國產(chǎn)大飛機(jī)年底前完成總裝 大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)乘風(fēng)起航

國產(chǎn)大飛機(jī)制造在北京航展期間傳出最新消息。中國商飛相關(guān)人士9月16日在第十六屆北京航展間隙據(jù)記者表示，C919首架試飛樣機(jī)將于今年年底前完成總裝，之后將根據(jù)項(xiàng)目總體進(jìn)展情況確定首飛時間。在此次航展上，泰國都市航空與中國商飛和工銀租賃達(dá)成三方協(xié)議，簽署了10架C919大型客機(jī)購機(jī)/租賃合作諒解備忘錄。這是C919大型客機(jī)的第21家客戶。至此，C919飛機(jī)訂單總數(shù)達(dá)到514架。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，C919大型客機(jī)項(xiàng)目對于我國大飛機(jī)制造乃至高端制造業(yè)將帶來深遠(yuǎn)影響。根據(jù)市場預(yù)測，C919成功進(jìn)入市場后總銷量有望達(dá)到2000架次左右，開啟高達(dá)萬億元的市場空間。隨著大飛機(jī)實(shí)現(xiàn)總裝以及首飛腳步的臨近，產(chǎn)業(yè)鏈上研制公司和設(shè)備配套公司都將從中受益，中航系公司有望最先分享訂單盛宴。

年底前完成總裝

C919是中國繼運(yùn)-10后自主設(shè)計(jì)的第二款國產(chǎn)大型客機(jī)，為150座級以上中短程單通道窄體客機(jī)，主要競爭對手是波音737和空客A320機(jī)型。

中國商飛相關(guān)負(fù)責(zé)人告據(jù)記者，目前C919大型客機(jī)的研制工作已進(jìn)入工程制造的攻堅(jiān)階段，首架試飛樣機(jī)正在上海浦東總裝制造中心進(jìn)行總裝，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)對接，機(jī)載系統(tǒng)開始陸續(xù)安裝，風(fēng)洞試驗(yàn)、鐵鳥試驗(yàn)、航電綜合和電源系統(tǒng)等試驗(yàn)正在穩(wěn)步推進(jìn)，計(jì)劃年內(nèi)總裝下線。

C919曾計(jì)劃2015年實(shí)現(xiàn)首飛。目前看，國產(chǎn)大飛機(jī)的首飛時間極有可能推遲，原計(jì)劃2018年的交付時間也可能推遲。對于推遲的原因，有航空業(yè)內(nèi)人士據(jù)記者透露，零部件商供應(yīng)跟不上是一個較大的因素。此外，中國航空工業(yè)民機(jī)技術(shù)底子較薄，在努力保證研制進(jìn)度的同時，將工作做扎實(shí)、確保飛機(jī)的安全可靠性更為重要。

在當(dāng)天開幕的第十六屆北京航展上，C919還收獲了來自泰國的10架訂單。當(dāng)日，泰國都市航空與中國商飛和工銀租賃達(dá)成三方協(xié)議，簽署了10架C919大型客機(jī)購機(jī)/租賃合作諒解備忘錄。泰國都市航空成為C919大型客機(jī)的第21家客戶。至此，C919飛機(jī)訂單數(shù)達(dá)到519架。

中航系享訂單盛宴

通常飛機(jī)可分為飛機(jī)機(jī)體、發(fā)動機(jī)及機(jī)載設(shè)備三大部分。從原材料到結(jié)構(gòu)件、航電系統(tǒng)、機(jī)電系統(tǒng)、機(jī)身零部件、飛機(jī)總裝，整個產(chǎn)業(yè)鏈延伸范圍較廣。

C919采取的是“中國設(shè)計(jì)、系統(tǒng)集成、全球招標(biāo)、逐步國產(chǎn)”的發(fā)展思路，即飛機(jī)的總體設(shè)計(jì)和機(jī)體生產(chǎn)以我國為主，發(fā)動機(jī)和機(jī)載設(shè)備則面向國際招標(biāo)選購，而集結(jié)了我國航空制造頂尖人才技術(shù)的中航工業(yè)體系公司無疑擔(dān)綱了主力。

