航空公司二季度盈利大幅增長(zhǎng) 行業(yè)或迎爆發(fā)

上周，航空、家具及裝飾、餐飲、計(jì)算機(jī)存儲(chǔ)和外圍設(shè)備、家務(wù)電器、影視音像、葡萄酒、紙品包裝、水運(yùn)、機(jī)場(chǎng)服務(wù)居前十。其中，葡萄酒、紙品包裝排名分別為第7和第8，是躋身前十名的新晉者。

航空行業(yè)一月內(nèi)再度躋身榜首。航空行業(yè)PB相對(duì)滬深300指數(shù)的PB現(xiàn)在是1.48倍，2013年以來(lái)均值是0.94倍。今年春節(jié)后航空板塊PB 相對(duì)倍數(shù)快速上升，跟今年航空公司因航油成本、客運(yùn)需求的改善所知的盈利能力大幅增長(zhǎng)，存在一定關(guān)系。長(zhǎng)江證券表示，由于油價(jià)維持低位，今年航空業(yè)盈利大幅改善，航空公司二季度盈利大幅增長(zhǎng)。人民幣貶值雖然會(huì)減少航空公司下半年的凈利潤(rùn)，但近期貶值預(yù)期依舊較低，預(yù)計(jì)匯兌損失持續(xù)擴(kuò)大有限。

中國(guó)國(guó)航（600029）：國(guó)際航線(xiàn)復(fù)蘇最大受益者

受益人民幣升值:航空行業(yè)屬于典型的外匯負(fù)債類(lèi)行業(yè),人民幣升值使航空公司能夠一次性獲得相關(guān)的匯兌收益,同時(shí)還因航油進(jìn)口價(jià)格下降及租賃成本降低而間接受益,據(jù)測(cè)算人民幣每升值1%,航空公司毛利率提高0.5%,國(guó)航每股盈利提升0.02元,利潤(rùn)將會(huì)增加0.7%;敏感性為9.4%。里昂證券亞太區(qū)市場(chǎng)稱(chēng),受益匯改最多的是那些收入基本為人民幣而支出基本用美元的公司。中國(guó)國(guó)航(601111)位列受益名單的榜首,該公司81%的債務(wù)以美元或與美元掛鉤的貨幣計(jì)算。

國(guó)內(nèi)三大航空公司之一:公司是中國(guó)唯一的載國(guó)旗航空公司,是國(guó)內(nèi)最具領(lǐng)先地位的航空客運(yùn)、航空貨運(yùn)及航空相關(guān)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)商,擁有最廣泛的中國(guó)西南部航線(xiàn)網(wǎng)絡(luò),為主要中國(guó)城市及國(guó)際目的地服務(wù);2009年可用座位公里為954.65億,同比增長(zhǎng)8.36%;實(shí)現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量733.52億收入客公里,同比增長(zhǎng)10.87%。里昂證券亞太區(qū)市場(chǎng)稱(chēng),中國(guó)國(guó)航盈利能力位居行業(yè)首位,是2010年國(guó)際航線(xiàn)復(fù)蘇最大的受益者。如果人民幣走強(qiáng)將促使更多中國(guó)人到海外旅游、展示他們不斷鼓起的荷包,中國(guó)航空公司也會(huì)因此而受益。

受益油價(jià)下調(diào):2010年6月1日起,國(guó)內(nèi)航空煤油出廠(chǎng)價(jià)下調(diào)220元/噸,調(diào)整后民航普遍使用的3號(hào)噴氣燃料出廠(chǎng)價(jià)為5470元/噸,目前國(guó)航、東航、南航(600029)三大國(guó)有航空公司的航油成本均已超過(guò)總成本的40%,作為航空公司最大的成本消耗,航油價(jià)格的下調(diào)將直接減少航空公司的燃料支出費(fèi)用。

方正證券認(rèn)為,國(guó)航客運(yùn)、貨運(yùn)業(yè)務(wù)中國(guó)際航線(xiàn)占比分別接近40%、80%,在行業(yè)中遙遙領(lǐng)先,在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和我國(guó)對(duì)外貿(mào)易景氣回升的背景下,國(guó)航將成為國(guó)際航線(xiàn)復(fù)蘇的最大受益者。針對(duì)6月1日開(kāi)始兩艙價(jià)格由航空公司自主決定的政策變化,國(guó)航擬近期對(duì)40條商務(wù)航線(xiàn)兩艙價(jià)格進(jìn)行調(diào)整,頭等艙、公務(wù)艙分別提升至經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)的200%、150%,若成功實(shí)施,預(yù)計(jì)今年將增收3-4億元,維持公司"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。

