一年之后，滬指再次跌破3000點(diǎn)，進(jìn)入“2”時(shí)代，這一輪轟轟烈烈的牛市，真是其興也勃，也亡也忽。

更為迅猛的，是這一輪股市的下跌速度，前所未有。從8月18日的4006點(diǎn)，到今天的2947點(diǎn)，6天暴跌1000點(diǎn)，跌逾25%！兩天暴跌15%！如此慘烈的暴跌，歷史罕見(jiàn)！

大盤如黃河泛濫，一發(fā)不可收拾。而全球股市這一次跟隨A股腳步，紛紛上演股災(zāi)模式。美股暴跌！歐股暴跌！日股暴跌！港股暴跌！臺(tái)灣股市在創(chuàng)紀(jì)錄暴跌后，在救市中逆勢(shì)上漲。然并卵！寰球同此涼熱！

有人調(diào)侃說(shuō)，中國(guó)以一己之力，終結(jié)了美國(guó)長(zhǎng)達(dá)六年的牛市，開(kāi)啟了全球股災(zāi)模式。

連續(xù)的暴跌，連續(xù)的救市未果，讓市場(chǎng)信心嚴(yán)重受挫，鳳凰財(cái)經(jīng)調(diào)查顯示，逾9成股民認(rèn)為A股已進(jìn)入熊市，逾4成股民認(rèn)為滬指將跌至2000點(diǎn)之下。

不過(guò)，花旗卻指出，股市目前的調(diào)整似乎是由市場(chǎng)對(duì)于新興市場(chǎng)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的憂慮、商品價(jià)格下跌，以及各國(guó)政策回應(yīng)的不確定性所引發(fā)。 花旗認(rèn)為，環(huán)球牛市雖已屆成熟期，但牛市仍未結(jié)束，環(huán)球股市只是進(jìn)入調(diào)整，尚未落入持續(xù)熊市。

花旗指，多國(guó)股市已遭超賣，并提醒看淡的投資者需留意被挾淡倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

野村也表示，由人民幣貶值所引發(fā)的中國(guó)硬著陸恐慌，是市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫的原因。該行提到，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與匯市風(fēng)險(xiǎn)的看法過(guò)份悲觀，現(xiàn)時(shí)已有不少風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)顯示環(huán)球股市超賣，部分亞洲股市的淡倉(cāng)更創(chuàng)出多年新高。

野村提醒，未來(lái)倘有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確認(rèn)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回穩(wěn)，亞股可能會(huì)遭挾淡倉(cāng)。值得留意的是，中國(guó)于未來(lái)2周內(nèi)有重要數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，除非內(nèi)地主動(dòng)放寬貨幣政策，否則悲觀情緒短期內(nèi)料繼續(xù)主導(dǎo)環(huán)球股市。

如果水位還會(huì)上升，是否還要嘲笑裸泳？

和花旗看多相似，廣發(fā)證券也表示，在國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)下行以及本幣匯率貶值的環(huán)境下，最關(guān)鍵的問(wèn)題是貨幣政策放松和利率下行還有沒(méi)有空間，這決定了是否真的到了退潮的時(shí)候。而目前不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到退潮的時(shí)候，甚至水位還可能繼續(xù)上升。

A股市場(chǎng)持續(xù)的疲弱，包括最近全球性的股市下跌，究竟是一種情緒上的宣泄，還是對(duì)股市有利的環(huán)境發(fā)生了根本性的逆轉(zhuǎn)？——如果只是恐慌情緒造成的股市下跌，而對(duì)股市有利的環(huán)境沒(méi)有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，那我們就應(yīng)該繼續(xù)看多；如果在恐慌情緒下，連股市所面臨的良性環(huán)境也發(fā)生了根本性的逆轉(zhuǎn)，那我們就應(yīng)該不管前期已經(jīng)跌了多少，再晚看空都不算最晚。

從近期的投資者交流反饋來(lái)看，越來(lái)越多的人開(kāi)始認(rèn)為是股市環(huán)境發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)了。依據(jù)在于：大量的宏觀和中觀數(shù)據(jù)已經(jīng)接近甚至跌破了2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)最差時(shí)的水平,股市開(kāi)始反映惡化的基本面，再加上人民幣對(duì)美元匯率下跌帶來(lái)人民幣資產(chǎn)貶值預(yù)期,這種環(huán)境下股市跌到2008 年的水平也不為過(guò)。

