桂浩明：為何3000點未形成有效支撐 市場風(fēng)險比想象大

來源：上海證券報

⊙申萬宏源證券桂浩明○編輯楊曉坤

在連續(xù)出現(xiàn)“千股跌停”，股指大幅度向下破位之后，驚魂未定的投資者普遍期待大盤能夠盡快確認(rèn)底部，止跌企穩(wěn)。不過，從昨日盤面來看，雖然前市低開后的確有過反彈，但很明顯沒有得到成交量的支持，因此股指隨即還是下行，下午跌破了3000點后也沒有吸引新資金入場，看得出市場還需要繼續(xù)尋找底部。

這次股市輕易突破前期整理所形成的底部，以極快的速度下行，反映出投資者對行情的認(rèn)識在短時間內(nèi)發(fā)生了極大的變化。這既與實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然偏弱，影響大家對穩(wěn)增長的預(yù)期有關(guān)。也與市場上一直缺乏長線資金介入，人們對“救市”資金的想象與實際發(fā)生偏差有關(guān)。當(dāng)然，人民幣匯率波動導(dǎo)致周邊市場匯市與股市大幅波動，也對行情運行有很大作用。既然原來運行區(qū)間的底部不再有效，那么就必然出現(xiàn)一個放大波動區(qū)間的問題。進一步說，此間股市在什么位置出現(xiàn)較為有力的反彈，那么也就可以初步斷定這可能是一個新運行區(qū)間的底部位置。的確有人把3000點視為一個新的底部，畢竟它距離前一個底部有500點的距離，而且也是去年年底上漲行情被確認(rèn)后攻克的第一個千位數(shù)整數(shù)關(guān)位。所以周二上午在股指低開后直接沖擊3000點時，部分搶反彈資金開始介入。

為什么3000點形成不了有效支撐呢？這就不能不提到杠桿了。股指每下一個臺階，自然會引發(fā)部分融資盤爆倉，以及相應(yīng)的分級基金由于下折而帶來的贖回潮，另外股票質(zhì)押交易的風(fēng)險也進一步放大。換言之，此時拋壓會明顯增加，如果此刻入市的資金無法將這部分賣盤消化掉，反彈就難以真正展開，行情只能再度探底。

那么會下探到什么位置呢？這主要取決于長線資金的入市意愿，因為只有此類大資金開始入市，才能化解杠桿交易帶來的平倉壓力，為市場輕裝上陣創(chuàng)造條件。在這里，以證金公司為代表的資金流向是值得留意的。現(xiàn)在相當(dāng)數(shù)量的股票已經(jīng)跌到去年11月份行情啟動前的位置，銀行股全面破發(fā)，具有投資價值的股票數(shù)量已經(jīng)不少。而與那個時候相比，市場無風(fēng)險利率要低不少，總體上流動性也要寬裕些，而且從經(jīng)濟層面來說，也出現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢。所以，只要市場恐慌情緒得以化解，人們重拾對后市的信心，那么大盤就完全可能在距離3000點不算太遠(yuǎn)的位置企穩(wěn)。當(dāng)然，這里需要長線資金發(fā)揮積極主導(dǎo)作用的，同時也需要得到政策呵護以及其他一些條件的配合。

股市如此暴跌，是各方所不愿意看到的，由此對經(jīng)濟與社會所帶來的負(fù)面影響，也不容忽視。因此，市場各方對于解決當(dāng)前股市問題需要有緊迫性。3000點無力反彈的事實告訴人們，市場風(fēng)險要比想象來得大，如果各方齊心協(xié)力，就能夠比較快地化解風(fēng)險，在不遠(yuǎn)處發(fā)現(xiàn)底部，并且夯實底部，為未來發(fā)展打下基礎(chǔ)。 

股市調(diào)整需要時間 大幅波動未傷金融體系

證券時報記者程丹

繼周一的大幅波動之后，A股市場昨日再次遭遇重挫，上證指數(shù)在兩個交易日跌去了15%。多位市場人士在接受證券時報記者采訪時表示，股市短期波動是自然的正常調(diào)整，市場降杠桿、去泡沫需要一個過程，股市短期波動不會對中國宏觀經(jīng)濟的基本面和長遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生重大影響。

針對國外部分機構(gòu)將近期外國股市的波動歸咎于中國股市波動的言論。海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷表示，近期全球市場的走跌，是市場恐慌情緒的共振，反映了投資者的擔(dān)憂，這種擔(dān)憂是不同因素造成的，只歸結(jié)于中國股市，這個邏輯難以成立。

