A股巨震模式加點(diǎn)對(duì)沖

小白教程來(lái)談什么是“絕對(duì)收益基金”

中國(guó)基金報(bào)記者方麗

目前可能是每位投資者最為苦惱的投資階段——不敢碰頻頻暴跌的股票市場(chǎng)、固定收益類產(chǎn)品收益率正在下滑、P2P跑路太多也不敢投，但是生活成本持續(xù)走高，壓力山大。

量化對(duì)沖型產(chǎn)品在這個(gè)階段脫穎而出，據(jù)悉已經(jīng)有不少機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始積極布局，這類產(chǎn)品或許能滿足投資者對(duì)“年化收益率10%、風(fēng)險(xiǎn)偏低”的理財(cái)渴求。門(mén)檻低、運(yùn)作透明的公募絕對(duì)收益類基金是普通小散們最好的幫手。

然而，一談起對(duì)沖、量化等詞匯，投資者頓覺(jué)高大上，這些“不明覺(jué)厲”的產(chǎn)品其實(shí)有幾個(gè)關(guān)鍵之處理解了，小白們都可以做投資。

據(jù)中國(guó)基金報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，目前公募系中，擁有對(duì)沖條款的絕對(duì)收益類產(chǎn)品約有10只，今年以來(lái)平均收益率超12%，最大回撤不過(guò)4%。相對(duì)來(lái)說(shuō)，這類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益比要好于債券型基金，但投資者也要注意過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)，最好通過(guò)夏普比率看產(chǎn)品。

絕對(duì)收益基金

走市場(chǎng)中性路

公募系絕對(duì)收益類產(chǎn)品，最早出現(xiàn)是2013年底的嘉實(shí)基金絕對(duì)收益策略基金，是一批通過(guò)股指期貨做對(duì)沖、追求絕對(duì)收益的產(chǎn)品。

綜合來(lái)看，這類基金往往有三大特點(diǎn)，第一是基本采取市場(chǎng)中性策略；第二是發(fā)起式基金，基金公司自購(gòu)1000萬(wàn)且持有期限不低于3年，和持有人利益捆綁；第三是業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)除工銀瑞信絕對(duì)收益是“一年定存+3%”、南方絕對(duì)收益策略為“一年定存+2%”外，其他多數(shù)是“一年期定期存款基準(zhǔn)利率”。

首先，什么是市場(chǎng)中性策略？用教科書(shū)解釋是，市場(chǎng)中性策略是指同時(shí)構(gòu)建多頭和空頭頭寸以對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)不論上漲或者下跌的環(huán)境下均能獲得穩(wěn)定收益的一種投資策略，市場(chǎng)中性策略主要依據(jù)統(tǒng)計(jì)套利的量化分析。

深圳某公募基金量化投資部總監(jiān)就對(duì)記者表示，用簡(jiǎn)單的話來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)中性策略，就是當(dāng)用100元買(mǎi)股票做多時(shí)，也用100元做空，做空和做多的市值差不多，這樣完全是中性平衡的，隔離了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

這樣就出現(xiàn)另一個(gè)疑問(wèn)，既然一手做多一手做空且基本兩邊基本平等，那么怎么賺錢(qián)呢？主要是通過(guò)選股賺取超越市場(chǎng)的收益來(lái)賺錢(qián)。

目前來(lái)看，公募基金中采取市場(chǎng)中性策略基金選股方式有兩種，一種是主動(dòng)選股，另一種是量化選股，同樣是希望選擇股票能賺取超越市場(chǎng)的阿爾法。這兩者間難有好壞之分，只能通過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看哪一種更優(yōu)秀。

另外，此類基金收益還來(lái)自期貨基差收益，每年為3%左右；以及股票分紅收益，每年約為1%。這兩塊收益較為固定。

正確理解風(fēng)險(xiǎn)和收益

曾經(jīng)有一家基金公司做過(guò)7年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，絕對(duì)收益類產(chǎn)品過(guò)去7年的年化收益率約為18%，最大回撤為4%左右。從產(chǎn)品宣傳上看，也常常有類似有吸引力的歷史數(shù)據(jù)。采取量化對(duì)沖的絕對(duì)收益類產(chǎn)品這么強(qiáng)悍嗎？

從今年業(yè)績(jī)來(lái)看，這類產(chǎn)品確實(shí)很厲害。2015年之前成立的6只產(chǎn)品來(lái)看，今年平均收益率為12.47%，最大回撤為4.4.6%。而從全體產(chǎn)品看，嘉實(shí)絕對(duì)收益策略、海富通阿爾法對(duì)沖、南方絕對(duì)收益策略、廣發(fā)對(duì)沖套利，收益率分別達(dá)到17.89%、17.35%、12.86%、12.6%。若按照年化收益率算，今年這類產(chǎn)品表現(xiàn)非常突出。

更重要的是，在市場(chǎng)多次跌幅超過(guò)7%以上的日子里，這些量化對(duì)沖的絕對(duì)收益產(chǎn)品最大跌幅不過(guò)0.5%，要明顯好于大盤(pán)。甚至有時(shí)候市場(chǎng)大跌，這些基金還出現(xiàn)微幅上漲。

是不是會(huì)一直這么完美呢？其實(shí)從這類產(chǎn)品成立以來(lái)收益率可以看出端倪，2015年之前成立的基金，成立以來(lái)收益率僅為13.17%，和今年以來(lái)平均收益率差距很少。

上述量化總監(jiān)就指出，歷史數(shù)據(jù)僅代表過(guò)往不代表未來(lái)。若過(guò)去10年年化收益率為10%，量化投資也存在“大年”、“小年”之分，投資者布局不要盲目。