根據(jù)中航工業(yè)提供的資料，作為C919主供應(yīng)商，中航工業(yè)承擔(dān)了大型客機(jī)約80%的零部件研制任務(wù)，包括機(jī)頭、前機(jī)身、機(jī)翼/中機(jī)身、中后機(jī)身、尾段、吊掛等機(jī)體結(jié)構(gòu)大部件。

大部段當(dāng)中，機(jī)頭是中航成飛制造；前機(jī)身和中后機(jī)身由中航工業(yè)洪都研制，占到機(jī)體的四分之一；中機(jī)身則由中航西飛生產(chǎn)。此外西飛、哈飛、沈飛等中航系公司還分別承擔(dān)了艙門、吊掛、尾椎、副翼、翼梢小翼等一系列飛機(jī)部件的制造。

“國產(chǎn)大飛機(jī)C919項(xiàng)目市場空間巨大，隨著項(xiàng)目的推進(jìn)和國產(chǎn)化水平的提高，大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上研制公司和設(shè)備配套公司將從中受益，包括中航飛機(jī)、中航電子、中航動力、中航機(jī)電、洪都航空和博云新材等，重點(diǎn)推薦中航飛機(jī)、中航電子和中航動力?！?a href="http://dali56.com/app/hq/stock/sh600030/" target="_blank" title="中信證券 600030">中信證券研究報告指出。

中航飛機(jī)目前擁有中航工業(yè)集團(tuán)絕大部分的飛機(jī)零部件轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)，承擔(dān)了C919機(jī)體中機(jī)身、外翼翼盒、副翼、后緣襟翼、前緣縫翼和擾流板等部件制造，并作為中機(jī)身和外翼翼盒的唯一供應(yīng)商。中航電子主要致力于航空機(jī)載照明與控制系統(tǒng)產(chǎn)品的制造，子公司上航電器承擔(dān)了獨(dú)立研制和批量交付C919控制板組件與調(diào)光控制系統(tǒng)和集成斷路器板兩個工作包的任務(wù)，為C919飛機(jī)首飛系統(tǒng)級供應(yīng)商。中航動力集成了我國航空動力裝置主機(jī)業(yè)務(wù)的幾乎全部型譜，將成為中航工業(yè)集團(tuán)航空發(fā)動機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)龍頭，在未來大飛機(jī)發(fā)動機(jī)國產(chǎn)化替代過程中將擔(dān)綱主力。(中國證券報)

成發(fā)科技（600391）：撥云見日 定位或許再現(xiàn)曙光

公司增發(fā)方案區(qū)別于市場,導(dǎo)致公司股價大幅波動。公司增發(fā)方案沒有市場預(yù)期的成發(fā)科能這塊資產(chǎn),股價從峰值跌至“冰點(diǎn)”,隨著市場逐漸回歸理性,市場重新評估募投的項(xiàng)目,同時公司定位逐漸清晰,公司股價從低點(diǎn)攀升5成。

公司被定位為發(fā)動機(jī)傳動資產(chǎn)整合平臺。作為中航工業(yè)發(fā)動機(jī)板塊的三大平臺之一,公司被賦予作為發(fā)動機(jī)轉(zhuǎn)動裝臵的整合平臺,原屬于“二航”的東安集團(tuán)有望率先于成發(fā)集團(tuán)聯(lián)姻,東安集團(tuán)作為中航工業(yè)直升機(jī)發(fā)動機(jī)傳動供應(yīng)商,盈利能力不容小視。

成發(fā)集團(tuán)仍將關(guān)注發(fā)動機(jī)領(lǐng)域。處于國家安全的考量,集團(tuán)仍將在發(fā)動機(jī)研發(fā)領(lǐng)域進(jìn)行探索,同時,支撐自身燃?xì)廨啓C(jī)的發(fā)展。 美國發(fā)動機(jī)發(fā)展史說明中國的發(fā)動機(jī)仍然需要保持百花齊放的局面。

公司業(yè)績探底回升,逐步回暖,給予公司增持評級。預(yù)計(jì)公司在2010年至2011年?duì)I業(yè)收入18.14億元、15.96億元、18.35億元,呈現(xiàn)一個V型走勢,攤薄后0.494元、0.587元、0.723元。考慮到公司增發(fā)后產(chǎn)業(yè)發(fā)展的巨大空間,給予公司增持評級。（宏源證券 荀劍）