華泰聯(lián)合認(rèn)為,在國(guó)內(nèi)航線(xiàn)健康增長(zhǎng),國(guó)際航線(xiàn)低基數(shù)的效應(yīng)下,公司5月份旅客吞吐量同比增速錄得較高水平,并且這種趨勢(shì)在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍將持續(xù)。公司自4月底至5月中旬的下跌反映了投資者對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)二次探底導(dǎo)致的需求大幅下滑的過(guò)度擔(dān)心,認(rèn)為航空業(yè)國(guó)內(nèi)航線(xiàn)的快速增長(zhǎng)仍將持續(xù),即使在全球經(jīng)濟(jì)增速再次下滑的背景下國(guó)際航線(xiàn)在2011年保持正增長(zhǎng)的概率依然較大,行業(yè)供需格局在2011年有望持續(xù)改善,我們維持公司2010年至2011年0.66元/股、0.67元/股的盈利預(yù)測(cè),維持"增持"的投資評(píng)級(jí)。

南方航空(600029)匯改受益敏感性最大

受益人民幣升值:航空行業(yè)屬于典型的外匯負(fù)債類(lèi)行業(yè),人民幣升值使航空公司能夠一次性獲得相關(guān)的匯兌收益,同時(shí)還因航油進(jìn)口價(jià)格下降及租賃成本降低而間接受益,據(jù)測(cè)算人民幣每升值1%,航空公司毛利率提高0.5%,對(duì)于南航每股盈利提升0.04元;敏感性為20.8%。南方航空的債務(wù)中有69%是以美元計(jì)價(jià),隨著人民幣的升值,這些債務(wù)的價(jià)值以及它們所產(chǎn)生的利息都將有所降低,進(jìn)而減少公司成本、改善它們的資產(chǎn)負(fù)債情況。

國(guó)內(nèi)三大航空公司之一:南航是中國(guó)運(yùn)輸飛機(jī)最多、航線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)最發(fā)達(dá)、年旅客運(yùn)輸量最大的航空公司,2010年1-5月公司運(yùn)輸旅客3007.4萬(wàn)人次,同比提高16%;運(yùn)輸貨郵42.7萬(wàn)噸,同比提高38%。

中金公司認(rèn)為,由于南航的美元負(fù)債最高,其或?qū)⑹菄?guó)內(nèi)航空業(yè)人民幣升值的最大受益者。在其一份行業(yè)報(bào)告中指出,南航航空具備高業(yè)績(jī)敏感性。南航在國(guó)內(nèi)三大航中業(yè)務(wù)規(guī)模最大,因此從每股盈利的絕對(duì)提升幅度來(lái)看,其盈利對(duì)于客座率和運(yùn)價(jià)的彈性也最高。另外,由于南航的美元負(fù)債最高,或?qū)⑹菄?guó)內(nèi)航空業(yè)人民幣升值的最大受益者。

中投證券、華泰證券(601688)均給予南方航空"推薦"投資評(píng)級(jí)。中投證券以目前股本測(cè)算,考慮人民幣升值（假設(shè)為3%）,預(yù)計(jì)2010年公司凈利潤(rùn)約32億元,每股收益0.38元。華泰證券預(yù)計(jì)2010和2011年南航將實(shí)現(xiàn)每股收益0.36和0.33元,對(duì)應(yīng)市盈率為25倍和27倍。給予公司2010年10.48元的目標(biāo)價(jià)。

東方航空（600115）：推動(dòng)盈利改善 強(qiáng)烈推薦

5月行業(yè)景氣仍然很高，盈利有可能稍低于4月份，歷史情況是4月盈利通常好于5月，而6月以后的三季度是全年盈利的高峰。國(guó)內(nèi)航空公司4月份單月實(shí)現(xiàn)盈利25億，1-4月累計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利69.2億元。預(yù)計(jì)5月前三周?chē)?guó)內(nèi)客運(yùn)周轉(zhuǎn)量RPK同比將接近20％，票價(jià)水平同比增長(zhǎng)10％而環(huán)比稍降。

國(guó)際航線(xiàn)復(fù)蘇跡象很明顯，歐洲債務(wù)危機(jī)的影響暫未見(jiàn)。國(guó)際航線(xiàn)的客座率在5月前三周上漲了10％達(dá)72.4％，環(huán)比4月下降3％，而票價(jià)水平同比上升近20％，環(huán)比票價(jià)變化小。特別是長(zhǎng)途航線(xiàn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于近程航線(xiàn)，目前歐美長(zhǎng)航線(xiàn)客座率80％，去年同期客座率65％。

