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整個(gè)19世紀(jì)，關(guān)于黃金的吉布森悖論（Gibson Paradox）困擾了一大批經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)资辏ㄙM(fèi)希爾、凱恩斯和弗里德曼等權(quán)威大佬。如今我們對這個(gè)悖論有了一個(gè)新解釋。

吉布森悖論告訴我們：對金價(jià)有重要影響的是扣除通脹后的實(shí)際利率水平，扣除通貨膨脹后的實(shí)際利率是持有黃金的機(jī)會(huì)成本，投資者愿意將資金存銀行或者買黃金，取決于二者的收益大小，當(dāng)實(shí)際利率為負(fù)的時(shí)期，人們更愿意持有黃金。

吉布森悖論被索羅斯等投資家提煉成一句廣為流傳的經(jīng)典格言：負(fù)利率是金價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)器。

闡明悖論的最佳辦法是通過兩個(gè)圖表，下面第一個(gè)圖標(biāo)展示了經(jīng)驗(yàn)性證據(jù)，表明利率和價(jià)格水平相關(guān)。

圖1 

第二個(gè)圖表則展示了利率和價(jià)格水平的年度變化（如通脹率）之間并無相關(guān)性。

圖2

解決困擾的辦法很簡單：在自由市場中，利率是由投資業(yè)務(wù)需求設(shè)定的，投資業(yè)務(wù)會(huì)考慮邊際量，在它們產(chǎn)品價(jià)格上漲或下跌的基礎(chǔ)上支付一定的利率,因此利率會(huì)和價(jià)格水平產(chǎn)生相關(guān)性。

第二個(gè)圖表顯示了央行的政策。央行的政策總是尋求去通過設(shè)定利率來控制價(jià)格。央行的政策背后沒有理論根據(jù)，是盲目接受貨幣數(shù)量理論的結(jié)果，而貨幣數(shù)量理論則是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)。

央行銀行家們犯下的一個(gè)錯(cuò)誤是，他們認(rèn)為貨幣的價(jià)格即為利率，而不是把貨幣價(jià)格看成是貨幣交換產(chǎn)品價(jià)格之間的相互性。利率是貨幣的時(shí)間偏好。在自由市場上，利率反映的是用貨幣購買單個(gè)貨物的平均時(shí)間偏好。貨幣主義的問題是忽略了交換的短暫性。

值得我們注意的是，未來的價(jià)格以及貨幣的購買力是很主觀的，或者換句話來說，未來的價(jià)格以及貨幣的購買力無法預(yù)先知道。如果可以預(yù)先知道，那么我們完全可以在了解未來利潤的情況下在今天出售或購買貨物，這很明顯是錯(cuò)誤的。因此，貨幣和貨物的相對數(shù)量并不是決定價(jià)格關(guān)系的關(guān)鍵因素。更重要的因素是消費(fèi)者對貨幣的偏好甚于貨物，在極端的情況下這種對貨幣的偏好可以讓貨幣失去購買力而變得毫無價(jià)值。這樣的見解對把貨幣理論放到恰當(dāng)?shù)谋尘爸惺鞘直匾摹?/p>

英格蘭銀行自20世紀(jì)70年代中期以來通過貨幣政策覆蓋了自由市場的關(guān)系，在這之前的240年，吉布森聯(lián)系都很明顯。圖表3繼續(xù)展示了圖表1所沒有展示的。

圖3

這種聯(lián)系在1974年英格蘭銀行把利率提升到17.1%來應(yīng)對超高的通脹率時(shí)結(jié)束了。第一次，英格蘭銀行設(shè)定的利率相對于價(jià)格水平高于自由市場的利率，美聯(lián)儲(chǔ)在5年后做了同樣的事情。自那之后，價(jià)格開始持續(xù)上漲，英鎊喪失了88%的購買力，美元喪失了76%；自那之后，這些央行采取的管理政策一直在壓制著吉布森聯(lián)系(現(xiàn)在我們應(yīng)該把吉布森悖論稱為吉布森聯(lián)系)

貨幣政策損害了借款人和存款人之間的市場。今天我們就能看到這種損害，零利率壓制著存款人和投資業(yè)務(wù)之間的聯(lián)系，造成了經(jīng)濟(jì)停滯。這把我們帶到了吉布森揭示的第二個(gè)錯(cuò)誤。美聯(lián)儲(chǔ)期望能在幾個(gè)月的時(shí)間內(nèi)把利率從零提升，以試圖恢復(fù)一定的正常。

根據(jù)吉布森聯(lián)系，上漲的利率趨勢會(huì)鼓勵(lì)價(jià)格升高，并可能會(huì)超過美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹率目標(biāo)。然而，金融交易家們卻并不這樣認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)同樣不這樣認(rèn)為。他們期望的恰恰相反，認(rèn)為升高的利率對需求和商品價(jià)格不利。這也是為什么美聯(lián)儲(chǔ)一直沒能做出決定的原因。

證據(jù)告訴我們，這個(gè)觀點(diǎn)是錯(cuò)的，我們認(rèn)為上升的利率會(huì)伴隨著上升的商品價(jià)格。例如，在1970年到1980年，金價(jià)從36美元上升到了800美元，美國的利率也從9%上升到了17%，見圖4。

圖4 

圖中有個(gè)點(diǎn)出現(xiàn)了稍微的不同，但這仍能說明下列一個(gè)錯(cuò)誤：認(rèn)為商品的價(jià)格能通過更高的利率來壓制。

來源：ZeroHedge網(wǎng)站（編譯/雙刀）