以上這個(gè)邏輯看起來(lái)似乎合情合理，但是請(qǐng)等等，如果再回憶下“股災(zāi)”前大家看多的邏輯，是不是有種前后矛盾的感覺(jué)？——本次“股災(zāi)”之前，大家越來(lái)越趨于一致的認(rèn)為，股市之所以漲，就是因?yàn)榛久嫣睿瑥亩贡屏苏叻潘珊土鲃?dòng)性放水，是“大水牛”；而“股災(zāi)”之后，大家又開(kāi)始認(rèn)為股市要成為基本面的“晴雨表”了。如果這樣的邏輯成立，那對(duì)基本面研究者來(lái)說(shuō)真是一場(chǎng)噩夢(mèng)，因?yàn)檫@意味著基本面好壞其實(shí)對(duì)于判斷市場(chǎng)漲跌是不重要的。在基本面差的環(huán)境下，股市可以漲也可以跌，一切都取決于情緒好壞(情緒好的時(shí)候，大家看到的是基本面差會(huì)帶來(lái)政策放松；情緒不好的時(shí)候，大家看到的是基本面差會(huì)帶來(lái)盈利惡化)。

在這樣的矛盾面前，我們嘗試著梳理出一條更為通順的邏輯：

在疲弱的基本面環(huán)境下，如果政策放松、利率下降是推升股市上漲的核心因素，那么基本面的惡化速度就應(yīng)該和政策放松、利率下行的幅度成正比關(guān)系，但是近期這個(gè)環(huán)節(jié)似乎出現(xiàn)了一些傳導(dǎo)不暢的信號(hào)——投資者一方面看到基本面數(shù)據(jù)的加速惡化，另一方面卻發(fā)現(xiàn)政策放松的力度在變慢（尤其是人民幣貶值預(yù)期形成后，大家更為擔(dān)心國(guó)內(nèi)貨幣政策失去了進(jìn)一步放松的空間）。這可能是造成目前市場(chǎng)恐慌性下跌的癥結(jié)所在。因此，要使市場(chǎng)再次企穩(wěn)，可能重要的不是讓大家看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的企穩(wěn)，而是要看到貨幣政策的進(jìn)一步放松和利率的進(jìn)一步下降。

如果這個(gè)邏輯成立，那我們其實(shí)更需要回答一個(gè)問(wèn)題：在匯率貶值的環(huán)境下，貨幣政策放松和利率下行究竟還有沒(méi)有的空間？

廣發(fā)證券明確表示，在國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)下行以及本幣匯率貶值的環(huán)境下，最關(guān)鍵的問(wèn)題是貨幣政策放松和利率下行還有沒(méi)有空間，這決定了是否真的到了退潮的時(shí)候。而我們目前的結(jié)論是：不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到退潮的時(shí)候，甚至水位還可能繼續(xù)上升。

天信投資也指出，期市場(chǎng)能否企穩(wěn)上行的關(guān)鍵在于資金供給和信心，場(chǎng)外如果沒(méi)有新進(jìn)資金進(jìn)入，股指抬升概率就很小。另外，信心比黃金更加重要，一個(gè)人氣持續(xù)走弱的市場(chǎng)，外在的表現(xiàn)就是股指的持續(xù)走弱，直到出現(xiàn)大事件改變?nèi)藲夂托判?。而資金供給和信心又是相互影響，共同作用的，可謂是一損俱損，一榮俱榮！

不過(guò)，從滬股通最近兩日的資金持續(xù)大幅凈流入，應(yīng)該來(lái)說(shuō)，大陸以外的資金已經(jīng)發(fā)現(xiàn)A股暴跌后的價(jià)值，開(kāi)始積極進(jìn)場(chǎng)吸納廉價(jià)籌碼了，只是場(chǎng)內(nèi)的投資者還處于恐慌的情緒下非理性拋售，但是只要場(chǎng)外資金能夠持續(xù)流入，A股的反彈就會(huì)很快來(lái)到。

歷史一直重演，人性總是反復(fù)！暴跌之后就是急漲，恐慌之后就是拉升。股指正是因?yàn)樽罱拇蟮?，所以股價(jià)偏離短期均線都過(guò)遠(yuǎn)，KDJ和BOLL等主要技術(shù)指標(biāo)都處于超跌的極端值，故而短期反彈動(dòng)能十足，短期的第一目標(biāo)位可以看到3300點(diǎn)附近，至于3300點(diǎn)之后走勢(shì)就要再依據(jù)到時(shí)候的具體情況而定了。