近期兩艙票價(jià)放開(kāi)短期影響不大，價(jià)格上調(diào)或小調(diào)要依市場(chǎng)需求而定。目前兩艙全國(guó)平均客座率約為30％到40％，其中往返京、滬、穗、深、蓉之間航班兩艙客座率較高。據(jù)調(diào)查，5月21日當(dāng)天京滬航線(xiàn)的頭等艙平均客座率高達(dá)98％，公務(wù)艙達(dá)到81％。東航近期受世博會(huì)影響，東航上海與國(guó)內(nèi)主要城市間航線(xiàn)經(jīng)常一票難求，兩艙客座率為80％到90％。而兩艙放開(kāi)影響，公司判斷與我們前期報(bào)告觀點(diǎn)基本相同，即短期無(wú)影響，而長(zhǎng)期比較正面，實(shí)行自主定價(jià)后，一方面航空公司可在實(shí)現(xiàn)差異化服務(wù)和定價(jià)上獲得更大的自主權(quán)；另一方面，價(jià)格浮動(dòng)能動(dòng)態(tài)實(shí)現(xiàn)兩艙收入的最大化。

今年引進(jìn)26架飛機(jī)投放主要還是上海區(qū)域和云南。其中云南市場(chǎng)投放4架，其余全部投向上海市場(chǎng)，虹橋二期經(jīng)營(yíng)后，東航在虹橋機(jī)場(chǎng)的市場(chǎng)份額已超過(guò)50％，在浦東機(jī)場(chǎng)稍微低點(diǎn)，上海市場(chǎng)的份額整體由年初的47％左右上升了2個(gè)百分點(diǎn)至49％。

虹橋二期開(kāi)始經(jīng)營(yíng)后，公司在上海地區(qū)地位進(jìn)一步得到加強(qiáng)，航班時(shí)刻的資源瓶頸仍然存在，從市場(chǎng)需求來(lái)看運(yùn)力投放仍有提升空間。例如京滬快線(xiàn)，公司的最近83％客座率，五月前三周為86.8%，京滬快線(xiàn)收入約占公司收入的5％左右。

上海虹橋樞紐的建設(shè)對(duì)航空應(yīng)對(duì)高鐵有積極的示范效應(yīng)，上海吸引長(zhǎng)三角區(qū)域的航空長(zhǎng)途客流的能力大大加強(qiáng)。機(jī)場(chǎng)、高鐵、城鐵、磁浮、地鐵、公交等各種出行信息，將在虹橋樞紐匯聚。例如京滬、滬寧高鐵上海站設(shè)置在虹橋機(jī)場(chǎng)西側(cè)，形成了從杭州、嘉興等地旅客到達(dá)虹橋機(jī)場(chǎng)只需一站，旅客從杭州前往虹橋機(jī)場(chǎng)乘飛機(jī)，行李可以在杭州托運(yùn)的做法。這種“高鐵入機(jī)場(chǎng)”的做法是“空鐵聯(lián)運(yùn)”模式之一。據(jù)了解深圳機(jī)場(chǎng)以及首都機(jī)場(chǎng)也在積極推動(dòng)高鐵入機(jī)場(chǎng)的合作。同時(shí)，虹橋樞紐的建設(shè)對(duì)公司提高國(guó)際航線(xiàn)收入也有積極影響，目前公司的國(guó)際航線(xiàn)收入與國(guó)內(nèi)航線(xiàn)收入占比為3：7，近期目標(biāo)是提6，未來(lái)戰(zhàn)略是達(dá)到5：5的收入結(jié)構(gòu)。

燃油套保的影響已經(jīng)降低。比較東航公告的敏感性分析也發(fā)現(xiàn)，油價(jià)如從基準(zhǔn)價(jià)79美元下跌30％，對(duì)東航EPS的負(fù)面影響也不足為1分錢(qián)，而油價(jià)上漲30％至100元時(shí)，對(duì)沖增厚的EPS為8分錢(qián)。總體看來(lái)，油價(jià)維持在80元左右和保持溫和的環(huán)境對(duì)經(jīng)營(yíng)比較有利，一方面油價(jià)太低說(shuō)明了市場(chǎng)需求不行，另一方面油價(jià)太高對(duì)航空的日常經(jīng)營(yíng)影響較高。

公司合并上航后的協(xié)同效應(yīng)已經(jīng)得到體現(xiàn)，未來(lái)還可以進(jìn)一步挖潛。東航與上航合并不同于以前公司與云南等公司的重組。這是同一區(qū)域的重組，利益比較一致，文化融合也相對(duì)容易。在協(xié)同上主要是經(jīng)營(yíng)成本的同類(lèi)項(xiàng)合并，例如營(yíng)銷(xiāo)合并，目前上航1萬(wàn)多人，合并后為4千人左右，其余人轉(zhuǎn)向副業(yè)或分流。從降低成本上看，協(xié)同無(wú)疑得到了較好的體現(xiàn)。

