“博鰲亞洲論壇悉尼會議”于2015年7月29日-31日召開。中國人民銀行行長助理張曉慧出席并做了題為“宏觀審慎管理與市場創(chuàng)新”的演講。

張曉慧稱，目前逆周期資本要求、系統(tǒng)重要性附加資本、杠桿率限制和更嚴(yán)格的流動性要求等已被G20 所認(rèn)可的巴塞爾協(xié)議Ⅲ采用，其他工具仍在研究討論之中。而對于部分經(jīng)濟體尤其是一些新興經(jīng)濟體而言，對資本流動也有必要實施一定的宏觀審慎管理，以防止出現(xiàn)大的貨幣錯配和資本大量外流沖擊經(jīng)濟的情況。

張曉慧還表示，下一階段央行將繼續(xù)發(fā)揮差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整工具的逆周期調(diào)節(jié)作用，完善應(yīng)對資本流動的宏觀審慎管理框架。針對金融深化和創(chuàng)新發(fā)展，研究探索將更多信用創(chuàng)造活動納入宏觀審慎政策框架。建立并完善宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管協(xié)調(diào)配合、互為補充的體制機制。

以下為演講全文：

審慎監(jiān)管與市場創(chuàng)新是一個持久且重要的話題。正如會議議題中所提到的，對金融服務(wù)的監(jiān)管正經(jīng)歷著重要變化。尤其是本輪國際金融危機以來，全球金融監(jiān)管和金融改革的步伐在明顯加快，而其中的一塊重要內(nèi)容就是加強和完善宏觀審慎管理。從中央銀行的視角來看，我們也更為關(guān)注宏觀審慎政策及其與金融創(chuàng)新的關(guān)系。

強化宏觀審慎管理的出發(fā)點，是彌補原有金融管理存在的普遍弱點。這些弱點可概括為兩方面。從微觀角度看，金融監(jiān)管的核心是保持個體機構(gòu)的穩(wěn)健，但個體穩(wěn)健不等于整體穩(wěn)健，還可能加劇整體的不穩(wěn)定。比如說，經(jīng)濟好時所有銀行都增加信貸投放，會加劇經(jīng)濟過熱；經(jīng)濟不好時，所有銀行又都收縮資產(chǎn)以求自保，這又會進一步加劇經(jīng)濟衰退。這實際上就是所謂的“合成謬誤”問題。

從宏觀角度看，以往貨幣政策的主流框架是“單一目標(biāo)和單一手段”，盯住CPI 或核心CPI，同時實行浮動匯率制度以促進國際收支平衡、防范外部沖擊。但即使CPI 基本穩(wěn)定，金融市場、資產(chǎn)價格的波動也可能很大，價格穩(wěn)定并不等于金融穩(wěn)定。而由于存在復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化效應(yīng)，浮動匯率事實上也不可能完全阻隔外部沖擊。這表明，在宏觀貨幣政策和微觀金融監(jiān)管之間，有一塊防范系統(tǒng)性風(fēng)險的空白。需要從宏觀和整體的角度來觀察和分析金融風(fēng)險，彌補金融管理制度的不足，防范由于金融體系順周期波動以及風(fēng)險在不同部門之間關(guān)聯(lián)傳染所導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險。

上述這些因素都意味著，中央銀行需要更加關(guān)注金融穩(wěn)定目標(biāo)，并設(shè)計更有利于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險和包容宏觀審慎管理的政策框架和組織架構(gòu)。

從危機以來全球的反思看，傳統(tǒng)的通脹目標(biāo)制正在向通脹目標(biāo)制+宏觀審慎政策的框架轉(zhuǎn)變。在這個過程中，我們需要厘清宏觀審慎政策與貨幣政策、微觀審慎政策之間的關(guān)系。宏觀審慎政策和貨幣政策都可以進行逆周期調(diào)節(jié)，都具有宏觀管理的屬性。但貨幣政策主要針對整體經(jīng)濟和總量問題，側(cè)重于經(jīng)濟和物價水平的穩(wěn)定；而宏觀審慎管理則直接和集中作用于金融體系本身，防止金融活動的順周期波動和跨部門的風(fēng)險傳播，側(cè)重于維護金融體系穩(wěn)定。宏觀審慎政策也不同于微觀審慎監(jiān)管。雖然宏觀審慎政策會運用一些類似微觀審慎監(jiān)管的工具，如對資本、撥備、杠桿等提出要求，但其本質(zhì)上采取的是宏觀的、逆周期的視角，以防范系統(tǒng)性風(fēng)險為主要目標(biāo)，不同于僅盯單個機構(gòu)穩(wěn)健與合規(guī)的微觀審慎監(jiān)管。

基于上述特點，宏觀審慎政策主要包括兩類工具：從時間角度看，主要是采取一系列逆風(fēng)向調(diào)節(jié)措施以實現(xiàn)“以豐補歉”，防范由順周期波動導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險；從空間角度看，主要通過提高對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的流動性和資本要求、在銀行主營業(yè)務(wù)與高杠桿、高風(fēng)險交易之間建立隔離措施等，防范不同機構(gòu)之間相互傳染導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險。