因而，當(dāng)前點(diǎn)位附近會(huì)是較為理想的逢低吸納時(shí)機(jī)，往往最恐慌、最絕望的時(shí)候，就是黎明前的黑暗，就看誰(shuí)能熬到最后，誰(shuí)能克制住恐慌情緒的干擾。市場(chǎng)恐慌之時(shí)往往是變盤之時(shí)，當(dāng)前有很多被錯(cuò)殺的個(gè)股，超跌之后機(jī)會(huì)凸顯，因而可以小倉(cāng)位參與反彈，注意做好倉(cāng)位管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，保持必要的謹(jǐn)慎心態(tài)和理性應(yīng)對(duì)！

兩天暴跌15% A股怎么了？

市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，短期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面、人民幣貶值、外圍市場(chǎng)動(dòng)蕩、美聯(lián)儲(chǔ)加息仍存疑慮，悲觀情緒蔓延，需要等待市場(chǎng)信心恢復(fù)以及估值體系重建。單從資金面來(lái)看，熱錢大幅外流、監(jiān)管層持續(xù)降杠桿、券商救市彈藥有限、公募基金大幅減倉(cāng)，這些都成為近日A股暴跌的重要原因。

1 熱錢外流

人民幣“閃貶” 熱錢外流打擊市場(chǎng)信心。

下跌的表象是相似的，但兩個(gè)月以來(lái)，A股的宏觀環(huán)境、資金面等各方面都出現(xiàn)了顯著變化。面對(duì)復(fù)雜的局面，再加上投資者經(jīng)歷了股災(zāi)后心有余悸，即使千股跌停，恐怕也沒(méi)有多少人敢于抄底。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，周一大盤創(chuàng)下3191點(diǎn)新低的同時(shí)，成交量也出現(xiàn)萎縮。滬市全天僅成交3588億元，較上周五減少近1000億元，那么錢都去哪了？

7月末外匯占款大降

6月的A股市場(chǎng)，遭遇的是去杠桿資金帶來(lái)的流動(dòng)性突然枯竭。而現(xiàn)在的A股面臨的因素更加錯(cuò)綜復(fù)雜，人民幣貶值、“國(guó)家隊(duì)”入場(chǎng)、降準(zhǔn)預(yù)期等諸多復(fù)雜因素都攪動(dòng)著市場(chǎng)的神經(jīng)。其中人民幣貶值被認(rèn)為是影響市場(chǎng)資金面的最主要因素。

8月11日，央行決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制后，11日、12日人民幣兌美元匯率中間價(jià)分別比上一日出現(xiàn)了接近2%和接近1.6%的貶值。人民幣連續(xù)兩天貶值千點(diǎn)，貶值幅度創(chuàng)上世紀(jì)90年代以來(lái)的最大。隨后，人民幣匯率出現(xiàn)溫和上漲，根據(jù)央行官網(wǎng)數(shù)據(jù)，8月21日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為1美元兌人民幣6.3864元；與8月10日的1美元兌人民幣6.1162元相比，貶值4.4%。

而在此之前，人民幣已經(jīng)出現(xiàn)短期內(nèi)資本項(xiàng)目快速流出的情況。5月前后，受A股大漲和美元暫穩(wěn)影響，結(jié)售匯和外匯占款的情況都出現(xiàn)了小幅改善。但7月末，央行口徑外匯占款下降3080億元，創(chuàng)歷史最大單月紀(jì)錄，至26.4萬(wàn)億元；金融機(jī)構(gòu)口徑外匯占款下降2491億元至28.9萬(wàn)億元。截至7月末，央行口徑的外匯占款增量已連續(xù)6個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。7月份市場(chǎng)減少了7640億元的流動(dòng)性。

人民幣貶值仍未到位？

盡管人民幣在經(jīng)歷了短期大幅貶值后趨向穩(wěn)定，市場(chǎng)人士仍然預(yù)期熱錢將繼續(xù)流出，這成為打擊投資者信心的因素之一。

國(guó)泰君安首席分析師任澤平周一指出，一年來(lái)，相對(duì)其他主要貨幣，人民幣兌美元貶值幅度明顯偏小，與經(jīng)濟(jì)放緩和出口下行情況不符，后期資本外流壓力仍大。任澤平認(rèn)為，人民幣沒(méi)有貶值到位，“短期均衡應(yīng)在6.8~7，還在半山腰，給市場(chǎng)想象空間較大。”《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，周一A股收盤后，離岸人民幣再次出現(xiàn)大幅貶值。截至周一17時(shí)37分，離岸人民幣報(bào)于6.4992，較前一交易日跳升0.70%。