公司加強(qiáng)進(jìn)入西南市場(chǎng)，由于高鐵在西南的建設(shè)較小，西南市場(chǎng)將來(lái)是航空未來(lái)的重點(diǎn)。目前公司在成都市場(chǎng)的份額，與上航合并后的市場(chǎng)份額達(dá)到了15％，今年成立了四川分公司。另外也成立了浙江分公司，重點(diǎn)是寧波市場(chǎng)，避免杭州市場(chǎng)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。

貨運(yùn)恢復(fù)較好，一般情況下貨運(yùn)收入在總收入中的占比略高于10％，景氣好的時(shí)候可達(dá)15％。據(jù)了解航空公司經(jīng)營(yíng)的貨運(yùn)主要是中間的運(yùn)輸段，毛利率不高，未能實(shí)現(xiàn)“門(mén)對(duì)門(mén)”，未來(lái)發(fā)展的方向是“航空物流”的全程概念。

公司目前仍在推動(dòng)戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)。從文化融合的角度來(lái)看，新航較合適，而與法航相對(duì)差異較大，但具體還得看實(shí)際進(jìn)程。

上調(diào)2010-12年的盈利預(yù)測(cè)至0.4元，0.42元和0.43元，維持強(qiáng)烈推薦的評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為在市場(chǎng)企穩(wěn)以及在同一起跑線(xiàn)上，偏消費(fèi)的周期類(lèi)航空仍會(huì)有超額收益。前期市場(chǎng)大幅調(diào)整，航空亦出現(xiàn)回落，今年航空景氣高位，油價(jià)溫和，人民幣升值預(yù)期仍在，而且航空是帶有消費(fèi)性質(zhì)的強(qiáng)周期，這與投資類(lèi)周期不同，我們認(rèn)為航空仍會(huì)有超額收益。如果公司摘帽兌現(xiàn)、市場(chǎng)調(diào)整或由于5月盈利低于4月等因素出現(xiàn)股價(jià)下跌，這將是介入機(jī)會(huì)。（招商證券 姚俊）

海南航空(600221)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 推薦

上半年運(yùn)力引進(jìn)有所放緩，日利用率提升明顯：(1)上半年，引進(jìn)3 架B737-800，調(diào)出飛機(jī)3 架(1 架B737-300，2 架A319)，機(jī)隊(duì)規(guī)模為91 架。(2)運(yùn)力引進(jìn)放緩以及行業(yè)景氣提升下，公司日利用率同比增加0.61 小時(shí)，達(dá)歷史新高10.62小時(shí)。(3)由于上半年飛機(jī)凈增量為0，可供座公里增速?gòu)?009 年的25.9%回落至13.56%，增長(zhǎng)主要為日利用率提升0.61 小時(shí)以及與去年同期相比平均在冊(cè)飛機(jī)架數(shù)增加。

受益行業(yè)景氣向上，公司運(yùn)營(yíng)效率大幅提升，推動(dòng)主業(yè)毛利同比提升4 個(gè)百分點(diǎn)：(1)可用座公里、旅客周轉(zhuǎn)量同比分別增長(zhǎng)17.33%、23.64%，貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)57.19%；(3)客座率、載運(yùn)率分別為81.14%、69.81%，分別同比提升4.12、3.93 個(gè)百分點(diǎn)，但由于公司基數(shù)較高，略小于行業(yè)提升的7、6.3 個(gè)百分點(diǎn)。(4)周轉(zhuǎn)量上升以及運(yùn)營(yíng)效率的提升，使公司營(yíng)業(yè)收入增速達(dá)42.3%，同時(shí)大于營(yíng)業(yè)成本增速35.2%，推動(dòng)上半年主業(yè)毛利率達(dá)23.5%。

人民幣升值敏感性：(1)上半年匯兌收益凈額9673.5 萬(wàn)；(2)公司目前美元外債約為18.5 億美元，若以2010 年6 月30 日數(shù)據(jù)測(cè)算，人民幣兌換美元的匯率升值1%，將導(dǎo)致凈利潤(rùn)增加約1.24 億元，增加EPS0.03 元。

海南國(guó)際旅游島建設(shè)長(zhǎng)期利好：2010 年上半年，海南省共接待游客1323.62 萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)15.1%，增速比上年同期加快將近10 個(gè)百分點(diǎn)，海南省國(guó)際旅游島建設(shè)呈加速之勢(shì)，關(guān)注后續(xù)有望出臺(tái)的國(guó)人離島免稅政策。公司約有25%的運(yùn)力投放海南市場(chǎng)，將長(zhǎng)期受益于海南省國(guó)際旅游島建設(shè)。