洪都航空（600316）：國內(nèi)外航空產(chǎn)品此消彼漲 推薦

公司 10 年1-6 月收入同比下降4%,主要是航空產(chǎn)品收入下降約6%。具體說來主要是國內(nèi)航空產(chǎn)品收入下降約70%,國外航空產(chǎn)品收入大幅增長;其他業(yè)務(wù)收入約下降10%;技術(shù)協(xié)作收入增長超過100%。公司收入結(jié)構(gòu)中航空產(chǎn)品占比最大,約有69%,其中國內(nèi)航空產(chǎn)品約占航空產(chǎn)品的28%,國外產(chǎn)品約占72%;其他業(yè)務(wù)約占收入的24%,主要是材料銷售等;技術(shù)協(xié)作約占6.5%。

公司上半年綜合毛利率 18.62%,較上年同期略升0.67 個百分點(diǎn)。其中,航空產(chǎn)品毛利率提升1.26 個百分點(diǎn),主要是國外航空產(chǎn)品毛利率提升8 個百分點(diǎn)。公司三項(xiàng)費(fèi)用率以及資產(chǎn)減值損失率較上年同期數(shù)略增0.87 個百分點(diǎn)。

公司收入下降凈利潤增長的主要原因是10 年上半年投資收益較上年同期增長94%。10 年上半年投資收益有4,880 萬元,約占中期利潤總額的77%。如果扣除這部分收益后的凈利潤較上年同期下降13%。

按照公司訂單情況,我們預(yù)計(jì)公司 2010 年K8 飛機(jī)交付量較09 年大幅增長,國外產(chǎn)品增幅將超過50%;L15 目前仍處于研制試飛階段,預(yù)計(jì)2011 年開始小批量。

考慮到公司此次增發(fā)收購資產(chǎn)完畢后,作為關(guān)聯(lián)交易的材料銷售將進(jìn)一步減少,原來與洪都集團(tuán)的受托加工業(yè)務(wù)將減少,公司的飛機(jī)制造業(yè)務(wù)鏈將趨于完整,國內(nèi)航空產(chǎn)品收入將有增長。

我們根據(jù)中報情況調(diào)增了公司的盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)10-12 年EPS 為0.57、0.60、0.73元,EPS 復(fù)合增長率約為12%。我們看好公司業(yè)務(wù)長期發(fā)展前景和中航防務(wù)板塊的整合機(jī)會,維持“推薦”評級。但由于近期股價漲幅較大,短期內(nèi)有估值壓力。（中投證券 真怡）

中直股份（600038）：資產(chǎn)注入漸行漸進(jìn) 成長空間廣闊

業(yè)績總結(jié)。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64,549.60 萬元、營業(yè)利潤2,888.90 萬元和歸屬上市公司股東的凈利潤2,464.87 萬元,分別同比增長14.33%、43.99%和44.95%;實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.0731 元,與去年同期高出0.0227 元;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為1.82%,比去年同期提高0.52 個百分點(diǎn)。

收入增長源于非航空業(yè)務(wù)大增,利潤增長源自期間費(fèi)用降低和資產(chǎn)減值損失減少。從收入結(jié)構(gòu)看,航空產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52,281.31 萬元,同比減少1.57%,占營業(yè)收入比重為80.99%,營業(yè)收入增長主要源自非航空產(chǎn)品的大幅增長。

報告期公司綜合毛利水平為11.46%,同比下降1.07 個百分點(diǎn),其中航空產(chǎn)品毛利率為10.75%,同比下降1.14 個百分點(diǎn);公司營業(yè)利潤和凈利潤的大幅增長主要源自期間費(fèi)用率的降低(同比下降0.9 個百分點(diǎn)),以及資產(chǎn)減值損失的大幅減少,本期沖回壞賬損失39.74 萬元,而上年同期計(jì)提了577 萬元的壞帳損失。

