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暴跌后的A股，元氣依舊有待恢復(fù)。本周市場大幅震蕩，周跌幅超過10%。對此，民生證券總裁助理、研究院執(zhí)行院長管清友在接受本刊獨家專訪時表示，目前受杠桿資金監(jiān)管、投資者風(fēng)險偏好下降等因素影響，A股市場的走向尚不明確，正處于“休養(yǎng)生息”的階段，建議投資者靜觀其變，謀劃長遠布局。在今年接下來的4個月，市場流動性風(fēng)險增加，且有穩(wěn)增長壓力，投資機會上可重點關(guān)注主題投資，如基建概念股、國企改革的兼并重組概念股等，同時規(guī)避資金面波動風(fēng)險，最好是現(xiàn)金為王。

A股從“救市”向“興市”過渡

《紅周刊》：A股暴跌的硝煙雖逐漸散去，但腳步依舊步履蹣跚。本周，市場險守3500點，周跌幅超過10%。市場中關(guān)于救市退出的問題討論也非常多。這是否意味著目前的重點還應(yīng)該放在“救市”上？

管清友：之前政府的救市，可以說是成功的。但本周行情再度大幅震蕩，是因為目前市場上多個因素發(fā)生了變化，一是杠桿資金的問題，原來沒有明確的監(jiān)管，現(xiàn)在時間是非常明確的，要求維持合理的杠桿水平。二是現(xiàn)在市場對于改革的看法出現(xiàn)了爭論，再加上國際上債務(wù)危機、國內(nèi)經(jīng)濟增長下行壓力很大，讓投資者的風(fēng)險偏好發(fā)生了很大的變化，風(fēng)險偏好下降了，投資情緒受到了影響，投資也就更加謹慎。例如，上半年不少投資者敢投資100倍PE的個股，但現(xiàn)在可能50倍PE的個股都不敢買。所以現(xiàn)在還需要一個興市的過程。

能否具體談?wù)勗撊绾?ldquo;興市”？

管清友：說到興市，也就是“救市”的征程還遠遠沒有結(jié)束，之前的救市過程中其實可以反應(yīng)出一定的問題，如各部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)問題、交易機制、漲跌停板、賣空機制是否需要改革等問題。接下來就要循序解決深層次的資本市場制度不合理與不完善的問題。目前的市場正處于救市到“興市”的過程。以后還需要重點從完善市場應(yīng)急機制、降低市場杠桿水平，維持合理的杠桿水平，加快推進股票注冊制改革、完善法律監(jiān)管框架四個方面推進“興市”任務(wù)完成。

方向待觀察可長期布局

很多投資者都看不清未來，您對市場行情怎么看，對于投資者接下來的投資，有什么建議嗎？

管清友：我認為目前的市場行情還有待觀察，方向還沒有明確。因為有些邏輯已經(jīng)發(fā)生了變化，主要體現(xiàn)兩點，一是業(yè)績；二是單一做多投資策略失效。在穩(wěn)增長壓力加大和資本外流背景下，流動性對市場的支撐開始減弱，目前檢驗市場的主要靠業(yè)績。另外，在市場巨震的背景下，單一的多空策略都很難有明確的賺錢機會，這時我們需要對沖風(fēng)險，賺波動率的錢。目前基于量化和對沖，最好是多策略、多資產(chǎn)、跨市場進行投資，股、債、內(nèi)盤和外盤都需要考量。建議普通散戶最好將資產(chǎn)交給專業(yè)機構(gòu)進行打理，未來隨著做空工具的增多，普通散戶投資者依靠自身能力在市場上賺錢會愈加困難。

那么對于已經(jīng)在市場中的散戶，您給點更接地氣的建議吧？

管清友：二級市場中，建議投資者關(guān)注基建概念股，以地下管網(wǎng)、國企改革為主，債券市場只建議關(guān)注短久期，規(guī)避資金面波動風(fēng)險，最好是現(xiàn)金為王。

為了實現(xiàn)穩(wěn)增長，近期政策利好頻出，風(fēng)口諸多。您曾建議抓住市場“風(fēng)口上的三種豬”：跑的快的豬(業(yè)績好、有基本面支撐)、長翅膀的豬(概念好、符合改革轉(zhuǎn)型方向)、體重輕的豬(小盤股、低估值)，能否具體談?wù)勥@三種“豬”具體指那些板塊？

管清友：長遠來看，這三種豬存在4大方向。一是智能制造，這是第四次技術(shù)革命在國內(nèi)的體現(xiàn)，工業(yè)4.0等在國內(nèi)會有很大應(yīng)用市場。二是“互聯(lián)網(wǎng)+”，也是信息經(jīng)濟，例如信息安全、安防、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)等較為看好。這兩個板塊中國其實和德國、美國處在同一起跑線，國內(nèi)不少企業(yè)都可以在全球市場和世界500強企業(yè)爭奪訂單。三是，生物醫(yī)藥板塊，目前基因測序技術(shù)發(fā)展特別快，生產(chǎn)成本在逐步降低，未來消費市場會很大。四是教育、養(yǎng)老等產(chǎn)業(yè)。目前我國教育市場尚有很大的空間值得挖掘，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)前景也很可觀。

關(guān)注國企改革重組兼并概念股

近期，受國企改革頂層設(shè)計即將出臺等消息刺激，二級市場來看，國企改革概念股表現(xiàn)搶眼。您怎么看其中的投資機會？國企改革紛繁復(fù)雜，投資者該怎么從中理出一條線去做投資？