盈利預(yù)測(cè)及投資策略：預(yù)計(jì)2010、2011年公司凈利潤(rùn)約13.1、14.4億元，EPS0.32、0.35 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。（中投證券 李凡）

廈門(mén)空港（600897）：業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)仍有空間

三季報(bào)EPS0.7元,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利2.1億元,剔除去年3000萬(wàn)的一次性投資收益后的同比增長(zhǎng)為12.4%,符合預(yù)期。主營(yíng)收入和主營(yíng)成本分別為6.1和2.6億元,同比分別增長(zhǎng)9%和13%。近兩年資本開(kāi)支不大,存在經(jīng)營(yíng)杠桿,毛利率將穩(wěn)中有升。

全年旅客吞吐量突破1300萬(wàn)人次是大概率事件。公司今年1-9月實(shí)現(xiàn)旅客吞吐量976萬(wàn)人、貨郵吞吐量18萬(wàn)噸、飛機(jī)起降8.6萬(wàn)架次,同比分別增長(zhǎng)19%、26.8%和11.2%。若全年旅客吞吐量能維持在15%以上,則公司今年將突破1300萬(wàn)人次大關(guān)。

短期內(nèi)產(chǎn)能仍可基本滿(mǎn)足需求的增長(zhǎng),但中期將進(jìn)入新一輪擴(kuò)能周期從而對(duì)業(yè)績(jī)構(gòu)成一定壓力。航站樓現(xiàn)有設(shè)計(jì)通過(guò)能力為1300-1400萬(wàn)人次/年,今年將接近飽和。以15%年增速估算,2011、12年,廈門(mén)空港的旅客年通過(guò)需求有望達(dá)到1500萬(wàn)人和1700萬(wàn)人。由于公司之前公告的設(shè)計(jì)年通過(guò)能力500萬(wàn)人次的旅客配套服務(wù)樓計(jì)劃有變動(dòng),投入使用或要到2012之后,在此期間航站樓有一定壓力。但通常航站樓的實(shí)際通過(guò)能力遠(yuǎn)高于設(shè)計(jì)能力,通過(guò)提高管理水平,仍能基本滿(mǎn)足需求。公司跑道目前的日飛機(jī)起降僅為300-350架次,但空域緊張是公司面臨的一大問(wèn)題。中期來(lái)看,T4航站樓擴(kuò)建工程將加速推進(jìn),將對(duì)公司業(yè)績(jī)構(gòu)成一定壓力。

維持2010-12年EPS0.92、1.00和1.14元的盈利預(yù)測(cè),維持審慎推薦-A的投資評(píng)級(jí)。公司管理穩(wěn)健,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為穩(wěn)定。以機(jī)場(chǎng)行業(yè)20-25倍估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.4-23元。海西相關(guān)支持政策若出臺(tái),則可關(guān)注估值溢價(jià)帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì),維持審慎推薦-A的投資評(píng)級(jí)。（招商證券 姚俊 羅嫣嫣）

吉祥航空（603885）:業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)、切入在線(xiàn)旅游市場(chǎng)

公司擬不低于61.58元/股的價(jià)格定增不超過(guò)5800萬(wàn)股募資35.65億元。其中27億用于購(gòu)買(mǎi)4架A320系列飛機(jī)和3臺(tái)備用發(fā)動(dòng)機(jī)，2億元用于購(gòu)買(mǎi)2臺(tái)飛行模擬機(jī)，5億元用于償還貸款，1.65億元用于投資“淘旅行”休閑旅游平臺(tái)項(xiàng)目。其中公司購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)有利于壯大現(xiàn)有A320機(jī)隊(duì)規(guī)模（截至15年4月?lián)碛?2架A320系列飛機(jī)），提升航空運(yùn)輸服務(wù)能力，并在良好的國(guó)內(nèi)航空運(yùn)輸市場(chǎng)中提高市場(chǎng)份額。

而5億元償還銀行貸款有利于公司進(jìn)一步改善負(fù)債水平，降低資產(chǎn)負(fù)債率（14年底負(fù)債率73.28%）并減少財(cái)務(wù)費(fèi)用。

公司擬用1.65億元和上海雀沃、自然人劉運(yùn)利及創(chuàng)始管理團(tuán)隊(duì)投資設(shè)立上海淘旅行網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（后簡(jiǎn)稱(chēng)“淘旅行”），公司占55%股份?！疤月眯小苯⒌摹皺C(jī)+X”休閑旅游電商平臺(tái)除了包括游覽、交通、娛樂(lè)等單項(xiàng)服務(wù)，還包括當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)游、一日游、導(dǎo)游服務(wù)、接送機(jī)、目的地交通、票券，簽證等各項(xiàng)服務(wù)，形成休閑旅游產(chǎn)業(yè)o2o布局?！疤月眯小睂⒅铝τ诔蔀閷?zhuān)注細(xì)分市場(chǎng)的在線(xiàn)旅游服務(wù)商和度假旅游非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品提供商。

