受下跌影響，高杠桿的分級B遇到拋售潮，曾經(jīng)的高溢價(jià)率節(jié)節(jié)走低甚至出現(xiàn)折價(jià)，雖避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致追捧分級A的投資者增多，但分級A價(jià)值回歸基本結(jié)束，近期資金追捧的熱度沒有那么高，綜合這兩個(gè)因素，場內(nèi)A、B份額出現(xiàn)了少見的折價(jià)套利機(jī)會。

中國基金報(bào)記者方麗

一個(gè)巨型調(diào)整之后的套利機(jī)會正滾滾而來。

一邊是上周分級基金下折，導(dǎo)致對分級B整體恐慌，轉(zhuǎn)而追捧分級A，另一邊則是股票市場逐漸回歸正常的反彈行情，這兩大因素作用之下，分級基金出現(xiàn)了大規(guī)模折價(jià)套利機(jī)會。中國基金報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，目前整體折價(jià)率超過3%的達(dá)到35只，而整體折價(jià)率超過4%的也有22只，最高整體折價(jià)率超過8%。

相比之下，分級基金折價(jià)套利的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于溢價(jià)套利，投資者不妨試試。所謂分級基金折價(jià)套利，就是分級基金A+B的市場交易價(jià)格合并后母基金的價(jià)格，較母基金凈值有較大折價(jià)。投資者通過場內(nèi)買入同樣份數(shù)的A份額和B份額，然后合并成為母基金，再通過交易所基金申贖通道贖回母基金，即可完成折價(jià)套利并賺取價(jià)差。當(dāng)然這一套利并非完全無風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榧幢闶琴I入當(dāng)天合并，也必須在次日以凈值贖回，因此收益受次日市場變動的影響，但因?yàn)榇嬖谡蹆r(jià)安全墊，比溢價(jià)套利更為安全。

折價(jià)套利機(jī)會凸顯

在牛市里洶涌的溢價(jià)套利，一個(gè)斷崖式下跌后造就了大批折價(jià)套利機(jī)會。

什么是折價(jià)套利？原理是A、B份額按照場內(nèi)價(jià)格計(jì)算的市值遠(yuǎn)低于合并后母基金的凈值，投資者通過低買（場內(nèi)按價(jià)格買入A、B）高賣（將A、B合并成基礎(chǔ)份額按凈值贖回）獲取差價(jià)收益。

集思錄數(shù)據(jù)顯示，目前以母基金來看，整體溢價(jià)率超過3%的分級基金達(dá)到44只，其中，鵬華信息分級、鵬華國防分級、富國軍工分級、國泰有色、富國國企改革分級整體折價(jià)率較高，分別達(dá)到7.37%、7.35%、6.37%、6.13%、6.01%，值得關(guān)注。

而若從B級來看，整體溢價(jià)率較高的是國防B，整體溢價(jià)率達(dá)到8.11%，其次是信息B、軍工B、國企改B、中小板B、中證500B、創(chuàng)業(yè)板B，他們的整體溢價(jià)率也超過5%。從A級來看，截至上周五，不少分級A連續(xù)3天折價(jià)率上行，國防A、信息A、軍工A、國企改A、中小板A、中證500A、創(chuàng)業(yè)板A整體折價(jià)率都超過5%。

為什么會出現(xiàn)如此大規(guī)模的整體折價(jià)？主要是因?yàn)樽?月15日起市場大跌，導(dǎo)致不少分級基金下折，很多投資者短期遭遇了較大虧損，高杠桿的B級遇到拋售潮，一度幅度較大的溢價(jià)率節(jié)節(jié)走低甚至出現(xiàn)折價(jià)。雖避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致追捧分級A的投資者增多，但分級A隱含收益率已達(dá)到高位，近期資金追捧的熱度沒有那么高，綜合這兩個(gè)因素，場內(nèi)A、B份額出現(xiàn)了少見的折價(jià)套利機(jī)會。