降杠桿去泡沫需時間

昨日的A股延續(xù)了此前大幅波動的態(tài)勢，滬指跌破3000點整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)出年內(nèi)新低，創(chuàng)業(yè)板失守2000點繼續(xù)跳空暴跌。連續(xù)兩個交易日，滬指累計下跌15.47%，這在1996年12月漲跌幅制度實施以來前所未見，創(chuàng)下了A股又一項紀(jì)錄。

是什么原因?qū)е翧股的連續(xù)下挫呢？華夏基金湯曉東認(rèn)為，股市的降杠桿、去泡沫需要一個過程，同時，投資者對政府出手維穩(wěn)還存在著太多的期望。

湯曉東指出，此前多項維穩(wěn)政策的出臺是為了給市場注入流動性，恢復(fù)市場定價功能，唯恐股市風(fēng)險向其他行業(yè)蔓延，而當(dāng)前市場已經(jīng)出現(xiàn)價值回歸的跡象了，流動性風(fēng)險不太大，需要讓市場回歸本身價值發(fā)現(xiàn)功能，股市漲跌有其自身運行規(guī)律，應(yīng)更加注重發(fā)揮市場自我調(diào)節(jié)的作用，通過深化改革不斷完善市場的內(nèi)在穩(wěn)定機制。

嘉實基金副總經(jīng)理邵健認(rèn)為，市場正處在估值回歸相對穩(wěn)定、杠桿率逐步恢復(fù)的過程。從長遠(yuǎn)看，估值和杠桿向常規(guī)水平回歸對于金融體系發(fā)展起到穩(wěn)定作用。“硬幣要看兩面，不光要看到短期波動的一面，也要看到市場向常態(tài)回歸的一面，長期看，這種波動是健康的。”

從價值層面來看，湯曉東指出，隨著A股的下行，它的吸引力也越來越大。當(dāng)前，滬深300的平均市盈率是11倍，上證50市盈率為8.5倍，與美國道瓊斯的14.4倍市盈率相比明顯偏低，較紐交所15.4倍的平均市盈率低更多。按照美國市盈率來算，上證綜指至少能到3800點。

湯曉東表示，短期來看投資者恐慌情緒較重，要給市場情緒恢復(fù)一些時間。2008年美國金融危機，股指在半年后才觸底反彈，對此投資者要有耐心。前期市場把改革的預(yù)期在短短幾個月內(nèi)消化了，推高了股指，確實走得太快，現(xiàn)在處在調(diào)整階段。

金融體系整體健康

市場的大幅波動讓悲觀者認(rèn)為，中國的金融體系出了問題。李迅雷指出，這一觀點顯然偏激，中國金融體系整體是健康的。金融體系包含金融市場、貨幣市場、匯率市場、信貸市場等，現(xiàn)在看來這些市場總體穩(wěn)定，經(jīng)濟走勢符合預(yù)期。

湯曉東也指出，股市短期波動是自然的正常調(diào)整，和中國金融體系的健康穩(wěn)定發(fā)展沒有必然的聯(lián)系，不能因為股市短期波動，就認(rèn)為中國金融體系存在問題。當(dāng)前整個資本市場的投資邏輯都在，改革紅利還會繼續(xù)釋放，只是需要一段時間，近期好幾個政策出臺都為資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

“如十三五規(guī)劃初稿將提交審議，這將成為全面落實深化改革的藍(lán)圖，讓市場在資源配置中起決定性作用；上周末基本養(yǎng)老保險管理辦法的推出，將帶動萬億的長期資金的入市；人口政策的調(diào)整也會催生巨大的市場；土地制度改革會為農(nóng)村金融注入活力。” 湯曉東舉例，還有國企改革中的資產(chǎn)定價、股權(quán)激勵等方面，資本市場的作用不可替代，股市短期波動不會對中國宏觀經(jīng)濟的基本面和長遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生重大影響。

況且，我國資本市場在新興加轉(zhuǎn)軌階段，股市的走勢與宏觀經(jīng)濟的基本面并未完全相符。李迅雷補充道，股市在今年的暴漲時，我國的經(jīng)濟增速是略有回落的，如果說股市暴漲不能完全反映股市基本面的情況，那么股市下跌同樣也不能完全反映股市基本面的情況。

此外，針對國外有機構(gòu)將近期外國股市的波動歸咎于中國股市的波動的說法。李迅雷表示，這種說法沒有依據(jù)。

以美國股市為例，美股受量化寬松政策影響，已經(jīng)連續(xù)多年上漲，在這期間，中國股市是呈現(xiàn)下跌趨勢的。李迅雷表示，每個市場都有其自身漲跌特征。近期全球市場的走跌，是市場恐慌情緒的共振，反映了投資者的擔(dān)憂，這種擔(dān)憂是不同因素造成的，只歸結(jié)于中國股市，這個邏輯難以成立。 

