軍工改革望獲實質性推動 四大方向值得關注

國企改革總體方案的出臺，為備受市場關注的軍工改革指明了方向。作為改革重點的軍工改革近期有望獲得實質性推動，多位分析師認為軍工體系改革可能超預期。

軍事科學院研究員、防務產(chǎn)業(yè)投融資專業(yè)委員會副理事長欒大龍表示，資產(chǎn)證券化是軍工集團作為央企進行改革最好的路徑之一。中信證券認為，各大軍工集團母公司層面的股份制改造特別是整體上市，可能是下一階段的改革重心，未來5-10年大約有萬億元的軍工資產(chǎn)有走向資本市場的需求。

軍工改革大幕開啟

國企改革總體方案提出，要大力推動國有企業(yè)改制上市，創(chuàng)造條件實現(xiàn)集團整體上市。

軍工集團作為央企資產(chǎn)重要的一塊，目前整體經(jīng)營效率偏低，市場化程度不高，軍民融合程度不夠，正需要改革促發(fā)展。目前我國十大軍工集團的證券化率僅為30%左右，相較國企60%的證券化目標還有較大空間。

軍工一直是重點推動的改革領域。海通證券分析師認為，軍工國企改革、軍工科研院所改制等值得期待。華泰證券研報指出，與資本市場關聯(lián)度大的方向有四個：一是軍品定價機制改革，可以改善軍工企業(yè)自身盈利能力；二是軍工科研院所改制，有利于優(yōu)質資產(chǎn)注入上市公司；三是軍民融合，引入民企競爭，增加發(fā)展資金；四是資產(chǎn)證券化審批簡化，利用資本市場發(fā)展軍工等。

中信證券董事總經(jīng)理金劍華表示，各大軍工集團母公司層面的股份制改造，特別是整體上市，可能是下一階段的改革重心。我國軍工集團借助資本市場發(fā)展，目前正處于借助上市公司平臺進行專業(yè)化整合，即軍品資產(chǎn)注入的階段，未來的發(fā)展目標是整體上市，包括單一板塊整體上市或分板塊整體上市。

中信證券認為，隨著我國軍工企業(yè)核心資產(chǎn)上市步伐的加快和軍工事業(yè)單位改制工作的推進，未來5-10年大約有萬億元的軍工資產(chǎn)有走向資本市場的需求。

中船重工破冰科研院所注入

作為軍工改革先鋒的中船重工集團，一直是軍工各個階段改革的率先嘗試及引領者。

9月1日，風帆股份發(fā)布重組預案，擬注入中船重工集團、中國重工等持有的144億元動力資產(chǎn)。公司也被定位為中船重工集團動力裝備資本平臺。這次重組的一個重要意義是，中船重工率先將軍工科研院所核心資產(chǎn)注入風帆股份，風帆股份因此成為注入研究所軍工核心資產(chǎn)的第一家上市公司。

科研院所改制一直是困擾軍工集團改革的難題，也是軍工資產(chǎn)注入的最大看點之一。軍工科研院所是各大軍工集團最優(yōu)質的軍工資產(chǎn)，它的改制進度直接影響軍工體系的市場化進程。由于國家軍工科研院所改制方案尚未出臺，之前進度一直較為緩慢。

中船重工集團此次破冰之舉的意義在于，軍工科研院所轉制未來有可能成為一種趨勢，從而加快軍工科研院所改制進程。

早在2013年9月，中國重工收購大船集團及武船集團軍工重大裝備總裝業(yè)務及資產(chǎn)，開創(chuàng)了核心軍工業(yè)務注入上市公司的先河。而且，該收購也提升了市場對于未來核心軍工業(yè)務資產(chǎn)注入的預期。在此之前，核心的軍工業(yè)務都不能注入上市公司。

風帆股份此次重組，意味著中船重工集團率先拉開了內(nèi)部資產(chǎn)結構調(diào)整的大幕。此前，中船重工集團公司董事長胡問鳴據(jù)記者表示，中船重工將“分板塊”加快推進集團軍工資產(chǎn)證券化，把更多的軍工資產(chǎn)推向資本市場。