如何布局這一折價(jià)套利機(jī)會呢？操作方式也相對簡單，相對溢價(jià)套利需要T+2日完成，折價(jià)套利一般可以在T+1日完成。也就是說，可在T日在股票賬戶中按照一定比例買入分級A和分級B（一般是1∶1），立即合并成基礎(chǔ)份額，部分券商可以在買入當(dāng)天收盤前合并。在T+1日，投資者通過交易所基金申贖通道贖回基礎(chǔ)份額完成折價(jià)套利過程，承擔(dān)一個(gè)交易日的基礎(chǔ)份額凈值波動風(fēng)險(xiǎn)。不過也有券商交易日軟件不支持T日買入份額合并，完成折價(jià)套利需要T+2日，從而要承擔(dān)兩個(gè)交易日的凈值波動風(fēng)險(xiǎn)。

折價(jià)套利注意三點(diǎn)

折價(jià)套利有什么注意事項(xiàng)呢？其實(shí)相對來說，在目前股市出現(xiàn)大幅下跌概率較低的情況下，折價(jià)套利的風(fēng)險(xiǎn)較低，投資者可以選擇折價(jià)率比較高、成交比較活躍、且不看空母基金對應(yīng)指數(shù)的品種參與。

第一，看折價(jià)率高低，看好套利空間，因此優(yōu)選折價(jià)率較高的品種，尤其是折價(jià)率超5%或者6%的品種。通常來說，在不考慮母基金凈值波動的背景下，整體折價(jià)率超過3%就擁有一定的套利空間，進(jìn)行折價(jià)套利的成本基本是贖回費(fèi)，為0.5%。

也有人士建議，投資者可根據(jù)市場走勢輪動進(jìn)行折價(jià)套利，可能獲取較為穩(wěn)健收益。

第二，選擇贖回的時(shí)間點(diǎn)，這直接受到母基金對應(yīng)指數(shù)走勢影響。

折價(jià)套利是按照母基贖回日的單位凈值計(jì)算的，也就是說，要看看母基金對應(yīng)的指數(shù)走勢來選擇，最好是看準(zhǔn)跟蹤指數(shù)向好再進(jìn)行折價(jià)套利。若贖回當(dāng)日是指數(shù)下跌的，且跌幅超過折價(jià)幅度，可以選擇等指數(shù)上漲再贖回。折價(jià)率相當(dāng)于“安全墊”，可以借助它來對沖下跌。

目前市場仍處于一波修復(fù)性反彈行情，在這一趨勢下，短期市場再出現(xiàn)斷崖式下跌的概率不大，不過其中分化也可以較大，投資者最好選擇母基金跟蹤前期跌幅較大的指數(shù)來布局。

第三，需要指出的是，進(jìn)行折價(jià)套利也最好選擇流動性好的產(chǎn)品。以上周五數(shù)據(jù)看，證券B、國企改B、創(chuàng)業(yè)板B、軍工B、券商B、醫(yī)藥B、證券B級、互聯(lián)網(wǎng)B、國防B、有色B、中小板B等成交量較大。

目前已經(jīng)有大量資金涌入?yún)⑴c分級基金折價(jià)套利，可能套利空間會逐步收窄。

此外，還有一些細(xì)節(jié)需要注意。投資者做折價(jià)套利，買入A、B份額的時(shí)機(jī)選擇非常重要，一般在下午交易時(shí)段大盤大局已定，整體折價(jià)明朗時(shí)介入為佳，或者盤感超級好的投資者可以在折價(jià)擴(kuò)大的時(shí)候買入。另外注意，上交所分級基金可以T+1日完成折價(jià)套利，而深交所并非所有券商可以T日完成份額合并，不少需要T+2完成。

一位券商人士也表示，雖然折價(jià)套利過程將面臨股市波動帶來的基礎(chǔ)份額凈值波動，但相比溢價(jià)套利而言，風(fēng)險(xiǎn)并不大，結(jié)合當(dāng)前股市相對趨于穩(wěn)定，為折價(jià)套利提供了良好的市場基礎(chǔ)。

淘金B(yǎng)級

需要注意杠桿率

除了折價(jià)套利外，也有一批投資者博反彈收益，一些高杠桿B級值得關(guān)注。

據(jù)一位分析人士表示，對于分級B的未來前景，主要取決于短期股市能否企穩(wěn)反彈，一旦反彈趨勢確立，處于高凈值杠桿狀態(tài)的分級B將充分顯示出其杠桿功能，重新獲得博反彈投資者的買入，溢價(jià)率會緩慢回升，場外配資的清理也會使分級B吸引更多粉絲關(guān)注。