該總監(jiān)進(jìn)一步解釋，量化對(duì)沖所賺錢(qián)的是市場(chǎng)“廣度”的錢(qián)，而主動(dòng)選股投資是賺“深度”的錢(qián)。比如目前A股市場(chǎng)近3000只股票，而主動(dòng)投資靠對(duì)公司、行業(yè)、市場(chǎng)深入理解去賺取阿爾法，比如對(duì)看好的股票持有比例很高；而量化投資則是根據(jù)過(guò)去市場(chǎng)情況，選擇有效策略通過(guò)量化模式去篩選股票，往往選出股票比較多，達(dá)到一兩百只，平均下來(lái)可能有優(yōu)勢(shì)，賺取“廣度”的錢(qián)。比如今年就是量化的大年，市場(chǎng)有足夠的廣度，而在震蕩市或者單邊市，往往廣度不夠，可能量化型產(chǎn)品就會(huì)受影響。

另需要指出的是，量化月度勝率一般是70%，但是也不能保證年化收益率是正的，分布收益率不均。

上述量化總監(jiān)就強(qiáng)調(diào)，所有投資就是不確定性的，不能用過(guò)往數(shù)據(jù)來(lái)看將來(lái)，只能說(shuō)，若和過(guò)去市場(chǎng)情況較為一致，大概率是可以做到上述收益。投資者也需要明確。

篩選重點(diǎn)是什么？

夏普比率要關(guān)注

和一般的基金不一樣，布局絕對(duì)收益類基金需要注意的是夏普比率。

什么是夏普比率？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是收益率/風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)如何量化？這采取的是產(chǎn)品凈值的波動(dòng)率。舉一個(gè)例子，比如說(shuō)兩只產(chǎn)品，都是年化收益率10%，但是一只上半年跌了40%，下半年漲了70%；而另一只產(chǎn)品從來(lái)沒(méi)有虧損，只是每天漲幅小。后者可能對(duì)投資者來(lái)說(shuō)更好，它的夏普比率就很高。

該總監(jiān)表示，美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，過(guò)去10年若夏普比率超過(guò)2，就是超級(jí)明星基金，處于1.5~2間也是不錯(cuò)產(chǎn)品，平均為1也還行。國(guó)內(nèi)這類基金的時(shí)間較短，其實(shí)今年不少基金夏普比例超過(guò)3，但還需要時(shí)間去驗(yàn)證。“其實(shí)也很簡(jiǎn)單去看，比如說(shuō)收益率為5%，那么凈值波動(dòng)率就不能超過(guò)5%，不然就小于1。”

此外，投資者也可以關(guān)注最大回撤概念。什么是最大回撤？就是在選定周期內(nèi)任一歷史時(shí)點(diǎn)往后推，產(chǎn)品凈值走到最低點(diǎn)時(shí)的收益率回撤幅度的最大值。通俗點(diǎn)講，最大回撤用來(lái)描述買(mǎi)入產(chǎn)品后可能出現(xiàn)的最糟糕的情況。因此最大回撤越低越好。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，量化對(duì)沖的絕對(duì)收益類產(chǎn)品最大回撤最高4%左右，從歷史來(lái)看，這類產(chǎn)品最大回撤出現(xiàn)在去年12月份，曾經(jīng)一度超過(guò)6%，值得關(guān)注。但是相對(duì)股票型產(chǎn)品，回撤幅度仍比較有限，投資者可以綜合考慮。

小細(xì)節(jié)也要注意

在了解這類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征之后，一些小細(xì)節(jié)也需要注意。

第一，申購(gòu)贖回，目前絕對(duì)收益類基金分為兩類，一類是每個(gè)季度開(kāi)放申購(gòu)贖回，另一類是每天可以申購(gòu)贖回，前者目前占據(jù)主流。相對(duì)來(lái)說(shuō)，每個(gè)季度開(kāi)放申購(gòu)贖回，對(duì)于運(yùn)作更為有利，但是每日開(kāi)放申購(gòu)贖回則流動(dòng)性更好，投資者可以根據(jù)自己需求認(rèn)購(gòu)。若是選擇季度打開(kāi)申購(gòu)贖回的產(chǎn)品，一定要注意和自己資金需求相匹配。

第二，這些產(chǎn)品，管理費(fèi)率一般為1%~1.5%，中金絕對(duì)收益策略、廣發(fā)對(duì)沖套利、南方絕對(duì)收益策略、華寶興業(yè)量化對(duì)沖、嘉實(shí)對(duì)沖套利、嘉實(shí)絕對(duì)收益策略相對(duì)來(lái)說(shuō)較低，為1%，值得關(guān)注。

第三，需要指出的是，這類產(chǎn)品更適合穩(wěn)健型投資者。一個(gè)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去10年歷史看，量化對(duì)沖類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益比要好于固定收益類產(chǎn)品。需要指出的是，因?yàn)楣芍钙谪浀臍v史沒(méi)有10年，這是一個(gè)回測(cè)的結(jié)果。

據(jù)中國(guó)基金報(bào)記者了解，目前機(jī)構(gòu)投資者和高凈值客戶是申購(gòu)這類量化對(duì)沖的產(chǎn)品大戶。

據(jù)一位賣(mài)方研究員表示，絕對(duì)收益率策略嚴(yán)格對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這類產(chǎn)品無(wú)論是最大凈值回撤還是年化波動(dòng)率，均低于傳統(tǒng)偏股基金和滬深300指數(shù)。這類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益水平介于債券基金和混合基金之間，較為適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較為有限、同時(shí)希望無(wú)論股指漲跌都能獲取一定收益的投資者。