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六張圖看懂：人民幣貶值贏家只有一個(gè) 其他全是輸家

人民幣貶值幾家歡喜幾家愁 5大輸家和1個(gè)贏家

彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳世淵撰文稱，上周人民幣大幅貶值對(duì)全球市場造成了沖擊。在人民幣的消息告一段落之際，筆者將就中國股市、海外股市、大宗商品與新興市場貨幣這四種資產(chǎn)類別受到的影響予以回顧分析。

中國股市受到的影響相對(duì)較小。在截至周一的一周，人民幣兌美元累計(jì)下跌3%，而上證綜指累計(jì)上漲1.7%。受對(duì)政府可能降低救市力度的擔(dān)憂打擊，上證綜指周二暴跌6.2%，周三又小幅收漲。

不過，人民幣貶值造成資本外流進(jìn)而推升市場利率，或許是周二股市大跌的原因之一。在人民幣開始貶值的前一天亦即上周一，銀行間市場隔夜回購利率為1.6%，本周三已經(jīng)升至1.8%。

圖：8月10-17日期間中國股市初步反應(yīng)正面—直到本周二大跌

人民幣走軟和市場利率上升對(duì)中國股市各板塊的影響不一。部分板塊或?qū)⑹艿綐O大提振。例如與出口關(guān)系密切的電子和服飾生產(chǎn)企業(yè)，其出口競爭力已得到提升。其他板塊則可能沒有這么幸運(yùn)。由于人民幣貶值推升美元債券的償還成本，航空公司深受打擊。利率上漲也讓金融行業(yè)面臨著資產(chǎn)價(jià)格下行壓力帶來的沖擊。

圖：8月10-19日期間全球股市隨人民幣貶值而下跌

人民幣疲軟與中國經(jīng)濟(jì)減速對(duì)亞洲出口構(gòu)成巨大的下行風(fēng)險(xiǎn)。越南、印尼和馬來西亞股市過去一周均跌逾4%。中國既是這幾個(gè)國家的重要出口對(duì)象，又是他們?cè)趪H市場上的競爭對(duì)手。作為重要大宗商品出口國的拉美國家也遭受到大宗商品價(jià)格下跌的打擊。中國是歐盟第二大出口對(duì)象，因此歐洲市場亦未能幸免：歐洲斯托克600指數(shù)自8月10日以來跌了4.6%。

圖：8月10-19日期間部分貨幣及大宗商品價(jià)格變動(dòng)

市場將人民幣貶值視為中國經(jīng)濟(jì)基本面疲軟的表現(xiàn)，由此而來的中國需求降溫預(yù)期導(dǎo)致國際大宗商品價(jià)格下跌。截至8月19日，西德克薩斯中質(zhì)油期貨跌逾5%，倫敦金屬交易所(LME)期銅下跌5%。中國買家可能會(huì)試圖對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，鎖定未來以人民幣購買大宗商品的價(jià)格，或許也是大宗商品走低的原因之一。金價(jià)走勢相反，受到對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求推動(dòng)價(jià)格上漲。

圖表：新興市場貨幣漲跌榜

對(duì)全球掀起貨幣戰(zhàn)的擔(dān)憂升溫導(dǎo)致新興市場貨幣下跌。越南立即調(diào)降本幣參考匯率，并將越南盾圍繞中間價(jià)的上下浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大至3%。俄羅斯盧布、印度盧比和墨西哥比索自8月10日以來分別下挫4.1%、1.9%和1.6%。中國的貿(mào)易對(duì)手們競相允許本幣貶值，削弱了人民幣貶值帶來的優(yōu)勢，可能降低人民幣進(jìn)一步下跌的動(dòng)力。