據(jù)集思錄數(shù)據(jù)顯示，目前價(jià)格杠桿較高的是多利進(jìn)取，價(jià)格杠桿達(dá)到4.03倍，其他為一帶B、煤炭B基、中小板B、同輝100B、轉(zhuǎn)債B級、中小B、電子B、德信B，價(jià)格杠桿都超過3倍，凈值杠桿方面，目前杠桿率較高的也是多利進(jìn)取，杠桿率達(dá)到4.845倍，其他較高的有一帶B、轉(zhuǎn)債B級、工業(yè)4B、電子B、證券股B、券商B級、互利B、鋼鐵B、國企改B、德信B、煤炭B基、深成指B、可轉(zhuǎn)債B、500等權(quán)B、中小板B、創(chuàng)業(yè)板B等，凈值杠桿都超過3倍。而在牛市瘋狂階段基本杠桿率不足2倍，相對來說目前杠桿率處于較高水平。

不過，投資者需要注意，選擇分級B最核心是看跟蹤行業(yè)。因?yàn)榉旨塀以指數(shù)型產(chǎn)品為主流，倉位往往超過95%，因此選擇行業(yè)大方向最重要，投資者要選擇下半年能脫穎而出的行業(yè)來布局。如果短期博反彈，可以重點(diǎn)看跌幅較多的行業(yè)。在某些風(fēng)格轉(zhuǎn)換時(shí)刻，不妨關(guān)注下金融等藍(lán)籌類分級B進(jìn)行波段操作。

此外，布局分級B也要注意成交量，這不僅會影響投資流動性，也可能影響分級基金的運(yùn)作。

一些場內(nèi)份額較小，交易不活躍的品種，不建議投資者重倉持有。一般要求B類份額能夠達(dá)到5億份，即可呈現(xiàn)出較活躍的日成交。

A級隱含收益率下滑

不要盲目追高

避險(xiǎn)情緒升溫，A類份額受到市場追捧，份額暴漲。但正是因?yàn)樽放踺^多，一旦股市反彈行情確立，分級A漲勢將趨緩甚至見頂回落的概率很大，而且A類的隱含收益率在逐步收窄，值得關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，分級A繼續(xù)上漲，整體平均隱含收益率下行至6%左右水平。目前來看，隱含收益率較高的是中小板A、中小A、煤炭A基、中航軍A、H股A、鋼鐵A等。

同時(shí)，目前不少A類溢價(jià)率超10%，值得關(guān)注。深成指A、恒生A、軍工A、銀行A端、傳媒A、銀行A級、銀行業(yè)A、TMT中證A、TMT A、酒A、互聯(lián)A等一批分級A類溢價(jià)率較高。而目前還處于較多折價(jià)的分級A非常少了，只有中航軍A，目前折價(jià)7.04%，其他健康A(chǔ)、煤炭A基、合潤A等較高，分別為4.91%、4.38%、4.08%，其他折價(jià)率均不高于2%。

需要指出的是，目前的買盤主要來自折價(jià)套利資金推動以及部分品種的下折預(yù)期，未來隨著B份額估值恢復(fù)溢價(jià)率回升，分級基金整體折價(jià)率收窄乃至消失，分級A的吸引力將大大減退，單純配置A的投資者應(yīng)該注意風(fēng)險(xiǎn)，不宜再盲目追高。

上周五分級基金出現(xiàn)大面積場內(nèi)折價(jià)，這對于投資者來說是不可多得的套利機(jī)會。投資者可以從二級市場買入分級A、B份額，部分券商支持在買入當(dāng)天收盤前完成合并，T+1日盤中提交贖回，即可完成套利，另外一些券商則須在第二天才完成合并，T+2日后方可提交贖回。請注意，場內(nèi)贖回資金回轉(zhuǎn)還需要3個(gè)左右的交易日，也需要一定的機(jī)會成本。