此外，由于南北船整合預期的存在，中船重工和中國船舶旗下上市公司的后續(xù)整合動作值得期待。

中航工業(yè)謀劃核心資產(chǎn)上市

作為本輪國企改革的軍工龍頭的中國航空工業(yè)集團，則一直是軍工改革領域的“標桿”。

中航工業(yè)集團擁有29家境內(nèi)外上市公司，資產(chǎn)證券化率超60%，集團資產(chǎn)證券化一直走在軍工企業(yè)前列。根據(jù)中航工業(yè)資產(chǎn)證券化率80%的目標，2014年以來，其資本運作頻率明顯加快。

過去5年，中航工業(yè)通過資本化運作，并購了30多家各類企業(yè)，實施了20項專業(yè)化重組，涉及95家成員單位，形成了飛機、發(fā)動機、發(fā)動機控制、航空電子、航空機電等一批專業(yè)化公司。

今年8月，中航工業(yè)旗下中航科工、中航機電、中航資本等5家上市公司聯(lián)合增資成飛集團、沈飛集團近50億元。業(yè)內(nèi)人士認為，此次增資后，沈飛集團和成飛集團通過引入上市公司增資實施增量改革，率先實現(xiàn)了部分核心軍工資產(chǎn)的證券化。

分析人士指出，2014年，成飛集成整合沈飛、成飛等防務資產(chǎn)被主管部門否決。此次引入系統(tǒng)內(nèi)上市公司，是對沈飛、成飛資產(chǎn)證券化的探路，后期防務板塊的整體上市應已被納入計劃。

中航工業(yè)資本運作的主要思路是各業(yè)務板塊整合注入上市公司。沈飛集團、成飛集團此次增資后，必然伴隨著防務板塊的專業(yè)化整合與上市。此次沈飛、成飛引入上市公司資本，是中航工業(yè)加速推進混合所有制改革的重要嘗試，有望為其在多個方面打開新局面。（中國證券報）

成發(fā)科技（600391）：撥云見日 定位或許再現(xiàn)曙光

公司增發(fā)方案區(qū)別于市場,導致公司股價大幅波動。公司增發(fā)方案沒有市場預期的成發(fā)科能這塊資產(chǎn),股價從峰值跌至“冰點”,隨著市場逐漸回歸理性,市場重新評估募投的項目,同時公司定位逐漸清晰,公司股價從低點攀升5成。

公司被定位為發(fā)動機傳動資產(chǎn)整合平臺。作為中航工業(yè)發(fā)動機板塊的三大平臺之一,公司被賦予作為發(fā)動機轉動裝臵的整合平臺,原屬于“二航”的東安集團有望率先于成發(fā)集團聯(lián)姻,東安集團作為中航工業(yè)直升機發(fā)動機傳動供應商,盈利能力不容小視。

成發(fā)集團仍將關注發(fā)動機領域。處于國家安全的考量,集團仍將在發(fā)動機研發(fā)領域進行探索,同時,支撐自身燃氣輪機的發(fā)展。 美國發(fā)動機發(fā)展史說明中國的發(fā)動機仍然需要保持百花齊放的局面。

公司業(yè)績探底回升,逐步回暖,給予公司增持評級。預計公司在2010年至2011年營業(yè)收入18.14億元、15.96億元、18.35億元,呈現(xiàn)一個V型走勢,攤薄后0.494元、0.587元、0.723元?？紤]到公司增發(fā)后產(chǎn)業(yè)發(fā)展的巨大空間,給予公司增持評級。（宏源證券 荀劍）

山東礦機（002526）：無人機項目獲階段性成果 正調(diào)試擇機首飛

山東礦機（002526）8月27日晚間披露無人機項目進展公告稱，公司無人機驗證樣機已經(jīng)制作完成，現(xiàn)正進行調(diào)試等工作；試飛場地已經(jīng)預定，相關條件具備時將擇機進行首飛實驗。此外，生產(chǎn)基地一、二期改造建設工程已經(jīng)完成，部分設備開始安裝。

山東礦機表示，無人機項目對企業(yè)技術等能力要求很高，現(xiàn)雖已取得了階段性成果，但項目屬性所致在未來難以完全排除技術、市場、管理等風險。

通裕重工（300185）：首獲無人機產(chǎn)品訂單 下月中旬交貨

通裕重工（300185）8月14日晚間公告，公司控股子公司常州海杰冶金機械制造有限公司與常州市源程特色農(nóng)產(chǎn)品農(nóng)民專業(yè)合作社于8月14日簽署了《無人機供貨合同》，此合同為海杰冶金首臺無人機產(chǎn)品訂單。合同總價為18萬元。交貨時間為2014年9月15日。