管清友：國企改革是國有企業(yè)沿著市場化、資產(chǎn)證券化的方式，同時借助于二級市場交易的透明化和陽光化，推動企業(yè)市場化、多元化發(fā)展，同時有助于提高國有企業(yè)競爭力和生產(chǎn)效率，隨著近期政策面消息的推進，二級市場將對消息有所表現(xiàn)。

可重點關(guān)注國有企業(yè)中市場化程度比較高、公司治理結(jié)構(gòu)比較完善、股權(quán)激勵比較到位、確實有實質(zhì)性的資產(chǎn)注入或兼并、重組概念的個股。因為兼并重組、資產(chǎn)證券化在一定程度上能提高企業(yè)的競爭力、提高生產(chǎn)的效率。不過，最終認可的還是業(yè)績，國企改革概念股是否值得投資，還得看改革能否體現(xiàn)在業(yè)績上。

你覺得除了國企改革，接下來的4個月還有哪些更好的主題機會嗎？

管清友：西藏板塊和“十三五”中提到的國內(nèi)統(tǒng)一大市場建設(shè)及物流板塊都有很大機會。看好西藏板塊，是因為中央對區(qū)域發(fā)展的核心思路重點強調(diào)與“西部開發(fā)、東北振興、中部崛起、東部率先”四大板塊的對接，實現(xiàn)全國大市場互聯(lián)互通?；ヂ?lián)互通將成為今年資本市場最值得關(guān)注的一條主線，而西藏則可能是增量最大的區(qū)域，后續(xù)西藏有望獲得系列政策利好。

那么大市場建設(shè)和物流板塊呢？

管清友：從十三五規(guī)劃和過去提到的文件內(nèi)容來看，國內(nèi)統(tǒng)一大市場建設(shè)要改革市場監(jiān)管體系，實行統(tǒng)一的市場監(jiān)管，清理和廢除妨礙全國統(tǒng)一市場和公平競爭的各種規(guī)定和做法，反對地方保護，反對壟斷和不正當(dāng)競爭。推廣電子商務(wù)等新興流通方式，實施“互聯(lián)網(wǎng)+聯(lián)通”行動計劃。著力降低物流成本，提升物流企業(yè)規(guī)模化、集約化水平，加強物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。因此可以關(guān)注電子商務(wù)、物流業(yè)、支線機場、河流梗阻疏通等概念的投資機會。

管清友：但物流業(yè)的蓬勃發(fā)展增加了配套設(shè)施如物流信息化產(chǎn)品、車輛等的需求，給相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來新的機遇，可關(guān)注相關(guān)上市公司。

近期降準可能性較大

上周開始，人民幣大幅、連續(xù)貶值成為市場焦點。您覺得人民幣貶值會對A股產(chǎn)生哪些影響？

管清友：人民幣突然大幅貶值不是沒有理由的。此次主動貶值，是對前期市場貶值預(yù)期的確認。因為我國外匯占款大幅減少，貿(mào)易順差也在減少，市場對人民幣貶值壓力是一直存在的，此次人民幣貶值是一次主動的風(fēng)險和壓力釋放。如果人民幣將長期貶值或趨勢性貶值，那對A股的壓力是很大。

不過，從央行的表態(tài)看，出現(xiàn)這種局面的可能性不大。

管清友：是的。但短期看，人民幣仍有較大貶值壓力。因為我們當(dāng)下實行的是人民幣中間價改革，央行不再定中間價，而是由做市商根據(jù)前一個交易日的收盤價格確定下一個交易日的開盤價格。央行此次弱化定價權(quán)，只能通過量來影響價格，壓力很大。因此未來還得看央行能否穩(wěn)定住預(yù)期，能否干預(yù)住，然后才能看資本流出是否繼續(xù)加大，再來判斷對A股的影響是否會更大。

人民幣貶值對A股的整體影響還有待觀察，那就股市內(nèi)部的不同行業(yè)而言，貶值及其預(yù)期將對哪些板塊產(chǎn)生較大影響？

管清友：就A股內(nèi)的板塊來說，受人民幣貶值影響，美元負債較多的相關(guān)板塊塊，相對來說債務(wù)會加重。例如就航空板塊而言，因其資產(chǎn)和負債基本上都是以外幣結(jié)算的，人民幣貶值對其來說是利空消息。

管清友：紡織、服裝類上市公司則有望迎來利好。此外，人民幣貶值增加了國內(nèi)替代品的機會，由于海外采購變得更加昂貴，對于一些國內(nèi)低價的替代品有拉動作用，比較典型的就是葡萄酒產(chǎn)業(yè)，人民幣貶值后，以境外貨幣計價的進口葡萄酒變貴了，對本國葡萄酒產(chǎn)業(yè)是一利好。當(dāng)然，也利好其他的一些具備進口替代能力的機械和高端設(shè)備制造業(yè)。

在美聯(lián)儲加息背景下，人民幣若持續(xù)貶值，或?qū)е沦Y金外逃，給股市和債市的流動性帶來壓力。目前市場上，“降準不會太遠”的聲音此起彼伏，在您看來，目前情況下央行再次降息或降準的概率有多大？

管清友：降息的可能性相對小，降準的可能性比較大。外匯占款流出和央行在外匯市場的干預(yù)導(dǎo)致流動性偏緊，盡管近期針對資金面偏緊的狀況，央行公開市場釋放了3000億流動性，但考慮到外匯占款兩個月巨幅流出，超儲率可能到了2%以下，3000億流動性是不夠的，銀行間流動性最少還有7000億的缺口，從與外匯占款資金成本和期限匹配的角度看，降準也是勢在必行的。在資金外流的壓力下不宜降息，因為資金面緊張證明市場缺少的是錢，而降息可能會導(dǎo)致資本外流加劇導(dǎo)致市場更缺錢。（紅周刊）