不過(guò)任澤平也指出，人民幣匯率閃貶后將守在6.4~6.5一線，“央行短期不會(huì)給出明顯的放松或引發(fā)貶值的信號(hào)。上周央行凈投放資金達(dá)2600億元，釋放流動(dòng)性進(jìn)行對(duì)沖力度明顯加大。預(yù)計(jì)央行會(huì)繼續(xù)積極實(shí)行對(duì)沖政策，以維持流動(dòng)性適度寬松。”

2 杠桿降溫

證監(jiān)會(huì)檢查基金專戶股票配資兩融余額銳減四成

又是一天不愿回首的痛苦記憶，2000多只個(gè)股跌停，市場(chǎng)毫無(wú)招架之力，幾乎看不到抄底資金，流動(dòng)性危機(jī)再現(xiàn)。

究其原因，仍然離不開(kāi)持續(xù)降杠桿的威力，去杠桿趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，使得場(chǎng)內(nèi)資金供需失衡，市場(chǎng)繼續(xù)處于調(diào)整之中。

杠桿資金遭遇嚴(yán)打

本輪階段性牛市自2000點(diǎn)至5100點(diǎn)，顯現(xiàn)出非常典型的資金驅(qū)動(dòng)型特征。有統(tǒng)計(jì)資料顯示，這輪牛市吸納了約18萬(wàn)億元資金，其中杠桿資金約7萬(wàn)億元，包括融資融券約2.2萬(wàn)億元、場(chǎng)外配資約2萬(wàn)億元、相關(guān)擔(dān)保資金約3萬(wàn)億元，杠桿資金占比約40%，其中配資占比23%左右，加上跟風(fēng)資金，對(duì)市場(chǎng)投機(jī)起到了推波助瀾的作用。

而監(jiān)管層打出“嚴(yán)管配資+降杠桿”的組合拳后，觸發(fā)整個(gè)市場(chǎng)陷入斷崖式下跌。如今，降杠桿已經(jīng)持續(xù)一個(gè)多月，監(jiān)管層繼續(xù)嚴(yán)打配資，滬深兩市成交額急劇萎縮，資金面供給嚴(yán)重不足，市場(chǎng)難再回歸此前的火爆行情。

8月18日，恒生電子和同花順雙雙發(fā)布公告稱，正在被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，這被市場(chǎng)視為監(jiān)管層繼續(xù)嚴(yán)打配資的重要表現(xiàn)。與此同時(shí)，據(jù)報(bào)道，證監(jiān)會(huì)近期也將嚴(yán)管場(chǎng)外股票配資的監(jiān)管行動(dòng)延伸到了基金公司，上周已有監(jiān)管部門人員進(jìn)駐部分基金公司和基金子公司，檢查范圍包括專戶股票配資、量化對(duì)沖、IT系統(tǒng)、操作流程等。

融資余額持續(xù)減少

無(wú)疑，降杠桿成了市場(chǎng)的“抽水機(jī)”。目前，兩市成交量大幅萎縮，昨日(8月24日)，滬市成交額僅為3588億元，較頂峰時(shí)期過(guò)萬(wàn)億的成交額大幅縮水；而創(chuàng)業(yè)板昨日成交額僅為530億元，與此輪牛市中超過(guò)2000億元的成交額也有天壤之別。要知道，此輪牛市中，創(chuàng)業(yè)板扮演著“急先鋒”的角色，大部分的配資集中在創(chuàng)業(yè)板。

經(jīng)過(guò)前期的巨幅調(diào)整，場(chǎng)外配資已經(jīng)大面積爆倉(cāng)，部分高杠桿的傘型信托計(jì)劃也已被平倉(cāng)，如今創(chuàng)業(yè)板成交額萎縮至500億元上下，并且在大面積跌停中難現(xiàn)買入資金，可見(jiàn)在此前清理配資的過(guò)程中，大部分配資資金都已退場(chǎng)。

同時(shí)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，融資余額繼續(xù)銳減，整個(gè)市場(chǎng)資金供給大幅縮水。從融資融券情況來(lái)看，上周兩融余額1.33萬(wàn)億元，環(huán)比繼續(xù)下降3.71%。融券余額達(dá)到32.76億元，較前期增長(zhǎng)4.53%。此前，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月18日，兩市融資余額一度達(dá)到2.26萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。也就是說(shuō)，兩融余額兩個(gè)月時(shí)間下降超四成。

3 熱點(diǎn)散亂

證金概念遭爆炒后市場(chǎng)熱點(diǎn)散亂難以持續(xù)

6月股災(zāi)以后，證金公司成為國(guó)家隊(duì)救市的急先鋒。近段時(shí)間，證金概念股不斷激發(fā)著市場(chǎng)的脈沖，成為新的人氣指標(biāo)。