邵健對此表示認(rèn)同，他認(rèn)為，全球市場的調(diào)整很難由某個國家引起，很多國家尤其是新興市場國家存在自身的問題，其市場調(diào)整更多地是由內(nèi)因引起，一方面是新的經(jīng)濟增長點沒有出現(xiàn)，另一方面是本國內(nèi)部存在資產(chǎn)泡沫和流動性寬松的狀態(tài)。

滬指重回“2時代” 機構(gòu)稱投資情緒已嚴(yán)重受挫

證券時報記者張欣然

在全球股市震蕩背景下，A股昨日再度低開，盤中一度上揚觸碰3100點，但幾經(jīng)周折，最終失守3000點，報收2964.97點，創(chuàng)年內(nèi)新低。多位券商分析人士稱，連續(xù)暴跌，讓原本脆弱的市場情緒，再次嚴(yán)重受挫。

中泰證券稱，“當(dāng)前市場殺跌主要還是緣于投資者情緒的破壞。”他們認(rèn)為A股市場仍然處于震蕩區(qū)間，不排除短期有極端下跌態(tài)勢，但是從估值角度來看，市場內(nèi)在處于超調(diào)狀態(tài)，控制倉位、多看少動為明智的操作策略。短期市場走低概率較大，建議倉位控制仍然是第一要務(wù)。市場前景不明朗前，可以以小倉位參與大金融板塊的投資。

天信投資也指出，市場能否企穩(wěn)上行的關(guān)鍵在于資金供給和信心，場外如果沒有新資金進入，股指抬升概率就很小。另外，信心比黃金更加重要，一個人氣持續(xù)走弱的市場，外在的表現(xiàn)就是股指的持續(xù)走弱，直到出現(xiàn)大事件改變?nèi)藲夂托判?。而資金供給和信心又是相互影響，共同作用的，一損俱損，一榮俱榮！

業(yè)內(nèi)人士稱，市場連續(xù)兩個交易日慘烈殺跌，預(yù)計很快會企穩(wěn)，甚至出現(xiàn)報復(fù)性的反彈，但請切記，報復(fù)性反彈是離場的機會。

廣發(fā)證券明確表示，在國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)下行以及本幣匯率貶值的環(huán)境下，最關(guān)鍵的問題是貨幣政策放松和利率下行還有沒有空間，這決定了是否真的到了退潮的時候。“而我們目前的結(jié)論是：不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到退潮的時候，甚至水位還可能繼續(xù)上升。”

而招商證券首席分析師羅毅也公開稱，養(yǎng)老金長期主力資金進場有利于市場穩(wěn)定，目前金融藍(lán)籌都跌到1倍PB附近，綜合考慮成長性和安全性，都已經(jīng)具有不錯的長期投資價值，是值得長期資金買入，如果看估值，買入持有金融股，長期賺錢概率很高。

興業(yè)證券認(rèn)為，“短期市場仍不穩(wěn)定，或有反抽，但‘市場底’仍在探尋中。”短期仍影響A股市場悲觀情緒的是——海外金融市場波動和匯率波動。但從中期來看，養(yǎng)老金入市是大利多，一方面有助于A股市場長期投資者的壯大，有利于A股市場自身穩(wěn)定機制的建立，并顯示出當(dāng)前點位已逐步進入中長期的價值投資區(qū)域；另一方面，更關(guān)鍵的是顯示了資本市場的重要性，A股市場不是“被放棄的壞孩子”，而是欲實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的國家戰(zhàn)略核心高地。因此，戰(zhàn)略上對于A股市場不必太悲觀。

興業(yè)證券稱，過去兩年資本市場和產(chǎn)業(yè)發(fā)展形成了正反饋，形成了A股市場的賺錢效應(yīng)，從而在經(jīng)濟低迷背景下走出了一輪牛市。雖然由于高杠桿資金驅(qū)動的估值和市值泡沫導(dǎo)致牛市邏輯和基礎(chǔ)受到損害，但是經(jīng)過季度性甚至年度性的調(diào)整后，A股市場和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的正反饋以及賺錢效應(yīng)必將重現(xiàn)。也就是說，通過資本市場盤活存量、促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，把社會資金、資源更有效率地配置，從而促進產(chǎn)業(yè)并購、重組，改善上市公司業(yè)績，形成正向反饋。