總額低于15000美元，我認為如果股市繼續(xù)下跌，其對于消費的影響也只是輕度的。

即使考慮到兩融投資者，消費者的債務(wù)是非常低的，而儲蓄也非常高。中國家庭銀行儲蓄約有8.5萬億美元，比巴西、俄羅斯、印度和意大利四國的GDP總和還要多。

需要注意的是，在2008年A股大跌后的12個月里，當(dāng)市場繁榮時，消費在12個月中飛速上漲。但是我不認為這一次消費會再次快速上漲，但是這仍然可以推斷持續(xù)的股市下跌不會是的居民消費大幅萎縮。

對于GDP增長有什么影響？

股市的持續(xù)下跌將會對GDP增速產(chǎn)生有限但實質(zhì)的影響。

金融行業(yè)在2014年占到中國GDP的7.4，2015年第一季度上升至9.7%。而證券行業(yè)占到了上升部分的主力。粗略估計，2014年最后一個季度，股票市場占到了GDP增速的5%(在全年7.4%的增長率中貢獻了0.4個百分點)。

如果市場持續(xù)保持疲軟，會導(dǎo)致交易量下降，這將會使得2015年下半年的GDP增長減緩。(Oscar/編譯)

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