與以往投資者認(rèn)為國(guó)家隊(duì)救市走傳統(tǒng)藍(lán)籌股路徑不同，本輪證金公司救市并未只靠拉兩桶油、保險(xiǎn)銀行等權(quán)重股，而是大撒胡椒面。

7月6日，交易所盤后公布的公開(kāi)信息顯示，當(dāng)天證金公司出現(xiàn)在30只個(gè)股席位上，合計(jì)買入58億元。自此，證金公司救市的大幕正式拉開(kāi)。7月中旬，證金公司又陸續(xù)買入華蘭生物、三聚環(huán)保、四維圖新等個(gè)股。甚至對(duì)于深陷HOMS系統(tǒng)風(fēng)波的恒生電子也不吝巨資投入。

一時(shí)間，這些證金概念股引起了市場(chǎng)爆炒。其中最為典型的就是梅雁吉祥。自8月4日梅雁吉祥宣布證金公司為第一大股東之后，其股價(jià)迎來(lái)“神轉(zhuǎn)折”。8月4日~19日，梅雁吉祥共拉出10個(gè)漲停板。其中8月18日、19日換手率接近100%，市場(chǎng)投機(jī)氛圍之濃可見(jiàn)一斑。

但證金公司這種持股路徑也導(dǎo)致了一個(gè)混亂的局面，那就是熱點(diǎn)往往短暫而不可持續(xù)。上周四開(kāi)始，梅雁吉祥露出疲態(tài)，獲利資金大舉撤退。上周四、上周五和本周一3個(gè)交易日，梅雁吉祥連續(xù)三個(gè)跌停。

很多人都不明白證金公司買入梅雁吉祥的邏輯。從基本面來(lái)看，它是一家虧損公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散程度為A股之最。

此外，在證金公司買入的個(gè)股中，還包括被立案調(diào)查的恒生電子。

某私募人士指出，證金公司護(hù)盤行為中，買入了一些如梅雁吉祥之類的個(gè)股，導(dǎo)致市場(chǎng)投機(jī)資金完全集中在了一些題材股的短炒上，導(dǎo)致市場(chǎng)的導(dǎo)向出了問(wèn)題。即使證金公司錢再多，每只股票買入一點(diǎn)點(diǎn)，都是撒胡椒面，有限的資金被分散后，市場(chǎng)并未回歸價(jià)值投資，整體市場(chǎng)仍處于高估狀態(tài)，導(dǎo)致沒(méi)人敢抄底。

深交所數(shù)據(jù)顯示，8月24日創(chuàng)業(yè)板公司平均市盈率仍高達(dá)80.67倍，中小板也有52.28倍。

4 機(jī)構(gòu)做多乏力

券商自營(yíng)盤或深套基金倉(cāng)位持續(xù)下降

盡管在7月初“救市總動(dòng)員”時(shí)，21家券商大佬集體發(fā)聲稱，4500點(diǎn)以下自營(yíng)盤不減持，并擇機(jī)增持。如今上證指數(shù)不僅沒(méi)有回到4500點(diǎn)以上，更是飛流直下來(lái)到3200點(diǎn)附近。而此前宣告4500點(diǎn)以下不減持的券商或已經(jīng)套在山頂，無(wú)力來(lái)承擔(dān)救市的使命。

券商救市有心無(wú)力

7月初，在多部委聯(lián)合重拳救市時(shí)，21家券商大佬齊聚證監(jiān)會(huì)集中商討救市方案，隨后發(fā)布聯(lián)合公告。公告表示，21家證券公司以2015年6月底凈資產(chǎn)15%出資，合計(jì)不低于1200億元，用于投資藍(lán)籌股ETF。上證綜指在4500點(diǎn)以下，在2015年7月3日余額基礎(chǔ)上，證券公司自營(yíng)股票盤不減持，并擇機(jī)增持。

大智慧曾報(bào)道稱，監(jiān)管層對(duì)券商的“最新口風(fēng)”是“倡議各證券機(jī)構(gòu)主動(dòng)承擔(dān)責(zé)任，采取保持每天股票自營(yíng)凈買入措施”。

與此同時(shí)，從此前龍虎榜數(shù)據(jù)也可看出券商營(yíng)業(yè)部積極買入的動(dòng)作。有媒體報(bào)道稱，中信證券自營(yíng)營(yíng)業(yè)部動(dòng)作比較大，買入股票相對(duì)高調(diào)，有些券商自營(yíng)部相對(duì)低調(diào)，凈買入股票做得比較隱蔽，不愿意被市場(chǎng)追蹤到。