根據(jù)艾瑞咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，2013年中國(guó)在線(xiàn)旅游市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)到2204.6億元，較2012年増長(zhǎng)29%。其中在線(xiàn)機(jī)票市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)1318.3億元，在線(xiàn)酒店市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)485.4億元，在線(xiàn)度假市場(chǎng)交易規(guī)模為303億元。根據(jù)中國(guó)電子商務(wù)研究中心監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2014年我國(guó)在線(xiàn)旅游市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)到3077.9億元，較2013年增長(zhǎng)39.61%，預(yù)計(jì)到2018年我國(guó)在線(xiàn)旅游市場(chǎng)交易規(guī)模將可達(dá)到8000億元以上規(guī)模，市場(chǎng)發(fā)展空間巨大。

“淘旅行”將為旅客提供從值機(jī)到機(jī)艙到目的地的全鏈條服務(wù)，并結(jié)合合作方在當(dāng)?shù)芈糜雾?xiàng)目平臺(tái)和資源，為客戶(hù)提供一條龍式專(zhuān)業(yè)、全面服務(wù)。通過(guò)進(jìn)軍在線(xiàn)旅游領(lǐng)域、建立專(zhuān)業(yè)優(yōu)質(zhì)的“機(jī)+X”休閑旅游電商平臺(tái)，有利于為公司現(xiàn)有航空業(yè)務(wù)帶來(lái)協(xié)同增長(zhǎng)效應(yīng)（如在線(xiàn)機(jī)票銷(xiāo)售）。另一方面，公司也將改變單一依賴(lài)航空客運(yùn)業(yè)務(wù)局面，擴(kuò)大服務(wù)范圍，增加新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)?！疤月眯小笨偼顿Y3億元，內(nèi)部收益率15%，投資回收期3.98年，有較好的經(jīng)濟(jì)效益。

公司上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)130%-170%。按公告計(jì)算，上半年凈利潤(rùn)在44022萬(wàn)到51678萬(wàn)，每股收益為0.78元到0.91元。我國(guó)航空業(yè)上半年經(jīng)營(yíng)效益大增，前期東航和南航分別預(yù)告了靚麗的中期業(yè)績(jī)，公司凈利潤(rùn)大幅提升也在預(yù)期之內(nèi)。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要因?yàn)閲?guó)內(nèi)航空市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，另一方面上半年低位油價(jià)也大幅降低了成本端的壓力。

二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)劇烈，但整體表現(xiàn)強(qiáng)勁。公司5月27日上市以來(lái)連續(xù)17個(gè)漲停板，打開(kāi)漲停板后在高位震蕩了5個(gè)交易日。6月29日公司停牌籌劃定增事項(xiàng)，7月15日復(fù)牌后當(dāng)日跌停，7月16日打開(kāi)跌停（6月29日到7月16日上證綜指累計(jì)跌幅9%）。從公司上市后的綜合表現(xiàn)來(lái)看，由于有業(yè)績(jī)支撐，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于很多次新股。此外值得注意的是，7月17日公司收盤(pán)價(jià)為58.55元，低于61.58元的定增價(jià)。

給予公司“增持”的評(píng)級(jí)。暫不考慮定增方案對(duì)業(yè)績(jī)的影響，維持公司2015年和2016年每股收益1.64元和2.05元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為35.70倍和28.56倍。公司15年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，且立足上海分享2016年迪士尼盛宴，此次定增預(yù)案將有利于公司繼續(xù)分享航空市場(chǎng)的高景氣度，并將業(yè)務(wù)拓展到在線(xiàn)旅游市場(chǎng)。公司目前估值合理，雖然短期將受A股市場(chǎng)波動(dòng)影響，但不改我們對(duì)公司長(zhǎng)期看好的判斷，給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。

春秋航空（601021）:一季報(bào)靚麗 不確定因素消除

打造互聯(lián)網(wǎng)航空。4月20日公司在深圳和騰訊、騰邦國(guó)際、中智、搜房網(wǎng)等四家合作伙伴簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,共同打造中國(guó)首家互聯(lián)網(wǎng)航空公司,將在平臺(tái)、支付渠道、會(huì)員權(quán)益等方面進(jìn)行深度合作,并將在購(gòu)票、值機(jī)、登機(jī)、乘機(jī)、目的地等各個(gè)環(huán)節(jié)為旅客提供更加便捷、快速的服務(wù)。4月起公司一架空客A320正在停場(chǎng)實(shí)施WIFI航班改造,第一期將進(jìn)行適應(yīng)性改裝,初期測(cè)試將向旅客提供空中局域網(wǎng)的內(nèi)容。第二期將進(jìn)行空地互聯(lián)改造,屆時(shí)旅客可在天上瀏覽互聯(lián)網(wǎng),接收郵件刷朋友圈。15年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)2架A 3 2 0 w i f i飛機(jī)的改造,啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)航空之旅。