通裕重工表示，無人機產(chǎn)品研發(fā)是海杰冶金和公司產(chǎn)品結構調(diào)整和企業(yè)轉型升級的重要組成部分，自無人機試飛成功以來，海杰冶金與國內(nèi)外相關用戶就無人機產(chǎn)品進行了多次交流，并與源程合作社簽署了首臺銷售合同，標志著公司無人機產(chǎn)品正式進入市場，也將進一步促進公司無人機產(chǎn)品形成批量化生產(chǎn)并投放市場，有利于公司及海杰冶金的產(chǎn)品結構調(diào)整和轉型升級。

山河智能（002097）：參股企業(yè)獲首批無人機民用牌照

記者電話采訪了解到，山河智能(002097)參股的無人機公司湖南山河科技股份有限公司已經(jīng)通過了中國航空器擁有者及駕駛員協(xié)會（AOPA）的現(xiàn)場審核，發(fā)證時間預計在今年8月底。

山河智能證券部人士同時表示，山河科技于2008年創(chuàng)立，山河智能當年入股，持股比例為13.48%，在通過審核后原則上牌照即可獲得。而山河科技主管該業(yè)務的工作人員明確承認，牌照其實已經(jīng)獲得，只是需要等時間確認，公司和武漢易瓦特是國內(nèi)目前唯一的兩家獲得資質的企業(yè)。

資料顯示，山河科技是是由山河智能實際控制人何清華教授聯(lián)合山河智能共同創(chuàng)辦的一家產(chǎn)學研相結合的高科技股份制企業(yè)。公司成立于2008年3月，注冊資本5000萬元。主導產(chǎn)品為2人座輕型運動飛機、動力三角翼、全自主飛行無人飛機系統(tǒng)、航空發(fā)動機、航空專用設備等。主營包括無人機在內(nèi)的飛機研發(fā)和制造；飛機租賃、飛行通航運營、飛機銷售。

隆鑫通用（603766）：無人機+電動車，開啟全面轉型之路

本次投資是公司戰(zhàn)略的一次重要落實，國內(nèi)無人航空器行業(yè)目前正處于起步階段，未來市場潛力和空間巨大。公司現(xiàn)有某型號無人直升機產(chǎn)品已完成設計研發(fā)和樣機試制工作，正在進行相關飛行測試工作，投資前景廣闊。

低空飛行器投資落地，估值空間打開。無人機是公司四大戰(zhàn)略發(fā)展方向之一，廣泛應用于監(jiān)測、消防、航拍等領域，具有較大的發(fā)展前景。公司以現(xiàn)有小型汽油動力為依托，向小型航空動力發(fā)展，進入小型低空無人航空器新興領域。公司規(guī)劃產(chǎn)品定位于高端，單品售價超千萬元，續(xù)航能力幾百公里，制空時間3-4 小時。該產(chǎn)品在美國軍用無人機市場規(guī)模有500-600 億元，在國際上一套2000 萬左右，國內(nèi)市場處于起步階段，前景可期。

低速電動車政策逐漸明朗，將迎來爆發(fā)增長。近期，微型電動汽車規(guī)范與管理課題加速推進，相關部門對力馳、時風等企業(yè)以及道路管理密集調(diào)研，低速電動車“規(guī)范管理、有序發(fā)展”政策逐漸明晰，隆鑫參股的力馳獲得準入門檻是大概率。力馳今年推出4 款車型，全年預計7 款車型上市，研報預計2014-2016 年分別實現(xiàn)1 萬、4萬、7萬輛規(guī)模，將迎來爆發(fā)增長期。

投資建議：研報上調(diào)公司為“買入”評級。理由：1、布局無人機，想象空間打開，提升估值水平；2、布局的低速電動汽車，競爭優(yōu)勢明顯，有望迎來爆發(fā)增長；3、作為管理高效的民營企業(yè)，盈利能力穩(wěn)步提升；4、公司擁有近15 億貨幣現(xiàn)金，農(nóng)機等板塊并購預期較大。研報預計公司14-16 年EPS 分別為0.77 元、0.89 元、1.07 元，對應動態(tài)市盈分別為16.0 倍、13.8 倍、11.5倍，考慮到公司在低空飛行領域拓展進度超預期及低速電動汽車政策逐漸明朗，研報上調(diào)公司“買入”評級。股價催化劑：低速電動汽車國家層面政策出臺、低空飛行器獲得訂單、農(nóng)機業(yè)務并購。西南證券