不過(guò)，無(wú)論是高調(diào)還是低調(diào)，眼前的現(xiàn)實(shí)是，券商自營(yíng)承諾4500以下不減持后，上證指數(shù)就從未回到4500點(diǎn)以上，并且經(jīng)過(guò)短暫的盤整后，市場(chǎng)于昨日繼續(xù)出現(xiàn)恐慌性暴跌，逾2000股跌停。而承諾不減持的券商自營(yíng)盤扛到現(xiàn)在，大多可能已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重虧損，被套在了山頂上。即使此前券商自營(yíng)按照監(jiān)管層號(hào)召凈買入股份，一旦自營(yíng)額度接近風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)上限，他們即使有心救市也無(wú)錢買入了。

公募繼續(xù)降倉(cāng)位

盡管券商在此輪救市中擔(dān)任著重要角色，成為穩(wěn)定市場(chǎng)的主力部隊(duì)。但值得警惕的是，近期大部分券商研報(bào)還是透露出對(duì)市場(chǎng)極度謹(jǐn)慎甚至看空的基調(diào)，這些觀點(diǎn)某種程度上也影響著市場(chǎng)的心理預(yù)期。

興業(yè)證券張憶東發(fā)布題為“保存實(shí)力，愛(ài)在深秋”的研報(bào)提出，“我并不認(rèn)為2008年危機(jī)會(huì)在今年重演，但是，對(duì)于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代悲觀情緒短期的自我強(qiáng)化和羊群踩踏效應(yīng)卻保持敬畏”。

招商證券發(fā)布題為“投機(jī)情緒難以支撐有效反彈”的研報(bào)稱，“當(dāng)前市場(chǎng)仍然缺乏一個(gè)能夠支撐大規(guī)模行情的理由，因此近期的行情以弱市主題輪動(dòng)為主流，尚無(wú)法形成主線，大部分看多的投資者都是抱著博弈一把的投機(jī)心態(tài)，市場(chǎng)缺乏新增資金持續(xù)流入的契機(jī)。”

齊魯證券也發(fā)布周策略《多看少動(dòng)，控制倉(cāng)位》表示，“我們短期更加傾向于多看少動(dòng)，觀望為主。”

山西證券發(fā)布研報(bào)《控倉(cāng)慎行，等待機(jī)會(huì)》提到，政策面上，監(jiān)管層救市力度在降低，無(wú)論是從上周證監(jiān)會(huì)關(guān)于證金入市資金何去何從的表態(tài)、還是從近幾次股指試探前期底部后被拉起的幅度上都有所體現(xiàn)，相應(yīng)地，游資搏政策的積極性也會(huì)下降。

與此同時(shí)，公募基金倉(cāng)位繼續(xù)下降。眾祿基金研究中心倉(cāng)位測(cè)算的結(jié)果顯示，上周樣本內(nèi)開(kāi)放式偏股型基金(包括股票型基金和混合型基金，剔除QDII和指數(shù)型基金)平均倉(cāng)位較此前一周的84.60%下降0.63個(gè)百分點(diǎn)至83.97%，其中股票型基金平均倉(cāng)位為89.65%，較此前一周下降0.78個(gè)百分點(diǎn)；混合型基金平均倉(cāng)位為73.75%，較此前一周下降0.39個(gè)百分點(diǎn)。

分析人士：中國(guó)“股票的黃金時(shí)代”已經(jīng)終結(jié)

知名市場(chǎng)分析人士劉曉博表示，A股的價(jià)值歸回之路才走到一半，未來(lái)一年里有美元加息、國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大等因素，更有IPO注冊(cè)制后“估值重估”，這些都是史無(wú)前例的、我們沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)的事情，所以不確定性非常大。這個(gè)時(shí)候，不能輕易抄底。短線搶反彈雖然有機(jī)會(huì)賺錢，但非常難以把握。

1、這輪A股下跌，表面上看是“去杠桿”之后的“去泡沫”過(guò)程，其實(shí)質(zhì)是國(guó)家的天平再次向改革、實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生了傾斜。

2、這個(gè)變動(dòng)跟人民幣貶值靠得比較近（其實(shí)貶值就是天平傾斜的一部分），所以產(chǎn)生了共振。人民幣貶值之后，引發(fā)了全球多國(guó)貨幣的貶值，以及大宗商品的暴跌、股市的調(diào)整。而這些境外市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，再回過(guò)頭來(lái)影響到中國(guó)股市。