和河北機(jī)場(chǎng)集團(tuán)開(kāi)展二期合作,補(bǔ)貼收入再次確認(rèn)。14年公司航線(xiàn)補(bǔ)貼收入占公司總利潤(rùn)比例為39.39%,其中主要來(lái)自與河北省政府/河北機(jī)場(chǎng)管理集團(tuán)有限公司簽訂的相關(guān)合作協(xié)議而獲得的定額或定量補(bǔ)貼。河北省人民政府和公司于11年簽署《共同推進(jìn)河北航空運(yùn)輸發(fā)展戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,合作期限為三年,于14年到期。15年4月21日公司公告,公司與河北機(jī)場(chǎng)管理集團(tuán)有限公司簽訂了《共同推進(jìn)石家莊航空運(yùn)輸發(fā)展14年-16年度合作協(xié)議》,開(kāi)展河北省與春秋航空的第二期合作, 期限為2014-2016年。根據(jù)合作協(xié)議,公司每年將根據(jù)在石家莊機(jī)場(chǎng)完成的航線(xiàn)旅客吞吐量而獲得一定額度的航線(xiàn)補(bǔ)貼。原來(lái)市場(chǎng)擔(dān)心的合作到期后無(wú)法續(xù)簽的不確定因素消除。

維持公司“買(mǎi)入”的評(píng)級(jí)。維持公司15年每股收益3.27元的預(yù)測(cè)并提高16年每股收益到3.93元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為30.94倍和25.74倍。作為國(guó)內(nèi)廉價(jià)航空龍頭,公司成長(zhǎng)空間大、業(yè)績(jī)穩(wěn)定。加上航線(xiàn)補(bǔ)貼收入再次確認(rèn)、輔助業(yè)務(wù)快速發(fā)展以及身處上海獲得的“迪士尼”紅利,維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。中原證券

上海機(jī)場(chǎng)（600009）：資產(chǎn)注入的時(shí)間之窗 上調(diào)評(píng)級(jí)

估值風(fēng)險(xiǎn)已有效釋放

我們于2010年3月初提示上海機(jī)場(chǎng)估值風(fēng)險(xiǎn),并下調(diào)上海機(jī)場(chǎng)評(píng)級(jí)至“中性”。目前,上海機(jī)場(chǎng)的估值風(fēng)險(xiǎn)已有效釋放。

資產(chǎn)注入可能成為股價(jià)短期催化劑

我們無(wú)法得知資產(chǎn)注入的具體時(shí)間,但我們猜測(cè)公司可能于近期啟動(dòng)相關(guān)事項(xiàng)。

第一,上海世博會(huì)閉幕,公司與機(jī)場(chǎng)集團(tuán)得以有精力繼續(xù)完成股改承諾。第二,虹橋機(jī)場(chǎng)的分流壓力逐漸顯現(xiàn)。第三,內(nèi)外航收費(fèi)并軌的時(shí)間倒逼。

資產(chǎn)注入增厚幅度應(yīng)在15%以?xún)?nèi)

由于虹橋機(jī)場(chǎng)二期的投資回報(bào)率較低,我們認(rèn)為上海機(jī)場(chǎng)的資產(chǎn)注入較為中性,難以大幅提升公司的內(nèi)在價(jià)值。

根據(jù)我們的測(cè)算,虹橋機(jī)場(chǎng)與浦東國(guó)際貨站51%股權(quán)的打包注入,應(yīng)可以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)所預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)龊?但增厚幅度可能較為有限,應(yīng)在15%以?xún)?nèi),不宜預(yù)期過(guò)高。

2011年業(yè)績(jī)存在超預(yù)期可能

由于上海世博會(huì)的脈沖式增量貢獻(xiàn),2011年上海兩場(chǎng)的業(yè)務(wù)量增速將較有壓力,航空主業(yè)盈利增長(zhǎng)將較為有限。但由于非航業(yè)務(wù)彈性較大,且與業(yè)務(wù)量并非線(xiàn)性相關(guān),公司2011年非航業(yè)務(wù)收入仍存在兩位數(shù)增長(zhǎng)的可能。

關(guān)注短期交易性機(jī)會(huì),上調(diào)評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”