目前逆周期資本要求、系統(tǒng)重要性附加資本、杠桿率限制和更嚴(yán)格的流動性要求等已被G20 所認(rèn)可的巴塞爾協(xié)議Ⅲ采用，其他工具仍在研究討論之中。而對于部分經(jīng)濟體尤其是一些新興經(jīng)濟體而言，對資本流動也有必要實施一定的宏觀審慎管理，以防止出現(xiàn)大的貨幣錯配和資本大量外流沖擊經(jīng)濟的情況。

宏觀審慎管理的核心，是基于宏觀視角，加強對金融體系的資本約束、杠桿約束和逆周期調(diào)節(jié)，而這必然會對金融機構(gòu)行為產(chǎn)生一定影響。強化宏觀審慎管理的根本目的，是彌補傳統(tǒng)貨幣政策和微觀審慎監(jiān)管的空白，維護金融體系的穩(wěn)定，實際上就是要為金融機構(gòu)的長期穩(wěn)健經(jīng)營和市場創(chuàng)新發(fā)展創(chuàng)造好的宏觀和政策環(huán)境。金融機構(gòu)應(yīng)把握宏觀審慎政策的核心和發(fā)展趨勢，在提升資本實力、改善風(fēng)險管理、防止杠桿過快上升、實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營中下更大功夫。

當(dāng)然，任何政策都可能是雙刃劍，監(jiān)管也可能導(dǎo)致創(chuàng)新從而規(guī)避監(jiān)管。包括IMF 等在內(nèi)的國際組織也提出，宏觀審慎政策在維護銀行體系穩(wěn)定的同時，也將部分金融服務(wù)和金融活動擠出了正規(guī)銀行體系，一定程度上導(dǎo)致危機以來影子銀行的膨脹，從而產(chǎn)生了新的不穩(wěn)定因素。

還有研究認(rèn)為，宏觀審慎政策還可能對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響，例如基于風(fēng)險的資本標(biāo)準(zhǔn)要求銀行配置更多的高質(zhì)量資產(chǎn)，這導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的美國國債利率被壓低，而這有可能改變金融機構(gòu)的經(jīng)營行為。這些變化也提示我們，管理和創(chuàng)新始終處在動態(tài)博弈的過程之中。我們需要在全面和深入研究宏觀審慎政策復(fù)雜效應(yīng)的基礎(chǔ)上，不斷改進和完善宏觀審慎管理，發(fā)揮好其防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，促進金融體系穩(wěn)健運行的作用。

就中國的情況而言，我們在實施宏觀審慎政策方面一直有較好的基礎(chǔ)。中國人民銀行在運用好數(shù)量型和價格型貨幣政策工具的同時，重視通過窗口指導(dǎo)、風(fēng)險提示等強化宏觀審慎管理。

汲取國際金融危機的教訓(xùn)，人民銀行從2009 年中即開始研究強化宏觀審慎管理的政策措施。2011 年正式引入了差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整制度。這一制度將信貸投放與宏觀審慎所要求的資本水平相聯(lián)系，考慮了各金融機構(gòu)的重要性和穩(wěn)健狀況，以及所處經(jīng)濟周期階段，規(guī)則科學(xué)、透明，具有引導(dǎo)和激勵金融機構(gòu)自我保持穩(wěn)健和調(diào)整信貸投放的功能。

近年來，人民銀行不斷完善差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制，發(fā)揮其逆周期調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用。2014 年，結(jié)合支小支農(nóng)貸款投向、資本充足率高低、風(fēng)險內(nèi)控狀況、機構(gòu)新設(shè)、區(qū)域發(fā)展五大“元素”，對差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制的有關(guān)政策參數(shù)進行調(diào)整，更好地體現(xiàn)差別化和針對性，將更多的信貸資源配置到小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及中西部、欠發(fā)達(dá)地區(qū)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，促進信貸合理增長，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

2015年2 月，中國人民銀行建立了對自貿(mào)區(qū)經(jīng)濟主體境外融資風(fēng)險的宏觀審慎管理模式，根據(jù)資金流動、信貸供求等情況，對企業(yè)和金融機構(gòu)境外融資的杠桿率、風(fēng)險轉(zhuǎn)換因子等進行調(diào)整，必要時還可采取總體規(guī)模調(diào)控等應(yīng)急管制措施。

下一階段，我們將繼續(xù)發(fā)揮差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整工具的逆周期調(diào)節(jié)作用，完善應(yīng)對資本流動的宏觀審慎管理框架。針對金融深化和創(chuàng)新發(fā)展，研究探索將更多信用創(chuàng)造活動納入宏觀審慎政策框架。建立并完善宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管協(xié)調(diào)配合、互為補充的體制機制。

當(dāng)然在這個過程中，還將面臨不少新挑戰(zhàn)和新課題，比如隨著信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，金融市場呈現(xiàn)出風(fēng)險聚集化、主體行為碎片化等特征，這都會對傳統(tǒng)監(jiān)管體系以及宏觀審慎管理提出新的要求。我們愿意加強與國際同行的交流與溝通，取長補短，進一步做好新時期的金融調(diào)控工作，促進金融市場和金融體系的健康和可持續(xù)發(fā)展。