3、A股為什么要“去泡沫”，因?yàn)樗母吖乐狄呀?jīng)成為中國(guó)對(duì)內(nèi)、對(duì)外戰(zhàn)略的“絆腳石”。

4、中國(guó)新時(shí)期的內(nèi)部戰(zhàn)略是：通過(guò)反腐敗、司法制度改革、政府行政審批制度改革，以及IPO注冊(cè)制改革，激活大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，把支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)，從“城鎮(zhèn)化+房地產(chǎn)”轉(zhuǎn)移到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。這其中，IPO注冊(cè)制改革至為關(guān)鍵，是中國(guó)從“印鈔票時(shí)代”切換到“印股票時(shí)代”的關(guān)鍵一招。目前股市存在審批制帶來(lái)的“殼價(jià)值”或者叫“審批泡沫”。不擠出審批泡沫，未來(lái)的改革很難推進(jìn)。事實(shí)上，股災(zāi)已經(jīng)延緩了IPO注冊(cè)制改革的進(jìn)展。

5、中國(guó)新時(shí)期對(duì)外戰(zhàn)略是，通過(guò)“資本輸出”、“產(chǎn)能輸出”，特別是“基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)輸出”，化解過(guò)剩的產(chǎn)能、資本，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)騰飛和民族復(fù)興。一帶一路、亞投行、金磚國(guó)家發(fā)展銀行等，都是為此服務(wù)的。其關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是人民幣國(guó)際化。人民幣國(guó)際化，必須解決匯率高估問(wèn)題。在2016年9月30日（國(guó)際貨幣基金組織給予的，假如人民幣被納入SDR后的必要觀察期）之前，人民幣要基本解決匯率高估問(wèn)題。換句話說(shuō)，還需要有一定幅度的貶值。而這，也要求A股降低估值。

6、種種跡象顯示，近期國(guó)家對(duì)“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”又開(kāi)始重視起來(lái)，這說(shuō)明未來(lái)圍繞內(nèi)部、外部的戰(zhàn)略，改革的力度將加強(qiáng)。為什么？因?yàn)楣墒?、樓市泡沫都試過(guò)了，走不通，而且風(fēng)險(xiǎn)巨大。

7、A股的價(jià)值歸回之路才走到一半，未來(lái)一年里有美元加息、國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大等因素，更有IPO注冊(cè)制后“估值重估”，這些都是史無(wú)前例的、我們沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)的事情，所以不確定性非常大。這個(gè)時(shí)候，不能輕易抄底。短線搶反彈雖然有機(jī)會(huì)賺錢，但非常難以把握。

8、中國(guó)“股票的黃金時(shí)代”已經(jīng)終結(jié)，即將到來(lái)的是“股權(quán)的黃金時(shí)代”。在這個(gè)時(shí)代，印股票的（創(chuàng)業(yè)者、早期合伙人、早期風(fēng)投）是“爺”，在二級(jí)市場(chǎng)上買股票的是“孫子”。散戶的出路是：要么去創(chuàng)業(yè)，要么傍上創(chuàng)業(yè)的人，要么買基金、信托。二級(jí)市場(chǎng)上，將是機(jī)構(gòu)投資者搏殺的地方，他們身后站著一幫數(shù)學(xué)家、物理學(xué)家、程序員，手里掌握著“程序化交易”、“高頻交易”的“核武器”。任何一個(gè)散戶股民在他們面前，都是拿著大刀長(zhǎng)矛的義和團(tuán)員！

9、A股暴跌和人民幣貶值帶來(lái)的沖擊波，跟美股的調(diào)整（美元加息或?qū)⒔Y(jié)束美國(guó)股市持續(xù)了幾年的大牛市）聯(lián)袂而來(lái)，短期內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)將繼續(xù)動(dòng)蕩。局部地區(qū)或?qū)l(fā)生金融危機(jī)，情況或許類似1998年的金融風(fēng)暴。對(duì)此，我們要有心理準(zhǔn)備。但長(zhǎng)遠(yuǎn)看，只要中國(guó)堅(jiān)持改革，落實(shí)十八屆三中全會(huì)的藍(lán)圖，我們最終將迎來(lái)真正的大牛市。

水皮：上帝也不知道A股的底部在哪里

沒(méi)有最大，只有更大。

這形容的是A股的暴跌幅度。A股的奇跡只有想不到，沒(méi)有見(jiàn)不到的。

創(chuàng)造歷史紀(jì)錄的A股就是這么任性。

然并卵。

這是網(wǎng)絡(luò)語(yǔ)言，顯是然而并沒(méi)有什么卵用的意思，可惜要明白這個(gè)意思并不那么容易，因?yàn)樽髟u(píng)判很簡(jiǎn)單，但是要驗(yàn)證卻需要時(shí)間，正是在這個(gè)過(guò)程中，救市導(dǎo)致絕大多數(shù)的投資者產(chǎn)生了幻覺(jué)，成為炮灰和犧牲品，但是，話又說(shuō)回來(lái)，即便推倒重來(lái)，結(jié)果依然是三個(gè)字，然并卵。