實(shí)現(xiàn)年初收入計(jì)劃并無大礙,維持穩(wěn)定增長。由于航空產(chǎn)品確認(rèn)收入模式的特殊性,一般情況下收入確認(rèn)量大部分集中于年底,從公司過去三年單季度收入來看,從一季度到四季度收入規(guī)模是逐季遞增的,尤其是四季度,過去三年展全年總收入比重平均接近50%,三四季度占全年收入的比重接近75%,所以我們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)公司年初設(shè)立的2010 年計(jì)劃收入22.69 億元并無大礙。來自安博威公司的投資收益也將于年底確認(rèn),過去兩年這塊投資收益均為1,800 萬元,估計(jì)今年不會有太大變化,如實(shí)現(xiàn)年初計(jì)劃1.61 億元費(fèi)用,那么預(yù)計(jì)年底利潤規(guī)模仍將同比大幅增長。

產(chǎn)品處于新老交替階段,新一輪快速增長寄希望于新機(jī)型。公司現(xiàn)在主要產(chǎn)品直9,是我國陸軍航空兵的主力機(jī)型,已裝備多年,銷售占公司收入的80%左右,該產(chǎn)品訂單在未來兩年內(nèi)將保持穩(wěn)定。總體看來,公司目前正處于產(chǎn)品的新老交替階段,預(yù)計(jì)新產(chǎn)品進(jìn)入和批產(chǎn)前,公司將維持平穩(wěn)發(fā)展的態(tài)勢,不會有爆發(fā)式的增長。未來新一輪的高速發(fā)展還要看哈飛集團(tuán)正在研制的直15 等新一批機(jī)型的定型和量產(chǎn)。據(jù)了解,哈飛集團(tuán)與法方合作研制的EC175-Z15的首架直升機(jī)日前成功首飛,已接到來自北美、亞洲、歐洲及中國15 家公司的150 家啟動訂單,而且填補(bǔ)了我國直升機(jī)譜系中6~7 噸級的空白,“十一五”后有望成為我國軍方直9 機(jī)型的替代產(chǎn)品,市場前景廣闊。我們預(yù)計(jì)直15 定型后,批量生產(chǎn)的任務(wù)還是由股份公司來承擔(dān),將取代直9 成為公司新的主要利潤源。

估值與評級。我們估算公司2010 年可實(shí)現(xiàn)每股收益0.28 元,目前股價28.77 元/股,對應(yīng)2020 年動態(tài)市盈率為103 倍,估值過高?？紤]到公司整合中航工業(yè)直升機(jī)板塊資產(chǎn)預(yù)期明確,最快下半年就有動作,新型產(chǎn)品研制的快速進(jìn)展,以及通飛產(chǎn)業(yè)巨大市場機(jī)遇,但鑒于前期股價漲幅過快,短期有調(diào)整需要,調(diào)低評級至“增持”。（西南證券 龐琳琳）

貴航股份（600523）：資產(chǎn)整合仍值得期

公司發(fā)布2010年半年報。2010年1~6月,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.67億元,同比增長47.11%,綜合毛利率22.27%,同比基本持平;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤9554萬元,同比增長30.21%,營業(yè)利潤率8.19%,同比下降1.06個百分點(diǎn);歸屬于母公司所有者凈利潤5037萬元,同比下降13.77%,扣除非經(jīng)常性損益后4793萬元,同比基本持平,凈利潤率4.32%,同比下降3.05個百分點(diǎn);攤薄每股收益0.174元;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率3.57%;每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入0.106元;存貨周轉(zhuǎn)率2.03次,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1.75次。截至2010年6月30日,公司每股凈資產(chǎn)4.93元,資產(chǎn)負(fù)債率35.69%,流動比率2.08倍,速動比率1.50倍。

二季度業(yè)績分析。二季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.12億元,同比增長26.45%,環(huán)比增長10.26%;綜合毛利率22.83%,同比下降0.27個百分點(diǎn),環(huán)比上升1.17個百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤5929萬元,同比增長5.37%,環(huán)比增長63.56%;營業(yè)利潤率9.69%,同比下降1.94個百分點(diǎn),環(huán)比上升3.16個百分點(diǎn);歸屬于母公司所有者凈利潤3550萬元,同比下降20.45%,環(huán)比增長138.73%;凈利潤率5.80%,同比下降3.42個百分點(diǎn),環(huán)比上升3.12個百分點(diǎn);攤薄每股收益0.123元;每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入0.187元。分季度來看,公司毛利率與凈利潤率水平保持平穩(wěn)。（海通證券）