目前上海機(jī)場(chǎng)的估值風(fēng)險(xiǎn)已有效釋放,資產(chǎn)注入將可能成為公司股價(jià)的短期催化劑,建議投資者關(guān)注。由于資產(chǎn)注入難以大幅提升公司的內(nèi)在價(jià)值,我們認(rèn)為應(yīng)屬交易性機(jī)會(huì)。上調(diào)上海機(jī)場(chǎng)評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”。（國(guó)信證券 岳鑫 鄭武）

白云機(jī)場(chǎng)（600004）：機(jī)場(chǎng)建設(shè)費(fèi)返還延續(xù)至2015年

公司發(fā)布公告,機(jī)場(chǎng)建設(shè)費(fèi)返還政策得以延續(xù),有效期至2015年12月31日。新政策的出臺(tái)符合我們的預(yù)期,白云機(jī)場(chǎng)的重大風(fēng)險(xiǎn)得到充分釋放。公文中雖然未對(duì)返還比例進(jìn)行明確,但按照以前的政策,返還比例不低于40%、不高于50%。2006~2008年返還比例為50%,2009~2010年降至48%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)這一比例不會(huì)有太大變化。即使降到40%,也僅影響凈利潤(rùn)9.1個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)過(guò)測(cè)算,我們認(rèn)為高鐵影響好于大家的悲觀預(yù)期。同時(shí)白云機(jī)場(chǎng)傾力打造客貨樞紐,完善中西部的航線(xiàn)布局,大力發(fā)展貨運(yùn)設(shè)施,以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)增長(zhǎng),對(duì)高鐵具有較強(qiáng)的抗沖擊能力。

面對(duì)今年貨幣政策收縮和流動(dòng)性變緊的局面,大市可能不具備單邊向上的行情。在這種情況下,機(jī)場(chǎng)由于其業(yè)績(jī)的相對(duì)穩(wěn)定而具有防守反擊的特性。

隨著機(jī)場(chǎng)非航業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng),消費(fèi)屬性日漸增強(qiáng),未來(lái)估值體系有望重塑,估值水平有望提升一倍。同時(shí),從歷史縱向和國(guó)際橫向比較,白云機(jī)場(chǎng)的估值都處于低位,估值修復(fù)行情值得期待。（興業(yè)證券 曾旭 朱峰）

我們預(yù)測(cè)2010~2012年公司EPS為0.53、0.62、0.73元,給予20XPE,估值12.4元,維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

外運(yùn)發(fā)展(600270)：提升空間尚存 目標(biāo)價(jià)12元

國(guó)際貨代業(yè)務(wù)回暖。外運(yùn)發(fā)展核心業(yè)務(wù)包括航空貨運(yùn)代理和速遞業(yè)務(wù)，其中國(guó)際貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)居國(guó)內(nèi)第一。自2008 年以來(lái)，公司國(guó)際貨代業(yè)務(wù)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入比重達(dá)到80%左右。4 季度將是業(yè)務(wù)高峰期，預(yù)計(jì)下半年航空貨代業(yè)務(wù)有望較上半年呈現(xiàn)更好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

快遞業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)。在全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的大環(huán)境當(dāng)中，未來(lái)快遞業(yè)務(wù)量有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。包括DHL、FedEx 在內(nèi)的幾大巨頭已經(jīng)將價(jià)格恢復(fù)大金融危機(jī)之前，未來(lái)通過(guò)降低運(yùn)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的可能性較小，提升運(yùn)價(jià)的空間也有限，國(guó)際快遞業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)也將趨于穩(wěn)定。預(yù)計(jì)下半年有望維持上半年的盈利水平，對(duì)公司全年的投資收益貢獻(xiàn)有望達(dá)到4.4 億元。

航空貨運(yùn)開(kāi)始扭虧為盈。2010 年上半年，銀河國(guó)際已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，隨著國(guó)際航空貨運(yùn)市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，銀河國(guó)際的盈利能力有望趨好，對(duì)公司利潤(rùn)的影響也將由負(fù)轉(zhuǎn)正。倘若能夠在下半年順利引入新的貨機(jī)，盈利空間則有望進(jìn)一步上升。

估值水平還有上升空間。利用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)在價(jià)值大約8.35 元?？紤]到目前公司利潤(rùn)近80%都是由國(guó)際快遞業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，我們更多的是與FDX 和UPS 進(jìn)行比較，目前估值水平還有提升空間。綜合考慮絕對(duì)估值和相對(duì)估值水平，我們認(rèn)為公司的目標(biāo)價(jià)有望達(dá)到12 元，目前還有近30%的增長(zhǎng)空間，給予“推薦”評(píng)級(jí)。（民族證券 王曉艷）