這幾乎就是投資者的宿命。

七賠二平一賺的比例是無(wú)數(shù)人用生命和鮮血換來(lái)的，不是規(guī)律而是教訓(xùn)，規(guī)律是一個(gè)抽象的概念，只有教訓(xùn)才能讓人銘記銘心刻骨。

指數(shù)下跌是沒(méi)有懸念的，出人意料的無(wú)非是下跌的幅度，。不過(guò)，如果你知道這是一種報(bào)復(fù)的話，那么就沒(méi)有好奇怪的了，正如當(dāng)年指數(shù)創(chuàng)出6124點(diǎn)，正是對(duì)“5.30”半夜雞叫的一種報(bào)復(fù)，當(dāng)指數(shù)上漲的動(dòng)能沒(méi)有得到盡情宣泄時(shí)叫停就等于把彈簧強(qiáng)行壓下去一樣，一旦松手，反彈更高，而這一次指數(shù)調(diào)整同樣并沒(méi)有完全釋放空頭能量，5178點(diǎn)下跌才1000點(diǎn)就被救市的節(jié)奏打亂了調(diào)整的周期，結(jié)果就是老空頭尚在又平添了4000點(diǎn)新空頭的動(dòng)能，一旦國(guó)家隊(duì)撤出，新老空頭共振共震，幅度自然不可控制，跌到哪里是個(gè)頭，只有天知道。

政策底不是市場(chǎng)底，大家都知道，那么市場(chǎng)底在哪里？3000？2500？或者2000？或者說(shuō)是李大霄兩年前鼓吹鉆石底被打出的1849點(diǎn)？

上帝恐怕也不知道。

但是我們知道第一次“5.19”行情的起點(diǎn)是1000點(diǎn)，而終點(diǎn)則是998點(diǎn)，股權(quán)分置改革啟動(dòng)時(shí)的點(diǎn)位，也是A股和H股接軌的點(diǎn)位，A股跌無(wú)可跌的點(diǎn)位，利空出盡的點(diǎn)位。第二次“5.19”行情會(huì)不會(huì)重演第一次的走勢(shì)呢？這種可能性不是不存在的，老股民都知道IPO注冊(cè)制的含義以及其對(duì)市場(chǎng)心理的沖擊也許并不比全流通要小，既然如此，市場(chǎng)的底也許要等注冊(cè)制落地之后才能確定，這個(gè)位置是市場(chǎng)的位置，也許就在眼前，也許會(huì)回到從前。

決定故事股市位置的無(wú)非是估值和供求關(guān)系。

估值高低只是一個(gè)充分條件，不是必要條件，估值低不見(jiàn)得就會(huì)漲，估值高不見(jiàn)得就會(huì)跌，低的可以更低，高的可以更高，供求關(guān)系在其中起決定作用，供不應(yīng)求則漲，供過(guò)于求則跌，供求平衡則估值說(shuō)了算。注冊(cè)制之前，股票單位時(shí)間是供不應(yīng)求的，之后有可能是供過(guò)于求的，但是無(wú)論如何，平均100倍的市盈率都是一顆雷，一顆隨時(shí)會(huì)炸的雷，創(chuàng)業(yè)板尚有說(shuō)道，中石油憑什么？國(guó)企改革概念憑什么？軍工板塊憑什么？

這一次的調(diào)整和歷史上不一樣，5000點(diǎn)到4000點(diǎn)是一個(gè)去杠桿的過(guò)程，沒(méi)把握好搞砸了所以政府必須救市，一萬(wàn)億不到避免了可能的金融危機(jī)不能說(shuō)不成功；4000點(diǎn)到現(xiàn)在是一個(gè)去泡沫的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程時(shí)間要比去杠桿長(zhǎng)，幅度要比去杠桿大，一定要做好歸零的思想準(zhǔn)備。

A股的下跌引起全球反應(yīng)，道瓊斯也是出現(xiàn)斷崖式的下跌，中美兩國(guó)上漲不同步，但是下跌卻一致，誰(shuí)影響誰(shuí)還真不好說(shuō)，中國(guó)如果是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)的話，中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，全世界跟著吃藥就是正常，反之亦然。

讓市場(chǎng)尋找市場(chǎng)底吧。